【文章內(nèi)容簡介】 角地區(qū)到桂林的重要客源中轉(zhuǎn)站和休憩地。這不僅將給未來賀州溫泉帶來大量客流量，而且將導(dǎo)致琴潭客運(yùn)站、桂林市區(qū)各景點(diǎn)客流量進(jìn)一步提升。 2020 年因通往賀州溫泉景區(qū)的相關(guān)道路修建及景區(qū)內(nèi)山體滑坡等因素影響，造成全年虧損 114萬元。隨著景區(qū)內(nèi)交通設(shè)施、環(huán)境進(jìn)一步改造完善，以及周邊高速公路相繼通車，我們預(yù)計(jì)， 2020年公司仍將微虧（虧 26 萬元），但 2020年后將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，預(yù)計(jì) 20 2020 年凈利潤均 100 萬元以上。 龍勝溫泉： 2020 年后將趨于穩(wěn)定增長，年均利潤 2020 萬元 龍勝溫泉位于龍勝縣江底鄉(xiāng)，距桂林市區(qū) 110公里。目前溫泉日平均涌水量約為 530 噸，且富含十多種微量元素，品質(zhì)極高，在桂林地區(qū)具有較強(qiáng)的獨(dú)占性和不可替代性。目前公司業(yè)務(wù)收入主要來自酒店收入和溫泉門票收入（目前公司將溫泉與酒店進(jìn)行捆綁銷售，均價(jià)約為 436 元 /天，如不住景區(qū)內(nèi)的酒店，單獨(dú)洗溫泉 98 元 /人次）。上半年公司經(jīng)營相當(dāng)好，酒店入住率達(dá)到 85%，雙休日更是達(dá)到 90%95%，上半年共接待游客 ，與去 年同期比增長 %，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入 1300萬元，與去年同期比增長 %。鑒于目前龍勝溫泉基本上已接近其接待極限，公司正準(zhǔn)備在 2020年下半年或 2020年初投入 1500萬元，改造龍夫山莊賓館，以提高其接待能力。同時(shí)準(zhǔn)備開辦一個(gè)礦泉水廠（目前申請辦理手續(xù)基本完畢），并推出歌舞 show、卡拉 OK 等項(xiàng)目，以進(jìn)一步拓展公司收入來源。 我們認(rèn)為，目前龍勝溫泉已進(jìn)入快速增長期，知名度日漸攀升，且鑒于目前龍勝溫泉的供需狀況，公司極有可能會(huì)通過變相的提價(jià)策略（即提高酒店價(jià)格的折扣率）來繼續(xù)致力于高端市場的開發(fā)，因此未 來公司業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步提升的空間。預(yù)計(jì) 2020 年以后將趨于穩(wěn)定增長，年均利潤將為 2020 萬元左右。 龍脊梯田：未來游客將增長 20%以上 龍脊梯田位于龍勝縣和平鄉(xiāng)和平安鄉(xiāng)，距桂林市區(qū) 106 公里，由平安壯族梯田和金坑紅瑤梯田組成。該 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費(fèi)資源共享 ) 第 6 頁 共 12 頁 景點(diǎn)極富天地巨幅詩畫的意境和神韻，氣勢雄偉，曲線優(yōu)美，且風(fēng)光隨季節(jié)而變化。目前已成為旅行社的常規(guī)線路。我們預(yù)計(jì)， 20202020 年游客增長均在 20%以上， 2020 年凈利潤將達(dá)到 500 萬元以上。 盈利預(yù)測與投資評級 總體看法：公司管理層具有十分敏銳的洞察力，并富 有進(jìn)取實(shí)干的專業(yè)精神，管理層所制定的戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強(qiáng)的前瞻性。加上景區(qū)資源質(zhì)地優(yōu)良，獲得能力較強(qiáng)，未來發(fā)展?jié)摿薮螅ㄎ磥?3年公司利潤有望保持近 20%的平均增速），我們認(rèn)為，應(yīng)該給予公司一定的溢價(jià)。 在不考慮收購項(xiàng)目的情況下，我們預(yù)計(jì) 2020年、 2020年 EPS分布為 、 ；若考慮收購項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020年 EPS將達(dá)到 。目前股價(jià) 2020年為 24 倍，維持“增持”評級。目標(biāo)價(jià)格12 元。 申銀萬國 G黃山 維持增持評級 主營業(yè)務(wù)收入的快速增長主要來自于園林門票和客運(yùn)索道業(yè)務(wù)取得 了較快增長。受去年 6 月份提價(jià)、2020 年上半年游客保持穩(wěn)定增長等因素的影響，上半年園林門票、客運(yùn)索道業(yè)務(wù)收入增速保持在高位，同比分別增長高達(dá) %和 %，與去年同期比，增速分別上升了 。另外，由于主營業(yè)務(wù)成本上升也較快，與去年同期比增長 ，較去年同期上升了 ，導(dǎo)致公司毛利率較去年同期有所下降。 總體看法； 首先我們認(rèn)為黃山旅游是最具有長期投資潛力的公司。原因兩點(diǎn)：一是黃山旅游獨(dú)特、稀缺的資源稟賦；二是背靠長三角、具有競爭力的區(qū)位優(yōu)勢。 其次，從中短期看，未來諸多因素將助推業(yè)績大幅提升。一是云谷索道已經(jīng)正式批準(zhǔn)改造， 07 年 3 季度新索道有望投入使用，而且估計(jì)三條索道 07 年提價(jià)可能性較大，我們估計(jì)索道收入將增加 2020萬元；二是 06 年年底將有三條高速貫通， 0708 年又將有二條高速通車，交通條件將大幅改善，景區(qū)可進(jìn)入性加強(qiáng)，加上 05 年 7月份黃山市政府出臺了《關(guān)于加快黃山旅游國際化的決定》，明確提出促進(jìn)黃山旅游的國際化，未來游客仍將保持 10%以上的快速增長。三是新收購的西海飯店、黃山國際飯店將在 2020年貢獻(xiàn)利潤，以及徽商故里大酒店將于 06 年實(shí)現(xiàn) 盈虧平衡；此外， 6 月份股權(quán)激勵(lì)通過，原先隱藏的部分利潤也將逐步釋放，未來公司業(yè)績可能有較大幅度提升。 盈利預(yù)測與投資評級： 從估值看，我們認(rèn)為黃山旅游 07 年達(dá)到 30 倍的市盈率將可以為市場所接受。當(dāng)然這有個(gè)過程。按照我們對 06 年 、 07 年 ，估計(jì) 07 年可以達(dá)到 16 元以上的目標(biāo)價(jià)位。維持增持評級。 申銀萬國 麗江旅游 維持增持 上半年凈利潤大幅增長原因主要有二：一是去年同期基數(shù)過低。去年 2月份連降暴雪造成雪災(zāi)，玉龍雪山索道被迫停運(yùn)近一個(gè)月，導(dǎo)致去年上半年凈利潤僅為 1572萬元， 同比下降 18%。事實(shí)上， 2020年上半年與 2020上半年相比，同比也僅增長 9%。二主營業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定較快發(fā)展。上半年共接待游客 ，按相同統(tǒng)計(jì)口徑比去年同期增長 %，索道運(yùn)輸收入較去年同期增長 21%，較 2020年同期增長 14%。上半年毛利率較去年同期略有上升，主要是主營業(yè)務(wù)收入增加而成本相對固定所致。 總體看法： 公司業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)難以改變，酒店投資項(xiàng)目前景看好。目前公司仍主要經(jīng)營旅游索道，索道收入占整個(gè)主營業(yè)務(wù)收入的 96%，盈利模式簡單，存在業(yè)務(wù)較為單一的風(fēng)險(xiǎn)。為改變這一現(xiàn)狀，公司正全力 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費(fèi)資源共享 ) 第 7 頁 共 12 頁 推進(jìn)休閑度假會(huì)展等募集資金投資項(xiàng)目，但目前項(xiàng)目仍處于征地、拆遷及規(guī)劃設(shè)計(jì)階段，較計(jì)劃有所延后，預(yù)計(jì)年內(nèi)遺產(chǎn)中心項(xiàng)目開始基建施工，項(xiàng)目建成并貢獻(xiàn)利潤最早也要到 08 年年中，但我們?nèi)钥春闷渚频晖顿Y項(xiàng)目前景。 未來運(yùn)能擴(kuò)充和漲價(jià)因素將提升業(yè)績。麗江地區(qū)旅游資源獨(dú)特，景區(qū)可進(jìn)入性不斷增強(qiáng)，未來市場空間巨大。作為一個(gè)成熟景區(qū)，其具有不可復(fù)制性和很強(qiáng)的壟斷性，玉龍雪山和牦牛坪索道運(yùn)能都有較大的擴(kuò)充潛力，且公司正在爭取云杉坪索道提價(jià)，未來業(yè)績有較大 提升空間。 盈利預(yù)測 在不考慮索道提價(jià)的情況下，我們預(yù)計(jì) 2020年、 2020年 EPS分別為 ，如果索道提價(jià) 15 元，我們認(rèn)為 07 年每股收益有望達(dá)到 。 估值與投資評級： 維持增持評級。目標(biāo)價(jià) 15 元。 申銀萬國 G錦江 維持增持 主營業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。（ 1）星級酒店管理業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展。上半年又新增 6家星級酒店管理項(xiàng)目，使管理酒店總數(shù)達(dá)到 88 家。上半年酒店管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 4719萬元，與去年同期比增長 %。（ 2）星級酒店投資業(yè)務(wù)明顯回升。受景氣 推動(dòng)，控股的 4家高星級酒店平均出租率 74%，較去年同期提高 1個(gè)百分點(diǎn)，平均房價(jià)與去年同期比增長 6%，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入 億元，與去年同期比增長 %。（ 3）連鎖餐飲業(yè)務(wù)也有所好轉(zhuǎn)。上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入 4493 萬元，與去年同期比增長 %，其中，上?？系禄緲I(yè)務(wù)收入與去年同期比增長 %。 20202020年展望： （ 1）酒店投資業(yè)績增長放緩。目前上海酒店整體出租率已經(jīng)處于高位， 2020年中低檔酒店的放量供應(yīng)將在 2020年對出租率上升構(gòu)成進(jìn)一步壓力，其房價(jià)上漲空間也將有限。 06 年建國賓 館、海倫賓館將進(jìn)行裝修以及武漢錦江國際大酒店預(yù)計(jì)將于 06 年第四季度開業(yè)，第一年的開辦費(fèi)一次性攤銷也會(huì)影響利潤。我們預(yù)計(jì)， 2020 年，酒店投資貢獻(xiàn)的利潤大約增長 10%。 2020 年隨著酒店裝修完成，房價(jià)上漲，預(yù)計(jì)酒店投資貢獻(xiàn)的利潤增長 15%。 （ 2）酒店管理競爭力有望加強(qiáng)。未來公司將采取提升錦江酒店良好的品牌形象、實(shí)現(xiàn)中央預(yù)訂系統(tǒng)的試運(yùn)營、深入推行酒店核心質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等措施加強(qiáng)公司酒店管理的核心競爭能力，這將有利于提升公司酒店管理業(yè)務(wù)的競爭能力。（ 3）餐飲業(yè)務(wù)調(diào)整改善。隨著單店收入提升，門店數(shù)量繼續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù) 計(jì) 06 年肯德基業(yè)績將強(qiáng)勁反彈，利潤增長 20%以上。 2020年起新亞大包門店調(diào)整基本完成，就餐環(huán)境大幅改善，將有利于增加客流。預(yù)計(jì)全年虧損將大大減少，甚至可能持平。 總體看法與投資評級： 總體來看，我們認(rèn)為錦江酒店是國內(nèi)酒店業(yè)少數(shù)幾家最終可能成長為具有國際競爭能力的酒店公司。公司管理良好、治理結(jié)構(gòu)完善，長期發(fā)展值得看好。即使酒店集團(tuán)在香港整體上市，我們認(rèn)為也不會(huì)削弱其投資價(jià)值。目前股價(jià)為 ，動(dòng)態(tài) PE 為 21 倍和 17 倍，維持增持評級。 長江證券 G馬應(yīng)龍 維持推薦評級 公司業(yè)績 近三年可維持約 20%的增長未來馬應(yīng)龍的業(yè)績增長主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是治痔