【文章內(nèi)容簡介】 生的投資問題 .當(dāng)前我國證券市場中機構(gòu)投資者知道自己的類型，而事前個人投資者不知道機構(gòu)投資者的類型 .機構(gòu)投資者投資的同時，他們的投資行為都傳遞著有關(guān)自己類型的某些信息 .通?？磥?，個人投資者不能直接預(yù)期機構(gòu)投資者的類型，能直接看到機構(gòu)投資者做出的投資結(jié)果 . 個人投資者可以根據(jù)機構(gòu)投資者的投資結(jié)果，以此來分析機構(gòu)投資者的類型再逐步改進對其類型認(rèn)識的事先概率，進而應(yīng)用貝葉斯法則計算得到對機構(gòu)投資者類 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 6 型判斷的事后概率 .然后根據(jù)典型的貝葉斯法則從市場信息和其他投資者發(fā)生的行為中提取可靠的有效信息，最終選擇自己的最優(yōu)市場策略，個人投資者的市場策略有兩種，即買進或拋出 . 博弈模型的建立及分析 正是由于個人投資者極易受機構(gòu)投資者投資行為的影響，并且個人投資者間的決策也傳遞了投 資策略，才促使個人投資者產(chǎn)生“搭便車”的行為 .建立博弈模型如下： 圖 41 博弈模型 假定： (1)虛擬人“自然”首先選擇投資項目的類型（盈利 V =1 或虧損 V =1），且設(shè) ? ? uvp ??1 ， ? ? .11 uvp ???? (2)機構(gòu)投資者 A（先行投資者）完全根據(jù)其受到的個人私有信息選擇投資策略 .私有信息分別為 G（ gain）和 L(lose)，且 ? ?? ? ? ?? ? .,11 ??????? PPVLPVGp 個人投資者 B（后繼投資者）無法觀察到機構(gòu)投資者 A的私有信息，但知道概率分布，可根據(jù)其投資決策作出選擇，買入或賣出證券 .當(dāng)其通過觀測前者的私有信息與自己受到的信息不相同時，個人投資者 B 可以以 否進行投資 . 個人投資者 C（后繼投資者）根據(jù)自己的觀測和條件概率的貝葉斯法則，從 AB的決策推斷其私有信息 .若 AB 選擇的投資策略不相同，則 C處于機構(gòu)投資者 A的信息狀態(tài)；若 AB 選擇的投資策略相同，則 C完全忽視私有信息 . 根據(jù)貝葉斯法則，我們可以推知 ，此博弈中各概率為： ? ?? ? ? ? ? ?? ? )1(11|1 pupVALBPVAGBpVABp ???????? 投，投，投，投 , (41) 同理可以推知： ? ?? ? )。1(1 PuVABp ???投，不投 ? ?? ? ? ? 。111 puPVABp ??????投，投 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 7 ? ?? ? )。1(1 upVABp ????投，不投 ? ?? ? 。1 upVABp ??不投，投 ? ?? ? 。11 upVABp ??不投，不投 ? ?? ? ? ?? ?。111 puVABp ?????不投，投 ? ?? ? 。11 uVABp ????不投，不投 假定機構(gòu)投資者 A 選擇投資時，對于個人投資者 B 有 ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?? ? 0122。111122??????????????不投投BuEpupuppapuppaapuppBuE (42) 假定機構(gòu)投資者 A 不進行投資時，對于個人投資者 B有 ? ? ? ?? ?0 。12? ????不投投BuE uppuaBuE (43) 結(jié)論 我們得出結(jié)論：個人投資者 B選擇跟隨機構(gòu)投資者 A 是正確的決策 .對于后繼投資者 C，其投資決策依然遵循貝葉斯法則，根據(jù)自己的信念（后驗概率）進行投資，博弈反復(fù)進行下去 . 我國證券市場中的機構(gòu)投資者以證券投資基金為代表，研究的機構(gòu)投資者實際上主要是證券投資基金， 2021 年張怡通過實證研究表明了證券投資基金持股規(guī)模占市場流通市值比例的變化與證券市場波動 性呈正相關(guān)，證券投資基金持股比例的波動幅度多大嚴(yán)重影響大盤、個股的波動情況 .說明只有完善了機構(gòu)投資者，才能更好的逐步提高市場的有效性和穩(wěn)定性 .所以應(yīng)大力機構(gòu)投資者，弱化市場的羊群效應(yīng)，堅持價值投資理念，有效發(fā)揮機構(gòu)投資者更好地促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要性 . 而對個人投資者來說，理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券價格發(fā)現(xiàn)的速度，只有利用羊群效應(yīng)帶來的機會，才能提高我國股票市場的有效性，維護市場的穩(wěn)定，從而降低股市的主觀風(fēng)險 .為了規(guī)避羊群效應(yīng)帶來的風(fēng)險，個人投資者應(yīng)通過多學(xué)習(xí)證券投資基礎(chǔ)理論、法律法規(guī)等知識與技能 認(rèn)清市場本質(zhì)，正確理解市場現(xiàn)象，加強防范風(fēng)險的能力，從而更有效的獲取市場信息 .另外在對某些出現(xiàn)異常波動的股票進行投資時，應(yīng)保持清醒的頭腦，不要盲目跟風(fēng)，加強了解所投資的資產(chǎn)，避免上當(dāng)受騙，充分考慮到各種潛在風(fēng)險的基礎(chǔ)上，最終做出理性的投資選擇 . 證券市場博弈問題的存在更多的是與投資者的投資行為不夠理性和投資理念不夠成熟有關(guān) .所以培養(yǎng)加強個人投資者的價值投資顯得的尤為重要 .加強投資者理性投資的教育，電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體或書刊也應(yīng)加強價值投資的引導(dǎo)，倡導(dǎo)長期投資、組合投資，促使投資者進行投資時更多的關(guān)注上市公司企業(yè) 的業(yè)績、發(fā)展前景以及管理水平等，從根本上提高投資理念 . 個人投資者的進化博弈 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 8 鷹鴿博弈模型的建立 進化博弈理論是以有限理性的參與人為研究對象，遵從生物進化論中“適者生存”的基本原則，結(jié)合經(jīng)典博弈理論及生態(tài)理論研究成果來研究群體行為的進化過程以及發(fā)展趨勢 .在現(xiàn)實的證券市場中投資者根據(jù)逐漸學(xué)習(xí)、模仿的反復(fù)博弈向理性投資決策轉(zhuǎn)變，類似于解決相似個體組成的群體成員間的進化博弈 .根據(jù)系統(tǒng)論的觀點，有限理性指博弈方的均衡策略是在經(jīng)過多次學(xué)習(xí)、模仿、突變和調(diào)整等方式反復(fù)博弈后才達到的，不適應(yīng)于采 用完全理性條件下進行最優(yōu)決策選擇 .因而通過進化博弈論建立博弈模型是解決我國證券市場非理性個人投資者如何進行市場策略的有效途徑 .根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)實情況，希望通過建立經(jīng)典的 2x2“鷹鴿”對稱博弈模型，運用進化博弈理論較好的解釋說明有限理性投資者行為的進化過程 . 下面來分析我國證券市場投資者的動態(tài)均衡情況，對作為博弈雙方的市場參與人投資者 1 和投資者 2，我們假設(shè)： 假設(shè) 1：投資者 1和投資者 2是經(jīng)過多次學(xué)習(xí)和模仿等方式后反復(fù)博弈才達到的均衡策略 .同時，參與博弈的雙方都是有限理性人，都可能采取理性和非理性兩種類 型的投資決策 . 假設(shè) 2：所有的投資者始終是風(fēng)險回避者或厭惡者 . 假設(shè) 3：假設(shè)博弈雙方投資者 1 和投資者 2可能招致的預(yù)期總損失大于可能獲得的預(yù)期總收益 . 令博弈參與者投資行為中可能獲得的投資收益表示為 v，可能造成的投資損失表示為 表 421 博弈支付矩陣 投資者 1 理性決策 非理性決策 投資者 2 理性決策 ? ? ? ? 2/,2/ cvcv ?? v,0 非理 性決策 0,v 0,0 在投資者 1 和投資者 2 都選擇理性決策的情況下，兩者投資證券市場所獲得的盈利和虧損出現(xiàn)的概率均是 1/2，由此得出兩者的期望收益各為 ( v c)/2；在投資者 1和投資 2 都選擇非理性投資決策的情況下，都無法獲得任何利益；當(dāng)投資雙方一個選擇理性決策，另一個選擇非理性決策時，為簡單起見，記選擇理性決策的一方獲得利益為 v，顯然選擇非理性決策的另一方無法獲得任何利益 . 鷹鴿博弈模型的均衡結(jié)果研究 整個博弈過程如下，為了更好的理解投資群體的百分比，如果 我國證券市場中有 x百分比的投資者選擇理性的投資決策，那么選擇非理性投資決策的投資者百分比是 1 ，整理得到投資者 1 和投資者 2 此時的期望收益各為： ? ? ? ? 010,1221 ??????????? xxuvxcvxu (44) 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 9 投資群體平均收益為： ? ? 21 1 uxuxu ????? 尤其對于獲利不高的投資者，為了獲得自身利益的最大化，他們會逐漸改 變自己的投資選擇，利用學(xué)習(xí)和模仿有較高收益的投資者的投資行為，從而導(dǎo)致投資群體中選擇理性與非理性的百分比 x 的值不唯一確定，并不斷發(fā)生變化 .隨著采取理性投資決策的投資者數(shù)量逐漸增加，投資者對應(yīng)的投資獲利也成增長態(tài)勢 .因此，結(jié)合模仿者動態(tài)（ Replicator Dynamics）的微分形式，建立單一群體對稱階段博弈基礎(chǔ)上，投資者行為的模仿動態(tài)方程，其定義如下： ? ? ? ?uuxdtdxxF ???? 1 將上式代入證券投資者行為進化的模仿者動態(tài)方程，得到復(fù)制動態(tài)方程 ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ?????? ??????? ??????????????????????xcvvxxuuxxuxuxuxuuxdtdxxF2111212111 于是一階導(dǎo)函數(shù)為 0 的點，即使 ? ? ,0??dtdxxF這時整理得 .2,0 cv vxx ??? ?? 可以看出，只有當(dāng) .2cv vx ???進化系統(tǒng)達到局部動態(tài)均衡的狀態(tài)，即向均衡狀態(tài)調(diào)整，投資者行為進化博弈的進化穩(wěn)定策略 . 結(jié)論 由 上面的分析可知，為獲得自身利益的最大化，博弈模型中投資者一定會通過學(xué)習(xí)和模仿其他投資者的投資行為才能得到最優(yōu)投資決策 .模仿是投資者實現(xiàn)自身適應(yīng)環(huán)境的一種重要途徑和重要的行為方式，最典型的現(xiàn)象就是“羊群效應(yīng)”，因此在我國證券市場中模仿是普遍存在的 . cvv?2 的大小決定著投資群體中選擇理性或選擇非理性投資行為的投資者的百分比 .這就意味著隨著均衡點cvv?2 的增大，即 采用“理性投資決策”的百分比增大時，理性投資者的人數(shù)也增大 .于此對應(yīng)，理性投資者人數(shù)的百分比隨著 cvv?2 的減小而減小 .一般來講機構(gòu)投資者的動態(tài)均衡比值 cvv?2 要大于個人投資者的比值，進而更傾向于理性投資 .因此，為了徹底改變我國證券市場中小投資者比重過大的不合理的局面，必然要重點發(fā)展機構(gòu)投資者，從而改善我國證券市場動態(tài)均衡比例 .同時，還應(yīng)大 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 10 力培養(yǎng)理性投資者，通 過廣泛開展投資知識教育培訓(xùn)來更好的降低非理性投資行為，提高個人投資者的投資理念 .尤其減少模仿投資行為，最終達到更好的發(fā)展證券市場的目的 . 5 機構(gòu)投資者角度下的市場決策研究 市場走勢 截止去年年底，滬深股市已經(jīng)從 20 年前的十幾家上市公司，發(fā)展成為一個擁有超過 2021 家上市公司，總市值接近 30 萬億元 .規(guī)模位居世界第二位的市場，持倉股票賬戶占到四成左右，有效股票賬戶約為 萬戶，機構(gòu)投資者持股的總市值占七成左右 .可以看出目前我國證券市場信心十足、情緒顯著回暖，而且機構(gòu)投資者 有絕對優(yōu)勢，占證券市場的主導(dǎo)地位 .機構(gòu)投資者操縱市場或個股的方式總的說來有兩種，即控制股票走勢向上和向下 .其中做多頭是指機構(gòu)投資者通過集中資金優(yōu)勢，采用拉抬股價、虛假申報、迅速撤單等方式抬高股價，然后再在高位兌現(xiàn)籌碼，促使散戶快速買入股票，由此達到牟利的目的 .為簡便起見，我們將證券市場中擁有私人信息的機構(gòu)投資者分為合作和非合作兩種類型來研究其聲譽模型 .前者指當(dāng)個人投資者進行投資時，機構(gòu)投資者繼續(xù)采用一些方式抬高股價，作為信息的接收的個人投資者在該階段可盈利 .后者指當(dāng)個人投資者持股信心增強時，且擁有的信息是公 共信息，機構(gòu)投資者吸引完買盤后迅速出貨，眾多個人投資者接盤，要么長期處于虧損狀態(tài)，要么選擇割肉離場 .機構(gòu)投資者做莊，通常來講是指低價格買進股票，建倉分倉，持續(xù)拉升股票的交易價格和交易量后，最終選擇高價拋售，因此機構(gòu)投資者常常散布消息利用個人投資者，再選擇是否與其合作 .但現(xiàn)實證券市場中機構(gòu)投資者在拋售之前既不選擇拋售自身擁有的高價股票，也不大量買進自身擁有的低價股票 .究其原因在于滿足自身利益的最大