【文章內(nèi)容簡介】 是一種與投機(jī)者和套保者都不同的獨(dú)立群體。 二、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別 普通投機(jī)交易：利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤。 套利：從不同的兩個期貨合約彼此之間或不同市場之間的相對價格差異套取利潤。 普通投機(jī)者關(guān)心和研究的是單一合約的或不同市場之間漲跌，而套利者關(guān)心和研究的則是不同合約之間或不同市場之間的價差。與價格波動方向無關(guān)。 普通投機(jī)交易：在一段時間內(nèi)只作買或賣，方向明確 。 套利：在同一時間在不同合約 之間或不同市場之間進(jìn)行相反方向的交易，買入并賣出期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。 三、套利的特點(diǎn)與作用 (一 )套利的特點(diǎn) 風(fēng)險較?。侯愃铺灼诒Ｖ? 成本較低：傭金和保證金較少 套利的傭金支出比一個單盤交易的傭金費(fèi)用要高，但又不及一個回合單盤交易的兩倍。 同時，由于套利的風(fēng)險較小，在保證金的收取上小于單純投機(jī)交易，大大節(jié)省了資金的占用。 (二 )套利的作用 套利正是利用期貨市場中有關(guān)價格失真的機(jī)會，并預(yù)測這種價格失真會最終消失，從中獲取套利利潤。 有助于價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮有助于市場流動性的提高 第 二節(jié) 價差交易的相關(guān)概念 一、價差交易的價差 價差 (Spread)指兩種相關(guān)的期貨合約價格之差。 在價差交易中，關(guān)注相關(guān)期貨合約之間的價差是否在合理的區(qū)間范圍。 在價差交易中，交易者要同時建立一個多頭部位和一個空頭部位，這是套利交易的基本原則。 為便于分析，統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”來計(jì)算價差。在計(jì)算平倉時的價差時，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格來進(jìn)行計(jì)算。只有計(jì)算方法一致，才能恰當(dāng)?shù)乇容^價差的變化。 二、價差的擴(kuò)大與縮小 價差能否在套利建倉之后 “回歸”正常，會直接影響到套利交易的盈虧和套利的風(fēng)險。 價差的擴(kuò)大和縮小，不是指的絕對值的變化，而是按照統(tǒng)一用建倉時價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”所計(jì)算的價差，通過比較建倉時和當(dāng)前 (或平倉 )時價差數(shù)值的變化，來判斷價差到目前為止 (或套利結(jié)束 )是擴(kuò)大還是縮小。如果當(dāng)前 (或平倉時 )價差大于建倉時價差，則價差是擴(kuò)大的 。如果相反，則價差是縮小的。價差變化圖，書上例題， P232233。 三、套利交易指令 套利交易指令的特殊之處： 第一，在進(jìn)行套利交易時，買入和賣出期貨合約的指令必須同時下達(dá)，這 樣才被視作套利交易，相應(yīng)地就可以享受傭金、保證金方面的優(yōu)惠待遇。在指令種類上，套利者可以選擇市場指令或限價指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。 第二，由于套利交易關(guān)注的是價差，而不是期貨價格本身的高低，因而不需要標(biāo)明各個期貨合約的具體價格。 (一 )市場指令的使用 市場指令 —— 是指交易將按照市場當(dāng)前可能獲得的最好的價格成交的一種指令。 如果套利者希望以當(dāng)前的價差水平盡快成交，可以選擇使用市場指令。 (二 )限價指令的使用 限價指令 —— 是指當(dāng)價格達(dá)到指定價位時，指令將 變?yōu)槭袌鲋噶睿灾付ǖ幕蚋鼉?yōu)的價格來成交。 如果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用限價指令。 正向市場上： 認(rèn)為價差偏大套利時，買近期，賣遠(yuǎn)期 。 認(rèn)為價差偏小套利時，買遠(yuǎn)期，賣近期。 四、套利交易的盈虧計(jì)算方法 套利交易可以視作兩個相關(guān)期貨合約交易的一種組合，在計(jì)算套利交易的盈虧時，可分別計(jì)算每個期貨合約的盈虧，然后進(jìn)行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。 五、買進(jìn)套利和賣出套利 書 P237241 對于套利者來說，究竟是買入較高一“邊”的同時賣出較低一“邊”，還是相 反，這要取決于套利者對相關(guān)期貨合約價差的變動趨勢的預(yù)期。 (一 )買進(jìn)套利 (預(yù)計(jì)價差擴(kuò)大，買進(jìn)套利 ) 如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價差將擴(kuò)大時，則套利者將買入其中價格較高的一“邊”同時賣出價格較低的一“邊”，叫做買進(jìn)套利 (Buy Spread)。如果價差變動方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就會通過同時平倉來獲利。 套利交易關(guān)注的是價差變化而不是期貨價格的上漲或者下跌，只要價差變大，不管期貨價格上漲還是下跌，進(jìn)行買進(jìn)套利都會盈利。 —— 記憶：預(yù)計(jì)價差擴(kuò)大，將會高的更高，低的更低，所以要買入高的 。 (二 )賣出套利 (預(yù)計(jì)價差縮小，賣出套利 ) 如果套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價差將縮小 (Narrow)時，套利者可通過賣出其中價格較高的一“邊”同時買入價格較低的一“邊”來進(jìn)行套利，叫做賣出套利 (Sell Spread)。 —— 記憶：預(yù)計(jì)價差縮小，將會高的變低，低的變高，所以要賣出高的。 只要價差縮小，不管期貨價格上漲還是下跌，進(jìn)行賣出套利都會盈利。 強(qiáng)調(diào)：如果套利者買賣的是同種商品不同交割月份的合約 (稱為跨期套利 )，可能出現(xiàn)正向市場或反向市場的情況，這對買進(jìn)套利和賣出套利的判斷標(biāo)準(zhǔn)沒有 影響，相應(yīng)地也不影響價差變化與套利盈虧的判斷規(guī)律。 例題 1： 題干 : 某投資者以 2100元 /噸賣出 5月大豆期貨合約一張，同時以 2020元 /噸買入 7月大豆合約一張，當(dāng) 5月合約和 7月合約價差為 ( )時，該投資人獲利。 A: 150元 B: 50 元 C: 100 元 D: 80元 參考答案 [BD] 法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個買入期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利?，F(xiàn)基差 +100元 (現(xiàn)貨價格 期貨價格 )，根據(jù)基差 圖可知，在 BD兩種情況下基差變?nèi)?，獲利。 法二：本題可以看做是一個跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利 (因?yàn)閷^高價格的一邊的操作是賣出 )，因此只有價差縮小會保證獲利。所以價差要小于原來的 100(21002020)，選 BD。 例題 2： 題干 : 某進(jìn)口商 5月以 1800元 /噸進(jìn)口大豆，同時賣出 7月大豆期貨保值，成交價 1850元 /噸。該進(jìn)口商欲尋求基差交易，不久，該進(jìn)口商找到了一家榨油廠。該進(jìn)口商協(xié)商的現(xiàn)貨價格比 7月期貨價 ( )元 /噸可保證至少 30元 /噸的盈利 (忽略交易成本 )。 A: 最多低 20 (19) B: 最少低 20 (21) C: 最多低 30 (29) D: 最少低 30 (31) 參考答案 [A] 法一：套利交易可比照套期保值，將近期月份看作現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期月份看作期貨，本題可看作一個賣出期貨合約的套期保值。按照“強(qiáng)賣贏利”原則，基差變強(qiáng)才能贏利?，F(xiàn)基差 50元 (現(xiàn)貨價格 期貨價格 )，根據(jù)基差圖可知，基差在 20以上可保證盈利 30元，基差 =現(xiàn)貨價 期貨價，即現(xiàn)貨價格比 7月期貨價最多低 20元。 出現(xiàn)范圍的，不好理解就設(shè)定一個范圍內(nèi)的特定值。 法二：本題可以看作是一個跨期套利交易 ，經(jīng)判斷為賣出套利 (因?yàn)閷^高價格的一邊的操作是賣出 )，因此只有價差縮小 30元以上才能保證至少獲利 30 元。所以價差要小于 1850180030=20 第三節(jié) 套利的種類和方法 一、跨期套利 (一 )跨期套利的涵義：是指利用同一交易所的同種商品但不同交割月份的期貨合約的價差進(jìn)行的套利交易。 這種套利形式是套利中最為常見的一種。 例題 題干 : 以下構(gòu)成跨期套利的是 ( )。 A: 買入上海期貨交易所 5月銅期貨，同時賣出 LME6月銅期貨 B: 買入上海期貨交易所 5月銅期貨，同時賣出 上海期貨交易所 6月銅期貨 C: 買入 LME5月銅期貨，一天后賣出 LME6月銅期 D: 賣出 LME5月銅期貨，同時買入 LME6月銅期貨 參考答案 [BD] 套利里面兩份合約必須同時發(fā)出，所以 C錯誤，非套利。 (二 )不同交割月份合約的價格關(guān)系 近期合約 —— 離現(xiàn)貨月份較近。 遠(yuǎn)期合約 —— 離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)。 正向市場 (持倉費(fèi)市場 )—— 遠(yuǎn)期合約價格大于近期合約價格。 反向市場 (逆轉(zhuǎn)市場 )—— 近期合約價格大于遠(yuǎn)期合約價格。 無論是近期合約還是遠(yuǎn)期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價格 的差異都會逐步縮小，直到收斂，但近期合約價格和遠(yuǎn)期合約價格相互間不存在收斂問題。 在正常市場中，遠(yuǎn)期合約價格要高于近期合約的價格，這是由持倉費(fèi)因素決定的。 持倉費(fèi)：從近期月份到遠(yuǎn)期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲存費(fèi)、保險費(fèi)及利息之和。 遠(yuǎn)期合約與近期合約的價差要受持倉費(fèi)的制約。 反向市場往往是由于近期需求相對過大或近期供給相對短缺，導(dǎo)致近期合約的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的價格。 在逆轉(zhuǎn)市場上，近期與遠(yuǎn)期合約的價差幅度不受限制，價差大小要取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以及購買者愿意花多大代 價換取近期能得到的商品供給。 (三 )跨期套利的種類 (書 P243249) 根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。 牛市套利：較近月份的合約價格上漲幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價格的上漲幅度 正向市場 —— 價差縮小 —— 牛市套利實(shí)質(zhì)是賣出套利 (只要價差縮小要想盈利必須賣出套利 )。 反向市場 —— 價差擴(kuò)大 —— 牛市套利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利。 (只要價差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利 ) 牛市套利： (1)買近賣遠(yuǎn) —— 價差縮小 —— 正向市場 —— 盈利 (潛力 巨大 ) (2)買近賣遠(yuǎn) —— 價差擴(kuò)大 —— 反向市場 —— 盈利 (潛力大 ) 牛市套利對于可儲存的商品并且是在相同的作物年度最有效。 在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。因?yàn)?，在正向市場進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣出套利。獲凈利的前提是價差縮小。正向市場價差只能擴(kuò)大到持倉費(fèi)的水平，否則會產(chǎn)生無風(fēng)險套利。而價差縮小的幅度不受限制。在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場變?yōu)榉聪蚴袌?，價差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。 熊 市套利：較近月份的合約價格下跌幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價格的下跌幅度 正向市場 —— 價差擴(kuò)大 —— 熊市套利實(shí)質(zhì)是買進(jìn)套利 (只要價差擴(kuò)大要想盈利必須買進(jìn)套利 )。 反向市場 —— 價差縮小 —— 熊市套利實(shí)質(zhì)是賣出套利 (只要價差縮小要想盈利必須賣出套利 )。 熊市套利： (1)賣近買遠(yuǎn) —— 價差擴(kuò)大 —— 正向市場 —— 盈利 (潛力小，風(fēng)險大 ) (2)賣近買遠(yuǎn) —— 價差縮小 —— 反向市場 —— 盈利 注意：如果近期合約的價格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。 正向市場上熊市套利可能獲 得的利潤有限，而可能蒙受的損失無限。因?yàn)?，此種套利獲凈利的前提是價差擴(kuò)大，正向市場價差只能擴(kuò)大到持倉費(fèi)的水平，而近期合約價格卻可能大幅度上升致使其價格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價格水平之上。所以損失也就沒了上限。 蝶式套利：由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成 (兩個跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利 )。 (1)蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動。所涉及的三個交割月份的合約可分別稱為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。 (2)蝶式套利有兩個方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個賣空套利和一個買空套利 。 (3)連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。 這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市 (或熊市 )套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市 (或牛市 )套利的一種組合。 (4)蝶式套利必須同時下達(dá)三個買空 /賣空 /買空的指令，并同時對沖。 (與普通跨期套利相比，利潤、風(fēng)險都很小 ) 跨作物年度套利 (持倉費(fèi)套利 )：是根據(jù)新作物年度期貨合約價格一般低于上一作物年度期貨合約價格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價差來賺取利潤的套利交易。 這種交易 通常是在同一交易所買進(jìn)和賣出同一商品期貨合約，這兩個合約分別處在兩個不同的作物年度。 作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時間。 影響新舊作物年度的期貨合約價格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存量、來年的收成情況、消費(fèi)量以及未來的需求量等。 如果預(yù)期舊作物年度價格相對于新作物年度而上漲，套利者就可以買進(jìn)舊作物年度的期貨合約，同時賣出新作物年度的期貨合約。反之，則買進(jìn)新作物年度的期貨合約，賣出舊作物年度的期貨合約。 這種套利交易常常要求交納較高的保證金。 二、跨商 品套利 跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利。 跨商品套利分為兩種情況： 一是相關(guān)商品間的套利：小麥 /玉米套利 二是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利 當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場價格關(guān)系不能滿足“ 100%大豆 = 17%(19%)豆油 +80%豆粕 +3%(1%)損耗”的關(guān)系，或“ 100%大豆購進(jìn)價格 +加工費(fèi)用 +利潤 =17%(19%)豆油銷售價格 +80%豆粕銷售價格”的平衡關(guān)系時，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會。 大豆提油套利 —— 市場價格關(guān)系正常 時，購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約 。 目的：防止大