【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 保護(hù)中小企業(yè)發(fā)展的基本法律。這些在改善我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展外部環(huán)境上有了極大的推動(dòng)作用，但是中小企業(yè)仍面臨著融資難的重大問(wèn)題，特別是在 2021 年金融危機(jī)爆發(fā)后，使中小企業(yè)融資難問(wèn)題更加凸顯。本文以破解中小企業(yè)融資難為著眼點(diǎn)，系統(tǒng)分析了我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，在借鑒其他國(guó)家與地區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從政府、金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)自身三方面入手提出解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的方法。 2 我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀 中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 據(jù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)為主的中小 企業(yè)資金來(lái)源的調(diào)查顯示，自身積累、銀行貸款、非正規(guī)借貸、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票這五種融資方式分別占企業(yè)總數(shù)的 86%、 %、 %、 %和%。這呈現(xiàn)出目前我國(guó)中小企業(yè)融資的特點(diǎn)：自身積累是中小企業(yè)資金來(lái)源的主要途徑，銀行信貸現(xiàn)在還是中小企業(yè)外源融資的首選。但在國(guó)有商業(yè)銀行加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的形勢(shì)下，中小企業(yè)難以獲得貸款，而要進(jìn)入資本市場(chǎng)又遇到諸多障礙，致使我國(guó)中小企業(yè)外源融資比例偏低。從融資結(jié)構(gòu)上看，目前我國(guó)中小企業(yè)融資主要依靠?jī)?nèi)源融資，中小企業(yè)內(nèi)源融資比重過(guò)高，外源融資比重過(guò)低，而在外源 融資上，呈現(xiàn)出間接融資為主，直接融資為輔的特點(diǎn)，融資渠道狹窄。 中小企業(yè)內(nèi)源融資現(xiàn)狀 一般來(lái)說(shuō)，小的年輕的信息不透明的企業(yè)多依賴(lài)于初始內(nèi)部融資，尤其是經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品單一的小企業(yè)更是依靠自身積累，與此相應(yīng)，我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)都高度依賴(lài)于內(nèi)源融資。 我國(guó)中小企業(yè)的內(nèi)源融資在整個(gè)融資過(guò)程中占了相當(dāng)重要的地位，但是內(nèi)源融資所占的比重過(guò)大。比如，美國(guó)中小企業(yè)的自籌資金一般占 60%，歐洲國(guó)家，如法國(guó)、意大利的自籌資金占 50%，而我國(guó)這一數(shù)據(jù)竟達(dá)到 90%以上。企業(yè)創(chuàng)辦人的自有資金，家族成員和親屬的資金，不僅 是企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的主要資金來(lái)源，而且是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的主要資金支撐。但是隨著企業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)的發(fā)展，中小企業(yè)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)發(fā)展導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，這就要求企業(yè)不斷地提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，盡可能地?cái)U(kuò)大融資，而中小企業(yè)多數(shù)是規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品單一的勞動(dòng)密集型企業(yè)，平均利潤(rùn)水平不高，內(nèi)源融資受到企業(yè)自身資本積累能力的制約，所以?xún)H僅依靠?jī)?nèi)源融資作為企業(yè)的主要資金來(lái)源，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)投資發(fā)展的需要的。 表 21 內(nèi)源融資是我國(guó)中小企業(yè)的主要融資方式 內(nèi)源融資 銀行貸款 非金融機(jī)構(gòu) 其他 運(yùn)營(yíng)年限 3 年 35 年 610 年 10 年 所有公司 資料來(lái)源： Neil Gregory, Stoyan Tenev, and Dileep M. Wagle, 2021, China39。s Emerging Private Enterprises: Prospects for the New Century (Washington: International Finance Corporation). 中小企業(yè)的外源融資現(xiàn)狀 隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，中小企業(yè)需要的資金量越來(lái)越多，對(duì)外源性融資的需求也不斷增加，我國(guó)中小企業(yè)的外源融資主要以銀行信貸融資為主，股票和債券融資只占極少部分。 (1)中小企業(yè)的直接融資現(xiàn)狀 一是就主板市場(chǎng)股權(quán)融資而言，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，雖然國(guó)民對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)有了較大的轉(zhuǎn)變，但在中小企業(yè)成為股票市場(chǎng)籌資主體的問(wèn)題上，仍然設(shè)有一定的障礙。如有關(guān)法律對(duì)上市的要求之一是：公司成立 在三年以上，最近三年連續(xù)盈利，原國(guó)有企業(yè)依法改制設(shè)立的或者在《公司法》實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算，而民營(yíng)企業(yè)則無(wú)法享受此項(xiàng)寬限；并且按照《公司法》和《證券法》的要求，上市公司股本總額不少于 5000 萬(wàn)元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，從嚴(yán)控制一般加工和商品流通企業(yè)，持有股票面值達(dá) 1000 元以上的股東不少于 1000 人。而我國(guó)中小企業(yè)大多從事一般生產(chǎn)加工業(yè)和流通服務(wù)業(yè)，難以達(dá)到《公司法》的上市規(guī)定，因而中小企業(yè)難以利用資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金。雖然從 2021 年 3 月份起，股票發(fā)行實(shí)行核 準(zhǔn)制，企業(yè)上市由政府推薦，而改由獨(dú)立決策的專(zhuān)家發(fā)行審核委員會(huì)審核，但截至 2021 年，不管是直接上市還是買(mǎi)殼上市的中小企業(yè)數(shù)量對(duì)于眾多的中小企業(yè)來(lái)講微不足道的，據(jù)統(tǒng)計(jì)在全國(guó)所有的上市公司中，非國(guó)有中小企業(yè)所占的比例目前還不到 3%。即使一些中小企業(yè)通過(guò) “借殼上市 ”的迂回方式進(jìn)入股票市場(chǎng)，殼資源往往是經(jīng)營(yíng)狀況非常惡劣的上市公司，這就使得中小企業(yè)上市不僅要付出高價(jià)位的收購(gòu)資金，同時(shí)還要背負(fù)沉重的經(jīng)營(yíng)包袱。 二是就二板市場(chǎng)而言，我國(guó)已從 2021 年 6 月推出了中小企業(yè)板塊，但由于中小企業(yè)板塊設(shè)計(jì)中體現(xiàn)的 “兩個(gè)不變 ”原則， 即從法律、行政法規(guī)到證監(jiān)會(huì)及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的部門(mén)規(guī)章，中小企業(yè)板塊使用基本制度規(guī)范與現(xiàn)有市場(chǎng)完全相同；中小企業(yè)使用的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)也與現(xiàn)有的主板市場(chǎng)完全相同，這就形成了中小企業(yè)板塊是以高新技術(shù)企業(yè)為主體的，旨在為創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)，因而中小企業(yè)板塊的設(shè)立只是解決了部分中小企業(yè)的融資問(wèn)題，而這部分中小企業(yè)在整個(gè)中小企業(yè)中所占的比例是很小的。 三是就目前剛剛開(kāi)閘的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，各國(guó)的稱(chēng)呼不一。在有些國(guó)家叫二板市場(chǎng)，有些叫第二交易系統(tǒng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等等。它是指交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目 的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步方面起到了至關(guān)重要的作用。美國(guó)的 Nasdaq 是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典型，素有 “高科技企業(yè)搖籃 ”之稱(chēng)。在 Nasdaq 巨大的示范作用下，世界各大資本市場(chǎng)也開(kāi)始設(shè)立自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 1995年 6 月，倫敦交易所設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) Aim； 1996 年 2月 14 日，法國(guó)設(shè)立了新市場(chǎng) Le Nouveau March； 1999 年 11 月，香港創(chuàng)業(yè)板正式成立。 從國(guó)外的情況看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的主要區(qū)別是：不設(shè)立最低盈利的規(guī)定，以免高成長(zhǎng)的公司因盈利低而不能掛牌；提高對(duì)公眾最低持股量的要求，以保證公司有充裕的資金周轉(zhuǎn)；設(shè)定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，如兩年內(nèi)不得出售名下的股份等，以使公司管理層在發(fā)展業(yè)務(wù)方面保持對(duì)股東的承諾。此外，創(chuàng)業(yè)板使用公告板作為交易途徑，不論公司在何地注冊(cè)成立，只要符合要求即可獲準(zhǔn)上市。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和主板上市的區(qū)別見(jiàn)表22。 表 22 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與主板上市條件對(duì)比 條件 A股主板 創(chuàng)業(yè)板 IPO 辦法 主體 資格 依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司 依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司 經(jīng)營(yíng) 年限 持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在 3年以上(有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算 ) 持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在 3 年以上 (有限公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份公司可連續(xù)計(jì)算 ) 盈利 要求 （ 1）最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣 3,000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)； 最近兩年連續(xù)盈利，最近兩 年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于 1000 萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于 500 萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于 5000 萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于 30％。 （ 2）最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣 5,000 萬(wàn)元；或者最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣 3 億元； 凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù) （ 3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損； （注：上述要求為選擇性標(biāo)準(zhǔn)，符合其中一條即可） 資產(chǎn) 要求 最近一期末無(wú)形資產(chǎn) (扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后 )占凈資產(chǎn) 的比例不高于 20% 最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元 股本 要求 發(fā)行前股本總額不少于人民幣 3,000 萬(wàn)元 企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于 3,000 萬(wàn)元 主營(yíng)業(yè)務(wù)要求 最近 3 年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。同時(shí)，要求募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù) 董事及管理層 最近 3 年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生重大變化 最近 2 年內(nèi)未發(fā)生重大變化 實(shí)際控制人 最近 3 年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更 最近 2 年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更 同業(yè) 競(jìng)爭(zhēng) 發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 發(fā)行人與控股股 東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 關(guān)聯(lián) 交易 不得有顯失公平的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形 不得有嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易 成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力 無(wú) 發(fā)行人具有較高的成長(zhǎng)性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（凈值，檔案，基金） (請(qǐng)參考 “兩高五新 ”，即高科技：企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的；高增長(zhǎng)：企業(yè)增長(zhǎng)高于國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，高于行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； 新經(jīng)濟(jì)（凈值，檔案，基金）： 1）互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)合 2）移動(dòng)通訊 3）生物醫(yī)藥； 新服務(wù)：新的經(jīng)營(yíng)模式（例如 1）金融中介 2）物流中介 3）地產(chǎn)中介） 新能源：可再生能源的開(kāi)發(fā)利用 ,資源的綜合利用； 新材料：提高資源利用效率的材料；節(jié)約資源的材料； 新農(nóng)業(yè)：具有農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化；提高農(nóng)民就業(yè)、收入的 ) 募集資金用途 應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上用于主營(yíng)業(yè)務(wù) 應(yīng)當(dāng)具有明確的用途，且只能用于主營(yíng)業(yè)務(wù) 限制 行為 （ 1） 發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （ 1） 發(fā)行人的經(jīng) 營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （ 2） 發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （ 2） 發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響 （ 3） 發(fā)行人最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴(lài)； （ 3） 發(fā)行人在用的商標(biāo)、專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn) （ 4） 發(fā)行人最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益 （ 4） 發(fā)行人最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴(lài) （ 5） 發(fā)行人在用的商標(biāo)、專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn) （ 5） 發(fā)行人最近一年的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益 （ 6） 其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形 （ 6） 其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形 違法 行為 最近 36 個(gè)月內(nèi)未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行過(guò)證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在 36 個(gè)月前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)；最近 36個(gè)月內(nèi)無(wú)其他重大違法行為 發(fā)行人最近 3 年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的重大違法行為；發(fā)行人及其股東最近 3年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在 3 年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形 發(fā)審委 設(shè)主板發(fā)行審核委員會(huì)， 25 人 設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，加大行業(yè)專(zhuān)家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員不互相兼任。 （相關(guān)內(nèi)容 將在修訂后的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》中得到體現(xiàn)） 初審征求意見(jiàn) 征求省級(jí)人民政府、國(guó)家發(fā)改委意見(jiàn) 無(wú) 保薦人持續(xù)督導(dǎo) 首次公開(kāi)發(fā)行股票的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后 2 個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后 2 個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。持續(xù)督導(dǎo)的期間自證券上市之日起計(jì)算。 在發(fā)行人上市后 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任 （相關(guān)內(nèi)容將在修訂后的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》中得到體現(xiàn)） 創(chuàng)業(yè)板其他要求 發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴(lài)； 在公司治理方面參照主板上市公司從嚴(yán)要求，要求董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)，并強(qiáng)化獨(dú)立董事履職和控股股東責(zé)任； 要求保薦人對(duì)公司成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新能力作盡職調(diào)查和審慎判斷，并出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)； 要求發(fā)行人的控股股東對(duì)招股說(shuō)明書(shū)簽署確認(rèn)意見(jiàn)； 要求發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)顯要位置做出風(fēng)險(xiǎn)提示，內(nèi)容為 “本次股票發(fā)