【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 1996年 1月中國(guó)人民銀行建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，同年 6月放開了對(duì)同業(yè)拆借利率的管制，拆借利率由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況自行決定，初步形成了 全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率 （ CHIBOR）。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，包括金融機(jī)構(gòu)通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行的同業(yè)拆借（稱一級(jí)網(wǎng)），以及通過各地融資中心進(jìn)行的同業(yè)拆借（稱二級(jí)網(wǎng)）。 ? 隨著全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的建立和逐步完善，金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行拆借交易的渠道已經(jīng)開通， 1997年下半年中國(guó)人民銀行決定停辦各地融資中心業(yè)務(wù)，清理收回逾期拆出資金，撤銷相應(yīng)的機(jī)構(gòu)。 （三）發(fā)展階段 : 1998年至今 ? 隨著同業(yè)拆借市場(chǎng)不斷完善，同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量逐年擴(kuò)大， 2021年成交 6728億元，比 1999年增加了 。從貨幣市場(chǎng)交易的期限結(jié)構(gòu)看， 1997年 7天以內(nèi) (包括隔夜 )的同業(yè)拆借的比重為 %；而 2021年同業(yè)拆借的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的改變，7天以內(nèi) (包括隔夜 )的同業(yè)拆借比重已上升為 %。這一指標(biāo)的變化表明，同業(yè)拆借市場(chǎng)已成為金融機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的重要場(chǎng)所。 ? 作為貨幣政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行于 1999年 8月 19日下發(fā)了 《 證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)管理規(guī)定 》 。到 2021年底，已有 12家證券公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，累計(jì)拆入資金 2981億元，拆出資金。 第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) ? 一、回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng) ? ： ? 是指證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來(lái)某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格再將其出售的證券如數(shù)贖回。 實(shí)際上是以一筆證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。 ? 逆回購(gòu) 是指資金持有人買入資產(chǎn) (實(shí)質(zhì)是接受資產(chǎn)作為抵押，向?qū)Ψ教峁┵Y金 )，同時(shí)約定某一期限后按約定價(jià)格將資產(chǎn)賣回給對(duì)方。 回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)之間的關(guān)系： ?實(shí)際上，回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)議是一個(gè)事物的兩個(gè)方面，同一項(xiàng)交易，從證券提供者（資金需求者）的角度看是回購(gòu)，從資金提供者的角度看，是逆回購(gòu)。 ? 二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的 ? 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者十分廣泛，中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、非金融性企業(yè)都是這個(gè)市場(chǎng)的重要參與者。 ? 我們借助下面的表格來(lái)說(shuō)這個(gè)問題。 ? 注：上面表格中參與者參與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的目的就可以理解為回購(gòu)市場(chǎng)的功能。 ? 我國(guó)自 1997年 6月證券回購(gòu)市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)，債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，參與市場(chǎng)的主體數(shù)量不斷增多，類型不斷豐富，債券回購(gòu)市場(chǎng)已成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主體了。 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者 參與者參與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的目的 中央銀行 進(jìn)行貨幣政策操作 商業(yè)銀行 為了在保持良好流動(dòng)性的基礎(chǔ)上獲得更高的收益 非金融性企業(yè) 一方面，獲得高于銀行存款利率的收益，另一方面，也可以獲得急需的資金。 三、回購(gòu)協(xié)議的期限與利率 ?回購(gòu)協(xié)議的期限從 1天到數(shù)月不等，期限只有1天的稱為 隔夜回購(gòu) ， 1天以上的稱為 期限回購(gòu) ，最常見的回購(gòu)協(xié)議期限在 14天之內(nèi)。 ?回購(gòu)利率的高低與證券的流動(dòng)性，回購(gòu)的期限有關(guān)系，一般低于同業(yè)拆借利率。 ?回購(gòu)利率 =（回購(gòu)價(jià)格 售出價(jià)格） /售出價(jià)格*360/距到期日天數(shù) *100% 計(jì)算題 ? 證券持有人甲向乙賣出 100份公司證券，每份證券的出售價(jià)格是 800元，甲與乙簽訂回購(gòu)協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定約定利息是 50元，證券持有人甲在距離債券到期日 90天回購(gòu)，則回購(gòu)價(jià)格為多少？回購(gòu)利率為多少？ ? 答案 ? 回購(gòu)價(jià)格 =售出價(jià)格 +約定利息 =800+50=850 ? 回購(gòu)利率 =（回購(gòu)價(jià)格 售出價(jià)格） /售出價(jià)格 *360/距到期日天數(shù) *100% =25% 簡(jiǎn)述證券回購(gòu)價(jià)格、售出價(jià)格與回購(gòu)利率之間的關(guān)系。 ?在回購(gòu)協(xié)議的交易中，回購(gòu)利率是交易雙方最關(guān)注的因素。約定的回購(gòu)價(jià)格與售出價(jià)格之間的差額反映了借出資金者利益收益，它取決于回購(gòu)利率的水平。回購(gòu)利率與正確本身的年利率無(wú)關(guān)，它與正確的流動(dòng)性、回購(gòu)地期限有密切關(guān)系。 第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng) ?國(guó)庫(kù)券 是國(guó)家政府發(fā)行的期限在 1年以內(nèi)的短期債券。高安全性，高流動(dòng)性是國(guó)庫(kù)券的典型特征。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)即為發(fā)行，流通轉(zhuǎn)讓國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)。 一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng) ? ? 國(guó)庫(kù)券的發(fā)行人是政府及政府的授權(quán)部門，尤以財(cái)政部為主。 ? 政府及政府授權(quán)的財(cái)政部門發(fā)行國(guó)庫(kù)券的 目的 主要有兩個(gè)，一是為了融通短期資金，調(diào)節(jié)財(cái)政年度收支的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字；二是為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。 ? 注：這兩個(gè)目的，就可以理解為國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的兩項(xiàng)功能。 二、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式 ? 國(guó)庫(kù)券通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式，即政府以低于國(guó)庫(kù)券面值的價(jià)格向投資者發(fā)售國(guó)庫(kù)券，國(guó)庫(kù)券到期后按面值支付，面值與購(gòu)買價(jià)之間的差額即為投資者的利息收益。 nPPFi360???i為國(guó)庫(kù)券投資的年收益率； F為國(guó)庫(kù)券面值； P為國(guó)庫(kù)券購(gòu)買價(jià)格； N為舉例到期日的天數(shù) ? 國(guó)債發(fā)行方式 行政分配。 定向發(fā)售。 定向發(fā)售是指向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。 承購(gòu)包銷。 承購(gòu)包銷方式始于 1991年，主要用于不可流通的憑證式國(guó)債，它是由各地的國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因而是帶有一定市場(chǎng)因素的國(guó)債發(fā)行方式。 招標(biāo)發(fā)行。 招標(biāo)發(fā)行是指通過招標(biāo)的方式來(lái)確定國(guó)債的承銷商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。 ? 國(guó)債招標(biāo)方式 繳款期招標(biāo)，是指在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止；主要用于招標(biāo)機(jī)制不很健全的環(huán)境。 價(jià)格招標(biāo)主要用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)由高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。以發(fā)行價(jià)格為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物。 投標(biāo)人以收益率為競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的。收益率招標(biāo)主要用于付息國(guó)債的發(fā)行，它同樣可以分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國(guó)式”招標(biāo)，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。 繳款期招標(biāo)價(jià)格招標(biāo) 收益率招標(biāo) 荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo) 也稱為單一價(jià)格招標(biāo)，是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，即每家中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是同一的。 也稱多種價(jià)格招標(biāo)，承銷機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。美國(guó)式招標(biāo)因各自中標(biāo)價(jià)格不同，則最能體現(xiàn)各投標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)能力，或者說(shuō)，投標(biāo)商會(huì)更認(rèn)真的考慮每個(gè)價(jià)位上的認(rèn)購(gòu)能力、中標(biāo)概率，公開競(jìng)爭(zhēng)性較為明顯。 荷蘭式招標(biāo) 美國(guó)式招標(biāo) 例：荷蘭式招標(biāo)與美國(guó)式招標(biāo) ? 總招標(biāo) 200億，分別采用荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)，結(jié)果如何？ 投標(biāo)人 投標(biāo)人 A 投標(biāo)人 B 投標(biāo)人 C 投標(biāo)價(jià)（元） 85 80 75 投標(biāo)額（億元） 90 60 100 中標(biāo)額（億元） 90 60 50 荷蘭式中標(biāo)價(jià) 75 75 75 美國(guó)式中標(biāo)價(jià) 85 80 75 （三）國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)中的一級(jí)交易商 ?一級(jí)交易商 ：指具備一定資格，可以直接向國(guó)庫(kù)券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國(guó)庫(kù)券的交易商團(tuán)體。 ?國(guó)債一級(jí)交易商可直接向財(cái)政部承銷和投標(biāo)國(guó)債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。一級(jí)市場(chǎng)上直接投標(biāo)和承銷國(guó)債，二級(jí)市場(chǎng)上又是做市商。 一級(jí)自營(yíng)商制度 ?我國(guó)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的資格條件與審批 ?國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的審批由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同負(fù)責(zé)，該三部門分別派出人員組成國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格審查與確認(rèn)委員會(huì)，即審委會(huì)，審委會(huì)負(fù)責(zé)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商審批的具體工作。 一級(jí)自營(yíng)商制度 下列金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商： （ 1）商業(yè)銀行； （ 2）證券公司、可以從事有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的信托投資公司； （ 3）前列 2項(xiàng)之外的可以從事國(guó)債承銷、代理交易、自營(yíng)業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)。 一級(jí)自營(yíng)商又可以分為甲類成員和乙類成員 甲類成員：注冊(cè)資本金在 5億元以上，或在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上一年債券承銷量及交易量排名靠前的各類國(guó)內(nèi)法人機(jī)構(gòu)。 乙類成員：注冊(cè)資本金在 2億元以上，或在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上一年債券交易量排名靠前的各類國(guó)內(nèi)法人機(jī)構(gòu) 。 一級(jí)自營(yíng)商制度 財(cái)政部、中央銀行、證監(jiān)會(huì)和一級(jí)自營(yíng)商的關(guān)系： 財(cái)政部除了參與一級(jí)自營(yíng)商的管理外，還作為發(fā)行人在國(guó)債承銷合同中與國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商分別作為合同的一方，由承銷合同規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。 中央銀行作為審查金融機(jī)構(gòu)的主管部門，負(fù)責(zé)一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)范圍的審批 證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理一級(jí)自營(yíng)商的市場(chǎng)交易行為。 一級(jí)自營(yíng)商制度 發(fā)行： 財(cái)政部 —— 一級(jí)自營(yíng)商 —— 分銷商