【文章內(nèi)容簡介】 角地區(qū)到桂林的重要客源中轉(zhuǎn)站和休憩地。這不僅將給未來賀州溫泉帶來大量客流量，而且將導致琴潭客運站、桂林市區(qū)各景點客流量進一步提升。 2020 年因通往賀州溫泉景區(qū)的相關道路修建及景區(qū)內(nèi)山體滑坡等因素影響，造成全年虧損 114萬元。隨著景區(qū)內(nèi)交通設施、環(huán)境進一步改造完善，以及周邊高速公路相繼通車，我們預計， 2020年公司仍將微虧（虧 26 萬元），但 2020年后將實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，預計 20 2020 年凈利潤均 100 萬元以上。 龍勝溫泉： 2020 年后將趨于穩(wěn)定增長，年均利潤 2020 萬元 龍勝溫泉位于龍勝縣江底鄉(xiāng)，距桂林市區(qū) 110公里。目前溫泉日平均涌水量約為 530 噸，且富含十多種微量元素，品質(zhì)極高，在桂林地區(qū)具有較強的獨占性和不可替代性。目前公司業(yè)務收入主要來自酒店收入和溫泉門票收入（目前公司將溫泉與酒店進行捆綁銷售，均價約為 436 元 /天，如不住景區(qū)內(nèi)的酒店，單獨洗溫泉 98 元 /人次）。上半年公司經(jīng)營相當好，酒店入住率達到 85%，雙休日更是達到 90%95%，上半年共接待游客 ，與去 年同期比增長 %，實現(xiàn)業(yè)務收入 1300萬元，與去年同期比增長 %。鑒于目前龍勝溫泉基本上已接近其接待極限，公司正準備在 2020年下半年或 2020年初投入 1500萬元，改造龍夫山莊賓館，以提高其接待能力。同時準備開辦一個礦泉水廠（目前申請辦理手續(xù)基本完畢），并推出歌舞 show、卡拉 OK 等項目，以進一步拓展公司收入來源。 我們認為，目前龍勝溫泉已進入快速增長期，知名度日漸攀升，且鑒于目前龍勝溫泉的供需狀況，公司極有可能會通過變相的提價策略（即提高酒店價格的折扣率）來繼續(xù)致力于高端市場的開發(fā)，因此未 來公司業(yè)績?nèi)杂羞M一步提升的空間。預計 2020 年以后將趨于穩(wěn)定增長，年均利潤將為 2020 萬元左右。 龍脊梯田：未來游客將增長 20%以上 龍脊梯田位于龍勝縣和平鄉(xiāng)和平安鄉(xiāng)，距桂林市區(qū) 106 公里，由平安壯族梯田和金坑紅瑤梯田組成。該 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費資源共享 ) 第 6 頁 共 12 頁 景點極富天地巨幅詩畫的意境和神韻，氣勢雄偉，曲線優(yōu)美，且風光隨季節(jié)而變化。目前已成為旅行社的常規(guī)線路。我們預計， 20202020 年游客增長均在 20%以上， 2020 年凈利潤將達到 500 萬元以上。 盈利預測與投資評級 總體看法：公司管理層具有十分敏銳的洞察力，并富 有進取實干的專業(yè)精神，管理層所制定的戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強的前瞻性。加上景區(qū)資源質(zhì)地優(yōu)良，獲得能力較強，未來發(fā)展?jié)摿薮螅ㄎ磥?3年公司利潤有望保持近 20%的平均增速），我們認為，應該給予公司一定的溢價。 在不考慮收購項目的情況下，我們預計 2020年、 2020年 EPS分布為 、 ；若考慮收購項目，預計 2020年 EPS將達到 。目前股價 2020年為 24 倍，維持“增持”評級。目標價格12 元。 申銀萬國 G黃山 維持增持評級 主營業(yè)務收入的快速增長主要來自于園林門票和客運索道業(yè)務取得 了較快增長。受去年 6 月份提價、2020 年上半年游客保持穩(wěn)定增長等因素的影響，上半年園林門票、客運索道業(yè)務收入增速保持在高位，同比分別增長高達 %和 %，與去年同期比，增速分別上升了 。另外，由于主營業(yè)務成本上升也較快，與去年同期比增長 ，較去年同期上升了 ，導致公司毛利率較去年同期有所下降。 總體看法； 首先我們認為黃山旅游是最具有長期投資潛力的公司。原因兩點：一是黃山旅游獨特、稀缺的資源稟賦；二是背靠長三角、具有競爭力的區(qū)位優(yōu)勢。 其次，從中短期看，未來諸多因素將助推業(yè)績大幅提升。一是云谷索道已經(jīng)正式批準改造， 07 年 3 季度新索道有望投入使用，而且估計三條索道 07 年提價可能性較大，我們估計索道收入將增加 2020萬元；二是 06 年年底將有三條高速貫通， 0708 年又將有二條高速通車，交通條件將大幅改善，景區(qū)可進入性加強，加上 05 年 7月份黃山市政府出臺了《關于加快黃山旅游國際化的決定》，明確提出促進黃山旅游的國際化，未來游客仍將保持 10%以上的快速增長。三是新收購的西海飯店、黃山國際飯店將在 2020年貢獻利潤，以及徽商故里大酒店將于 06 年實現(xiàn) 盈虧平衡；此外， 6 月份股權激勵通過，原先隱藏的部分利潤也將逐步釋放，未來公司業(yè)績可能有較大幅度提升。 盈利預測與投資評級： 從估值看，我們認為黃山旅游 07 年達到 30 倍的市盈率將可以為市場所接受。當然這有個過程。按照我們對 06 年 、 07 年 ，估計 07 年可以達到 16 元以上的目標價位。維持增持評級。 申銀萬國 麗江旅游 維持增持 上半年凈利潤大幅增長原因主要有二：一是去年同期基數(shù)過低。去年 2月份連降暴雪造成雪災，玉龍雪山索道被迫停運近一個月，導致去年上半年凈利潤僅為 1572萬元， 同比下降 18%。事實上， 2020年上半年與 2020上半年相比，同比也僅增長 9%。二主營業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)定較快發(fā)展。上半年共接待游客 ，按相同統(tǒng)計口徑比去年同期增長 %，索道運輸收入較去年同期增長 21%，較 2020年同期增長 14%。上半年毛利率較去年同期略有上升，主要是主營業(yè)務收入增加而成本相對固定所致。 總體看法： 公司業(yè)務單一的風險短期內(nèi)難以改變，酒店投資項目前景看好。目前公司仍主要經(jīng)營旅游索道，索道收入占整個主營業(yè)務收入的 96%，盈利模式簡單，存在業(yè)務較為單一的風險。為改變這一現(xiàn)狀，公司正全力 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大 量免費資源共享 ) 第 7 頁 共 12 頁 推進休閑度假會展等募集資金投資項目，但目前項目仍處于征地、拆遷及規(guī)劃設計階段，較計劃有所延后，預計年內(nèi)遺產(chǎn)中心項目開始基建施工，項目建成并貢獻利潤最早也要到 08 年年中，但我們?nèi)钥春闷渚频晖顿Y項目前景。 未來運能擴充和漲價因素將提升業(yè)績。麗江地區(qū)旅游資源獨特，景區(qū)可進入性不斷增強，未來市場空間巨大。作為一個成熟景區(qū)，其具有不可復制性和很強的壟斷性，玉龍雪山和牦牛坪索道運能都有較大的擴充潛力，且公司正在爭取云杉坪索道提價，未來業(yè)績有較大 提升空間。 盈利預測 在不考慮索道提價的情況下，我們預計 2020年、 2020年 EPS分別為 ，如果索道提價 15 元，我們認為 07 年每股收益有望達到 。 估值與投資評級： 維持增持評級。目標價 15 元。 申銀萬國 G錦江 維持增持 主營業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。（ 1）星級酒店管理業(yè)務繼續(xù)拓展。上半年又新增 6家星級酒店管理項目，使管理酒店總數(shù)達到 88 家。上半年酒店管理業(yè)務實現(xiàn)收入 4719萬元，與去年同期比增長 %。（ 2）星級酒店投資業(yè)務明顯回升。受景氣 推動，控股的 4家高星級酒店平均出租率 74%，較去年同期提高 1個百分點，平均房價與去年同期比增長 6%，實現(xiàn)業(yè)務收入 億元，與去年同期比增長 %。（ 3）連鎖餐飲業(yè)務也有所好轉(zhuǎn)。上半年實現(xiàn)業(yè)務收入 4493 萬元，與去年同期比增長 %，其中，上?？系禄緲I(yè)務收入與去年同期比增長 %。 20202020年展望： （ 1）酒店投資業(yè)績增長放緩。目前上海酒店整體出租率已經(jīng)處于高位， 2020年中低檔酒店的放量供應將在 2020年對出租率上升構成進一步壓力，其房價上漲空間也將有限。 06 年建國賓 館、海倫賓館將進行裝修以及武漢錦江國際大酒店預計將于 06 年第四季度開業(yè)，第一年的開辦費一次性攤銷也會影響利潤。我們預計， 2020 年，酒店投資貢獻的利潤大約增長 10%。 2020 年隨著酒店裝修完成，房價上漲，預計酒店投資貢獻的利潤增長 15%。 （ 2）酒店管理競爭力有望加強。未來公司將采取提升錦江酒店良好的品牌形象、實現(xiàn)中央預訂系統(tǒng)的試運營、深入推行酒店核心質(zhì)量標準等措施加強公司酒店管理的核心競爭能力，這將有利于提升公司酒店管理業(yè)務的競爭能力。（ 3）餐飲業(yè)務調(diào)整改善。隨著單店收入提升，門店數(shù)量繼續(xù)擴大，我們預 計 06 年肯德基業(yè)績將強勁反彈，利潤增長 20%以上。 2020年起新亞大包門店調(diào)整基本完成，就餐環(huán)境大幅改善，將有利于增加客流。預計全年虧損將大大減少，甚至可能持平。 總體看法與投資評級： 總體來看，我們認為錦江酒店是國內(nèi)酒店業(yè)少數(shù)幾家最終可能成長為具有國際競爭能力的酒店公司。公司管理良好、治理結構完善，長期發(fā)展值得看好。即使酒店集團在香港整體上市，我們認為也不會削弱其投資價值。目前股價為 ，動態(tài) PE 為 21 倍和 17 倍，維持增持評級。 長江證券 G馬應龍 維持推薦評級 公司業(yè)績 近三年可維持約 20%的增長未來馬應龍的業(yè)績增長主要表現(xiàn)在三個方面：一是治痔