【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 從尋找目標(biāo)公司到并購(gòu)后的整合；作為目標(biāo)公司的顧問(wèn)，投資銀行主要是防御惡意收購(gòu)，提高收購(gòu)難度，最終導(dǎo)致收購(gòu)失敗，表現(xiàn)形勢(shì)大多是以最佳價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者以最低成本實(shí)施反收購(gòu)措施，維護(hù)股東權(quán)益，避免反收購(gòu)損失。 （二）、文獻(xiàn)綜述 投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的理論有其成熟的一面。近百年來(lái)，關(guān)于投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的研究，已取得許多有價(jià)值的成果。同時(shí)，該理論也一直處在發(fā)展之中。投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的行為因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同而呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也要求投資銀行企業(yè)并購(gòu) 理論不斷發(fā)展以指導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)處于高速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)并購(gòu)正成為一種潮流，在這樣一個(gè)中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，本文試圖從投資銀行業(yè)務(wù)操作的微觀角度，系統(tǒng)地梳理投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的研究，為我國(guó)投行參與企業(yè)并購(gòu)提供操作上的理論指導(dǎo)。 企業(yè)并購(gòu)在西方國(guó)家己有 100 多年的歷史。投資銀行在推動(dòng)并江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 8 8 購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行的同時(shí)，逐漸成為資本市場(chǎng)的核心，并購(gòu)業(yè)務(wù)已成為投資銀行業(yè)的核心業(yè)務(wù)。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界在投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)方面進(jìn)行了長(zhǎng)期深入的研究，積累了豐富的理論與實(shí)踐上的資料。 科斯首先提出的交易費(fèi)用 理論，又稱內(nèi)部化理論，認(rèn)為通過(guò)企業(yè)兼并重組和內(nèi)部化可以節(jié)約交易費(fèi)用。威廉姆森發(fā)展了科斯的研究，他分析了產(chǎn)生較高的市場(chǎng)交易費(fèi)用和兼并的因素，并把它與環(huán)境因素結(jié)合起來(lái)解釋市場(chǎng)機(jī)制的失靈，認(rèn)為機(jī)會(huì)主義和有限理性是兩個(gè)重要的人為因素。人的因素與不確定性等環(huán)境因素相互作用導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制失靈，遂用內(nèi)部組織機(jī)制代替市場(chǎng)協(xié)調(diào)，并可通過(guò)投資銀行的專業(yè)設(shè)計(jì)更加有效地解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題。杰弗里 .企業(yè)擴(kuò)張中的角色，提出了投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中與收購(gòu)方接觸的主要策略。 金融中介理論學(xué)派結(jié)合信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué) ，以降低金融交易成本為主線分析了金融中介在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的作用。如 Benston和 Smith(1976)的交易成本說(shuō)、 Allen 和 Santomero(1997)的參與成本說(shuō)。他們雖然從不同的角度論述了金融中介的作用，卻局限于投資銀行之外的機(jī)構(gòu)所參與的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。 Henri Servaes 和 Marc Zenner(1996)假設(shè)投資銀行參與并購(gòu)能為企業(yè)節(jié)約交易成本，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題以及降低合同成本。他們建立模型分析了決定企業(yè)是否選擇投資銀行參與的因素，但對(duì)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的條件并沒(méi)有說(shuō)明。 我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)是在 20 世紀(jì) 80 年代才一開(kāi)始的，投資銀行的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)則是 90 年代發(fā)展的新事物。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作己逐步展開(kāi)，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)者開(kāi)始重視對(duì)我國(guó)投資銀行如何在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮其特殊功能進(jìn)行研江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 9 9 究，涌出現(xiàn)了一批研究成果。 在從宏觀方面看待投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)。蔡則樣、卞志村 (1996)提出，“只有大力發(fā)展投資銀行，利用投資銀行的智力和信息的優(yōu)勢(shì)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，才能更有利于我國(guó)企業(yè)的兼并收購(gòu)、股份制改造、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和信息咨詢?！本享灃|、王東等 (2020)中指出，中國(guó)投資銀行全面參與企業(yè)并 購(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的條件尚不成熟，還存在諸多障礙函待解決。比如市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)育不充分，融資限制過(guò)多等。岳意定 (2020)認(rèn)為投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮重要作用，幫助并購(gòu)雙方安排并購(gòu)，確定并購(gòu)的條件，幫助并購(gòu)企業(yè)融資，幫助被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行反并購(gòu)。艾獻(xiàn)軍 (2020)認(rèn)為投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的效率主要體現(xiàn)在降低交易費(fèi)用、降低兼并的談判成本、提高市場(chǎng)預(yù)期效應(yīng)和社會(huì)效率、實(shí)現(xiàn)自身作為資本市場(chǎng)中介作用的價(jià)值等方面。游達(dá)明，周偉 (2020)指出以企業(yè)并購(gòu)為核心內(nèi)容的企業(yè)重組是推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、建立健全 現(xiàn)代企業(yè)制度的根本途徑。董小君(2020)從交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了投資銀行是如何節(jié)約并購(gòu)的交易成本以及投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的條件，認(rèn)為只有當(dāng)投資銀行中介交易的效益大于投資銀行中介交易費(fèi)用時(shí)，投資銀行中介交易只是合理的、經(jīng)濟(jì)的，并且根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況提出中國(guó)投資銀行未來(lái)發(fā)展的道路。 另外，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者一致認(rèn)為，中國(guó)大部分投資銀行只是部分模擬了并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人的功能，業(yè)務(wù)不夠規(guī)范，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)順問(wèn)的需要，因此，投資銀行急需從戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的高度去開(kāi)拓并購(gòu)業(yè)務(wù)。 在對(duì)策方面的研究文獻(xiàn)，主要有研究政府在并購(gòu)中角色 定位的文獻(xiàn)。嚴(yán)武等 (2020)指出，“為了提高并購(gòu)效率，必須實(shí)現(xiàn)政府職能的轉(zhuǎn)換，政府的作用應(yīng)側(cè)重為并購(gòu)重組市場(chǎng)機(jī)制的培育者，其職能江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 10 10 應(yīng)集中于引導(dǎo)、規(guī)范、監(jiān)督、服務(wù)等方面”。在如何拓寬券商融資渠道方面，張瑞祥 (1999)認(rèn)為應(yīng)適度放寬企業(yè)和投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資限制。如允許金融機(jī)構(gòu)為股權(quán)并購(gòu)提供貸款；放松企業(yè)債券的利率管制；允許大的投資銀行進(jìn)入資金市場(chǎng)或通過(guò)股票上市、增資擴(kuò)股、發(fā)行債券等方式融通資金。 三、我國(guó)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀與問(wèn)題分析 （一）、實(shí)際情況 我國(guó)并購(gòu)始于 20 世紀(jì) 80 年代，最初動(dòng)因是政府為解決企業(yè) 虧損問(wèn)題，后來(lái)演變成企業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要方式。進(jìn)入 90 年代，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)逐步建立發(fā)展起來(lái)，寶延風(fēng)波的發(fā)生拉開(kāi)了證券市場(chǎng)收購(gòu)股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司控股或兼并的序幕。之后的萬(wàn)申事件、恒棱事件更將并購(gòu)這一業(yè)務(wù)形式引入人們的視野。 并購(gòu)的產(chǎn)生是基于公司自身發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)的需要。企業(yè)發(fā)展壯大，一是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部留存收益的滾存，二是通過(guò)外部并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張。由于并購(gòu)需要快捷的信息渠道、靈活的操作技巧、嫻熟的專業(yè)知識(shí)，而投行可以解決并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，使信息生產(chǎn)專業(yè)化，創(chuàng)造有效的資本市場(chǎng)，使投資 者的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移費(fèi)用減少，企業(yè)的并購(gòu)能夠順利進(jìn)行。投行作為雙方的經(jīng)紀(jì)人，在并購(gòu)市場(chǎng)上進(jìn)行最佳的信息搜尋，提供真實(shí)的信息，以解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。 中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)尚處于早期的發(fā)展階段， 5 年前中國(guó)在全球并購(gòu)市場(chǎng)份額占 %，現(xiàn)已提高到 8%，未來(lái)仍將處于高速發(fā)展的階段。由于中國(guó)金融業(yè)落后于國(guó)際同行步伐，無(wú)法給并購(gòu)交易者強(qiáng)有力的支持，前期論證、調(diào)查等工作只能拱手相讓給國(guó)際投行。國(guó)內(nèi)一項(xiàng)并購(gòu)江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 11 11 業(yè)務(wù)，投資銀行收費(fèi)一般幾百到上千萬(wàn)，很少超過(guò) 2020 萬(wàn)。 現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)基本上是以證券承銷發(fā)行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，其他業(yè)務(wù)所占比 重非常小，并購(gòu)主要集中在少數(shù)幾家證券公司。國(guó)內(nèi) 106 家證券公司，有并購(gòu)部的不超過(guò)巧家，并購(gòu)部員工不到 200人。大部分并購(gòu)業(yè)務(wù)包含在以保薦承銷為主的投行業(yè)務(wù)部門內(nèi)，未獨(dú)立出來(lái)，如興業(yè)證券 2020 年末在職員工總?cè)藬?shù) 2795 人，其中投行100 人，從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的巧人，且包含在北京的投行部門，詳見(jiàn)圖 1興業(yè)證券 2020 年人員構(gòu)成。 近幾年，我國(guó)金融企業(yè)越來(lái)越多地參與到企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)之中，但首要問(wèn)題是這些參與兼并交易的金融類公司并不是真正意義上的投資銀行。他們兼并經(jīng)驗(yàn)不足，在并購(gòu)中并沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，在并購(gòu)交易中所提供 的咨詢服務(wù)質(zhì)量也有待提高。 1998 年我國(guó) 70 起上市公司收購(gòu)事件中有 20 起是采取承擔(dān)債務(wù)式的收購(gòu)，占 %。到目前為止我國(guó)只發(fā)生了 12 起換股并購(gòu)，其中 2020 年發(fā)生的 10 起合并案例都是上市公司吸收合并非上市公司，清華同方與山東魯穎電子的合并是我國(guó)資本市場(chǎng)上換股并購(gòu)的真正開(kāi)始，但這些合并主要是為了解決歷史遺留問(wèn)題，屬于試點(diǎn)性質(zhì)，直到 2020 年才又發(fā)生了一起非上市公司 TCL 集團(tuán)換股收購(gòu)上市公司TCL 通訊的案例。 2020 年 2 月 12 日，中國(guó)鋁業(yè)公司以總計(jì) 195 億美元的現(xiàn)金入股澳大利亞力拓集團(tuán)，并與力拓建立新型戰(zhàn) 略合作伙伴關(guān)系，成就了中國(guó)企業(yè)迄今為止規(guī)模最大的一次海外并購(gòu)，也由此拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè) 2020 年跨國(guó)并購(gòu)的序幕。 江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 12 12 圖一：興業(yè)證券 2020 年人員構(gòu)成 我國(guó)目前的投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中主要扮演中介服務(wù)的角色，即為并購(gòu)中的收購(gòu)公司、目標(biāo)公司提供策劃顧問(wèn)服務(wù)和融資服務(wù)。這一類服務(wù)的內(nèi)涵相當(dāng)廣泛，只有熟知兼并交易的要求和特征，了解參與兼并交易的公司特征，才能提供有效的服務(wù)。中信證券、銀河證券和中金公司在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持著絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是從項(xiàng)目的規(guī)模還是從項(xiàng)目的數(shù)量考察，這三家證券公司都位居前列。中 信證券，三年各項(xiàng)指標(biāo)均處于前二名，其 2020 年的成果更是斐然，全年取得了 490 億元的項(xiàng)目規(guī)模。聯(lián)合證券在并購(gòu)業(yè)務(wù)上也位列前茅?！?2020 年至 2020 年證券公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)報(bào)告》中，聯(lián)合證券在2020 年完成并購(gòu)重組項(xiàng)目數(shù)量上并列排名第二。 2020 年，聯(lián)合證券全年累計(jì)操作 14 個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，完成交易額約 100 億元，實(shí)現(xiàn)的純并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入 2020 多萬(wàn)元。特別是，聯(lián)合證券并購(gòu)部在只有 6個(gè)人的情況下，項(xiàng)目數(shù)量和收入都創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，其參與的平煤集團(tuán)重組草原興發(fā)、融達(dá)投資重組藍(lán)星石化等項(xiàng)目在市場(chǎng)上都引起了很大的反響。 （二）、存在的問(wèn)題 近年來(lái)，我國(guó)投資銀行發(fā)展迅速，但在經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)技巧上與江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 13 13 西方還有較大差距：并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)于大型的，特別是跨國(guó)交易缺乏專業(yè)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。資本實(shí)力、業(yè)務(wù)種類、人員素質(zhì)和內(nèi)部管理等方面均無(wú)法滿足為企業(yè)并購(gòu)提供資源優(yōu)化重組服務(wù)的條件。表現(xiàn)在大企業(yè)并購(gòu)嚴(yán)重滯后、并購(gòu)業(yè)務(wù)量小、資本規(guī)模過(guò)小、資金結(jié)構(gòu)有待改善、非市場(chǎng)干擾因素較多，難以形成規(guī)范的服務(wù)需求等。 現(xiàn)就我國(guó)投行在并購(gòu)方面尚存在的問(wèn)題分析如下： 專業(yè)人才匱乏 并購(gòu)是一項(xiàng)具有知識(shí)性和專業(yè)性的活動(dòng)，必須有高素質(zhì)的專業(yè)人員才能勝任。投資銀行，作為 交易職能分工的產(chǎn)物，利用專業(yè)化分工為企業(yè)并購(gòu)節(jié)約信息搜尋成本、合同成本以及多種風(fēng)險(xiǎn)成本。國(guó)外知名投資銀行人員利用信息收集技巧來(lái)確定兼并交易對(duì)手的底價(jià)、潛在的兼并交易協(xié)同收益和交易的風(fēng)險(xiǎn)，幫助并購(gòu)方設(shè)計(jì)并購(gòu)方案或被并購(gòu)方設(shè)計(jì)反并購(gòu)方案，參與交易談判。 而我國(guó)一流素質(zhì)的投資銀行家十分匾乏，這是制約我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。具體實(shí)踐中負(fù)責(zé)兼并交易的人員協(xié)同性差，大多數(shù)投資銀行兼并收購(gòu)人員沒(méi)有足夠的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)和組織能力，缺少經(jīng)驗(yàn)，在兼并業(yè)務(wù)方面無(wú)自己的品牌優(yōu)勢(shì)。由于人力資源的限制，我國(guó)投資銀行對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè) 和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、并購(gòu)戰(zhàn)略與方式缺乏系統(tǒng)而深入的認(rèn)識(shí)，因而在企業(yè)本身不能制定合理的并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)戰(zhàn)略的條件下，不能為企業(yè)提供必要的支持服務(wù)。 并購(gòu)交易對(duì)從業(yè)人員各方面的技能要求都比較高，包括對(duì)估值的理解，對(duì)企業(yè)家戰(zhàn)略的理解，對(duì)各方交易心理、交易環(huán)境的揣摩，而這往往需要多年的人生閱歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的積累。我國(guó)大部分并購(gòu)人員對(duì)并購(gòu)規(guī)律、未來(lái)走勢(shì)、投資銀行家必備的素質(zhì)和價(jià)值都缺乏理解。江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 14 14 現(xiàn)在很多所謂的開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)的證券公司，做得比較多的主要是完成監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法定義務(wù)，在發(fā)現(xiàn)交易，撮合交易，同時(shí)解決交易當(dāng)中的支 付，這三塊大的功能上，發(fā)揮的作用還很有限。 規(guī)模小收益低 國(guó)外投資銀行規(guī)模大，實(shí)力雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。他們?cè)谄髽I(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中充當(dāng)金融服務(wù)中介，為企業(yè)設(shè)計(jì)方案，主持談判。投資銀行收取的酬金通常是由交易金額的大小、交易的復(fù)雜程度、投資銀行提供的服務(wù)水平等決定的。有些投資銀行還提供橋式貸款，此種融資方式的大膽發(fā)明和運(yùn)用，使投資銀行的傭金從百萬(wàn)、千萬(wàn)美元一躍而達(dá)上億美元。有些投資銀行熟悉了市場(chǎng)，獲得了豐富的經(jīng)驗(yàn)后，還會(huì)利用自用資本和借入資金直接從事企業(yè)的并購(gòu)以獲取資產(chǎn)的增值效益。 由于國(guó)內(nèi)金融管制較嚴(yán)，我國(guó)的投資 銀行很少進(jìn)行類似操作，即便有個(gè)別操作案例，也是以曲線救國(guó)的 PE 參與為主。我國(guó)的投資銀行資本規(guī)模小，對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，融資限制亦較多，這些都束縛了我國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。國(guó)內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)范圍沒(méi)有國(guó)外同行廣泛，加之業(yè)務(wù)規(guī)模小，提供的服務(wù)少，財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)中的價(jià)值未被認(rèn)可，因而收入低。高盛的并購(gòu)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是按標(biāo)的 的 %%收費(fèi)，我國(guó)工 PO 也是按融資額一定比例收費(fèi)的，收費(fèi)己經(jīng)向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏了，甚至已經(jīng)超過(guò)，但我們現(xiàn)在的并購(gòu)不能按標(biāo)的收費(fèi)，實(shí)際的收費(fèi)還不到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的十分之一。 并購(gòu)業(yè)務(wù)不受重視 并購(gòu)的 復(fù)雜性，不僅表現(xiàn)在需要從業(yè)人員有良好的專業(yè)素質(zhì)，同時(shí)也表現(xiàn)在涉及金融、財(cái)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)方面，必須得到投行內(nèi)部其他部門的首席支持和通力合作。如為并購(gòu)提供企業(yè)兼并信息的證江蘇師范大學(xué)商 學(xué)院畢業(yè)論文 15 15 券研究部、為并購(gòu)融資提供幫助的證券交易部、為并購(gòu)中的金融重組提供報(bào)務(wù)的金融部。在國(guó)外，這些相關(guān)部門發(fā)展較成熟。 國(guó)外投資銀行的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，均設(shè)有收購(gòu)兼并部，專門從事并購(gòu)交易。國(guó)內(nèi)投資銀行一般很少為企業(yè)提供單純的并購(gòu)重組策劃和顧問(wèn)服務(wù)，而常與資本市場(chǎng)的其他業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)。企業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)沒(méi)有作為一項(xiàng)獨(dú)立的業(yè)務(wù)受到應(yīng)有的重視。此外 ，國(guó)內(nèi)大多數(shù)金融類企業(yè)沒(méi)有建立行業(yè)和客戶數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)驗(yàn)的積累沒(méi)有系統(tǒng)化，而國(guó)際領(lǐng)先的投行在做項(xiàng)目建議書時(shí)，多數(shù)資料來(lái)自于日積月累的數(shù)據(jù)庫(kù)，所以我國(guó)的并購(gòu)報(bào)告信息的時(shí)效性較差，影響兼并的效果。 企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不純 并購(gòu)行為產(chǎn)生最基本的動(dòng)機(jī)是尋求企業(yè)的發(fā)展。但是，由于目前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展不完善，有些