【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1 市場(chǎng)利率票面金額?+ ? ??? ??n1t t1 市場(chǎng)利率票面利率票面金額 式中： n—— 債 券期限 ； White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 10 / 36 第 七 章 籌 資管理 t—— 付息期數(shù)。 市場(chǎng)利率指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。 （四）債券的信用等級(jí) 公司公開(kāi)發(fā)行債券通常需要由債券評(píng)信機(jī)構(gòu)評(píng)定等級(jí)。債券的信用等級(jí) 對(duì) 于發(fā)行公司和購(gòu)買(mǎi)人都有重要影響。 國(guó)際上流行的債券等級(jí)是 3 等 9級(jí)。 AAA 級(jí)為最高級(jí) ， AA 級(jí)為高級(jí)， A級(jí)為上中級(jí)，BBB 級(jí)為中級(jí) ， BB 級(jí)為中下級(jí)， B級(jí)為投機(jī)級(jí)， CCC 級(jí)為完全 投機(jī)級(jí)， CC 級(jí)為最大投機(jī)級(jí)， C級(jí)為最低級(jí)。 我國(guó)的債券評(píng)級(jí)工作正在開(kāi)展 ， 但尚無(wú)統(tǒng)一的債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和系統(tǒng)評(píng)級(jí)制 度。 根據(jù)中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定，凡是向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)債券，需要由經(jīng) 中國(guó)人民銀行認(rèn)可的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)信。這些機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的企業(yè)素質(zhì)、財(cái)務(wù)質(zhì)量、項(xiàng)目狀況、項(xiàng)目前景和償債能力進(jìn)行評(píng)分，以此評(píng)定信用級(jí)別。 （五）債券籌資的特 點(diǎn) 與其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行債券的突出優(yōu)點(diǎn)在于籌資對(duì)象廣、市 場(chǎng)大。但是，這種籌資方式成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多，是其不利的一面。 四、可轉(zhuǎn)換證券籌資 （一）可轉(zhuǎn)換證券的概念與種類(lèi) 所謂可轉(zhuǎn)換證券，是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的證券，主要包括可轉(zhuǎn)換債 券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股具有很多共同之處，而可轉(zhuǎn)換債券的應(yīng)用比較廣泛，所以以下只介紹可轉(zhuǎn)換債券。 （二）可轉(zhuǎn)換債券的要素 可轉(zhuǎn)換債券，又稱(chēng)可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行。在 一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件 以轉(zhuǎn)換成 股 份的公司債券。 可轉(zhuǎn) 換債券的要素指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 （或普通債券）的區(qū)別。 1．標(biāo)的股票 可轉(zhuǎn)換債券對(duì)股票的可轉(zhuǎn)換性，實(shí)際上是一種股票期權(quán)或股票選擇權(quán)，它 的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票?？赊D(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司自己的股票，但也有其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的上市子公司的股票 （以下的介紹中，標(biāo)的股票僅指發(fā)行公司的股票，略去其他公司的股票）。 2．轉(zhuǎn)換價(jià)格 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這 一 規(guī)定的價(jià) 格，就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格 （也稱(chēng)轉(zhuǎn)股價(jià)格）， 即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取 得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。按照我國(guó)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前 1 個(gè)月股票的 平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價(jià)格；重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以擬發(fā)行股票的價(jià)格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換價(jià)格。例如，某上市公司擬發(fā)行 5 年期可轉(zhuǎn)換債券，（面值 1000 元），發(fā)行前 1 個(gè)月其股票 平均價(jià)格經(jīng)測(cè)算為每股 40 元，預(yù)計(jì)公司股價(jià)未來(lái)將明顯上升，故確定可轉(zhuǎn)換債 券的轉(zhuǎn)換價(jià)格比前 1個(gè)月的股價(jià)上浮 25％；于是該公司可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià) 格應(yīng)為： 40 （ 1+25％） =50（元）。上例中講的是以某一固定的價(jià)格（ 50 元 ）將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股，還有的可轉(zhuǎn)換價(jià)格是變動(dòng)的。例如，上例 中的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司也可以這樣規(guī)定：債券發(fā)行后的第 2 年至第 3 年內(nèi)， 可按照每股 50 元的轉(zhuǎn)換價(jià)格將White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 11 / 36 第 七 章 籌 資管理 債 券轉(zhuǎn)換為普通股股票（即每張債券可轉(zhuǎn)換為 20 股普通股股票）；債券發(fā)行后的第 3年至第 4 年內(nèi)，可按照每股 60 元的價(jià) 格將債券轉(zhuǎn)換為普通股股票 （即每張債券可轉(zhuǎn)換為 股普通股股票）；債 券發(fā)行后的第 4 年至第 5 年內(nèi)，可按照每股 70 元的轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為普 通股股票 （即每張債券可轉(zhuǎn)換為 股普通股股票）。因?yàn)檗D(zhuǎn)換價(jià)格越高， 債券能夠轉(zhuǎn)換成的普通股股數(shù)越少，所以這種逐期提高可轉(zhuǎn)換價(jià)格的目的，就在于促使可轉(zhuǎn)換債券的持有者盡早地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。 3．轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過(guò)轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。比如上例中的第 2 年至 第 3 年期每張債券可轉(zhuǎn)換為 20 股普通股，第 3年至第 4年期每張債券可轉(zhuǎn)換 為 股普通股，第 4 年至第 5 年期每張債券可轉(zhuǎn)換為 股普通股 ， 就 是轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換 比率。顯然，可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率之間 存在下列關(guān)系： 轉(zhuǎn)換比率 =債券面值247。轉(zhuǎn)換價(jià)格 4．轉(zhuǎn)換期 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn) 換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間?？赊D(zhuǎn)換債券 的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。例如，某種可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時(shí)間之后 （如發(fā)行若干年之后）才能夠行使轉(zhuǎn)換 權(quán)，這種轉(zhuǎn)換期稱(chēng)為遞延轉(zhuǎn)換期，短于其債券期限。還有的可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能在一定時(shí)間內(nèi) （如發(fā)行日后的若 干 年之內(nèi)）行使轉(zhuǎn)換權(quán)，超過(guò)這 一 段時(shí)間 轉(zhuǎn)換權(quán)失效，因此轉(zhuǎn)換期也會(huì)短于債券的期限，這種轉(zhuǎn)換期稱(chēng)為有限轉(zhuǎn)換期。超過(guò)轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券 （或 普通債券 ）。 5．贖回條款 贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可 以在債券到期日之前提前贖回 債 券的 規(guī)定。贖回條款包括下列內(nèi)容： （ 1）不可贖回期 不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時(shí)開(kāi)始，不能被贖回的那段期間。例如， 某債券的有關(guān)條款規(guī)定，該債券自發(fā)行日起 2 年之內(nèi)不能由發(fā)行公司贖回。則 債券發(fā)行日后的前2 年就是不可贖回期。設(shè)立不可贖回期的目的，在于保護(hù)債 券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強(qiáng)制債券持有人過(guò)早轉(zhuǎn)換債券。不過(guò)，并不是每種可轉(zhuǎn)換債券都設(shè)有不可贖回條款。 （ 2）贖回期 贖回期是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間。贖回期安排在不可 贖回期之后，不可贖回期結(jié)束之后， 即進(jìn)入 可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。 （ 3）贖回價(jià)格 贖回價(jià)格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。贖回價(jià)格一般高于可 轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)。贖回溢價(jià)隨債券到期日的臨近而減少。例如，一種 2021年 1 月 1日發(fā)行，面值 100 元，期限 5 年，不可贖回 期為 3年，贖回期為 2年的可贖回債券，規(guī)定到期前 1 年（即 2021 年）的 贖回價(jià)格為 110 元 ， 到期年度（即 2021 年年內(nèi)）的贖回價(jià)格為 105 元 ， 等 等。 （ 4）贖回條件 贖回條件是對(duì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求 ，即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。贖回條件分為無(wú)條件贖回和有條 件贖回。無(wú)條件贖回是在贖回期內(nèi)發(fā)行White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 12 / 36 第 七 章 籌 資管理 公司可隨時(shí)按照贖回價(jià)格贖回債券。有條件贖回是對(duì)贖回債券有一些條件限制，只有在滿(mǎn)足了這些條件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。 發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們?cè)趯?轉(zhuǎn)換為普通股與賣(mài)給發(fā)行公司 （即發(fā)行公司贖回）之間做 出 選擇。一般而言， 債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢?jiàn)，設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱(chēng)為加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大 幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)。 6．回售條款 回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券 持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣(mài)給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。 回售條款 也具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠避免遛受過(guò)大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。合理的回收條件款，可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。 7． 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保 證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。 （三）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債券籌資的特點(diǎn) 1． 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn) （ 1）籌資成本較低?？赊D(zhuǎn)換債券給予了債券持有人以?xún)?yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)換公司股票的好處，故而其利率低于同一條件下的不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）的利率，降低了公司的籌資成本。此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，公司無(wú)須另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。 （ 2）便于籌集資金。可轉(zhuǎn)換債券一方面可以使投資者獲得固定利息；另一方面又向其提供了進(jìn)行債權(quán)投資或股權(quán)投資的選擇權(quán)，對(duì)投資者具有一定的吸引力，有利于債券的發(fā)行，便于資金的籌集。 （ 3）有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋。由于可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定的可轉(zhuǎn)換價(jià)格一般要高于其發(fā)行時(shí)的公司股票價(jià)格，因此在發(fā)行新股或配股時(shí)機(jī)不佳時(shí)，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，然后通過(guò)轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)較高價(jià)位的股權(quán)籌資。事實(shí)上，一些公司正式認(rèn)為當(dāng)前其股票價(jià)格太低，為避 免直接發(fā)行新股而遭受損失，才通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券變相發(fā)行普通股的。這樣，一來(lái)不至于因?yàn)橹苯影l(fā)行新股而進(jìn)一步降低公司股票市價(jià)；二來(lái)因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期較長(zhǎng)，即使在將來(lái)轉(zhuǎn)換股票時(shí)，對(duì)公司股價(jià)的影響也較溫和，從而有利于穩(wěn)定公司股票。 可轉(zhuǎn)換 債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于其發(fā)行時(shí)的股票價(jià)格，轉(zhuǎn)換成的股票股數(shù)會(huì)較少，相對(duì)而言就降低了因?yàn)樵霭l(fā)股票對(duì)公司每股收益的稀 釋度。 （ 4）減少籌資中的利益沖突 由 于日后會(huì)有相當(dāng)一部分投資者將其持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)太多地增加公司的償債壓力，所以其他債權(quán)人對(duì)此的反對(duì)較小，受其他債務(wù)的限制性約束較少。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券持有人是公司的潛在股東，與公司有著較大的利益趨同性，而沖突較少。 2．可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn) White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 13 / 36 第 七 章 籌 資管理 （ 1）股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn) 雖然可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于其發(fā)行時(shí)的股票價(jià)格，但如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票價(jià)格大幅度上 揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，便會(huì)降低公司的股權(quán)籌資額。 （ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果公司業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，或雖然公司業(yè)績(jī)尚可，但股價(jià)隨大盤(pán)下跌，持券者沒(méi)有如期轉(zhuǎn)換普通股，則會(huì)增加公司償還債務(wù)的壓力，加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會(huì)更明顯。 （ 3） 喪失低息優(yōu)勢(shì) 可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股后，其原有的低 利息優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，公司將要承 擔(dān)較高的普通股成本，從而可能導(dǎo)致公司的綜合資本成本上升。 第三節(jié) 租 賃 一、租賃的主要概念 租 賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人），使用資產(chǎn)的專(zhuān) 用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。租賃合約規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)，其具體內(nèi)容需要通過(guò)談判確定，所以租賃的形式多種多樣。 租賃合約涉及的主要概念如下： 1．租賃 的 當(dāng)事人 租賃合約的當(dāng)事人至少包括出租人和承租人兩方，出租人是租賃資產(chǎn)的所 有者， 承租人 是租賃資產(chǎn)的使用者。 按照當(dāng)事人之間的關(guān)系 ， 租賃可以劃 分為三種類(lèi)型： （ 1）直接租賃。該種租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠(chǎng)商）直接向承 租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。 直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。 （ 2）杠桿租賃 。該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式 下，出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引入所需款項(xiàng)（ 如購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的貨款）的一部 分 （通常為資產(chǎn)價(jià)值的20％ ～ 40％），其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等 為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動(dòng)了大額的租賃業(yè)務(wù)，故稱(chēng)為杠桿租賃。對(duì)承租人 （企業(yè)）來(lái)說(shuō)，杠桿租賃 和 直接租賃沒(méi)有什么區(qū)別， 都是向出租人租入資產(chǎn) ； 而 對(duì)出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款項(xiàng)的借入人。 因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的 租賃形式 。 （ 3）售后租回。該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再將該資 產(chǎn)租回的一 種租賃形式。在這種形式下，承租人 一 方面通過(guò)出售資產(chǎn)獲得了 現(xiàn)金；另一方面又通過(guò)租賃滿(mǎn)足了對(duì)資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。 2．租賃資產(chǎn) 租賃合約涉及的資產(chǎn)稱(chēng)為租賃 資產(chǎn)。早期租賃涉及的資產(chǎn)主要是土地和建筑物， 20世紀(jì) 50 年代以后各種資產(chǎn)都進(jìn)入了租賃領(lǐng)域，大到 一 個(gè)工廠(chǎng)，小到 一部電話(huà)。 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中使用的資產(chǎn)，既可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)取得其所有權(quán)，也可 以通過(guò)租賃取得其使用權(quán) ，White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 14 / 36 第 七 章 籌 資管理 它們都可以達(dá)到使用資產(chǎn)的目的 。 3．租賃期 租賃期是指租賃開(kāi)始 日至終止日的時(shí)間。根據(jù)租賃期的長(zhǎng)短分為短期租賃 和長(zhǎng)期租賃，短期租賃的時(shí)間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 ，而長(zhǎng)期租賃的時(shí) 間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。 4．租賃費(fèi)用 租賃的基本特征是都是承租人向出租人承諾提供系列的現(xiàn)金支付 。 租賃 費(fèi)用報(bào)價(jià)形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤(rùn)。出租成本包括租 賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本、營(yíng)業(yè)成本以及相關(guān)的利息。 如果出租人收取的租賃費(fèi)用超 過(guò)其成本，剩余部分