【文章內(nèi)容簡介】 的樣本數(shù) 實施股票增值權(quán)方式的樣本數(shù) 合計 2020 26 11 1 38 2020 8 2 10 2020 52 12 2 66 2020 13 2 15 2020 44 18 1 63 2020 101 49 5 155 合計 244 94 9 347 注：本表中的樣本數(shù)為當(dāng)年新增的實施股權(quán)激勵的公司數(shù) 如表 所示 ，在 347 家樣本公司中 ， 實施了 股票期權(quán) 方式的公司數(shù) 占 公司總數(shù)的 絕大多數(shù)，占比 %。限制性股票占比 27%，股票增值權(quán)方式占比僅 %。不僅如此，每一年股票期權(quán)都是股權(quán)激勵方式中使用最多的 方式 ， 2020 年股票期權(quán)占當(dāng)年股權(quán)激勵方式總數(shù)的 68%， 2020 年占總數(shù)的 80%， 2020 年比例為 78%， 2020 年比例高達 87%， 2020 年南通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計（論文） 5 為 70%，而 2020 年為 64%。可見，自股改以來，我國上市公司 總體上 始終偏好股票期權(quán)激勵方式，且偏好程度一直居高不下。 除了股票期權(quán)，限制性股票的激勵方式也在股權(quán)激勵中扮演 著 重要的角色。股改后的頭幾年，限制性股票并不受上市公司重視。限制性股票方式在股權(quán)激勵總數(shù)中的比例， 2020年為 29%， 2020 為 20%， 2020 為 18%，到了 2020 年就只有 13%了，可見當(dāng)時上市公司并不看好限制性股票激勵方式，愿意推行限制性股票的公司也在逐年減少。然而這種現(xiàn)象在2020 年開始有了明顯的改觀， 2020 年限制性股 票方式的占比達到了 29%，增長幅度驚人，且 2020 年比例繼續(xù)增長，為 33%，說明限制性股票方式正逐漸受到上市公司的青睞。 （如圖 32 所示） 圖 32：各股權(quán)激勵方式占股權(quán)激勵總數(shù)比例分布圖 （二）股票期權(quán)受歡迎原因 自從 2020 年我國真正意義上的股權(quán)激勵開始實施以來，股票期權(quán)就一直以壓倒性的數(shù)量優(yōu)勢成為上市公司實施最多的股權(quán)激勵方式。對于上市公司對股票期權(quán)方式的偏愛，本文認(rèn)為 主要 有以下幾點原因： 1．股票期權(quán)歷史悠久，制度完善 股票期權(quán)計劃萌芽于 20 世紀(jì) 50 年代的美國， 從在美國的成功嘗試，到獲得西方主要國家的認(rèn)同，最后流行于整個世界， 已經(jīng)歷了 70 多年的發(fā)展歷程，是產(chǎn)生最早、歷史最悠久的股權(quán)激勵方式。 悠久的發(fā)展歷史使得股票期權(quán)成為使用最廣泛的股權(quán)激勵方式。不僅如此， 歷史的優(yōu)勢也必然帶來制度、規(guī)范上的優(yōu)勢。發(fā)展至今，股票期權(quán)的激勵制度已經(jīng)十分成熟，運作方法也最為規(guī)范。 我國 2020 年股權(quán)分置改革后，最先受到政府重視而出臺一系列規(guī)范文件的也是股票期權(quán)激勵。 2020 年 5 月 17 日頒布的《財政 部、國家稅務(wù)總局關(guān)于個人股票期權(quán)所得征收個人所得稅問題的通知》， 2020 年 1 月 1 日中國證監(jiān)會發(fā)南通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計（論文） 6 布的《上市公司股票期權(quán)管理辦法》（試行）等規(guī)定都為股票期權(quán)的實施提供了制度保障。國家對股票期權(quán)的“熱心”也在一定程度上鼓勵了上市公司推行股票期權(quán)計劃，使得股票期權(quán)計劃成為我國最為流行的股權(quán)激勵方式。 2．股票期權(quán)制度下可以延稅、避稅 國家有關(guān)部門對股票期權(quán)、限制性股票以及股票增值權(quán)的納稅事項都做出了明確的規(guī)定。股票期權(quán)方面，員工在接受企業(yè)授予的股票期權(quán)時不需要交稅；行權(quán)時應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定繳納個人所得稅；而當(dāng)員工出售股票時，目前對股票的轉(zhuǎn)讓所得并不征收個人所得稅 2。對于限制性股票，應(yīng)在員工實際認(rèn)購股票時計算繳納個人所得稅。 3 股票增值權(quán)亦比照股票期權(quán)，在員工兌現(xiàn)股票增值權(quán)所得當(dāng)日，按工資、薪金所得納稅。 由此可知，如果股票期權(quán)受益人推遲行權(quán)時間，則可以在一定程度上延稅。另外，財政部、國家稅務(wù)總局 2020 年發(fā)文規(guī)定， “ 上市公司高管人員在股票期權(quán)行權(quán)時，納稅確有困難的，可自其股票期權(quán)行權(quán)之日起，在不超過 6 個月的期限內(nèi)分期繳納個人所得稅 ” ，進一步減輕了納稅壓力。股票期權(quán)還有避稅效應(yīng)。由于股票期權(quán)在行權(quán)時交稅，因此，如果股票期權(quán)受益人選擇在市場價低于行權(quán)價時行權(quán)，則可以避免發(fā) 生所得稅 。股票期權(quán)除了在行權(quán)時價格低于市場價的那部分需要交稅外其他階段都不需要交稅 ，相對的限制性股票和股票增值權(quán)無法主動避稅。 （李曜， 2020） 當(dāng)然，如果市場價低于行權(quán)價，大多數(shù)經(jīng)理人都不會選擇在此時行權(quán)。 3． 股票期權(quán)的價值易被經(jīng)理人高估 股票期權(quán)與限制性股票的一大區(qū)別就是價值評估方法的不同。 股票期 權(quán)的估值依賴于期權(quán)定價模型進行測算，十分復(fù)雜且受參數(shù)選擇影響，容易出現(xiàn)價值錯估。而限制性股票只需要知道股票的市價，確定股票授予價，市價減去授予價就是限制性股票的公允價值了，計算起來十分簡單，因此也不易估錯價值。據(jù)統(tǒng)計，實施股票期權(quán)的公司中，由于高管對股票期權(quán)復(fù)雜的估值方式不熟悉，導(dǎo)致高管對股票期權(quán)的主觀估值往往會大于用 B— S模型測算出的價值，且這一主觀估值往往會高于股票期權(quán)的實際價值， 4 因此，經(jīng)理人往往會因為對股票期權(quán)過高的主觀估值而偏好股票期權(quán)激勵方式。 四、股權(quán)激勵方式的比較分析 2財政部、國家稅務(wù)總局 ． 《 關(guān)于個人股票期權(quán)所 得征收個人所得稅問題的通知 》 （財稅 [2020]35 號） 3《 國家稅務(wù)總局關(guān)于個人認(rèn)購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補貼收入有關(guān)征收個人所得稅問題的通知 》（國稅發(fā) [1998]9 號 4 Frank Hodge, Shiva Rajgopal, Terry Shevlin .How do Managers Value Stock Options and Restricted Stock[D] ,2020 南通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 雖然股票期權(quán)是使用最多的股權(quán)激勵方式，但本文仍然認(rèn)為，股票期權(quán)并不能達到最佳的激勵效果，主要有以下兩種原因： （ 1）股票期權(quán) 激勵 方式下經(jīng)理人的權(quán)利與義務(wù)明顯不對等 ，經(jīng)理人只有行權(quán)的權(quán)利而無行權(quán)的義務(wù)。 5如果經(jīng)理人接受激勵后公司股票價格不漲反跌，經(jīng)理人也只是放棄行權(quán)，這對經(jīng)理人來說并不會產(chǎn)生任何現(xiàn)金損失。股票增值權(quán)亦是與此相似，股價下跌只會使經(jīng)理人無法獲得收益而不會影響其現(xiàn)金支出，這使得激勵力度大大減弱，無法達到理想的激勵效果。相對的，限制性股票則是權(quán)利與義務(wù)對等的激勵方式，股票價格的漲跌是 與激勵對象收益的多少 是 緊密聯(lián)系在一起的。 （ 2）股票期權(quán)不具有懲罰性，經(jīng)理人能在公司業(yè)績的成長中獲益卻不需要為業(yè)績下降而受罰。 股票期權(quán)方式下并沒有關(guān)于懲罰措施的規(guī)定，若公司股票并不看漲，大多數(shù)經(jīng)理人會直接放棄行權(quán)而不會得到任何懲罰。這無疑是在告訴經(jīng)理人在接受激勵后，即使工作不努力也不會有損失。股票增值權(quán)也同樣不具有懲罰性。 而限制性股票激勵機制下有一系列針對經(jīng)理人的懲罰措施。 經(jīng)理人在 被授予股票時就要付出授予成本（即購買股票），若公司股價下跌會造成被激勵者的直接經(jīng)濟損失。 甚至當(dāng)經(jīng)理人沒能完成規(guī)定的業(yè)績目標(biāo)時，公司可以 以經(jīng)理人購買股票時的價格回購所有用于激勵的股票；如果授予時股票是以免費的方式贈與經(jīng)理人的，公司有權(quán)直接收回股票，使 經(jīng)理人徹底地失去獲益的可能。 （周凌燕， 2020）從這一點上看，股票期權(quán)與股票增值權(quán)的激勵力度也不如限制性股票。 因此，本文認(rèn)為，限制性股 票的激勵力度比股票期權(quán)與股票增值權(quán)更大，所能達到的激勵效果也最好，是最適合我國上市公司的股權(quán)激勵制度。 本文將從以下三個方面對股票期權(quán)、限制性股票與股票增值權(quán)激勵方式進行比較分析，進一步證明限制性股票的優(yōu)勢。 （一）稅收負(fù)擔(dān) 這里的稅收負(fù)擔(dān)指的是經(jīng)理人需要 繳 納的與股權(quán)激勵有關(guān)的個人所得稅稅額。較高的稅額負(fù)擔(dān)會增加經(jīng)理人接受股權(quán)激勵的成本，減少他們接受或行權(quán)的意愿，從而降低激勵效果。（股票期權(quán)和股票增值權(quán)在行權(quán)時繳稅，限制性股票在授予時繳稅） 假設(shè)股票期權(quán)的行權(quán)價格與限制性股票的授予價格相同，為 P0,授予日的市場價格為P1，行權(quán)日（解禁日）的市場價格為 P