【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 信方式 ，直接發(fā)行； 企業(yè)債券和公司債券一般期限相對(duì)較長(zhǎng)，且部分發(fā)行主體信用級(jí)別不夠高，為了取得較低的發(fā)行成本，這兩種方式一般要選擇合適的方式增信。2009年增信方式進(jìn)一步多元化，對(duì)各類不同企業(yè)，各種增信方式的認(rèn)可度有所分化。 企業(yè)債券、公司債券的發(fā)行主體中也不乏信用級(jí)別較高的央企和地方大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，隨著市場(chǎng)對(duì)純信用債的接受度逐步提高，這部分企業(yè)也越來(lái)越多的選擇不采取增信措施，直接發(fā)行。,發(fā)行利率及成本（續(xù)）,2009年，各種產(chǎn)品的發(fā)行利率較低，處于歷史低點(diǎn)。從全年來(lái)看，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，各產(chǎn)品利率呈現(xiàn)緩慢上行的態(tài)勢(shì)，由于信用利差迅速擴(kuò)大，低等級(jí)債券利率則上升較快。 2010年1月，各品種利率有明顯下降，預(yù)計(jì) 2010年將是本輪中長(zhǎng)期融資窗口的最后階段。,2009年5+2年期企業(yè)債券發(fā)行利率走勢(shì),2009年公司債發(fā)行利率走勢(shì),2009年中期票據(jù)發(fā)行利率走勢(shì),審核速度,總體來(lái)說(shuō)，四種產(chǎn)品中并無(wú)某種產(chǎn)品具有明顯的審核速度優(yōu)勢(shì)，審核速度均取決于即期政策，即當(dāng)時(shí)主管部門核準(zhǔn)（注冊(cè)）的速度，此外由于短期融資券和中期票據(jù)采取主承銷商通道制，即各主承銷商上報(bào)待注冊(cè)的債券有數(shù)量限制，因此短期融資券和中期票據(jù)的審核速度還取決于主承銷商實(shí)際安排排隊(duì)注冊(cè)的時(shí)間。 從目前情況來(lái)看，短期融資券和中期票據(jù)注冊(cè)所需時(shí)間相對(duì)較短，一般不超過(guò)3個(gè)月；公司債券需要36個(gè)月；企業(yè)債券由于前期上報(bào)待審較多，產(chǎn)業(yè)類債券單獨(dú)排隊(duì)審核，預(yù)計(jì)仍需要6個(gè)月左右。,募集資金投向,短期融資券、中期票據(jù)和公司債券的募集資金投向較為靈活，所募集的資金只需應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。在債券的存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露。 相比之下，企業(yè)債券的募集資金投向“相對(duì)”嚴(yán)格。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%；用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照60%執(zhí)行；用于償還銀行貸款的，不受限制；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%。在以上募集資金投向中，具有完備批文的固定資產(chǎn)投資仍是主管機(jī)關(guān)國(guó)家發(fā)改委最支持的方式，其他方式也已經(jīng)得到發(fā)改委的廣泛認(rèn)可。 綜合來(lái)看，當(dāng)發(fā)行人擁有批文齊全的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，幾種融資方式都可以選擇，而當(dāng)發(fā)行人不擁有批文齊全的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)選用短期融資券、中期票據(jù)、公司債券進(jìn)行融資。,保監(jiān)會(huì)于2009年12月29日頒布的《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券有關(guān)事宜的通知》，明確指出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以投資境內(nèi)銀行間市場(chǎng)發(fā)行的具有國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA級(jí)或者相當(dāng)于AAA級(jí)的長(zhǎng)期信用級(jí)別的無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券。保險(xiǎn)公司可投資的具體債券范圍有所增加。,交易場(chǎng)所及投資者,2009年年初證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，已經(jīng)在證券交易所上市的商業(yè)銀行，經(jīng)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)后，可以向證券交易所申請(qǐng)從事債券交易。政策上，上市商業(yè)銀行已經(jīng)可以進(jìn)入交易所市場(chǎng)進(jìn)行債券交易，但實(shí)務(wù)上尚未有商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)。,融資方式一：短期融資券,根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》（2009）：短期融資券，是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。,一、發(fā)行的政策背景,目前我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中,銀行貸款所占比重為80%左右,債券融資尤其是企業(yè)債券融資比例明顯偏小。對(duì)銀行融資的依賴導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)渡集中在銀行,不利于正在進(jìn)行的銀行業(yè)的深度改革。 我國(guó)的貨幣供應(yīng)量近幾年持續(xù)增長(zhǎng)，M2的增長(zhǎng)率持續(xù)高于GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和。 M2/GDP的比例在1980年為80%，20032009年分別是為187%、185%、162%、164%、157%、158%、179%。,我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展有兩個(gè)“不均衡”：一是金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)發(fā)展的不均衡?！爸毓墒校p債市”，債券市場(chǎng)的發(fā)展一直落后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)中除了同業(yè)拆借市場(chǎng)和國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)外，其他市場(chǎng)的發(fā)展也一直處于初級(jí)階段。二是金融市場(chǎng)產(chǎn)品、參與者、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不均衡。我國(guó)金融市場(chǎng)參與者主要是國(guó)有銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等，國(guó)有銀行和大型保險(xiǎn)公司壟斷金融資源，金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。為應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域開放對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成的沖擊，必須加快促進(jìn)金融市場(chǎng)各部分的均衡發(fā)展。 貨幣市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于改變直接融資與間接融資比例失調(diào)、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、防止廣義貨幣供應(yīng)量過(guò)快增長(zhǎng)、維護(hù)金融整體穩(wěn)定都具有重要的戰(zhàn)略意義,中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)是發(fā)展不均衡的挑戰(zhàn)。這包括兩個(gè)方面的不均衡：一是貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡。同業(yè)拆借和債券回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較大，短期國(guó)債和短期政策性金融債券存量相對(duì)較小，融資性商業(yè)本票和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單尚不存在。二是貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、參與者、中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)規(guī)則體系發(fā)展不均衡。貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)在發(fā)展中遇到的問(wèn)題大多數(shù)根源于貨幣市場(chǎng)發(fā)展的不均衡，如果僅針對(duì)這些問(wèn)題采取局部性的改革措施，將很難從根本上解決上述問(wèn)題，有的時(shí)候甚至?xí)?lái)新的問(wèn)題。,貨幣市場(chǎng)參與者、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，這三個(gè)既相互聯(lián)系，又相互制約的要素之間的矛盾運(yùn)動(dòng)是貨幣市場(chǎng)發(fā)展的原動(dòng)力。貨幣市場(chǎng)的全面均衡發(fā)展表現(xiàn)為：參與者市場(chǎng)化程度提高、金融產(chǎn)品日益豐富、運(yùn)行規(guī)則不斷完善。但是，貨幣市場(chǎng)三要素的發(fā)展不可能“齊步走”，在特定的階段，某方面要素的發(fā)展必然要快于其他要素，并且?guī)?dòng)其他要素的發(fā)展。我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀表明，產(chǎn)品創(chuàng)新是推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)整體發(fā)展的重要突破口。通過(guò)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)則體系完善，促使參與者市場(chǎng)化程度提高，是現(xiàn)階段發(fā)展我國(guó)貨幣市場(chǎng)的重要發(fā)展政策。面向銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行的短期融資券是一種貨幣市場(chǎng)工具。目前，在銀行間市場(chǎng)引入短期融資券的條件基本具備，面向合格機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行短期融資券是以貨幣市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)金融整體改革的重要政策措施,二、宏觀作用 （一）發(fā)展短期融資券市場(chǎng)有利于完善 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,按照貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣政策的傳導(dǎo)既有通過(guò)銀行信貸渠道的傳導(dǎo)，也有通過(guò)市場(chǎng)利率變化的傳導(dǎo)。目前，我國(guó)以銀行間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)決定了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還主要是依靠信貸傳導(dǎo)途徑，貨幣政策傳導(dǎo)受商業(yè)銀行行為的影響很大。完善商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)水平，使其行為對(duì)貨幣政策操作產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，是加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的重要手段，但實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。 目前比較現(xiàn)實(shí)的做法是加強(qiáng)貨幣政策的市場(chǎng)傳導(dǎo)效能，即大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，使企業(yè)融資更多地通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行。中央銀行可以通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)資金供求來(lái)影響貨幣市場(chǎng)利率，從而直接影響企業(yè)融資成本及投資行為。在保持貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制不變的同時(shí)，增強(qiáng)市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的效能。,中央銀行,再貼現(xiàn)率,法定存款準(zhǔn)備金率,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金,貨幣供給量M2,GDP、通貨膨脹,消費(fèi)與投資,利率,,,,,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,（二）有利于維護(hù)金融整體穩(wěn)定,直接融資與間接融資相比，具有市場(chǎng)透明度高、風(fēng)險(xiǎn)分散、有利于金融穩(wěn)定的特點(diǎn)。債務(wù)人違約是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰的必然結(jié)果。當(dāng)企業(yè)違約時(shí)，貸款由于透明度很低，難以對(duì)企業(yè)形成有效的市場(chǎng)壓力，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)直接轉(zhuǎn)化為銀行風(fēng)險(xiǎn)，不良貸款累積轉(zhuǎn)化成金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，最后需要由中央銀行來(lái)處置。 短期融資券與短期貸款相比，一是信息透明度高，發(fā)行過(guò)程及債券完全兌付前有嚴(yán)格的信息披露、信用評(píng)級(jí)貫穿始終，違約事實(shí)也會(huì)公之于眾，市場(chǎng)約束力較強(qiáng)，有利于減少約束不足導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的惡意違約，減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的概率；二是風(fēng)險(xiǎn)分散，短期融資券的投資者眾多，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分散，加上短期融資券可以在二級(jí)市場(chǎng)流通，發(fā)行人信用狀況的變化可以通過(guò)二級(jí)