【文章內(nèi)容簡介】 的綜合 ? ★ 以 FCFF為基礎(chǔ)預(yù)測公司價(jià)值 ? ???? ??1 1t wtrF CF F公司價(jià)值? ? bt w t MVrF CF F ??? ??? 1 1股權(quán)價(jià)值公司負(fù)債的市場價(jià)值 48 ? 【 例 124】 假設(shè) ABC公司在工業(yè)品包裝和新產(chǎn)品開發(fā)方面獨(dú)樹一幟，被 XYZ公司視為最佳并購對象。試根據(jù)有關(guān)資料分析確定目標(biāo)公司的并購價(jià)值。 ? ⑴ ABC公司被并購后，經(jīng)營狀況的最可能估計(jì)值如表 128所示，假設(shè)預(yù)測期為 5年， 5年以后 ABC公司保持固定增長速度。 ? ⑵ ABC公司 5年現(xiàn)金流量預(yù)測表如表 129所示。 表 12 8 ABC公司在 XYZ公司管理下經(jīng)營狀況估計(jì)值 單位： % 項(xiàng) 目 20 1年 20 2年 20 3年 20 4年 20 5年 銷售收入增長率 (g) 銷售成本占銷售收入比例 銷售和管理費(fèi)占銷售收入比例 營運(yùn)資本需求占銷售收入的比例 49 ? 表 12 9 ABC公司 5年現(xiàn)金流量預(yù)測表 單位：萬元 項(xiàng) 目 并購時(shí)數(shù)據(jù) 預(yù)測數(shù)據(jù) 20 0年 20 1年 20 2年 20 3年 20 4年 20 5年 銷售收入 減：銷售成本 減：折舊費(fèi) 減：銷售和管理費(fèi) 稅前收益 減：所得稅 (30%) 稅后收益 加：折舊費(fèi) 營運(yùn)資本年需求額 減：營運(yùn)資本增量投資 * 固定資產(chǎn)增量投資 ** 現(xiàn)金凈流量 1 000 800 16 100 84 25 59 16 150 15 16 44 1 080 864 16 108 92 28 64 16 162 12 16 52 1 156 925 14 116 101 30 71 14 173 11 14 60 1 213 970 12 121 110 33 77 12 182 9 12 68 1 262 1 010 12 126 114 34 80 12 189 7 12 73 1 300 1 040 12 130 118 35 83 12 195 6 12 77 50 ? ⑶ 假設(shè)目標(biāo)公司現(xiàn)金流量在 20 5年以后保持固定增長速度，其增長率與銷售收入增長率相同，增長率為 3%。 ? ⑷ 假設(shè) 20 5年前的資本成本為 12%， 20 5年后穩(wěn)定增長階段資本成本為 10%。 ? ⑸ 估算 ABC公司的 DCF價(jià)值（ TV）。 ? )(876%)121(1%3%10)(77%)121(77%)121(73%)121(68%)121(60%)121(5255432萬元???????????????TV51 并購估值與價(jià)格 ? ⑹ 假設(shè) ABC公司 2020年（并購時(shí)）負(fù)債賬面價(jià)值為 300萬元，則 ? ABC公司股權(quán)最可能的購買價(jià)值為 : 876300 =576 （萬元） 52 中國資本市場的兼并收購 ? 收購是做大做強(qiáng)的重要因子 ? 用現(xiàn)金收購 ? 用債務(wù)收購 ? 用股權(quán)收購 53 中國資本市場的兼并收購 ? ？ ? 為什么現(xiàn)金收購最好？什么樣的公司有可能現(xiàn)金收購？ ? 立訊精密的案例 54 中國資本市場的兼并收購 ? 杠桿收購 ? 杠桿收購能迅速把資產(chǎn)做大做強(qiáng)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)：公司風(fēng)險(xiǎn)很高。 ? 業(yè)績：公司的短期財(cái)務(wù)費(fèi)用較高 ? 案例：吉利收購沃爾沃 地產(chǎn)公司 55 中國資本市場的兼并收購 ? 股權(quán)融資收購資產(chǎn) ? 典型案例：永泰能源 — 定向增發(fā)。 ? 定向增發(fā)的多種形式：定向增發(fā)融資收購資產(chǎn)（發(fā)審委監(jiān)管），定向大股東增發(fā)注入資產(chǎn)（上市公司部監(jiān)管） ? 定向增發(fā)的股價(jià)運(yùn)行規(guī)律？ 56 定向增發(fā)一 ? 募集資金收購資產(chǎn) ? 股價(jià)規(guī)律 57 定向增發(fā)二 ? 資產(chǎn)注入（視同發(fā)行股份換取資產(chǎn)） ? 股價(jià)規(guī)律 58 中國資本市場的新并購重組 ? 換股合并（鹽湖鉀肥） ? 整體上市（上海汽車） ? 分拆上市（同方股份） ? 杠桿收購（吉利收購沃爾沃） 59 投資機(jī)會(huì) ? 換股的機(jī)會(huì)？ ? 整體上市 ? 分拆上市 60 期末考試 ? 題庫抽題 ? 單選 15*2=30 ? 計(jì)算 3*=50 ? 綜合 1*20=20 61 Chapter 12 財(cái)務(wù)困境與公司重組 62 ? 微觀金融的實(shí)質(zhì)： ? 研究的會(huì)計(jì)主體： ? 國家 — 企業(yè) — 家庭 — 金融市場 63 中國資本市場增長的源泉 ? 中國經(jīng)濟(jì)的高速增長 ? 企業(yè)高速增長，做大做強(qiáng) 64 中國經(jīng)濟(jì)的增長歷史 ? 第 3次高速增長（過去 5年 GDP雙位增長） ? 加入 WTO ? 房地產(chǎn)熱 65 第 2次高速增長 ? 90年代初期 ? 小平南巡后擁抱 開放經(jīng)濟(jì) ? FDI熱 66 第一次高速增長 ? 80年代初期 ? 農(nóng)村改革 ? 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展 67 三次高速增長 ? 可遇不可求 ? 奠定了中國特殊的高增長 68 過去三年的高增長與低通脹 ? 低通脹的原因？ ? 農(nóng)民可以打工，也可以種地。打工的收入一直很低，由于打工的技術(shù)含量低，且農(nóng)民數(shù)量多。 ? 低通脹的終結(jié)。 ? 2535歲農(nóng)村人口低于城市人口。 69 未來中國經(jīng)濟(jì)增長的源泉 ? 城鎮(zhèn)化（中產(chǎn)階級的崛起） ? 二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向農(nóng)村 ? 農(nóng)村消費(fèi)市場 70 中國經(jīng)濟(jì)的缺陷 ? 財(cái)務(wù)報(bào)表失真。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表：隱藏大量 “ 隱形債務(wù) ” ? 前負(fù)債計(jì)入預(yù)算的只有中央財(cái)政中的國債 71 損益表： ? 非主營業(yè)務(wù)收入占 “ 大頭 ” ? 土地出讓金一次確認(rèn) 72 其他問題 ? 投資回報(bào)率過低，從財(cái)務(wù)角度看，面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。 ? 管理成本過高 ? 中國的運(yùn)營成本被大大低估，如自身資源價(jià)格被低估，比如極低的工人工資，被污染的環(huán)境，不完善的衛(wèi)生、社保、醫(yī)療、教育體系，這些成本其實(shí)應(yīng)該更大 73 從世界的角度看競爭優(yōu)勢 ? 從全球的角度看中國這個(gè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢： ? 資源？（中科三環(huán)