【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 是一種與投機(jī)者和套保者都不同的獨(dú)立群體。 二、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別 普通投機(jī)交易：利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤(rùn)。 套利：從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間或不同市場(chǎng)之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。 普通投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約的或不同市場(chǎng)之間漲跌，而套利者關(guān)心和研究的則是不同合約之間或不同市場(chǎng)之間的價(jià)差。與價(jià)格波動(dòng)方向無(wú)關(guān)。 普通投機(jī)交易：在一段時(shí)間內(nèi)只作買或賣，方向明確 。 套利：在同一時(shí)間在不同合約 之間或不同市場(chǎng)之間進(jìn)行相反方向的交易，買入并賣出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。 三、套利的特點(diǎn)與作用 (一 )套利的特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)較小：類似套期保值 成本較低：傭金和保證金較少 套利的傭金支出比一個(gè)單盤(pán)交易的傭金費(fèi)用要高，但又不及一個(gè)回合單盤(pán)交易的兩倍。 同時(shí)，由于套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，在保證金的收取上小于單純投機(jī)交易，大大節(jié)省了資金的占用。 (二 )套利的作用 套利正是利用期貨市場(chǎng)中有關(guān)價(jià)格失真的機(jī)會(huì)，并預(yù)測(cè)這種價(jià)格失真會(huì)最終消失，從中獲取套利利潤(rùn)。 有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高 第 二節(jié) 價(jià)差交易的相關(guān)概念 一、價(jià)差交易的價(jià)差 價(jià)差 (Spread)指兩種相關(guān)的期貨合約價(jià)格之差。 在價(jià)差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價(jià)差是否在合理的區(qū)間范圍。 在價(jià)差交易中，交易者要同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。 為便于分析，統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”來(lái)計(jì)算價(jià)差。在計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差時(shí)，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高合約的平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低合約的平倉(cāng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行計(jì)算。只有計(jì)算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇容^價(jià)差的變化。 二、價(jià)差的擴(kuò)大與縮小 價(jià)差能否在套利建倉(cāng)之后 “回歸”正常，會(huì)直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險(xiǎn)。 價(jià)差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對(duì)值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”所計(jì)算的價(jià)差，通過(guò)比較建倉(cāng)時(shí)和當(dāng)前 (或平倉(cāng) )時(shí)價(jià)差數(shù)值的變化，來(lái)判斷價(jià)差到目前為止 (或套利結(jié)束 )是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前 (或平倉(cāng)時(shí) )價(jià)差大于建倉(cāng)時(shí)價(jià)差，則價(jià)差是擴(kuò)大的 。如果相反，則價(jià)差是縮小的。價(jià)差變化圖，書(shū)上例題， P232233。 三、套利交易指令 套利交易指令的特殊之處： 第一，在進(jìn)行套利交易時(shí)，買入和賣出期貨合約的指令必須同時(shí)下達(dá)，這 樣才被視作套利交易，相應(yīng)地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上，套利者可以選擇市場(chǎng)指令或限價(jià)指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。 第二，由于套利交易關(guān)注的是價(jià)差，而不是期貨價(jià)格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個(gè)期貨合約的具體價(jià)格。 (一 )市場(chǎng)指令的使用 市場(chǎng)指令 —— 是指交易將按照市場(chǎng)當(dāng)前可能獲得的最好的價(jià)格成交的一種指令。 如果套利者希望以當(dāng)前的價(jià)差水平盡快成交，可以選擇使用市場(chǎng)指令。 (二 )限價(jià)指令的使用 限價(jià)指令 —— 是指當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，指令將 變?yōu)槭袌?chǎng)指令，以指定的或更優(yōu)的價(jià)格來(lái)成交。 如果套利者希望以一個(gè)理想的價(jià)差成交，可以選擇使用限價(jià)指令。 正向市場(chǎng)上： 認(rèn)為價(jià)差偏大套利時(shí)，買近期，賣遠(yuǎn)期 。 認(rèn)為價(jià)差偏小套利時(shí)，買遠(yuǎn)期，賣近期。 四、套利交易的盈虧計(jì)算方法 套利交易可以視作兩個(gè)相關(guān)期貨合約交易的一種組合，在計(jì)算套利交易的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算每個(gè)期貨合約的盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個(gè)套利交易的盈虧。 五、買進(jìn)套利和賣出套利 書(shū) P237241 對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)，究竟是買入較高一“邊”的同時(shí)賣出較低一“邊”，還是相 反，這要取決于套利者對(duì)相關(guān)期貨合約價(jià)差的變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。 (一 )買進(jìn)套利 (預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大，買進(jìn)套利 ) 如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大時(shí)，則套利者將買入其中價(jià)格較高的一“邊”同時(shí)賣出價(jià)格較低的一“邊”，叫做買進(jìn)套利 (Buy Spread)。如果價(jià)差變動(dòng)方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會(huì)通過(guò)同時(shí)平倉(cāng)來(lái)獲利。 套利交易關(guān)注的是價(jià)差變化而不是期貨價(jià)格的上漲或者下跌，只要價(jià)差變大，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行買進(jìn)套利都會(huì)盈利。 —— 記憶：預(yù)計(jì)價(jià)差擴(kuò)大，將會(huì)高的更高，低的更低，所以要買入高的 。 (二 )賣出套利 (預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，賣出套利 ) 如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將縮小 (Narrow)時(shí)，套利者可通過(guò)賣出其中價(jià)格較高的一“邊”同時(shí)買入價(jià)格較低的一“邊”來(lái)進(jìn)行套利，叫做賣出套利 (Sell Spread)。 —— 記憶：預(yù)計(jì)價(jià)差縮小，將會(huì)高的變低，低的變高，所以要賣出高的。 只要價(jià)差縮小，不管期貨價(jià)格上漲還是下跌，進(jìn)行賣出套利都會(huì)盈利。 強(qiáng)調(diào)：如果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合約 (稱為跨期套利 )，可能出現(xiàn)正向市場(chǎng)或反向市場(chǎng)的情況，這對(duì)買進(jìn)套利和賣出套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有 影響，相應(yīng)地也不影響價(jià)差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。 例題 1： 題干 : 某投資者以 2100元 /噸賣出 5月大豆期貨合約一張，同時(shí)以 2020元 /噸買入 7月大豆合約一張，當(dāng) 5月合約和 7月合約價(jià)差為 ( )時(shí)，該投資人獲利。 A: 150元 B: 50 元 C: 100 元 D: 80元 參考答案 [BD] 法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個(gè)買入期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利?，F(xiàn)基差 +100元 (現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 )，根據(jù)基差 圖可知，在 BD兩種情況下基差變?nèi)酰@利。 法二：本題可以看做是一個(gè)跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利 (因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出 )，因此只有價(jià)差縮小會(huì)保證獲利。所以價(jià)差要小于原來(lái)的 100(21002020)，選 BD。 例題 2： 題干 : 某進(jìn)口商 5月以 1800元 /噸進(jìn)口大豆，同時(shí)賣出 7月大豆期貨保值，成交價(jià) 1850元 /噸。該進(jìn)口商欲尋求基差交易，不久，該進(jìn)口商找到了一家榨油廠。該進(jìn)口商協(xié)商的現(xiàn)貨價(jià)格比 7月期貨價(jià) ( )元 /噸可保證至少 30元 /噸的盈利 (忽略交易成本 )。 A: 最多低 20 (19) B: 最少低 20 (21) C: 最多低 30 (29) D: 最少低 30 (31) 參考答案 [A] 法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個(gè)賣出期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變強(qiáng)才能贏利?，F(xiàn)基差 50元 (現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 )，根據(jù)基差圖可知，基差在 20以上可保證盈利 30元，基差 =現(xiàn)貨價(jià) 期貨價(jià)，即現(xiàn)貨價(jià)格比 7月期貨價(jià)最多低 20元。 出現(xiàn)范圍的，不好理解就設(shè)定一個(gè)范圍內(nèi)的特定值。 法二：本題可以看作是一個(gè)跨期套利交易 ，經(jīng)判斷為賣出套利 (因?yàn)閷?duì)較高價(jià)格的一邊的操作是賣出 )，因此只有價(jià)差縮小 30元以上才能保證至少獲利 30 元。所以價(jià)差要小于 1850180030=20 第三節(jié) 套利的種類和方法 一、跨期套利 (一 )跨期套利的涵義：是指利用同一交易所的同種商品但不同交割月份的期貨合約的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。 這種套利形式是套利中最為常見(jiàn)的一種。 例題 題干 : 以下構(gòu)成跨期套利的是 ( )。 A: 買入上海期貨交易所 5月銅期貨，同時(shí)賣出 LME6月銅期貨 B: 買入上海期貨交易所 5月銅期貨，同時(shí)賣出 上海期貨交易所 6月銅期貨 C: 買入 LME5月銅期貨，一天后賣出 LME6月銅期 D: 賣出 LME5月銅期貨，同時(shí)買入 LME6月銅期貨 參考答案 [BD] 套利里面兩份合約必須同時(shí)發(fā)出，所以 C錯(cuò)誤，非套利。 (二 )不同交割月份合約的價(jià)格關(guān)系 近期合約 —— 離現(xiàn)貨月份較近。 遠(yuǎn)期合約 —— 離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)。 正向市場(chǎng) (持倉(cāng)費(fèi)市場(chǎng) )—— 遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格。 反向市場(chǎng) (逆轉(zhuǎn)市場(chǎng) )—— 近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。 無(wú)論是近期合約還是遠(yuǎn)期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價(jià)格 的差異都會(huì)逐步縮小，直到收斂，但近期合約價(jià)格和遠(yuǎn)期合約價(jià)格相互間不存在收斂問(wèn)題。 在正常市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期合約價(jià)格要高于近期合約的價(jià)格，這是由持倉(cāng)費(fèi)因素決定的。 持倉(cāng)費(fèi)：從近期月份到遠(yuǎn)期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)及利息之和。 遠(yuǎn)期合約與近期合約的價(jià)差要受持倉(cāng)費(fèi)的制約。 反向市場(chǎng)往往是由于近期需求相對(duì)過(guò)大或近期供給相對(duì)短缺，導(dǎo)致近期合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。 在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，近期與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差幅度不受限制，價(jià)差大小要取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買者愿意花多大代 價(jià)換取近期能得到的商品供給。 (三 )跨期套利的種類 (書(shū) P243249) 根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。 牛市套利：較近月份的合約價(jià)格上漲幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度 正向市場(chǎng) —— 價(jià)差縮小 —— 牛市套利實(shí)質(zhì)是賣出套利 (只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣出套利 )。 反向市場(chǎng) —— 價(jià)差擴(kuò)大 —— 牛市套利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利。 (只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利 ) 牛市套利： (1)買近賣遠(yuǎn) —— 價(jià)差縮小 —— 正向市場(chǎng) —— 盈利 (潛力 巨大 ) (2)買近賣遠(yuǎn) —— 價(jià)差擴(kuò)大 —— 反向市場(chǎng) —— 盈利 (潛力大 ) 牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。 在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。因?yàn)?，在正向市?chǎng)進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利。獲凈利的前提是價(jià)差縮小。正向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，否則會(huì)產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。而價(jià)差縮小的幅度不受限制。在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。 熊 市套利：較近月份的合約價(jià)格下跌幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下跌幅度 正向市場(chǎng) —— 價(jià)差擴(kuò)大 —— 熊市套利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利 (只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利 )。 反向市場(chǎng) —— 價(jià)差縮小 —— 熊市套利實(shí)質(zhì)是賣出套利 (只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣出套利 )。 熊市套利： (1)賣近買遠(yuǎn) —— 價(jià)差擴(kuò)大 —— 正向市場(chǎng) —— 盈利 (潛力小，風(fēng)險(xiǎn)大 ) (2)賣近買遠(yuǎn) —— 價(jià)差縮小 —— 反向市場(chǎng) —— 盈利 注意：如果近期合約的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r(shí)，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。 正向市場(chǎng)上熊市套利可能獲 得的利潤(rùn)有限，而可能蒙受的損失無(wú)限。因?yàn)椋朔N套利獲凈利的前提是價(jià)差擴(kuò)大，正向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，而近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上。所以損失也就沒(méi)了上限。 蝶式套利：由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成 (兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利 )。 (1)蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)。所涉及的三個(gè)交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。 (2)蝶式套利有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣空套利和一個(gè)買空套利 。 (3)連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。 這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市 (或熊市 )套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市 (或牛市 )套利的一種組合。 (4)蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)買空 /賣空 /買空的指令，并同時(shí)對(duì)沖。 (與普通跨期套利相比，利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)都很小 ) 跨作物年度套利 (持倉(cāng)費(fèi)套利 )：是根據(jù)新作物年度期貨合約價(jià)格一般低于上一作物年度期貨合約價(jià)格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價(jià)差來(lái)賺取利潤(rùn)的套利交易。 這種交易 通常是在同一交易所買進(jìn)和賣出同一商品期貨合約，這兩個(gè)合約分別處在兩個(gè)不同的作物年度。 作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時(shí)間。 影響新舊作物年度的期貨合約價(jià)格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量、來(lái)年的收成情況、消費(fèi)量以及未來(lái)的需求量等。 如果預(yù)期舊作物年度價(jià)格相對(duì)于新作物年度而上漲，套利者就可以買進(jìn)舊作物年度的期貨合約，同時(shí)賣出新作物年度的期貨合約。反之，則買進(jìn)新作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。 這種套利交易常常要求交納較高的保證金。 二、跨商 品套利 跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。 跨商品套利分為兩種情況： 一是相關(guān)商品間的套利：小麥 /玉米套利 二是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利 當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系不能滿足“ 100%大豆 = 17%(19%)豆油 +80%豆粕 +3%(1%)損耗”的關(guān)系，或“ 100%大豆購(gòu)進(jìn)價(jià)格 +加工費(fèi)用 +利潤(rùn) =17%(19%)豆油銷售價(jià)格 +80%豆粕銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系時(shí)，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會(huì)。 大豆提油套利 —— 市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系正常 時(shí)，購(gòu)買大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約 。 目的：防止大