資本市場(chǎng)講座-張承惠(編輯修改稿)
2025-06-18 22:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 市公司的信任度無(wú)一及格，平均信任度指數(shù)。最高分為 ，最低分僅為 。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 在宏觀層面－－ 資源配置功能失效：最有效率的企業(yè)往往得不到資金，資金大量流向低效率企業(yè)。 定價(jià)機(jī)制失效：高效企業(yè)資金成本高，低效企業(yè)資金成本低 導(dǎo)向機(jī)制失效：創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)不易獲得資金 資金供給與需求失配：企業(yè)資金缺乏與金融體系資金充裕現(xiàn)象并存 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 ２ .原因： 畸型發(fā)展的資本市場(chǎng)已經(jīng)難以持續(xù)，制度缺陷成為遏制市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸。 中國(guó)股市起步十年多來(lái)，先后經(jīng)歷過(guò)三次大牛市。其原因，都是大量熱錢(qián)追逐少量股票，加上特定制度設(shè)計(jì)和政策推動(dòng)的結(jié)果。但是在“ 政策市 ” 模式遭到眾多批評(píng)、加入世貿(mào)客觀上要求在市場(chǎng)規(guī)則和政府監(jiān)管方式上與國(guó)際接軌，同時(shí)政府行為也開(kāi)始理智和成熟的情況下，政府托市的做法已不再可行。 中國(guó)資本市場(chǎng)面對(duì)的三個(gè)核心問(wèn)題：一是資本市場(chǎng)的定位與功能，二是如何改善缺乏回報(bào)的上市公司質(zhì)量，三是如何重建趨于崩潰的資金供應(yīng)機(jī)制。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 受到當(dāng)年中國(guó)特定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境限制，在中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)目標(biāo)和指導(dǎo)思想上，存在著為國(guó)企改造服務(wù)的認(rèn)識(shí)偏差 在市場(chǎng)體系建設(shè)方面則出現(xiàn)了將資本市場(chǎng)股市化的傾向。重視證券市場(chǎng)發(fā)展、輕視非證券化資本市場(chǎng)發(fā)展；重視股票市場(chǎng)發(fā)展、輕視和限制債券市場(chǎng)（尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)）發(fā)展；重視交易所場(chǎng)內(nèi)交易發(fā)展、禁止場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展，造成資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重畸形。 最終使資本市場(chǎng)成為只為國(guó)有大企業(yè) “ 圈錢(qián) ” 服務(wù)的市場(chǎng)。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 ⊙ 不成功的改革： 2021年 2月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái) 《 減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法 》 ，規(guī)定按市場(chǎng)價(jià)格減持國(guó)有股份，此舉引起軒然大波。引起 股市指數(shù)大幅下跌、 40％新股跌破發(fā)行價(jià)。 8個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)緊急叫停上述 《 辦法 》 ，并公開(kāi)征集國(guó)有股減持方案。 “ 以股抵債 ” 以解決大股東拖欠上市公司債務(wù)問(wèn)題（什么價(jià)格折股？） ⊙ 作用不明顯的改革 發(fā)行機(jī)制改革，解決的只是技術(shù)問(wèn)題 多層次資本市場(chǎng)建設(shè)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)機(jī)制沒(méi)有建立，創(chuàng)業(yè)板成為投機(jī)性極強(qiáng)的市場(chǎng)） 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和發(fā)展階段 ⊙ 比較成功的改革：解決 “ 股權(quán)分置 ” 問(wèn)題 何為 “ 股權(quán)分置 ” ？ 中國(guó)股市按投資者的出身不同，把股份公司的股份根據(jù)資產(chǎn)的性質(zhì)區(qū)分為國(guó)有股、法人股與個(gè)人股（社會(huì)流通股）。 這種制度設(shè)置源于原國(guó)家體改委 1992年 5月頒布的 《 股份有限公司規(guī)范意見(jiàn) 》 的規(guī)定。 結(jié)果導(dǎo)致： 以國(guó)有股法人股為代表的非流通股不上市流通（占三分之二），向社會(huì)投資者發(fā)行并單獨(dú)上市交易的社會(huì)流通股。 流通股在滬深股票交易所高價(jià)交易，而非流通股股票在場(chǎng)外低價(jià)轉(zhuǎn)讓交易。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和發(fā)展階段 ? 中國(guó) A股市場(chǎng)實(shí)際上形成了 “ 兩次高溢價(jià)的三個(gè)價(jià)格臺(tái)階 ” 的缺陷性市場(chǎng)結(jié)構(gòu) ? 國(guó)有股、法人股為主體的非流通股股東，平均約用— 。 ? 社會(huì)流通股的新股發(fā)行價(jià)平均每股 6元左右。 ? 絕對(duì)大量的社會(huì)流通股投資者以平均 12— 14元左右的價(jià)格在流通市場(chǎng)上購(gòu)買 A股進(jìn)入市場(chǎng)。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和發(fā)展階段 進(jìn)一步的后果： ? 扭曲了非流通股大股東的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制 非流通股東掌握了股份公司的控制權(quán)，而這種控制權(quán)又不受市場(chǎng)力量約束。規(guī)范股票市場(chǎng)中，中小投資者可以 “ 用腳投票 ” 影響股價(jià)，對(duì)大股東形成壓力。但在股權(quán)分置的市場(chǎng)中，股價(jià)根本不能反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)預(yù)期，不能代表非流通股票的真實(shí)價(jià)值，因而無(wú)法對(duì)大股東形成有效約束。 ? 扭曲了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，違背 “ 同股同權(quán)同利 ” 的股份制法則－－非流通股股東能夠以不被市場(chǎng)認(rèn)可的超低價(jià)取得股權(quán)，這種股權(quán)盡管不流通，卻享有與流通股股東相同的收益權(quán)，非流通股股東只要通過(guò)增發(fā)、配股、高價(jià)減持等手段即可獲得巨額回報(bào)（所謂 “ 圈錢(qián)陷阱 ” ）。 ? 扭曲了政府管理部門(mén)的市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則和方式 股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)：股票交易制度再造。 2021年 4月股權(quán)分置改革推行。至 2021年年中，改革基本完成。 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 背景 ： 社會(huì)資金充裕、財(cái)富快速增長(zhǎng)以及財(cái)產(chǎn)性收入在收入中比重的增長(zhǎng)－需要進(jìn)一步改善投資環(huán)境，豐富投資渠道； 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整－產(chǎn)業(yè)升級(jí)、 Mamp。A需要資金和技術(shù)支持 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力源轉(zhuǎn)換－制造業(yè)增長(zhǎng)潛力已經(jīng)基本挖盡，需要加快服務(wù)業(yè)特別是金融業(yè)發(fā)展。使服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 金融產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)自身調(diào)整的需要－中資銀行信貸業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間很低，發(fā)展中間業(yè)務(wù)需要資本市場(chǎng)支持；保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用效率的提高在很大程度上取決于資本市場(chǎng)發(fā)展程度 但是資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀和發(fā)展水平很難滿足已經(jīng)變化了的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需求?，F(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)仍然是以銀行信貸為主。 202119 中國(guó)與其他國(guó)家金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較 135 33 102 050100150200250中國(guó)（ 2021） 美國(guó)（ 2021） 日本（ 2021） 印度（ 2021） 韓國(guó)（ 2
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