【文章內(nèi)容簡介】 很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風險稱為 “ 基差風險 ” 。 （基差 =現(xiàn)貨價格 期貨價格） 例 5— 1：股指期貨空頭套期保值。 2020年 3月 1日，滬深 300指數(shù)現(xiàn)貨報價為 2633點，在仿真交易市場， 2020年 9月到期（ 9月 21日到期）的滬深 300股指期貨合約報價為 2694點，某投資者持有價值為 1億元人民幣 的市場組合，為防范在 9月 21日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，可做空 9月份滬深 300指數(shù)期貨進行保值。 如果該投資者做空 l27張 9月到期合約 [100 000 000／（ 2633300 ） ≈] ，則到 9月 21日收盤時： 現(xiàn)貨頭寸價值： 1億元 9 月 21日現(xiàn)貨收盤價／ 3月 1日現(xiàn)貨報價 期貨頭寸盈虧： 300元 （ 9月 21 日期貨結算價－ 3月 1日期貨報價） 做空合約張數(shù) 在不同指數(shù)點位下，頭寸變化如表 5— 8所示。 表 5— 8滬深 300指數(shù)期貨套期保值 9月 17日滬深 300指數(shù) 現(xiàn)貨頭寸價值（元） 期貨 頭寸盈虧（元） 合計（元） 290O 87 244 284 12 720 000 99 964 284 3000 90 252 9 720 000 99 972 3100 93 261 6 720 000 99 981 3200 96 269 3 720 000 99 989 3300 99 277 720 000 99 997 3400 102 286 — 2 280 000 100 006 3500 105 294 — 5 280 00O 100 014 3600 108 303 — 8 280 000 100 023 3700 111 311 一 11 280 000 100 031 由表 5— 8可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論 2020年 9月滬深 300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。 表 5— 8 滬深 300指數(shù)期貨套期保值 2020年 9月 21日 滬深 300指數(shù) 現(xiàn)貨頭寸 價值（元） 期貨頭寸盈虧（元） 合計（元） 2300 87 352 15 011 400 102 364 2400 91 150 11 201 400 102 352 2500 94 948 7 391 400 102 340 2600 98 746 3 581 400 102 328 2700 102 544 228 600 102 316 2800 106 342 575 4 038 600 102 303 975 2900 110 140 7 848 600 102 291 3000 113 938 11 658 600 102 279 3100 117 736 15 468 600 102 267 由表 5— 8可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論 2020年 9月滬深 300指數(shù) 如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變 ① 。 價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開 、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有 預期性、連續(xù)性和權威性 的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價，集中轉化為一個統(tǒng)一的交易價格。 因為期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是未來的現(xiàn)貨價格，這一關系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者都利用期貨價格來衡量相關現(xiàn)貨商品的近、遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來 制定各自的經(jīng)營決策。這樣，期貨價格成為世界各地現(xiàn)貨成交價格的基礎。當然，期貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預期性的特點，應該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內(nèi)供求關系影響下的商品或金融工具的價格水平。 價格發(fā)現(xiàn)并不意味著期貨價格必然等于未來的現(xiàn)貨價格 ，正好相反，多數(shù)研究表明，期貨價格不等于未來現(xiàn)貨價格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲費用、現(xiàn)貨持有便利等因素的影響，從理論上說，期貨價格要反映現(xiàn)貨的持有成本，即 便現(xiàn)貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。 與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。 期貨市場具有： T+0，可以進行日內(nèi)投機；高風險特征。 套利的理論基礎在于經(jīng)濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。 四、金融互換交易 互換是指：兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為 貨幣互 換、利率互換、股權互換、信用互 換等。從交易結構上看，可以將 互換交易視為一系列遠期交易的組合。 自 1981年美國所羅門兄弟公司為 IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務。 2020年 1月 24日，中國人民銀行發(fā)布了《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，批準在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點。 互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負債的風險結構（比如利率或匯率結構），從而規(guī)避相應的風險。 信用違約互換（ CDS）交易的危險來自三個方面： 第一，具 有較高的杠桿性。 第二，由于信用保護的買方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當作 CDS的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發(fā)生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。 第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，危機期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。 第三節(jié) 金融期權與期權類金融衍生產(chǎn)品 一、金融期權的定義和特征 （一）金融期權的定義 期權又稱選擇權 ，是指其 持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按 交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權利。 期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數(shù)量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務；期權的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權費后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。 （二）金融期權的特征 主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。 期權的買方支付期權費，獲得權利，沒有義務。 期權的賣方取得期權費，只有義務，沒有權利。 （三） 金融期貨與金融期權的區(qū)別： 。 凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權交易。可用作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨。一般而言，金融期權的基礎資產(chǎn)多于金融期貨的基礎資產(chǎn)。 。 金融期貨交易雙方的權利與義務對稱。金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性。對于期權的買方只有權利沒有義務，對于期權的賣方只有義務沒有權利。 。 金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權交易中，只有期 權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金財戶，并按規(guī)定繳納保證金，因為它有義務沒有權利。而作為期權的買方只有權利沒有義務。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權費，而期權費它已付出。 。 金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉。 虧特點不同。 金融期貨交易雙方都無權違約、也無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是無限的 。在金融期權交易中，期權的購買者與出售者在權利和義務上不對稱，金融期權買方的損失僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，損失是無限的。 。 利用金融期權進行套期 保值，若價格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權來避免損失；若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。而利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。 并不是說金融期權比金融期貨更為有利 。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。 所以，金融期權與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將兩者結合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn) 某一特定目標。 二、金融期權的分類 （一）按照選擇權的性質(zhì)劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權 看漲期權也被稱為 “ 認購權 ” ，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價格（也被稱為 “ 敲定價格 ” 或 “ 行權價格 ” ）買入一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者之所以買入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價格買人該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價格之間的差額；如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費。 看跌期權也被稱為 “ 認沽權 ” ，指期 權的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者買入看跌期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期權的賣方，將賺取協(xié)定價格與市價的差額；如果判斷失誤，則放棄行權，損失期權費。 （二）按照合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的美式期權 歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行；美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行；修正的美式期權也被稱為 “ 百慕大期權 ” 或 “ 大 西洋期權 ” ，可以在期權到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。 【例題 1 單選題】只能在期權到期日行使的期權是（ ）。 [答疑編號 5241050203] 『正確答案』 C 『答案解析』歐式期權只能在期權 到期日執(zhí)行。 【例題 2 判斷題】歐式期權可以在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行（ ）。 [答疑編號 5241050204] 『正確答案』 B 『答案解析』歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行。 （三）按照金融期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)的不同 ，金融期權可以分為股權類期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等。 ：與股權類期貨對比記憶 包括單只股票期權、股票組合期權、股票指數(shù)期權。 利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為基礎資產(chǎn)。 后兩種期權基礎資產(chǎn)是期貨不具備的種類 奇異類期權，例如：任選期權、百慕大期權、障礙期權和平均期權。 三、金融期權的基本功能：套期保值和價 格發(fā)現(xiàn) 金融期權與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。 四、權證 權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。 權證與交易所交易期權的主要區(qū)別在于 ：交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產(chǎn)、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權 系列進行交易，而權證則是權證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權利的授予者承擔全部責任。 （一）權證的分類 分為：股權權證、債權類權證以及其他權證。 目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證，其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合（如ETF）。 分為： 認股權證和備兌權證 。 認股權證也稱為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā)行，行權時上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人。 備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已 在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。 目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設的權證均為備兌權證。 分為：認購權證和認沽權證。 分為：美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類別。 分為：平價權證