金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論及在中國的發(fā)展(編輯修改稿)
2024-10-07 02:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 體資產(chǎn)組合頭寸間接地產(chǎn)生影響。 ? 第三，做市商設(shè)定的買賣報價差獨立于存貨水平。 做市商最優(yōu)化決策與價格形成 III ★ O‘Hara和 Oldfield(1986)模型是一個多時期的定價模型，分析了在交易指令和證券價值不確定的基礎(chǔ)上，同時收到市價指令和限價指令的風(fēng)險厭惡的做市商的動態(tài)定價策略 ，并說明價格的形成不僅依賴于買賣交易指令，還與做市商對未來的情況預(yù)期和風(fēng)險偏好調(diào)整等因素有關(guān)。研究結(jié)論表明存貨對做市商定價策略的影響是普遍性的，即 存貨不僅影響做市商設(shè)定的價差的位置，同時也影響買賣報價價差的大小。 做市商最優(yōu)化決策與價格形成 IV ? 第三類存貨模型以 HoStoll和 Cohen等為代表，著重分析多名做市商對價格決定的影響。 ★ HoStoll(1983) 模型討論了多個做市商，多個時期和多只交易股票的市場下，做市商的定價行為和價差的性質(zhì)。在存在多名做市商情況時，對其他做市商的行為以及他們的存貨頭寸的預(yù)期都會影響做市商設(shè)定的買賣報價及其價差，市場價差的設(shè)定將取決于每位做市商的報價。研究發(fā)現(xiàn)，競爭的結(jié)果會使買賣價差縮小，但不會使買賣價差趨于零。 競爭性市場與價格形成 I ★ CohenMajerSchwartzWhitb模型 (1981)所涉及的是 連續(xù)的拍賣市場 ，不存在壟斷的做市商。市場投資者的交易指令相互出清，以保證市場的流動性和價格的連續(xù)性。 模型的基本含義及結(jié)論 : 1. 決定市場價差的是限價指令而不是市價指令。該模型認(rèn)為非零價差是市場的均衡性質(zhì)。 2. 價差的大小取決于交易者在市價指令和限價指令中的選擇，而這又取決于限價指令執(zhí)行的概率。在存在交易成本的情況下，限價指令得到執(zhí)行的概率會隨著交易頻率的下降而下降。在交易不活躍的市場上，限價指令得到執(zhí)行的概率很小，因而即使在價差很大的情況下，交易者也愿意提交市價指令，因此，不活躍的市場的價差會很大。 競爭性市場與價格形成 II ? 存貨模型研究的發(fā)展和演變體現(xiàn)在不同模型的假定中，市場主體，交易指令和存貨特征的設(shè)定逐漸趨向于與現(xiàn)實市場條件相一致。從做市商風(fēng)險中性到做市商風(fēng)險回避，從單一做市商制度到擁有多名做市商的競爭市場，從兩期模型到多期模型，價差性質(zhì)的解釋變量也從做市商破產(chǎn)問題和市場壟斷力量到與交易相聯(lián)系的做市商風(fēng)險規(guī)避問題等。 小結(jié) ★ 用信息不對稱所產(chǎn)生的信息成本來解釋市場價差 ★ 基本思路：做市商在做市時面臨兩類交易者：擁有特殊信息的知情交易者和未知情交易者。知情交易者擁有關(guān)于資產(chǎn)真實價格的未公開信息，并且擁有是否與做市商進(jìn)行交易的選擇權(quán)，因而在與做市商的交易中只會獲利而不會損失。因此，做市商只有用來自未知情交易的盈利來沖銷這些損失，才能保證不至于破產(chǎn)，而這些盈利的來源就是做市商設(shè)定的買賣報價價差。因此，導(dǎo)致買賣報價價差產(chǎn)生的原因是信息不對稱所產(chǎn)生的信息成本。 信息模型 ? Bagehot（ 1971）在其論文中第一次區(qū)分了知情交易者和不知情交易者。認(rèn)為做市商利用與未知情交易者交易
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