【正文】 2023，吳文鋒 152 例子： ? 3年期，嵌入期權(quán)的公司債 ? 如果不考慮期權(quán)，采用基于國債的期限結(jié)構(gòu)直接貼現(xiàn)，計(jì)算得到的價(jià)格為 101 ? 如果考慮期權(quán)，采用基于國債的利率樹，計(jì)算得到的價(jià)格為 103 ? 而市場價(jià)格為 ，這里面就包含 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 137 ? 問題： ? 假設(shè)波動(dòng)率 s = 10% ? 如何根據(jù)新發(fā)行國債構(gòu)建 1期利率樹？ % r1 = r12 s ? r1 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 LH rer ?2?《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 107 ? ? ? 1 1 4 ? 2 2 4 ? 3 3 104 ? 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 89 實(shí)際中的稅收問題很復(fù)雜 ? 持有債券的性質(zhì)不同時(shí)候，采用不同的會(huì)計(jì)處理方式，稅收也不同 ? 交易性金融資產(chǎn) ? 持有到期投資 ? 可供出售金融資產(chǎn) ? 不同機(jī)構(gòu)，不同品種債券，稅收不同 ? 基金和銀行 ? 國債和其他債券 90 基金的債券投資稅收 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 免 免 免 不征 金融債 免 免 免 不征 其他債券 免 免 20% 不征 91 銀行的交易性金融資產(chǎn)賬戶 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 % % 免 25% 金融債 % % 25% 25% 其他債券 % % 25% 25% 92 銀行的持有到期投資 債券類型 營業(yè)稅 所得稅 利息收入 價(jià)差 利息收入 價(jià)差 國債 免 免 25% 金融債 免 25% 25% 其他債券 % 25% 25% 93 會(huì)計(jì)處理與債券征稅的方式對(duì)比(以銀行為例 ) 會(huì)計(jì)科目 交易性金融資產(chǎn) 持有到期投資 可供出售類金融資產(chǎn) 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 交易費(fèi)用 計(jì)入當(dāng)期損益 計(jì)入投資成本 計(jì)入取得成本 計(jì)入投資成本 計(jì)入取得成本 計(jì)入投資成本 利息收入 按收到利息征稅 按收到利息征稅 實(shí)際利率法攤銷 可按實(shí)際利率法或?qū)嶋H收到利息 實(shí)際利率法攤銷 可按實(shí)際利率法或?qū)嶋H收到利息 94 會(huì)計(jì)科目 交易性金融資產(chǎn) 持有到期投資 可供出售類金融資產(chǎn) 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 會(huì)計(jì) 稅法 公允價(jià)值變動(dòng) 計(jì)入當(dāng)期損益 不做調(diào)整 不做調(diào)整 不做調(diào)整 計(jì)入資本公積 不做調(diào)整 處置收益 價(jià)格－賬面價(jià)值 賣價(jià)－(買價(jià)－持有期間收到的利息 ) 無 不做調(diào)整或?qū)r(jià)差計(jì)入應(yīng)納稅額 價(jià)格－賬面價(jià)值，轉(zhuǎn)回資本公積 賣價(jià)－ (買價(jià)－持有期間收到的利息 ) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 69 企業(yè)債的定價(jià) ? “02電網(wǎng) 3”（上證代碼： 111017）即 02年發(fā)行的國家電力公司債，可參見附錄 1 ? 三年期債券到期一次還本付息，票面利率 %，2023年 6月 19日到期 ? 在 2023年 2月 21日收盤時(shí)全價(jià)為 ? 問題： ? 這 ？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 58 ? 假設(shè) A債券的到期收益率為 x, 年金債券的到期收益率為， 10年期零息票債券的到期收益率為 R10，則： ? 可得出： 101010210102)1(100)1(8)1(8)1(8)1(100)1(8)1(8)1(8RRRRxxxxAAA ???????????????????之間和介于 10RRx A《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 46 債券合成與無套利定價(jià)原理 ? 市場無套利定價(jià)理論認(rèn)為： ? 存在兩個(gè)不同的資產(chǎn)組合，如果它們的未來損益（）相同，那么他們的現(xiàn)值應(yīng)該相同 ? 無套利定價(jià)原理的實(shí)現(xiàn)機(jī)制 ? 產(chǎn)品的復(fù)制（靜態(tài)復(fù)制與動(dòng)態(tài)復(fù)制） ? 債券的合成就是一種靜態(tài)復(fù)制 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 33 息票利率 , 到期收益率與債券價(jià)格隨時(shí)間的變化8008509009501,0001,0501,1001 2 3 4 5 6 7 8 9 10時(shí)間Premium Par discount《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 15 ? 附息債券的合成 ? 買入 1個(gè)零息券 ? 買入當(dāng)前的永續(xù)債券 ? 賣出到期日時(shí)候的永續(xù)債券 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。固定收益證券分析 本科生課程 吳文鋒 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 16 (3)到期時(shí)間的影響 ? 再看前面的例子， 3年期國債，每年付息 1次，息票率 7％，到期收益率 7％，如果發(fā)行后經(jīng)過半年，問現(xiàn)在價(jià)值多少？ 17 ?計(jì)算方法： ?如果到了發(fā)行后 1年的付息日呢？考慮付息之前和付息之后兩個(gè)時(shí)刻？ 100*%)71(%)71(107%)71(7%)71(7%)71(%)71(107%)71(7%)71(7321??????????????????????P18 ?付息之前： ?付息之后： 107%)71(107%)71(77 21??????P100%)71(107%)71(721?????P《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 34 ? ( ) ? ( ) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 47 例子 1：年金債券 ? 年金債券 () ? 指未來現(xiàn)金流等額 (單位 1)、定期的債券。 2023，吳文鋒 59 ? 附息債券到期收益率一定介于這兩個(gè)證券到期收益率之間 ? 票面利率越低，年金證券的權(quán)重越低，該附息債券的到期收益率越靠近零息債券；如果票面利率很高，年金證券的權(quán)重就越大，那么附息債券的到期收益率就越靠近年金證券 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 70 ? ? 利差、到期收益率差 ? 指兩種同樣期限的債券的到期收益率的差值，一般稱為 ，名義利差 ? 一般把要比較的到期收益率稱為參考到期收益率 （ ），很多情況是國債 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 95 再回到公司債券的定價(jià)問題 ? 名義利差： ? 能用來比較公司債券與國債之間的信用風(fēng)險(xiǎn)程度 ? 但存在一個(gè)問題： ? 如果是息票率為 10%的 10年期公司債，那么就要找息票率為 10％的國債？ ? 而息票率為 10％的國債不一定存在 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 108 ? 答案： ? 國債的： % ? 公司債的： % ? 名義利差： % % = ? 利差： 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 122 債券未來現(xiàn)金流的變動(dòng) 利率樹 債券未來現(xiàn)金流的變動(dòng) 債券估價(jià) (2) 如何構(gòu)造利率樹？ (1) 如何根據(jù)利率樹對(duì)債券估價(jià)？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 138 ? 1期利率樹，只需要 2年期債券 ? 到期收益率 %，市場價(jià) 100 ? 采用試錯(cuò)法，求 r1L ? 目標(biāo)：構(gòu)造出來的利率樹，使得 2年期債券定價(jià)剛好等于 100 ? 先假設(shè) r1L =4%，如果 P0 100, 則說明 r1L 偏小，需要增加 r1L；反過來，如果 P0 100, 則說明r1L 偏大，需要減少 r1L； 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 153 的經(jīng)濟(jì)含義 ? 利差： ? 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn) ? ：已經(jīng)扣除了期權(quán)風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 151 ? Z – ( ) nssnnnttssttrrMrrCP)1()1(10 ?????? ??? P0 4 % 100 4 % 100 4 100 4 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 136 題外話：回顧 ? 運(yùn)用技術(shù)可求得即期利率： ? 期限 票面利率 市場價(jià)格 即期利率 ? 1年 100 ? 2年 100 ? 3年 100 ? 4年 100 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 121 ? 利率樹中的期，為時(shí)間單位，比如 1年，半年等 ? 出現(xiàn)兩種變化的概率相等 ? 根據(jù)布朗運(yùn)動(dòng)假設(shè)，兩種可能的變化值與波動(dòng)率之間符合一定的關(guān)系： ? 其中： , 分別為兩種可能利率水平中較大的一個(gè)和較小的一個(gè)， s 為波動(dòng)率。 2023，吳文鋒 106 ? 一公司債，票面利率 4%，期限 3年，假設(shè)年付息 1次，價(jià)格為 ，即期利率如下： ? ? 1 1 ? 2 2 ? 3 3 ? 問題： ? 名義利差和利差分別是多少呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 88 : ? 比如甲和乙投資者