【文章內容簡介】 資機會 運作 成功 負的利潤和現金流 錦上添花 (市場競爭地位增強，利潤、現金流和價值增加 )。 雪中送炭 雪上加霜 increase the pany39。s overall risk exposure. 殃及魚池 increase the pany39。s overall risk exposure. 收益穩(wěn)定 收益波動 收益下降 （現有業(yè)務） 收益穩(wěn)定 收益波動 收益下降 新投資項目 融資方式 股權 債務 混合融資 /轉債 I II 項目與企業(yè)整合分析框架 沒有風險管理措施 ? 識別風險因素和選擇風險管理方法最重要。 識別風險因素 評估風險程度 選擇風險管理方法 實施風險管理計劃 找出最主要的風險因素 量化風險因素對收益的的影響程度 風險分配 ? 投資邊界選擇：內部管理型投資與外部市場契約 合作型投資，明確業(yè)務領域和投資邊界，與公司 業(yè)務戰(zhàn)略吻合，專業(yè)化分工，戰(zhàn)略聯(lián)盟， Joint Venture外購等，減少自我投資環(huán)節(jié)和大而全。 風險管理策略 投資與經營角度 ? 初始投資多種用途或多期使用 (1) 技術選擇與柔性制造：廣東福地 2125”產品線切換 (2) 廠房柔性 (3) 從產品更新?lián)Q代系列中獲得整體財務結果 初始投資規(guī)模和技術門坎比較低，競爭激烈、產品更 新?lián)Q代和價格下降速度快，幅度大，利潤平均化速度 快的項目，單一產品難以回收投資，需要儲備后續(xù)換 代產品，降低單一產品的投資成本。需要從產品時間 系列中獲得整體財務結果 (以早投資，早回收取勝 )。 ? 投資時機選擇 ? 尋找能夠控制某項風險的合伙人 ? 租賃資產，增加外協(xié)，減少固定資產投資 ? 并購競爭對手，改造市場競爭結構，限制過度競爭。 ? 業(yè)務多元化 風險管理策略－金融角度 ? 通過金融工具轉移和分散風險，三種基本策略： (1) 融資選擇、資本結構與經營風險匹配 ? 低負債與財務保守：根據企業(yè)價格或收益變化規(guī)律，設計債務融資條款，降低財務風險。 (1) 管理收益波動風險：浮動利率債券 (2) 管理利率變化風險：可贖回債券 ? 選擇股權資本 (2) 通過金融衍生工具套期保值，管理特定風險因素 (3) 保險 ? 取消財務可行性報告的說法，將可行性報告改為投資方案，包括技術方案和財務方案，強調風險分析及風險管理。 ? 技術方案需要強調技術的可行性。 ? 財務方案包括融資結構設計和風險管理，分析投資是否具有資源和能力 (管理運作能力和風險承受能力 )。 ? 財務分析中，不能只作單因素敏感性分析，更不能僅僅依據單因素敏感性分析給出項目財務風險和可行性結論。必須采用情景分析方法，列出不同情景下的項目本身及對項目實施后的公司整體財務后果。強調不同競爭條件下的情景分析和風險分析，給出相應的風險管理措施，而不是給出項目的財務或經濟可行性結論。 三 . 獨立董事參與投資決策難題 ? 理想的董事會進行公司戰(zhàn)略決策，包括制定公司戰(zhàn)略 (長期與年度戰(zhàn)略計劃和投資計劃 )，評價管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。以長期股東價值最大化為目標，努力使公司經營方向、管理政策與長期股東的利益一致。 ? 獨立董事加盟，增加了董事會的多樣化背景，可以為公司的戰(zhàn)略制定和投資決策增加價值。 ? 前有控股股東主持的管理層經營會議，后有股東大會，董事會的投資決策功能？獨立董事的投資決策作用？ ? 董事會功能：大多數上市公司的投資決策保持了上市前的格局 (國有企業(yè)，民營企業(yè) )，董事會只是因法律需要而設立，履行程序和合規(guī)功能。兼有顧問的功能 (會計師，律師，行業(yè)專家 )。 代表誰的利益？全體股東？流通股東？股東類型、偏好和價值取向多元化 當前業(yè)務 業(yè)務增長機會 產品市場戰(zhàn)略與投資決策 資本市場戰(zhàn)略與融資決策 股權資本 債務 產業(yè)發(fā)展機會與產品市場競爭 轉債等過度性 融資工具 發(fā)起人股東 外部流通股股東 A股 B股 H股 股東結構 短期投機股東 長期投機股東 價值投資股東 其他 獨立董事身份和角色 ? 管理層或者控股股東提交議案，其他發(fā)起人股東董事不反對。 ? 股東大會由于到會流通股股東少，容易通過。 ? 機構投資者可以直接與公司對話 (招商銀行轉債 ,寶鋼增發(fā)收購母公司資產 ,中興通訊增發(fā)投資海外市場和 3G) ? A股市場短期投機，持有異議的投資項目可能獲得股票市場青睞。 ? 股東投資收益＝ 現金紅利收益 ＋ 股票價差資本收益 ＝ 股票持有期獲得的現金紅利 股票購買價格 ＋ 股票出售價格－股票購買價格 股票購買價格 ? 短期投機者偏好從股票短期交易價差中獲利 ? 長期投機者偏好從股票長期價格增長中獲利 ? 價值投資者偏好從現金紅利中獲利 ? 嘉寶集團前身為上海嘉寶照明電器公司， 1992年上市，主營業(yè)務為電光源產品，產銷量曾居全國第一。 1999年，公司開始大力推進房地產、電子、電機、食品領域的投資，還擬進入醫(yī)藥領域。公司主業(yè)經營業(yè)績每況愈下， 1999年凈利潤下降 90%， 2021年、 2021年連續(xù)虧損， 2021年 11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務剝離，置換為房地產業(yè)務。但嘉寶集團歷史上多次送股，只有 1996年按每 10股派現 2元，形成了送股預期，受到股票市場追捧。 1997年 3－ 4月，股價從 ，漲幅接近 100%，后跌回 ；1999年 5－ 6月，再次從 13元以上； 2021年 10－ 11月，從 。此后股價一路下跌。 ? 佛山照明 1993年 11月 A股上市， 1995年發(fā)行 B股。上市十年來，一直專注于主業(yè)電光源產品研發(fā)、生產和銷售。最近六年主營業(yè)收入年增長率在 11%－20%之間，凈利潤年增長率保持在 5%以上；連續(xù) 10年每股收益在 ，有 3年超過 ，最高達到 ，是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。已成為國內最大的電光源生產企業(yè)，燈泡產量居全國第二，有“中國燈王”之稱。公司一直維持高派現股利政策，是滬深兩市唯一一家現金分紅超過股票融資的公司，有“現金奶?！敝Q。 佛山照明股利政策 (每 10股 ) 紅利政策年份 送股 轉增股 派現 紅利支付率（ %） 1993 5 3 1994 1995 5 1996 1997 4 1998 1999 1 2021 2021 4 2021 2021年 12月 31日 2021年 6月 30日 國家股 % % 法人股 % % 流通 B股 % % 基金持 A股 % % 合 計 % % A股散戶 % % 佛山照明股東結構 ? 不同類型的股東價值取向不同，定價模式和價格水平差異甚大，對佛山照長期高派現股利政策和股票價格走勢的評價大不相同。 ? 佛山照明 A股價格在 10~13元水平，換手率低。 短線交易的 A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說 “我在股市泡了 7年，從沒有見過這樣死的股票?！? 另一位 A股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開始還賣出過一些，現在決定不動了，每年分分紅也不錯。” ? 最近五年，佛山照明 B股股價從 2元多漲到 7元以上，說明佛山照明關注長期價值的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略與高派現的價值分配政策受到境外投資人認同。 持有期收益率 % % % 紅利貢獻（％） % % 100% 資本收益貢獻（％） % % 100% 持有期收益率 % % % 紅利貢獻（％） % % % 資本收益貢獻（％） % % % 持有 8年 持有 5年 持有 2. 5年 B股 A股 佛山照明股票不同持有期收益率 ? 融資約束 ,使好的投資規(guī)劃難以實現或者風險增加 ? 進軍乳業(yè)遭遇原料漲價，劉永好第二主業(yè)出師不利 乳業(yè)幾乎是這位飼料大王在實業(yè)投資中的 “ 第二主業(yè) ” ，投入十多億元；然而，白糖漲 30％，包裝用的片材受原油影響漲 55％；奶牛飼料的原料玉米漲25％，麥皮漲 29％，牛奶銷售費用亦大幅上揚 …… ? 新希望模仿“迪安模式” (美國迪安食品公司， Dean Foods，即上下游產業(yè)鏈的縱向整合 )進入乳業(yè)。劉永好開始了從奶源、奶品生產到奶品銷售整個鏈條的并購。他為此多次赴美考察。這與目前國內乳業(yè)企業(yè)簡單的橫向并購相比，顯示了劉作為一流企業(yè)家的視野和氣魄。 ? 新希望 2021年 3850萬元收購四川乳業(yè)老二 ——陽平乳業(yè)開始，迅速入場， 2021年最為集中，收購乳制品企業(yè)花了 。 9個月時間內，新希望就搭起了一個“坐鎮(zhèn)西南，輻射全國”的架構。 ? 2021年初，劉首次提出準備在 3至 5年內，陸續(xù)投入 10至 20億元打造乳業(yè)，目標是先做四川第一，然后是西部第一