【正文】 的界定、運(yùn)行模式到監(jiān)督管理、法律規(guī)范等有一定程度的研究和探索。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家私募基金治理模式相對(duì)成熟 ,但由于國(guó)情不同 ,必須結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行靈活借鑒和應(yīng)用。市場(chǎng)資本化程度反映了股權(quán)資本市場(chǎng)的綜合廣度、深度以及流動(dòng)性 ,市場(chǎng)資本化程度的提高意味著市場(chǎng)流動(dòng)性的增我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 7 強(qiáng)和投資 綜合環(huán)境的改善 ,而股權(quán)市場(chǎng)資本化的提高則表明資本金供給量的增加。此外 ,一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況也會(huì)影響私幕基金市場(chǎng)的發(fā)展。 Gophers(1998)通過(guò)研究美國(guó)私幕基金的融資過(guò)程 ,指出影響私幕基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素有資本 收益稅、養(yǎng)老金基金規(guī)模、 GDP增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)收益率、研發(fā)支出、公司業(yè)績(jī)和聲譽(yù)等。因此 ,與成熟的企業(yè)相比 ,具有較大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)向其經(jīng)理提供更多的股票期權(quán)。激勵(lì)合約受經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及激勵(lì)手段所采取的形式等多方面的影響。 而 Jensen、 Heckling(1996)和 Fama(2021)等則在基金管理人的激勵(lì)問(wèn)題上有所建樹(shù)，他們認(rèn)為可以采取股權(quán)、股票期權(quán)或當(dāng)利潤(rùn)低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)的辭退威脅等多種形式的激勵(lì)合約。 it has been the mainbottleneck of the development of small and mediumsized enterprises. Facts have proved that,the indirect financing, in which the banks play a main role, can not solve the financingproblem pletely. Also, the reluctance of the banks to lend will make this problem worse when the financial crisis takes place. The experience of china and other countries has shown that, as a direct financing tool, the private equity funds can solve this problem, so the analysis on the relationship between PE and small and mediumsized enterprises will be of a important significance for the financing problem. The paper first analyzes the problem in the direct financing from six prospects，they are loan approval， interest rate risk pricing， accounting system， restraint and incentive system， training system and breach notification system. Second, analyzes the superiority from the PE in helping the laborintensive and technologyintensive small and mediumsized enterprises, the feature of the PE investment and the development status of PE in china. Last, the paper analyzes the three main problems on PE in china and makes targeted remendations like supporting the mainland PE institutes， consummating the exit channel and the legal infrastructure of PE investment. 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 5 Key words Small and mediumsized enterprise, Private Equity Fund, Development advantages and constraints, rationalization proposal 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 6 1. 文獻(xiàn)綜述 國(guó)外相關(guān)研究 私募基金誕生于美國(guó) ,在美國(guó)獲得充分發(fā)展以后迅速擴(kuò)展到其他亞歐發(fā)達(dá)國(guó)家 ,因此美國(guó)私募基金不論是組織框架、監(jiān)管模式還是業(yè)績(jī)水平、品牌效應(yīng)都處于世界領(lǐng)先。 本文首先分析了我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀，即以銀行為主體的間接融資在解決中小企業(yè)融資困境方面存在的缺乏有效的貸款審批機(jī)制、利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制、核算機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制和人員培訓(xùn)機(jī)制等幾大問(wèn)題，其次研究了私募股權(quán)基金在幫助中小企業(yè)融資方面的優(yōu)勢(shì)、私募股權(quán)基金的投融資特點(diǎn)和私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，進(jìn)而證明了私募股權(quán)基金可以更好地解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，最后提出了我國(guó)私募投資目前存在的一些問(wèn)題，并針對(duì)性地從加快完善私募的投資退出渠道和相關(guān)法 律建設(shè)等幾方面提出了政策建議，以充分發(fā)揮私募股權(quán)基金的積極作用。國(guó)外及我國(guó)近年的經(jīng)驗(yàn)表明，直接融資領(lǐng)域中的私募股權(quán)基金能夠更好地解決這一問(wèn)題。我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 鄭州輕工業(yè)學(xué)院 本科畢業(yè)論文 題 目 我國(guó)中小企業(yè)私募 基金融資探討 學(xué)生姓名 專(zhuān)業(yè)班級(jí) 財(cái)務(wù)管理 0901 班 學(xué) 號(hào) 院 （系） 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 指導(dǎo)教師 (職稱(chēng) ) 完成時(shí)間 2021年 5 月 31 日 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 1 目 錄 摘要 ..................................................3 Abstract..............................................4 1. 文獻(xiàn)綜述 ...........................................6 國(guó)外相關(guān)研究 ...................................6 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究 ...................................7 2. 研究背景及意義 .....................................8 3. 私募股權(quán)投資基金的相關(guān)概念及界定 ..................9 私募股權(quán)投資基金的概念 ..........................9 私募股權(quán)投資基金的相關(guān)概念 .....................10 4. 我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀 ...............................12 利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制低效 ............................12 沒(méi)有獨(dú)立的核算機(jī)制 ..............................13 審批機(jī)制效率低 ..................................13 人員培訓(xùn)機(jī)制也不完善 ............................13 5. 私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì) .......................14 私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn) ..........................14 私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢(shì) ..........................14 6. 我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題 ..............15 投資管理人才不足 ....................................15 退出機(jī)制不完善 ......................................15 委托 代理信用機(jī)制不完善 .............................16 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 2 項(xiàng)目選擇存在一定 風(fēng)險(xiǎn) ................................16 法律體系依然缺失 ....................................16 監(jiān)管體制尚不成熟 ....................................16 7. 對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展建議 ..................16 針對(duì)投資管理人才不足的應(yīng)對(duì)策略 .................17 針對(duì)退出機(jī)制不完善的應(yīng)對(duì)措施 ...................17 針對(duì)委托 代理機(jī)制不完善的管理策略 ..............18 針對(duì)項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的管理策略 .....................19 加強(qiáng)法律體系的建立 .............................20 加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制 ...................................20 8. 參考文獻(xiàn) ...........................................22 9. 謝辭 ...............................................23 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 3 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 摘 要 中小企業(yè)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 ,發(fā)揮著活躍經(jīng)濟(jì)、解決就業(yè)等重要作用，然而長(zhǎng)期以來(lái)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題始終得不到有效解決，融資不暢已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。實(shí)踐證明，以銀行為主體的間接融資只能部分地解決這一問(wèn)題，而且在發(fā)生諸如金融危機(jī)等情況時(shí)，銀行惜貸行為會(huì)令中小企業(yè)雪上加霜。因此，研究私 募股權(quán)基金與中小企業(yè)融資之間的關(guān)系，對(duì)于如何解決中小企業(yè)融資難有著重要意義。 關(guān)鍵詞 中小企業(yè)融資 私募股權(quán)投資基金 發(fā)展優(yōu)勢(shì)及制約 合理化建議 我國(guó)中小企業(yè)私募基金融資探討 4 THE DISCUSS OF PRIVATE FUND EQUITY IN OUR COUNTRIET Abstract As an important part of the socialist market economy, the small and mediumsizedenterprises can active the economy and solve the problem of employment. But for a long time,the financing problem of these enterprises can not be solved effectively。美國(guó)的私募基金主要是采取有效合伙形式 ,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化 ,美國(guó)的合伙制私募基金也逐漸暴露出在治理模式上存在的問(wèn)題 ,美國(guó)學(xué)者 Robert在 2021年發(fā)表了研究報(bào)告 —— 《對(duì)沖基金對(duì)整個(gè)美國(guó)的啟示》 ,文章分析了合伙制私募基金存在的問(wèn)題 ,指出私募基金目前的代理制以 及費(fèi)用劃分、監(jiān)督機(jī)制等存在嚴(yán)重的問(wèn)題 ,從而掀起了美國(guó)私募基金改革及轉(zhuǎn)型的浪潮。激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)理論要求 ,可行的激勵(lì)合約是經(jīng)理行為的業(yè)績(jī)衡量必須在法律上是可證實(shí)的 ,或者即使僅僅是可觀察 ,但投資者存在可置信的威脅或承諾來(lái)采取必要的行動(dòng)。 Murph(1985)和 Core(1999)對(duì)股權(quán)與股票期權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)研究表明由于股權(quán)激勵(lì)的回報(bào)是線性的 ,因而投資者希望經(jīng)理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) ,而使用股票期權(quán)激勵(lì)則可以增加經(jīng)理支付函數(shù)的凸性。 美國(guó)學(xué)者 Christ(2021)的《風(fēng)險(xiǎn)投資基金、組織法和積極投資者》中 ,分析了造成美國(guó)私募基金投資者長(zhǎng)期處于被動(dòng)地位的原因和積極投資者能給基金帶來(lái)不一樣的優(yōu)勢(shì)。其中 GDP增長(zhǎng)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的影響很大 ,而對(duì)私幕基金的影響并不顯著。 Wells(2021)以 21個(gè)國(guó)家 10年內(nèi)的面板數(shù)據(jù)為樣本 ,對(duì)影響私募基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素進(jìn)行了實(shí)證分析 ,比如 1K)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性、財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)、私入養(yǎng)老金基金、市場(chǎng)資本化程度、政府政策等。 Ronald通過(guò)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程分析 ,指出美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展具有歷史特殊性 ,不能照搬照用與其他國(guó)家 ,其他國(guó)家要仿效美國(guó)私募基金發(fā)展模式 ,必須首先解決好管理者、投資者以及監(jiān)督者的三個(gè)核心問(wèn)題等。 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究 在我國(guó) ,私募基金是資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中自發(fā)形成并成長(zhǎng)起來(lái)的一類(lèi)投資者。 夏斌、陳道富 (2021)《中國(guó)私募基金報(bào)告》