【文章內(nèi)容簡介】 額。年金現(xiàn)值普通年金的現(xiàn)值可以看作是一系列等額收支的現(xiàn)值的合計，以圖23表示如下：以公式表示為：其中，(）稱作年金現(xiàn)值因子。由于項目投資涉及的時間跨度一般比較長，時間因素在投資評價中就具有特別重要的意義，因此，如何合理考慮項目的現(xiàn)金流入、流出的時間差異就顯得特別重要。而復利技術(shù)為基礎計算的終值或者現(xiàn)值指標可以很好地將現(xiàn)金流量的時間差異性轉(zhuǎn)化為數(shù)量差異，便于方案的比較與選優(yōu)。第二節(jié) 投資方案經(jīng)濟評價的主要數(shù)量指標項目投資方案的主要經(jīng)濟評價指標，按照其是否按貨幣的時間價值進行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)指標與動態(tài)指標兩大類。一、靜態(tài)指標靜態(tài)指標，是指不按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算，而直接按項目形成的現(xiàn)金流量進行計算的指標。常用的靜態(tài)指標包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期等。（一）投資利潤率最常見的投資利潤率（ARR）的數(shù)學表達式為：通常而言，投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。投資利潤率的指標計算簡單明了，容易理解。不過，由于沒有考慮到貨幣的時間價值，投資利潤率指標難以反映項目建設周期長短以及收益流時間分布對項目的影響。其次，以會計利潤作為計算基礎，因此會受到會計核算方法不同的影響。再者，投資利潤率指標沒有考慮到項目的期限和投資規(guī)模的影響等，這些都是投資利潤率指標的缺陷。（二）靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期又叫全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目凈現(xiàn)金流入抵償原始投資總額所需要的時間，一般以年為單位計算。靜態(tài)投資回收期越短，該項目承受的風險越??；多個方案比較中，投資回收期最短的方案最好。將靜態(tài)的投資回收期與基準回收期比較，只有不大于基準回收期的方案才是可行的。靜態(tài)投資回收期是最常用的投資決策評價指標之一，但是靜態(tài)投資回收期指標沒有考慮到貨幣時間價值，忽略了現(xiàn)金流時間先后對項目效益的影響，存在明顯的不足。其次，單純依靠投資回收期作為決策依據(jù)，容易導致企業(yè)過多投資于那些短期性項目，而忽視了企業(yè)投資期限的長短搭配，不利于企業(yè)長期、健康、平穩(wěn)的發(fā)展。在實踐中，靜態(tài)投資回收期主要用于那些風險性較大的投資項目的可行性分析。（三）案例分析年份012345年凈利潤 500010000150002000025000凈現(xiàn)金流量1000002500030000350004000045000年折舊額2000020000200002000020000投資余額100000800006000040000200000累計凈現(xiàn)金流量1000007500045000100003000075000 根據(jù)上表21所給的資料我們可以分別計算出投資利潤率、靜態(tài)投資回收期： 投資利潤率 根據(jù)上述資料可以得到該方案的年平均利潤： 年平均利潤=(元)項目平均年投資額為： 靜態(tài)回收期根據(jù)上表21可以看出靜態(tài)回收期應該在第3年與第4年之間，即方案的靜態(tài)投資回收期（PBP）可以根據(jù)下式計算所得：二、動態(tài)指標動態(tài)指標，是指在對項目形成的現(xiàn)金流量按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算的基礎上，進行計算的各項指標。常用的動態(tài)指標包括動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。（一）動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期的計算原理與靜態(tài)投資回收期基本一致，不同之處在于它考慮了貨幣的時間價值的影響。對比靜態(tài)投資回收期，動態(tài)投資回收期的計算考慮了貨幣時間因素的影響，得出的結(jié)果也比較符合實際；但它仍然未克服另一個缺陷，即評價只考慮了項目凈現(xiàn)金流中小于、等于原投資額的部分，而忽略了大于原投資額的部分，因此仍有一定的片面性。（二）凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指項目各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到0年之值的總和，以NPV表示，數(shù)學表達式如下：其中，I0是項目初始的凈現(xiàn)金流量，也就是初始投資額，屬于凈流出；k是折現(xiàn)率；CFt是t年的稅后凈現(xiàn)金流；n是項目的壽命期。建設項目的凈現(xiàn)值大于或者等于0，說明該方案可實現(xiàn)的收益率大于等于所用的折現(xiàn)率，該項目可行；反之，若項目的凈現(xiàn)值小于0，說明項目的收益率尚未達到企業(yè)所要求的折現(xiàn)率，不可行。凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值的指標是項目投資經(jīng)濟評價的主要指標之一。但凈現(xiàn)值指標有一個主要的缺點，就是如果不同項目的投資額不同，單純地看凈現(xiàn)值的絕對量，并不能作出正確的比較和評判。為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評價，凈現(xiàn)值率的計算公式如下：凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關系凈現(xiàn)值率指標與凈現(xiàn)值指標存在如下關系：凈現(xiàn)值大于0，凈現(xiàn)值率大于1；凈現(xiàn)值等于0，凈現(xiàn)值率等于1；凈現(xiàn)值小于0，凈現(xiàn)值率小于1。（三）內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率，是指項目凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，它實際上表示的是項目可以達到的具體投資收益率。其需滿足以下數(shù)學公式：滿足該式的k值就是內(nèi)部收益率。當項目的內(nèi)部收益率大于資本化比率時，該項目可行；否則不可行。內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標之間關系密切，當項目的內(nèi)部收益率大于計算凈現(xiàn)值所選定的折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值大于0；如果選定的折現(xiàn)率大于項目的內(nèi)部收益率時，計算出來的凈現(xiàn)值小于0。通常采用內(nèi)插法來計算內(nèi)部收益率，即選用兩個相近的折現(xiàn)率k1和k2 ，k1小于k2 ，分別計算出相對應的凈現(xiàn)值NPVNPV2 ，并滿足NPV10, NPV20，那么IRR=k1+例如：某項目在經(jīng)濟評價時發(fā)現(xiàn)，取k1=10%,NPV1=52,取k2=12%時，NPV2=65,那么，該項目的內(nèi)部回報率：IRR=10%+（四）案例分析仍以上例為基礎，來計算動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值以及內(nèi)部收益率。假設折現(xiàn)率為10%。年份012345凈現(xiàn)金流量100000250003000035000400004500010%的復利現(xiàn)值因子1折現(xiàn)后現(xiàn)金流量1000002272524780262852732027945累積凈現(xiàn)金流量100000772755249526210111029055凈現(xiàn)值NPV=100000+[++++]=29055(元)凈現(xiàn)值率NPVR=（100000+29055）/100000=動態(tài)投資回收期根據(jù)表22可以看出，該項目的動態(tài)投資回收期（RPI）在第3年與第4年之間，計算如下：第三節(jié) 經(jīng)濟評價指標的應用一、獨立常規(guī)方案的可行性分析評價獨立常規(guī)方案經(jīng)濟上是否可行，常用的評價指標是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值為正，內(nèi)部收益率大于必要的報酬率，則該項目在經(jīng)濟上是可行的。對于獨立常規(guī)方案，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率可以得到相同的結(jié)論。二、互斥的常規(guī)方案的對比和選優(yōu)對于互斥的常規(guī)方案，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法可能得到不同的結(jié)論，這時需要采用差量分析的原理，通過“差額投資內(nèi)部收益率”或者“差額投資凈現(xiàn)值”法等進行方案的對比和選優(yōu)。一般來講，對于投資規(guī)模相同的投資型互斥項目，采用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法得到的評價結(jié)果是一致的，即項目的內(nèi)部收益率越高越好，凈現(xiàn)值越大越好。如果投資規(guī)模不同，采用內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法往往會得到不同的結(jié)論。例子：在一下例子中，A、B、C三個項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值（假設貼現(xiàn)率為10%）如表23所示：項目012345IRRNPVA100020020030035040012%B100040035030020020016%C250096084072048048014%CB1500560490420280280%AB02001500150200%單位：萬元 表23A、B項目投資規(guī)模相同，但B項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值均大于A項目，因此，優(yōu)選選擇B項目，依據(jù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對投資項目的判斷是一致的。 比較初始投資規(guī)模不同的B項目和C項目，C項目的凈現(xiàn)值大于B項目的凈現(xiàn)值，但C項目的內(nèi)部收益率小于B項目的內(nèi)部收益率。那么，在B、C項目之間如何選擇？可以選擇兩種方法進行判斷。一是以凈現(xiàn)值為依據(jù)，選擇進行凈現(xiàn)值較大的項目，本例中就可以選擇C項目。二是采用差量分析方法，對（CB）這個方案進行評價。（CB）只改變了一次的投資性項目，因此，當（CB）方案內(nèi)部收益率大于實際貼現(xiàn)率（資金成本）時，方案可行。計算表明，（CB）%，高于資金成本（10%），方案可行，即接受C項目放棄B項目。差量分析法可以用來對任何兩個項目進行相對比較。究竟以那個項目作為參考對象并不影響比較的結(jié)果。也就是說，在上例中，到底是轉(zhuǎn)化為（CB）還是（BC），結(jié)果是一致的。在實踐中，為了方便決策，最好構(gòu)造一個投資性的方案，即通常選擇使第一筆非零現(xiàn)金流為負的方式。在本例中B、C項目初始投資不同，選擇（CB）就是使第一筆現(xiàn)金流為1500萬元。假如初始投資額相同，第一現(xiàn)金流為0，第二筆現(xiàn)金流不為0，為構(gòu)造投資型方案，選擇（AB）。(AB)方案的現(xiàn)金流如表23的最后一行所示。（AB）方案的凈現(xiàn)值為負，%，因此否定（AB）方案，接受B項目，拒絕A項目，與凈現(xiàn)值法所得到的結(jié)論一致?？梢?，差量分析法可以用來比較各種規(guī)模的互斥項目。三、內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法都是評價投資方案的主要經(jīng)濟指標，在運用中容易將兩種方法混淆起來。實際上，這兩種方法既有聯(lián)系又有區(qū)別。凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的共同之處在于：一是，考慮了貨幣的時間價值；二是，對項目整個期間內(nèi)的現(xiàn)金流量進行了分析；三是，對獨立的投資型項目，兩種方法的評價結(jié)果是一致的，即當NPV0,或者IRR貼現(xiàn)率時，接受項目；或者當NPV0,或者IRR貼現(xiàn)率時,拒絕項目。凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的不同之處在于對投資方案各年的現(xiàn)金流量的時間價值有不同的假設和理解。凈現(xiàn)值法假設項目投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量以確定的貼現(xiàn)率為再投資收益率；內(nèi)部收益率法則假定，各年凈現(xiàn)金流量以項目本身的內(nèi)在收益率為再投資收益率來計算增值。這使得兩種方案在分析互斥的項目時產(chǎn)生矛盾。究竟哪一種更客觀、更科學呢？關鍵在于投資項目的各年現(xiàn)金流量的再投資收益率。如果再投資收益率與該項目的內(nèi)部收益率一致，則內(nèi)部收益率法更符合實際。如果各年回收的凈現(xiàn)金流量按照確定的貼現(xiàn)率再投資，凈現(xiàn)值法顯然更加客觀。一般認為，與內(nèi)部收益率法比較，凈現(xiàn)值法更為客觀科學，主要是基于以下原因：一是，內(nèi)部收益率法假定項目回收的現(xiàn)金流量的再投資收益率為該項目的內(nèi)部收益率。事實上，再投資收益率與再投資項目的性質(zhì)有關，與原投資項目的關系不大。一般來說，企業(yè)總是優(yōu)先投資收益率高、盈利能力強的項目，在一定時間內(nèi)，投資收益率呈遞減變化趨勢，因此，項目的現(xiàn)金流量的再投資收益率是隨著時間的推移而不斷地遞減的，不可能始終等于初始項目的內(nèi)部收益率。相反，凈現(xiàn)值法假定項目流入現(xiàn)金的再投資收益率為投資者所要求的收益率，對于每個再投資項目都相同。投資所要求的收益可以通過各種科學的預測方法來測定，能較為客觀地體現(xiàn)再投資收益率的實際水平。二是，凈現(xiàn)值法假定各個投資方案的再投資收益率相同，具有統(tǒng)一的計算標準，而內(nèi)部收益率法對不同的方案采用不同的再投資收益率，缺乏統(tǒng)一的計算標準，其結(jié)果必然有較大的片面性，不能用于不同項目之間的比較和評價。第三章 金融資產(chǎn)投資與債券估價學習目的與要求：通過本章的學習，應該掌握金融資產(chǎn)投資的目的、種類及特點，金融資產(chǎn)投資的風險與收益的關系。學習的重點、難點：本章的重點難點主要在于金融資產(chǎn)的估價模型第一節(jié) 金融資產(chǎn)投資的內(nèi)容與特點除了生產(chǎn)性投資外，任何企業(yè)都還可能進行金融性投資。金融性投資指將資金用于購買國庫券、公司債券、股票等金融證券。金融性投資所形成的資產(chǎn)稱為金融資產(chǎn)，因此稱之為金融資產(chǎn)投資。一、金融資產(chǎn)投資的目的企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資的目的主要有三個：（一）替代現(xiàn)金基于有價證券良好的市場流動性，有些企業(yè)以有價證券來作為現(xiàn)金的補充或替代物。企業(yè)在現(xiàn)金流入超過流出時，可進行金融資產(chǎn)投資；在現(xiàn)金流出超過流入時，再售出金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，滿足經(jīng)營需要。（二）臨時性投資企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，現(xiàn)金流入與流出在時間上的差異，使企業(yè)有必要進行金融資產(chǎn)投資，以提高資金利用效率。例如，企業(yè)發(fā)行股票或債券后在短期內(nèi)獲得大量資金，但這些資金退出不會一次性用完，而是逐步、分次使用。這樣就可以把閑置的資金用于金融資產(chǎn)投資以獲取一定的收益；而當企業(yè)進行投資需要資金時，再賣出金融資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金。又如，某些季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)在一年內(nèi)的某些月份現(xiàn)金溢余，而在其他月份又會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些企業(yè)就可以在現(xiàn)金溢余時購入金融資產(chǎn)，而在現(xiàn)金短缺時出售金融資產(chǎn)。（三）戰(zhàn)略性投資除了上述兩項目的外，企業(yè)可能基于戰(zhàn)略的目的考慮而進行金融資產(chǎn)投資。例如，一家汽車企業(yè)，可能為了獲得穩(wěn)定的材料供應而購買鋼鐵企業(yè)的股票，也可能購買汽車經(jīng)銷商發(fā)行的債券，借以向相關企業(yè)提供財務支援。二、金融資產(chǎn)投資的種類（一）政府債券政府債券是以政府信用擔保，并由政府負責償付的債務契約。根據(jù)發(fā)行主體的不同還可以進一步區(qū)分為中央政府債券（國債）和地方政府債券。中央政府是國家權(quán)力的象征，它以國家的稅收作為國債還本付息的保證，除非政局更迭，否則投資者一般不擔心其償還能力，因此國債又稱為金邊債券。為了鼓勵投資者購買，大多數(shù)國家都規(guī)定國債投資可以享受利息收入方面的稅收優(yōu)惠政策，甚至免稅。一般說來，國債的流動性很強，風險低、安全性好，因此為廣大投資者偏好。不過，一般說來，其利率低于其他類型的債券。除了中央政府外，不少有財政收入的地方政府和地方公共機構(gòu)也發(fā)行債券，它們發(fā)行的債券統(tǒng)一稱為地方政府債券。地方政府債券一般用于地方的交通、通訊、教育、住宅、醫(yī)療