【文章內容簡介】 =10 （ F/A， 5%， 6） （ P/F， 5%， 10） =10 =（萬元） 從計算中可知，該企業(yè)年初的投資額不超過 。 （四）永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期的收入或支出相等金額的年金，也稱永久年金。它也是普通年金的一種特殊形式，由于永續(xù)年金的期限趨于無 限，沒有終止時間，因而也沒有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值計算公式可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出： P=A i in??? )1(1 當 n +∞ ，上式可寫成： P=A i1 【例 2－ 17】某企業(yè)要建立一項永久性幫困基金，計劃每年拿出 5萬元幫助失學兒童，年利率為 5%。 要求：現(xiàn)應籌集多少資金。 解答： P= A/i =5/5% =100（萬元） 現(xiàn)應籌集到 100萬元資金，就可每年拿出 5萬元幫助失學的兒童。 第二節(jié) 風險衡量和風險報酬 企業(yè)的經濟活動大都是在風險和不確定的情況下進行的，離開了 風險因素就無法正確評價企業(yè)收益的高低。風險價值原理揭示了風險同收益之間的關系，它同資金時間價值原理一樣，是財務管理的基本依據。 一、風險和風險管理基本概念 （一）風險的含義 奈特認為風險是指決策者能夠對其所面臨的隨機事件分配數(shù)學概率的情形；不確定性是不能分配概率的情形 1[① ]。威廉 L．麥金森將風險定義為發(fā)生損失的可能性、一項資產收益的波動性，與不確定性這一術語互換使用 2[② ]。詹姆斯 S．特里斯曼認為風險是指財產損失的可能性，不確定性是指有損失或沒有損失。風險和不確定性這兩個術語一直被替代使用 3[③ ]。在《韋氏大詞典》（ Webster’s Dictionary）中，風險被定義為“一種冒險、危險、暴露在損失和傷害中”。我國的《現(xiàn)代漢語詞典》（ 2021年增補本）中將風險解釋為“可能發(fā)生的危險”。在大多數(shù)人的眼里，風險意味著損失。由此可以看出，風險是一個有爭議的概念。 與風險相聯(lián)系的另一個概念是不確定性。從理論上講，風險和不確定性有一定的區(qū)別。通常風險是指決策者能夠事先知道事件最終可能呈現(xiàn)出來的狀態(tài)，即事前可以知道所有可能的后果，并且可以根據經驗和歷史數(shù)據比較準確地預知每種可能狀態(tài)出現(xiàn)的可能性（概 率）大小，即知道整個事件發(fā)生的概率分布。各種結果發(fā)生的可能性可以用概率分布、標準差和方差等指標來表示，因此它可以被度量。而不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者什么都不知道。企業(yè)的大多數(shù)財務決策都是在不確定情況下做出的，但為了提高財務決策的科學性，決策人員常常為不確定性財務活動規(guī)定一些主觀概率，以便進行計量分析，這使得不確定性決策與風險性決策十分相似。在實務中，當說到風險時，可能指的是確切意義上的風險，但更可能指的是不確定性。 總之，某一行動的結果 具有多種可能而不肯定，就叫有風險；反之，若某一行動的結果很肯定，就叫沒有風險。從財務管理角度來說，風險就是實際收益無法達到預期收益的可能性，或者說，它是在企業(yè)各項財務活動中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)生背離，從而蒙受經濟損失的可能性。 企業(yè)決策者一般都討厭風險，并盡可能地回避風險。愿意要肯定的某一報酬率，而不愿要不肯定的某一報酬率，是決策者的共同心態(tài)，這種現(xiàn)象叫風險反感。由于風險反感心理的普遍存在，因而一提到風險，多數(shù)人都將其理解為與損失是同一概念。事實上，風 險不僅能帶來超出預期的損失，呈現(xiàn)其不利的一面，而且還可能帶來超出預期的收益，呈現(xiàn)其有利的一面。一般來說，投資者對意外損失比意外收益更加關注，因而在研究風險時主要從不利的方面來考察，經常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財務管理角度理解，風險也是對企業(yè)目標產生負面影響的事件發(fā)生的可能性。 （二）風險的類別 風險可以從不同角度進行分類。 1．從投資主體角度劃分，風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。 系統(tǒng)風險是指對所有企業(yè)產生影響的因素引起的風險。系統(tǒng)風險大多是由于宏觀經濟形勢和政 治形勢的變化造成的，如國家政治形勢的變化、國家經濟政策的調整、自然災害、戰(zhàn)爭、經濟周期的變化、通貨膨脹以及世界能源狀況的變化等，這些因素往往會對證券市場上所有資產的收益產生影響，因此系統(tǒng)風險不可能通過多角化投資來分散。由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險，所以也稱“市場風險”。由于系統(tǒng)風險不能通過分散化投資的方法消除，所以也稱“不可分散風險”。系統(tǒng)風險雖然對整個證券市場產生影響，但是，對于不同行業(yè)、不同企業(yè)的影響是不同的，有些行業(yè)或企業(yè)受其影響較大，有些則受其影 1[① ] Frank H． Knight：《 Risk,Uncertainty and Profit》 ,New York,Houghton Miffiiin， 1921。 2[② ]威廉 L．麥金森．財務理論 [M]．大連：東北財經大學出版社， 2021。 3[③ ]詹姆斯 S．特里斯曼等．風險管理與保險 [M]．大連：東北財經大學出版社， 2021。 響要小一些。 非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別 公司的特有事件造成的風險，如罷工、訴訟失敗、失去銷售市場等。這種風險不是每個企業(yè)都面臨的，而是發(fā)生于個別企業(yè)，而且事件發(fā)生的可能性是不確定的，因而，要想回避這個風險可以通過多角化投資來分散。即非系統(tǒng)風險可以通過將資金同時投資于多種資產來有效地分散。例如，一家公司的工人罷工、新產品開發(fā)失敗、失去重要的銷售合同、訴訟失敗，或者宣告發(fā)現(xiàn)新礦藏、取得一個重要合同等。這類事件是非預期的、隨機發(fā)生的，它只影響一個或少數(shù)公司，不會對整個市場產生太大影響。這種風險可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其 他公司的有利事件所抵消。由于非系統(tǒng)風險是個別公司或個別資產所特有的，因此也稱“公司特有風險”。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資多角化分散掉，因此也稱為“可分散風險”。 2．從公司經營本身劃分，風險又可分為經營風險和財務風險 經營風險是指因生產經營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。企業(yè)的供、產、銷等各種生產經營活動都存在著很大的不確定性，都會對企業(yè)收益帶來影響，因而經營風險是普遍存在的。產生經營風險的因素既有內部的因素，又有外部的因素。如原材料供應地政治經濟情況變動，運輸方式改變，價格變動等，這些 因素會造成供應方面的風險；由于所生產產品質量不合格，生產組織不合理，設備事故等因素而造成生產方面的風險；由于出現(xiàn)新的競爭對手，消費者愛好發(fā)生變化，銷售決策失誤，產品廣告推銷不力以及貨款回收不及時等因素帶來的銷售方面的風險。所有這些生產經營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導致經營風險。 財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)舉債 經營，全部資金中除主權資金外還有一部分借入資金，這會對主權資金的盈利能力造成影 響；同時，借入資金需還本付息，一旦無 力償付到期債務，企業(yè)便會陷入財務困境甚至破產。 當企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，使用借入資金而獲得的利潤除了補償利 息外，還有剩余，因而使自有資金利潤率提高。但是，當息稅前資金利潤率低于借入資金利 息率時，借入資金所獲得的利潤不足以支付利息，需動用自有資金利潤來支付利息，從而使 自有資金利潤率降低?？傊?，由于諸多因素的影響，使得息稅前資金利潤率與借入資金利息率具有不確定性，從而引起自有資金利潤率的變化，這種風險即為財務風險。其風險大小受借入資金與自有資金比例的影響，借入資金比例越大，風險 程度越大；借入資金比例減小，風險程度就會隨之減小。對財務風險的管理，關鍵是要保證有一個合理的資金結構，維持適當?shù)呢搨?，既要充分利用舉債經營這一手段獲取財務杠桿利益，提高資金盈利能力，又要注意防止過度舉債而引起的財務風險加大，避免陷入財務困境。 （三）風險管理的意義 隨著風險的日趨嚴重和競爭的日益激烈，風險管理已經逐漸被提到議事日程上來，越來越多的金融機構和跨國公司已經設置了專門的風險管理機構。風險管理（ Risk Management）是經濟單位通過對風險的確認和評估，采用合理的經濟和技術 手段對風險進行規(guī)避或者控制，縮小實際和期望之間的偏差，達到保護風險管理者目的的一種管理活動。以上定義有三層含義：（ 1）風險管理的主體是經濟單位，即個人、家庭、社會團體、企業(yè)和政府機關都可以運用風險管理進行自我保護；（ 2）風險管理過程中，風險辨識和風險評估是基礎，而選擇合理的風險控制手段才是關鍵；（ 3）風險管理必須采取合理經濟的手段，也就是說，如果風險規(guī)避是有成本的話，那么只有當規(guī)避風險產生的收益大于規(guī)避風險的成本時，風險規(guī)避才有意義。 風險管理的意義在于：如果一個公司采取積極有效的措施管理其經營風險 和財務風險，公司價值的波動就會下降。公司的風險管理行為有利于公司價值的最大化，公司應該采取積極的態(tài)度開展風險管理活動。 （四）風險衡量 客觀存在的風險時刻影響著企業(yè)的財務活動，因此，正視風險并將風險程度予以量化，進行較為準確的衡量，便成為企業(yè)財務管理中的一項重要工作。對于投資活動來講，由于風險是與投資收益的不確定相聯(lián)系的，對風險的計量必須從投資收益的概率分布開始分析，尤其是在長期投資決策中，投資者必須考慮 風險，而且還要對風險程度進行衡量。 1．概率分布和預期收益 一般情況下，風險的大 小與未來各種可能結果變動程度的大小有直接關系，人們在對風險進行計量時，往往采用概率和數(shù)理統(tǒng)計的方法來進行。 在經濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為 1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為 0。 將隨機事件的各種可能后果按其可能性數(shù)值的大小順序排列，并列出各種后果的相應概率，這一完整的描述，稱為概率分布。 如果隨機變量（如收益率）只取有限個值，并且對應于這些值有確定的概 率，則稱隨機變量是離散型分布。如果隨機變量的取值為無數(shù)多個，也對應著無數(shù)個相應的概率，則隨機變量的概率分布為連續(xù)型分布，比如正態(tài)分布就是連續(xù)型分布的一種常見的形態(tài)。我們在進行投資分析時，為了簡化計算，通常假設經濟情況的個數(shù)是有限個的，并為每一種經濟情況賦予一定的概率，這種概率分布就是屬于離散型分布。 離散型概率分布必須符合以下兩條規(guī)則： （ 1）所有的概率（ Pi ）都在 0 和 1 之間，即： 0≤ Pi ≤ 1 （ 2）所有的概率之和必須等于 1，即： ??ni iP1 =1（ n 為可能出現(xiàn)結果的個數(shù)）。 在投資活動中，我們一般用概 率來表示每一種經濟情況出現(xiàn)的可能性，同時也就是各種不同預期收益率出現(xiàn)的可能性。在這里，收益率作為一個隨機變量，受到多種因素的影響和制約。但為了簡化計算，我們一般假設其他的因素都相同，只有經濟情況這一個因素影響收益率。 但需注意的是，實際上出現(xiàn)的經濟情況往往遠不只幾種，有無數(shù)可能的情況發(fā)生，如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其收益率，則可以用連續(xù)型分布描述。統(tǒng)計上，我們常用正態(tài)分布這種連續(xù)型分布。雖然實際上并非所有的問題都符合正態(tài)分布，但是，根據統(tǒng)計學的理論，無論總體分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當樣本 很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。一般說來，如果被研究的變量受彼此獨立的大量偶然因素的影響，并且每個因素在總的影響中只占很小部分，那么，這個總影響所引起的數(shù)量上的變化，就近似服從于正態(tài)分布。 隨機變量的各個取值，以相應的概率為權數(shù)的加權平均數(shù)，叫做隨機變量的期望值（數(shù)學期望或均值），它反映隨機變量取值的平均化。在投資活動中，我們以各種經濟情況出現(xiàn)的概率（即各種收益率出現(xiàn)的概率）為權數(shù)計算收益率的加權平均數(shù)，即期望收益。期望收益率計算公式如下： R =??ni iiPR1 式中： R 表示預期收益率； iP 表 示第 i種經濟情況出現(xiàn)的概率； iR 表示第 i種結果出現(xiàn)后的期望報酬率； n 表示所有可能的經濟情況的數(shù)目。 【例 2－ 18】 某企業(yè)現(xiàn)有 A、 B兩個投資項目，假設未來的市場景氣程度有三種：繁榮、一般和蕭條。根據預測，兩個項目在不同經濟情況下的預期報酬率和概率分布如表 2－ 1。 表 2－ 1 A、 B 兩個投資項目的預期報酬率與概率分布 經濟景氣程度 概率iP 投資報酬率 項目 A 項目 B 繁榮 一般 90% 15% 20% 15% 蕭條 － 60% 10% 根據公式可以分別 計算出投資 A、 B 兩項目的期望收益率如下： A項目期望收益率（ AR ） = 90％ + 15％ +（－ 60％） =15% B 項目期望收益率（ BR ） = 20％ + 15％ + 10％ =15% 期望收益率僅代表一個投資項目的獲利水平的高低，反映預計收益的平均化，在各種不確定性因素影響下，它代表著投資者的合理預期，但不能反映投資項目的風險程度。如 【例 2－ 18】 中 A、 B 兩個項目，雖然其預期收益率