【正文】 息票率為： %，年支付 1次 ? 到期日： 2023820 ? 當(dāng)前時間： 202336，價格： ? 問題： ? , , 三者孰大孰??？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 75 ? ? – ? – 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 87 ? 稅后收益率 ? ? 稅后收益率 =稅前收益率 *(1邊際稅率） ? 等稅收益率 ? ? 等稅收益率 =免稅收益率 /(1邊際稅率） 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 nssnnnttssttrrMrrCP)1()1(10 ?????? ??《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 105 ? 在中的計算可得： ? Z利差為： 150 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 113 定價過程 ? ? — + a ? ? a a ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 120 兩期的利率樹 % % % % % % 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 127 % 4 % 4 % 100 4 100 4 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 135 : ? 假設(shè)新發(fā)行國債的到期收益率如下，利息按年支付： ? 期限 票面收益率 市場價格 ? 1年 100 ? 2年 100 ? 3年 100 ? 4年 100 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 143 答案： % % % % % % 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 150 期權(quán)調(diào)整利差 ? ? 將債券價值與市場價格之間的差異轉(zhuǎn)化為收益率之間的差異 ? 相對于某條基準(zhǔn)收益率曲線 ? 利用利率樹計算時，把整條利率樹全部加上，使得等于市場價格 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 19:33:4819:33:4819:33Thursday, February 2, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 2023，吳文鋒 154 Example: ? OAS反映的風(fēng)險補(bǔ)償與基準(zhǔn)利率曲線有關(guān) ? 如果采用新發(fā)行國債價格來構(gòu)造利率樹，則 OAS反映的是： – 非國債的信用風(fēng)險 – 非國債的流動性風(fēng)險 ? 如果采用公司本身的新發(fā)行債券價格來構(gòu)造利率樹，則 OAS反映的什么風(fēng)險補(bǔ)償？ ? 如果采用公司所屬行業(yè)的新發(fā)行債券價格呢？ 謝 謝 :33:4819:3319::33 19:3319:33::33:48 2023年 2月 2日星期四 7時 33分 48秒 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 2023，吳文鋒 146 嵌入期權(quán)的債券價值分解 ? 嵌入期權(quán)的債券價值的組成 ? 不含期權(quán)的債券價值 ? 期權(quán)本身的價值 ? 期權(quán)本身的價值 ? 與期權(quán)的條件有關(guān) ? 賦予發(fā)行人時，期權(quán)是負(fù)價值（變成成本） ? 賦予債券持有人時，期權(quán)才有價值 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 139 ? 當(dāng) r1 = % % % % 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 131 ? 簡單總結(jié)： ? 先算出第 1年末的現(xiàn)金流 ? 根據(jù)可贖回條件，重新設(shè)定現(xiàn)金流 ? 再按照利率樹進(jìn)行貼現(xiàn)，求得現(xiàn)值 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 123 如何根據(jù)利率樹估價？ ? 先考慮一個不含期權(quán)的債券 ? 2年期，息票率為 4％債券，利息按年支付 ? 現(xiàn)金流如下： ? 第 1年末 第 2年末 ? 4 104 ? 未來現(xiàn)金流不隨利率變化而變化 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 117 ? 問題： ? 未來的現(xiàn)金流可能會產(chǎn)生變動 ? 因?yàn)橛衅跈?quán)在作用 ? 比如，可贖回債券，贖回以后的現(xiàn)金流就變?yōu)?0。 2023，吳文鋒 109 ? 問題： ? 什么情況下名義利差會與 Z利差相等？ ? 什么因素影響它們之間的差別？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 101 ? 根據(jù)即期利率曲線，可得國債的價格為： Period years spot rate cash flow discount factor present value 1 3 4 2 1 4 3 4 4 2 4 5 4 4 6 3 104 price 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 96 ? 名義利差的缺陷： ? （ 1）沒有考慮到期收益率的期限結(jié)構(gòu) ? （ 2）對于嵌入期權(quán)的債券，未來利率改變時，現(xiàn)金流會變化 ? 解決辦法： ? （ 1）零波動率利差 ? （ 2）經(jīng)過期權(quán)調(diào)整的利差， 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 83 信用利差 ? 信用利差 ( ) ? 不同信用評級的兩種債券之間的到期收益率差，但其他方面都一樣，包括期限，息票率等 ? 信用利差與經(jīng)濟(jì)周期 ? , ? “ ” 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 71 ? 舉例：兩種 10年期的債券（可用前面例子） ? 息票率 價格 到期收益率 ? 國債 6% % ? 債券 A 8% % ? 這兩種債券的名義利差為： ? % ＝ %，即 140 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 64 無風(fēng)險套利與方程 ? 6年期國債，面值 1000，息票率 %，年付息 1次，如果到期收益率為 4％，當(dāng)前價值為 。 2023，吳文鋒 60 例子 4的另外理解 ? 再回到例子，三個債券可寫出三個式子： ? 三個方程，兩個未知數(shù) )3()2()1(101010101010dadada????????????《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 55 ? 用債券 A和債券 C來合成 B得出的價格要小于債券 B的市場價格 ? 即相對于 A、 C而言，債券 B的市場定價過高。 ? 比如，分期付款購物，等額按揭貸款 未來現(xiàn)金流 ￥ 1 ￥ 1 ￥ 1 ￥ 1 0 1 2 3 4 時點(diǎn) 48 如何計算年金債券的現(xiàn)值？ ?第一種方法 (期限結(jié)構(gòu) )： ?根據(jù)貼現(xiàn)因子求解 ， 則 n期年金現(xiàn)值等于： ?第二種方法 (到期收益率為 ) ?第三種方法 (用永續(xù)債券組合 )， 結(jié)果同第二種方法 21 1 1( 1 ) ( 1 ) ( 1 )111( 1 )n nA A AnAAaR R RRR? ? ? ?? ? ????? ?????1nniiad?? ?《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 41 ? 例 : 有三個附息債券 ? A B C ? 0 ? 1 5 10 15 ? 2 5 10 115 ? 3 105 110 0 ? 問題：如何通過 A、 B、 C來構(gòu)建一個 1年期的零息債券，面值 100？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 35 給定即期利率曲線，計算債券價格 ? 例子： ? 假定到期收益曲線向下傾斜，有效年收益率如下： ? Y1 = % Y2 = % Y3 = % 到期收益率是根據(jù) 3個到期時間分別為 1年、 2年、3年的零息債券的價格計算出來的。 2023，吳文鋒 29 是成交日 為到期日 為年息票利率。 2023，吳文鋒 19 兩個問題 ? 在兩個付息日中間，債券的價值如何隨時間變化呢？ ? 在付息日，債券價值又是如何變化？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 10 ? 前面的例子中，息票率為 5％，到期收益率也為 5％時候，債券價值剛好等于面值。 2023，吳文鋒 2 現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率 定價 風(fēng)險管理 尋求套利 金融創(chuàng)新 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 8 (1) 到期收益率的影響 ? 到期收益率越大，債券當(dāng)前價值越小 ? 含義： ? 貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小 ? 要求的回報率越高，當(dāng)前要支付的成本越低。 2023，吳文鋒 14 ? 永續(xù)債券：實(shí)際上是一種類