【文章內(nèi)容簡介】 機構(gòu)面臨的普遍問題，畢竟，近水樓臺先得月，起點高發(fā)展就會快。 同時，由于國內(nèi)的券商大多屬于國有企業(yè)性質(zhì)，行政色彩相對的比較濃厚，在類 似一級市場和二級市場存在等級觀念差別的思想下，一部份業(yè)務(wù)做的較好的員工 要么是跳槽到其他券商或被其他券商拉走，要么是去公司的總部，而大部份 總部 的員工由于多年來在基層的自由作風(fēng)，到了總部一般會出現(xiàn)水土不服的局面，這 也給證券公司在管理和經(jīng)營方面帶來了經(jīng)紀業(yè)務(wù)人才流失和競爭內(nèi)耗的風(fēng)險。 再次，中信建投的經(jīng)紀業(yè)務(wù)面臨著轉(zhuǎn)型風(fēng)險。作為一家大型的綜合類券商， 自身的研發(fā)實力和水平相對的比較高，在證監(jiān)會允許券商開展投資顧問服務(wù)以 后，中信建投就開始在全系統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)范圍內(nèi)進行推廣和摸索，目前已經(jīng)贏得 了《證券時報》主辦的第四屆中國最佳證券經(jīng)紀商評選活動的“中國最佳經(jīng)紀業(yè) 務(wù)服務(wù)品牌 — “智多星”投顧服務(wù)”，具體服務(wù)內(nèi)容框架如下： 422 中信建投 面臨的資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)風(fēng)險 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券公司作為資產(chǎn)管理人，根據(jù)資產(chǎn)管理的合同約定的方 式、條件、要求以及限制等，對客戶的資產(chǎn)進行經(jīng)營管理和運作，為客戶提供證 券和其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是最近幾年在我們國家 才發(fā)展起來的一個新興業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)在國外成熟的證券市場之中是非常普遍 的，很多投資者也比較愿意將自己的財產(chǎn)委托給其他的專業(yè)人員進行管理，避免 了因為專業(yè)知識和投資經(jīng)驗的不足而有可能引起的不必要的風(fēng)險。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 對于客戶而言是一種財富管理服務(wù)，證券公司根據(jù)合同的約定，通過 對客戶委托 資產(chǎn)的投資管理，從而實現(xiàn)客戶財富的保值增值。在資產(chǎn)管理方面，可以采取的 業(yè)務(wù)形式有很多種，包括有股票、債券、基金等金融資產(chǎn)投資，還包括采取保本 策略、量化投資策略、套利交易策略、市值管理策略等創(chuàng)新性的投資管理模式。 資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)可以分為三類：即為單一的客戶辦理的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為多 個客戶辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為客戶辦理特定目的的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 目前，中信建投提供的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為“中信建投精彩理財靈活配置集 合資產(chǎn)管理計劃”和“中信建投精彩理財新經(jīng)濟集合資產(chǎn)管理計劃”兩款產(chǎn)品， 目 前這兩款產(chǎn)品均已發(fā)行，以第一款產(chǎn)品為例，這款產(chǎn)品在投資鐘理論下大類資 產(chǎn)的周期性配置 +GARP 模型下的選擇兼具價值和成長性的優(yōu)勢行業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)， 該款產(chǎn)品的實際成立金額為 億元。其成立以來的近期收益曲線如下： 另外，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券公司根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會公告 （〔 2020〕 25 號）《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則（試行）》的相關(guān)規(guī)定， 由證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，根據(jù)合同約定的方式、條件、 要求及限制，通過客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)的活動。證券公司定向資產(chǎn)管理 客戶 可以是自然人、法人或者依法成立的其他組織；委托資產(chǎn)可以是現(xiàn)金、股票 等中國證監(jiān)會允許的金融資產(chǎn)。定向資產(chǎn)管理不僅僅是一個理財產(chǎn)品的概念，而 是一對一地為客戶提供包括產(chǎn)品、咨詢、交易、服務(wù)在內(nèi)的一攬子專屬服務(wù)，以 解決客戶在資產(chǎn)和資金運用方面的個性化需求。根據(jù)中國證監(jiān)會的規(guī)定，定向資 產(chǎn)管理的委托資產(chǎn)起點為 100 萬元人民幣。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的參與者有三方： 客戶作為委托人，通過簽訂定向資產(chǎn)管理合同，將委托資產(chǎn)劃入專用賬戶交給管 理人進行管理；中信建投證券作為管理人，以客戶名義開立相關(guān)專用賬戶，對客 戶委托資產(chǎn) 進行投資管理，并提供配套的定向資產(chǎn)管理服務(wù)；銀行作為托管人， 為客戶開立托管專戶，負責(zé)客戶委托資產(chǎn)的保管，并對管理人的投資進行監(jiān)督。 基本的模式圖如下： 423 中信建投證券公司面臨的投資銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險 中信建投證券投資銀行業(yè)務(wù)，致力于為國內(nèi)各類企業(yè)的重組改制、股票發(fā)行 融資活動提供專業(yè)服務(wù)。主要開展股票、權(quán)證、權(quán)益性證券的發(fā)行、承銷與上市 推薦；以及企業(yè)兼并收購、資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵方案設(shè)計等各類業(yè)務(wù)。中信建投 的投行人員數(shù)量有 300 名， 46%的專業(yè)人員具有律師資格和注冊會計師資格， 95% 的業(yè)務(wù) 人員擁有碩士或博士學(xué)位， 60%的業(yè)務(wù)人員具備獨立主持公司改制、股票 承銷與上市推薦、債券承銷的能力。 在投資銀行的風(fēng)險方面，中信建投同樣面臨著一般投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險，包 括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、集中度的風(fēng)險、政策法律風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。其中政 策法律風(fēng)險和市場風(fēng)險則屬于系統(tǒng)性的風(fēng)險類型，對于投資銀行部則比較不容易 防范。 其中，在市場風(fēng)險方面，主要是因為市場波動使得投資不能獲得預(yù)期中的收 益的風(fēng)險，在投資銀行方面，則會出現(xiàn)由于二級市場的波動而使得新股發(fā)行價格 或配股的價格高于或接近于二級市場同類個股價格，從而 導(dǎo)致投資銀行標的股票 不能按時按量的發(fā)行完成。這個時候，如果投資銀行部采取的是包銷的方式，為 了履行承諾，就不得不被動認購沒有發(fā)售出去的股份，從而導(dǎo)致占壓大量的資金。 另外，在投資銀行的引用風(fēng)險方面，集中表現(xiàn)在客戶的募集資格有問題，或 者涉及到客戶的合同由于某種原因最終不能實際履行等原因，給證券公司造成信 用或者兌現(xiàn)收益的風(fēng)險。主要是如果上市保薦發(fā)行不成功，則面臨著公司品牌以 及發(fā)行專業(yè)性等方面的風(fēng)險。如 2020 年的“立立電子事件”，被投資者質(zhì)疑是立 立電子誤導(dǎo)保薦人中信建投？還是中信建投幫助隱瞞了重大的事 實？如果中信 建投作為保薦機構(gòu)盡到了勤勉盡職的義務(wù)是否就不會再次發(fā)生類似立立電子的 上市一再被否的事件或者投資者從中簽新股到退回募集資金的過山車一樣的情 緒波動了。其實在立立電子發(fā)行股票的時候，就有媒體對其提出一些質(zhì)疑，監(jiān)管 部門也收到了相關(guān)的舉報，于是就出現(xiàn)了證監(jiān)會按照規(guī)定對立立電子募集的資金 進行了緊急凍結(jié)，同時又聯(lián)合相關(guān)的各個部門組成了聯(lián)合調(diào)查組。這個事件對于 中信建投投行部是一個挑戰(zhàn)，至今的風(fēng)險影響依然存在。 還有就是在投資銀行的業(yè)務(wù)方面，由于對單一的收入、產(chǎn)品和市場的依賴程 度都比較高，也就是業(yè)務(wù)品種的單一和市場范圍的單一造成的風(fēng)險。根據(jù)中信建 投的公開資料顯示如下： 如果從中信建投的自身的全部歷史分析，從 1993 年至今，公司累計完成 A 股市場各類主承銷業(yè)務(wù) 158 家，完成企業(yè)債主承銷業(yè)務(wù) 66 家?？梢园l(fā)現(xiàn)，中信 建投公司的投資銀行業(yè)務(wù)更多的高度集中于一級市場，眾所周知，在中國投行業(yè) 務(wù)方面，很多低層次的同業(yè)之間的競爭是十分激烈而無序的，這種情況下，一旦 遇到二級市場低迷，或者管理層在發(fā)行總量方面縮減，或者上市的節(jié)奏放緩等政 策面的變化，那么整個投資銀行的業(yè)務(wù)都將面臨著業(yè)務(wù)量的 大幅度的下滑，業(yè)務(wù) 的收入也會出現(xiàn)急劇的減少等情況。當(dāng)然，投資銀行也面臨著流動性的風(fēng)險，如 果證券公司不能以合理的價格迅速的賣出或轉(zhuǎn)讓手中的股票而有可能導(dǎo)致的風(fēng) 險發(fā)生，那么就容易發(fā)生流動性的風(fēng)險，因此，證券公司在對標的物的選擇上顯 得尤其的重要。 在政策風(fēng)險和法律風(fēng)險方面，也是中信建投可能發(fā)生風(fēng)險的地方。其中政策 風(fēng)險就是證券公司在從事投資銀行業(yè)務(wù)的過程之中是比較難以預(yù)測的，這也是對 于投資銀行業(yè)務(wù)威脅最大的風(fēng)險類型之一。政策風(fēng)險是由于國家政策發(fā)生變化而 引起的證券公司在發(fā)行、交易等方面而導(dǎo)致風(fēng)險損失的可 能性，它是一種系統(tǒng)性 的風(fēng)險。這種風(fēng)險在我國市場更易發(fā)生，主要在于我國的證券市場發(fā)展的歷史比 較短，很多方面都處于完善和規(guī)范之中，因此在中國“政策市”特征很明顯。而 法律風(fēng)險則分為證券公司或者客戶在不能夠執(zhí)行相關(guān)的合約或者其中一方違反 合約的時候而導(dǎo)致的風(fēng)險損失，以及在國家對于原有的法律制度被增補和修訂的 時候給市場造成的可能潛在風(fēng)險。例如在 2020 年很多券商直所以專攻公司債券， 原因在于監(jiān)管部門對于公司債券的發(fā)行比較支持，同時，監(jiān)管部門還針對公司債 建立了綠色審批通道，簡化了審核的程序，縮短了審核的時間。 如果券商沒有及 時的轉(zhuǎn)變方向，則在面對企業(yè)債的時候，由于企業(yè)債還采取余額包銷的方式發(fā)行， 對于一些凈資本僅為幾十億元甚至幾億元的中小券商而言，則更容易帶來發(fā)行的 風(fēng)險。 167。 43 中信建投證券公司發(fā)展的風(fēng)險成因 作為一家成立時間不長的大型券商而言，其發(fā)展的速度是驚人的，發(fā)展過程 之中的管理水平也是值得贊揚的，尤其是作為一家從原有破產(chǎn)的“華夏證券”發(fā) 展到今天，期間面臨的困難和解決的方式方法也是十分復(fù)雜的。因此，作為發(fā)展 中相伴而生的風(fēng)險而言，要想更好的解決和防范，就必須從風(fēng)險可能誕生的內(nèi)外 部角度去分析，唯有 正確的分析到風(fēng)險誕生的原因，才能做到有的放矢的去控制 風(fēng)險。大致說來，風(fēng)險的成因主要有以下幾點： 431 證券市場的定位有待完善 中國的證券市場，經(jīng)過長達 20 多年的發(fā)展，不僅取得了舉世矚目的成績而且 在全球資本市場中也占據(jù)一定的影響力，全球證券市場的聯(lián)動效應(yīng)不再單純的跟 隨美國等海外市場而波動，有時候也會反過來影響海外市場。但是，證券市場的 迅猛發(fā)展并沒有歸結(jié)到經(jīng)濟晴雨表上，從過去的證券市場的走勢來看，更多的是 一種政策市，這和美國股市等與其實體經(jīng)濟具備高度的關(guān)聯(lián)性是有很大差距的。 對于中國的證券市場，從 管理層的角度分析，從創(chuàng)建之初就帶有明顯的行政色彩， 市場走勢的變化往往不能反應(yīng)經(jīng)濟層面的變化，相反對于政策的變化或者領(lǐng)導(dǎo)的 話語則具有相當(dāng)?shù)拿舾行?，長此以來，就形成了投資者在市場中的操作獲利與否 其實是在和政府之間的一種特殊的“博弈”結(jié)果，從而加劇了市場整體的不穩(wěn)定 性和短期的投機程度。因此，關(guān)于中國證券市場的角色的定位和發(fā)展等方面存在 的缺陷始終在困擾著我國證券市場騰飛的翅膀。那么，中國的證券市場的定位究 竟是什么呢？這種定位的缺失，至今都沒有在管理層和市場參與者方面形成一個 統(tǒng)一而明確的認識。如果把證券 市場定位為企業(yè)成長的“孵化器”，去依托證券 市場的資本優(yōu)勢讓一批具有高成長潛力的公司去上市，那么，高額的管理費以及 上市程序的復(fù)雜性以及上市流程的不透明度等則恰恰使得一批“靈活”的公司上 市了，于是市場就出現(xiàn)了“一年賺，二年虧，三年 ST，四年重組”的故事一而 再的上演，原本應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的市場成為了不少公司反復(fù)圈錢的跑馬場。這 種定位的缺失和錯位，在中國的證券市場上引發(fā)了一系列的制度性缺陷，造成了 市場的低效率和資源的內(nèi)耗與浪費。在當(dāng)初證券市場設(shè)立的時候，主要擔(dān)當(dāng)著為 國有企業(yè)改制，拯救國有企業(yè)資金緊缺以 及擺脫困難局面的重任，因此才有了在 2020 年 9 月份開始的股權(quán)分置改革。作為主要承銷商的證券公司，在這種定位 之下就走了很多的彎路，很多承銷上市的公司指標不是去從市場篩選出相對優(yōu)質(zhì) 的潛力公司上市，而是依靠與征服或主管部門的關(guān)系去尋找承銷的目標和指標， 這就無形之中給證券公司帶來了很大的潛在風(fēng)險。因此，對于證券公司而言，在 整個證券市場的角色定位，在整個國民經(jīng)濟運行之中的如何正確的處理各方面的 經(jīng)濟關(guān)系要去冷靜而深刻的思考。 432 市場的結(jié)構(gòu)性缺陷問題 中國證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷可以從兩個方面去分析，一個 是制度性的缺陷， 即股票市場和債券市場的發(fā)展失衡問題；一個是參與者的缺陷，即機構(gòu)投資者和 個人投資者的數(shù)量比例失衡問題。前者而言，盡管中國的企業(yè)債券的發(fā)展歷史比 較早，但發(fā)展的速度卻是相對的比較緩慢。作為一個合理的市場而言，應(yīng)當(dāng)是債 券市場和股票市場的發(fā)展協(xié)調(diào)配合共同發(fā)展，只有這樣才可以實現(xiàn)企業(yè)多渠道而 低成本的融資需求，實現(xiàn)資本市場的融通功能。然而，我國的債券市場的規(guī)模至 今都很小，無法滿足投融資的需求，而且機構(gòu)也不是很合理。例如在企業(yè)債方面， 主要集中在交通運輸、電力、煤炭、制造業(yè)等相對壟斷的基礎(chǔ)性行業(yè) ，而且大都 屬于大型企業(yè)，小型企業(yè)的發(fā)展空間很小。另外，政府對于企業(yè)債的發(fā)行實行嚴 格的審批制度，使得證券公司的承銷業(yè)務(wù)更多的還局限于股票市場，造成了證券 公司發(fā)行品種的缺失，從而造成當(dāng)股票市場低迷的時候，證券公司的其他收入就 無法跟上，造成證券公司收入的單一性和風(fēng)險性，因此債券市場的發(fā)行市場化有 待加強。另外一個結(jié)構(gòu)性的缺陷就是機構(gòu)投資者的隊伍還不強大。在最近幾十年 的發(fā)展歷程之中，全球金融市場的一個巨大的變化就是誕生出很多優(yōu)秀的機構(gòu)投 資者，機構(gòu)的出現(xiàn)促進了金融市場由傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主導(dǎo)的格局向多樣化的 機 構(gòu)投資者轉(zhuǎn)變，拓展了金融市場的功能，提高了金融市場的穩(wěn)定性和創(chuàng)新性，也 極大的促進了經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。我國機構(gòu)投資者的真正發(fā)展壯大開始于 202