論我國(guó)上市公司購(gòu)并的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施(doc6頁(yè))(編輯修改稿)
2025-05-30 09:34 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化“股本再設(shè)計(jì)” 我國(guó)絕大多數(shù)上市公司的前幾位大股東，尤其是首位大股東都是國(guó)家股或國(guó)有法人股，國(guó)有股過(guò)度集中并且缺乏相應(yīng)的“退出機(jī)制”是我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及至治理結(jié)構(gòu)無(wú)效的根源所在，也是我國(guó)上市公司在購(gòu)并中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根源之一。如何解決這一根本問(wèn)題最根本的辦法只能是對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的重構(gòu)，這不可能 一蹴而就，一夜之間就完成一場(chǎng)整體意義上的改革，但我們可以在邊際或局部的意義上進(jìn)行一些制度創(chuàng)新以不斷地逼近改革目標(biāo)。從“股本再設(shè)計(jì)”特別是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的層面上對(duì)我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行結(jié)構(gòu)意義上的創(chuàng)新，理應(yīng)是當(dāng)前政策法規(guī)框架下必要且可行的一種選擇。股本再設(shè)計(jì)或股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化旨在尋求股權(quán)穩(wěn)定性與流動(dòng)性的“兼容”或“均衡”。根據(jù)對(duì)股東權(quán)利行使側(cè)重點(diǎn)的不同，可以把股權(quán)劃分為穩(wěn)定性股權(quán)和流動(dòng)性股權(quán)。穩(wěn)定性股權(quán)是所有者基于公司健康成長(zhǎng)目的而更多關(guān)心公司經(jīng)營(yíng)管理、戰(zhàn)略決策和長(zhǎng)期績(jī)效的一種股權(quán)。在公司經(jīng)營(yíng)遇到困難處于低谷時(shí) ，它更是一支幫助公司重整、擺脫困境的中堅(jiān)力量，這實(shí)際上相當(dāng)于一種“支配證券”。與之相對(duì)應(yīng)，流動(dòng)性股權(quán)則是一些對(duì)公司忠誠(chéng)度不高、偏愛(ài)投資組合策略的投資股，特別是愛(ài)打“短平快”、見(jiàn)好就收的投機(jī)股，這相當(dāng)于“收益證券”或“投機(jī)證券”。一般而言，臨時(shí)所有者滿足于追求現(xiàn)期收益最大化，不能也不愿和公司一道追求長(zhǎng)期的盈利能力最大化。公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)只能被一些少數(shù)的長(zhǎng)期所有者甚至是永久性所有者所支持和信賴，這是一個(gè)公司獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。但流動(dòng)性或非穩(wěn)定性股權(quán)的存在可以在一定程度上對(duì)這些大股東形成制衡，防止其濫用職權(quán) ，損害少數(shù)股東的合法權(quán)益。因此，實(shí)踐中有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往是兼顧穩(wěn)定性和流動(dòng)性的產(chǎn)物。而這樣一種相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。 從根本上防范減少購(gòu)并中的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。目前，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“超穩(wěn)定狀態(tài)”（國(guó)有股過(guò)度集中）和“不穩(wěn)定狀態(tài)”（流通股過(guò)于分散）的雙重特征，而問(wèn)題的根源則在于國(guó)有股的過(guò)度集中且不可流通。股本再設(shè)計(jì)的基本切入點(diǎn)就是收縮和變現(xiàn)國(guó)有股，尋求國(guó)有股的市場(chǎng)退出機(jī)制；同時(shí)擴(kuò)充和增加流通股比例，尋求機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)進(jìn)入機(jī)制。 上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化“重構(gòu)董事會(huì)” 激勵(lì)動(dòng)態(tài)化、長(zhǎng)期化 要做好企業(yè)家利益的分配，盡量建立市場(chǎng)化的、動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制。在激勵(lì)方式上除了要突破國(guó)有企業(yè)收入分配的限制，提高經(jīng)理人員的收入標(biāo)準(zhǔn)之外，最重要的是要通過(guò)給予管理層股票或股票期權(quán)，以股權(quán)激勵(lì)的方式使其自身利益 與公司股東利益掛鉤，與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展掛鉤。為了使股權(quán)激勵(lì)有效，須改良我國(guó)證券市場(chǎng)鎖定經(jīng)理層持股的制度。我國(guó)證券市
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