【文章內(nèi)容簡介】 。即便是已經(jīng)照辦的上述銀行，其目的也大多是為了今后增設(shè)營業(yè)網(wǎng)點時得到監(jiān)管部門的支持，且其設(shè)置的專營機構(gòu)還存在以下兩大問題：首先，專營機構(gòu)的中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)與本行其他分行存在同業(yè)競爭，由于涉及到相互的業(yè)績水平，因此難以做到默契而有效的配合，如何規(guī)避由此帶來的內(nèi)部摩擦成本仍然是一個棘手的問題。其次，各機構(gòu)的人員配置也沒有完全到位，業(yè)務(wù)也尚未開展。因此我認為，在中小企業(yè)信貸機制沒有真正獨立出來的前提下，機 構(gòu)獨立的做法只能是新瓶裝舊酒。 審批機制效率低 目前，我國大部分銀行發(fā)放一筆貸款的主要流程如下：首先，由信貸人員走訪企業(yè)，并與企業(yè)管理者進行面對面的交流，而后收集企業(yè)的相關(guān)資料，并對資料進行審查與評價，在報上級部門批準，最后發(fā)放貸款。其中向上層逐級審批環(huán)節(jié)耗時很多，繁瑣的審批手續(xù)已經(jīng)成為制約中小企業(yè)信貸、無法及時滿足貸款企業(yè)需要的主要因素之一，如果每項貸款都要經(jīng)過與大企業(yè)一樣的環(huán)節(jié)，則不菲的成本和漫長的等待將把銀行和中小企業(yè)同時拒之門外。 人員培訓(xùn)機制也不完善 目前，商業(yè)銀行大多通過內(nèi)部的信 貸審核員來完成中小企業(yè)授信的財務(wù)報表編制、報表審計和風(fēng)險控制工作，從成本收益角度考慮，這個辦法是好的，但是這些中小企業(yè)信貸審核員在培訓(xùn)機制上存在不同的問題。 首先，持證上崗培訓(xùn)的獨立性較差。銀行雖然認識到中小企業(yè)信貸與大型企業(yè)信貸存在不同特點，但是兩者的信貸審核員的崗前專業(yè)培訓(xùn)卻沒有區(qū)分開；其次，培訓(xùn)時間短，國外關(guān)于中小企業(yè)信貸審核員的相關(guān)培訓(xùn)長達兩年左右，而國內(nèi)則在幾周內(nèi)就完成了；最后，培訓(xùn)機制不連貫。不斷變化的經(jīng)濟形勢使得中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和融資需求也在不斷變化，這就需要銀行因時制宜的對信貸審核我國中小企業(yè)私募基金融資探討 14 員進行不 斷地再培訓(xùn)，真正做到以客戶為中心，但實際上銀行內(nèi)部沒有制定一個連續(xù)的、靈活的培訓(xùn)機制。當審核員培訓(xùn)跟不上企業(yè)的變化時，又如何能真正解決中小企業(yè)的融資問題呢？ 通過以上論述可知，中小企業(yè)通過銀行獲取貸款的難度比較大，再加上近些年來 PE的興起，大部分中小企業(yè)就將融資的目光投向了私募股權(quán)投資基金。 5. 私募股權(quán)投資基金的特點及優(yōu)勢 私募股權(quán)投資基金的整個運作過程涉及到籌資、投資和退出三個主要過程，下面就對其各個環(huán)節(jié)的特點進行一一分析。 (1)籌資階段 私募股權(quán)投資基金的資金來源渠道有很多。從募集方式來 看可以分為三類：第一類是自有資金進行投資，有些 PE 公司資金比較雄厚，自有資金占投資資金的很大一部分；第二類，社會不特定公眾募集；第三類，非公開發(fā)行方式。后兩種募集途徑面向資金雄厚的機構(gòu)和個人，金融機構(gòu)參與的比例比較大，主要包括銀行、證券、信托、基金等。他們把一定比例的資金投入到不同規(guī)模、不同目標的 PE 基金中，降低其資金的風(fēng)險。 （ 2）投資階段 首先對各個項目的計劃書進行初步審核，進而進行項目篩選并與企業(yè)面談，同時基金管理人要對篩選出來的項目進行盡職的調(diào)查，接下來如果認為該項目可行，就與該項目的負責(zé)人 談判合同的內(nèi)容，最后簽署合同，進行實際投資。 （ 3）退出階段 私募股權(quán)投資的退出渠道主要有 I P O 、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、原始股東收購或者投資失敗，破產(chǎn)清償，其中 IPO主要有國外市場、國內(nèi)中小板和國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板。 ，本身具有以下優(yōu)勢： （ 1）完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)長期發(fā)展 大多數(shù)的私募股權(quán)基金所投入的企業(yè)都是處于初創(chuàng)期或者發(fā)展期，這些企業(yè)的內(nèi)部管理機制并不完善。私募股權(quán)基金投入資金的同時，還會引進良好的管理機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)并為企業(yè)的長期發(fā)展制定目標。 另外，不 可忽略的一點就是私募股權(quán)基金的管理人不僅僅在資本運作方面很有經(jīng)驗，特別是一般合伙人，往往有很多的社會關(guān)系和資源。投資于企業(yè)后，為我國中小企業(yè)私募基金融資探討 15 了得到更大的收益，必定會運用自己的社會網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)在短時間內(nèi)迅速發(fā)展。 （ 2）完善資本市場，提供融資渠道 對于企業(yè)來說，傳統(tǒng)的融資渠道僅僅是銀行信貸和證券融資，私募股權(quán)的加入擴大了企業(yè)融資的途徑。在融資的門檻上設(shè)置較低，不需要連續(xù)幾年高利潤的財務(wù)報表也不需要很多的固定資產(chǎn)作為抵押，這給許多中小型企業(yè)帶來了福音。 在另一方面，隨著我國的民間資本越來越多，由于投資方向有限，大量的資本投 入了股市和樓市，造成了泡沫經(jīng)濟，不利于經(jīng)濟的健康發(fā)展。私募股權(quán)基金則是民間資本很好的投資渠道，同時也促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展。 （ 3）私募股權(quán)基金的一大特點就是其私募的性質(zhì)，對于中小型產(chǎn)業(yè)來說，最大程度的保護了企業(yè)的核心機密，不必向公開市場那樣把企業(yè)的很多數(shù)據(jù)公開，這是很多中小型產(chǎn)業(yè)選擇私募股權(quán)基金的原因之一。 （ 4）投資回報率較高。私募股權(quán)投資的高風(fēng)險性要求其回報率也要維持在一個較高的水平，事實上，很多私募股權(quán)投資也不負眾望的取得了較高的回報。2021 年，摩根士丹利等投資公司對蒙牛乳業(yè)投資 5 億，并在其上 市后獲得約 26 億的回報； 2021 年，無錫尚德成功上市，以高盛為首的機構(gòu)投資不到一年就獲得了十幾倍的回報。 6. 我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問題 投資管理人才不足 私募股權(quán)基金對于基金管理人的要求很高，一個基金的收益很大程度上取決于基金管理人的經(jīng)驗水平。特別是一些專業(yè)度高的行業(yè)，沒有豐富的行業(yè)經(jīng)驗很難進行正確的判斷。而我國的 PE 正處于剛剛起步階段，這方面的人才缺失嚴重，導(dǎo)致了私募股權(quán)基金管理水平良莠不齊的局面。 退出機制不完善 私募股權(quán)投資的開始就考慮了資本退出方式，一般在投入 的 35 年，當企業(yè)價值上升到一定高點后退出。一般情況下，私募股權(quán)投資退出方式有上市，并購，管理層回購，破產(chǎn)清算等方式。與其他方式相比較，通過上市退出資金是收益最高的一種，也是投資機構(gòu)最為鐘愛的一種方式。由于中國創(chuàng)業(yè)板市場的建立不完善，且上市的條件比較苛刻，許多投資機構(gòu)紛紛選擇了到境外上市。但境外資本市場對外匯的管制較嚴，同時對于企業(yè)的自身條件有較高的要求，因此境外我國中小企業(yè)私募基金融資探討 16 上市也是 “難于上青天”。 委托 代理信用機制不完善 在私募股權(quán)投資基金中的主體比一般代理要復(fù)雜 ,其主體基金投資者、基金管理人 ,被投資 企業(yè) ,他們之間存在兩種對應(yīng)的委托代理關(guān)系。一種是基金投資者與基金管理人之間的委托代理關(guān)系。另一種是基金管理人和被投資企業(yè)之間的委托代理關(guān)系。在前一種委托代理關(guān)系中 ,因基金管理人僅用勞務(wù)出資或出資很少就能享受份額 ,所以基金經(jīng)理再投資業(yè)務(wù)中往往傾向于冒險 ,一旦冒險成功即可獲得高額業(yè)績報酬 ,而冒險失敗也不用承擔(dān)過多的經(jīng)濟負擔(dān)。這就是基金經(jīng)理的目標函數(shù)與投資者的目標函數(shù)的差異導(dǎo)致的風(fēng)險。 后一種委托代理關(guān)系中 ,基金公司將資金投入被投資企業(yè)中 ,但基金公司往往只能持有公司 20%40%的股份 ,雖然也參與公司經(jīng)營 ,但是并 沒有達到控股地位 ,公司容易被大股東綁架 ,在公司經(jīng)營即使有盈利的情況下 ,也吝嗇于分紅或是缺乏誠信等 ,這些都會令基金等小股東無力保障自己的分紅權(quán)益。 項目選擇存在一定風(fēng)險 在選擇投資項目時，由于信息來源渠道不夠廣泛（大多從中介機構(gòu)獲得），或者目標企業(yè)的故意粉飾，造成收集到的信息不真實或者不完整，進而有可能造成管理者的錯誤決定。 法律體系依然缺失 為了促進 PE 行業(yè)的發(fā)展，我國先后頒布了多項法律法規(guī)，如：《合伙企業(yè)法》、《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》 (草案 )、《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指 導(dǎo)意見》。只針對私募股權(quán)基金的法律是不夠的，還需要相關(guān)體系的配合，比如《信托法》、《基金法》、《保險法》缺少對于私募股權(quán)基金的考慮，需要進一步的完善。 監(jiān)管體制尚不成熟 我國目前指定的一系列有關(guān) PE 的行業(yè)政策大多都是鼓勵其大力發(fā)展，這些政策在注重高利潤、高回報的同時，忽視了私募股權(quán)基金的高風(fēng)險的運作模式，目前我國的市場機制不完善，透明度較低，道德風(fēng)險和暗箱操作現(xiàn)象較為嚴重，更需要建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，加大對于 PE 的監(jiān)管力度。 7. 對我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展建議 我國中小企業(yè)私募基金融資探討 17 在私募股權(quán)投資活動中，有效的 風(fēng)險管理是私募股權(quán)投資機構(gòu)順利發(fā)展的重要保障，因此，我們要積極應(yīng)對可能的風(fēng)險和已有的風(fēng)險，并化風(fēng)險為競爭力。目前，我國大多私募股權(quán)投資機構(gòu)的發(fā)展還不成熟，很少擁有全面科學(xué)的風(fēng)險 管理體系，多數(shù)機構(gòu)還只是被動的對風(fēng)險進行“救火”。下面我們就來探討一下對私募股權(quán)投資風(fēng)險的管理策略： 針對投資管理人才不足的應(yīng)對策略 投資管理人資格的限制可以參考香港的做法，審查管理人的學(xué)歷、投資年限、專業(yè)認證等，監(jiān)管當局根據(jù)管理人不同的背景，設(shè)立不同的等級，不同等級的投資業(yè)務(wù)范圍是不同的，進而對涉足私募股權(quán)投資的專業(yè)管理人 進行嚴格的審核控制。 針對退出機制不完善的應(yīng)對措施 私募股權(quán)投資機構(gòu)一般在投資開始前就考慮了將來退出計劃，并結(jié)合受資企業(yè)的情況，明確退出時機和方式，以此來降低資金的退出風(fēng)險。在投資后期，對退出風(fēng)險的控制主要從兩個方面入手：退出時機和退出方式。一般來說，私募股權(quán)投資基金退出的最佳時機應(yīng)該是投資收益最大的那個點，但是由于諸多因素如當時的政策和法律以及當時的市場水平的干擾，實際與理論總是存在著這么一點偏差。關(guān)于退出時機的選擇一般遵循以下三種原則：首先，從企業(yè)的成長周期看，發(fā)展較好的企業(yè)應(yīng)該在“成熟期”退出 ，而對那些瀕臨破產(chǎn)或發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出，對于那些滿足上市條件的成熟企業(yè)也應(yīng)盡早退出；其次，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)股權(quán)持有價值的大小決定退出時機。如果股權(quán)持有價值較小，或者出現(xiàn)其他股權(quán)價值較大的項目時，應(yīng)該果斷而及時的退出企業(yè)。 在已有的各種退出方式中，公開發(fā)行上市的收益最高，隨后是股份回購和收購，最后是迫不得已的清算。由于企業(yè)的現(xiàn)實會出現(xiàn)順序的倒置。因為為了使投資風(fēng)險降低，私募股權(quán)投資機構(gòu)需綜合考慮受資企業(yè)的經(jīng)營狀況、風(fēng)險投資家的偏好、經(jīng)濟金融環(huán)境等，如受資企業(yè)經(jīng)營不善時，最佳的方式應(yīng)該是清算退出。同時，我國 要積極完善多層次市場化的資本市場。目前我國已有的資本市場包括主板市場、二板市場和各地的產(chǎn)權(quán)交易中心 ,但是還未成熟 ,滬深兩市的上市門檻高、政策不穩(wěn)定、審批繁瑣 ,不能讓私募股權(quán)投資基金很好的發(fā)展。于是很多國內(nèi)企業(yè)通過海外紅籌上市 ,在香港美國或者發(fā)行條件寬松之地實現(xiàn)退出 ,這樣反我國中小企業(yè)私募基金融資探討 18 而讓我國優(yōu)秀企業(yè)資產(chǎn)落入外國投資者手中。在國外 ,經(jīng)過多年的發(fā)展 ,已經(jīng)形成了首次公開募股機制、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)證券化、柜臺交易、并購市場和內(nèi)部市場等資本市場。我國只有多學(xué)習(xí)他國金融市場的多元發(fā)展才能根本上杜絕機制中發(fā)生的種種不規(guī) 范現(xiàn)象。在退出的選擇中，還有些時候，最好的退出時機和最好的退出方式的搭配并不能獲得最大的利益，而是適合的退出時機與適宜的退出方式相配合，才能達到最佳效果。 因此，私募股權(quán)投資基金在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)受資企業(yè)的現(xiàn)實狀況和特點以及當時的外部金融、政策環(huán)境，來科學(xué)合理地選擇最佳的退出時機和退出方式組合，從而規(guī)避由于投資退出不當而帶來的投資風(fēng)險。 針對委托 代理機制不完善的管理策略 私募股權(quán)投資基金管理人在基金治理結(jié)構(gòu)中扮演著十分重要的角色，其行為有可能導(dǎo)致道德風(fēng)險和代理風(fēng)險，因此，對基金管理人的管理既 要賦予其自主經(jīng)營基金資產(chǎn)的權(quán)力，并利用適當?shù)募顧C制保持基金管理者的積極性，又要嚴格規(guī)定其在自主經(jīng)營過程中的義務(wù)，以保持權(quán)利、義務(wù)和激勵三者的平衡。因此，可以通過完善以下約束機制和激勵機制來構(gòu)建良好的基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。 (1)完善的約束機制 出于為了減輕風(fēng)險和對基金管理人能力信賴的考慮，歐美等國目前早已在公募基金中規(guī)定了基金管理人的信賴義務(wù)，同時也有學(xué)者開始借鑒并運用到對私募股權(quán)基金管理人的管理中。一般認為，信賴義務(wù)分為注意義務(wù)（ duty of care）和忠實義務(wù)（ duty of loyalty）。注意義 務(wù)是指私募股權(quán)基金管理人在經(jīng)營過程中作出決策時，其行為標準必須有利于基金投資人的利益；而忠實義務(wù)則要求當私募股權(quán)基金管理人自身的利益與基金的利益發(fā)生沖突時，基金管理人必須以投資人和基金的利益為重。 （ 2）完善的激勵機制 委托代理關(guān)系所產(chǎn)生的利益矛盾要求我們對私募股權(quán)基金管理人加以一定的約束，但同時還要給予其適當?shù)募?，否則私募股權(quán)基金管理人失去勤勉工作的積極性。在這里激勵機制的目的在于私募股權(quán)基金投資人利用非義務(wù)約束的方式促使私募股權(quán)基金管理人采取有利于投資人利益的行為。 第一、建立和優(yōu)化顯性激勵機制。在此 ，我認為“潮標線”方式在激勵方面我國中小企業(yè)私募基金融資探討 19 具有更大的優(yōu)勢，“潮標線”方式要求私募股權(quán)基金管理人事前出資 1%2%，如果當年私募股權(quán)基金的經(jīng)營業(yè)績沒有達到事前確定的數(shù)值時，則不進行任何分配；如果當超過這個數(shù)值時，超過的部分首先用來彌補以前的虧損，再有剩余的話，就按照事先約定的激勵比例進行分配。這樣的報酬設(shè)計方式能促使私募股權(quán)基金管理人更加勤勉地工作以獲得更高的經(jīng)營業(yè)績，從而獲取那部分業(yè)績報酬，同時也保障私募股權(quán)基金投資人的利益。同時，可轉(zhuǎn)換證券或是股份期權(quán)等工具也是激勵基金管理人的有效手段，其中可轉(zhuǎn)換證券還能最大的防 范基金管理人和被投資企業(yè)的雙方風(fēng)險。 第二、隱性激勵。激勵私募股權(quán)基金管理人的另一種方式是“聲譽約束”，相對于顯性的業(yè)績報酬來說，這種方式更加間接和潛伏，但也極大地影響了私募股權(quán)基金管理人的工作積極性。通常來說，投資者在挑選私募股權(quán)基金管理人時，