【正文】 似于優(yōu)先股的權益性產(chǎn)品 ? 定期支付固定股息 ? 沒有到期日，即永久性支付 ? 成熟性公司的股價估值 ? 市盈率概念 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 26 04國債 (3)的資料 債券名稱： 2023年記賬式三期國債 證券代碼： 010403 上市日期： 2023430 債券發(fā)行總額： 發(fā)行價格： 100元 債券期限： 5年 年利率： 計息方式： 付息 付息日： 每年 4月 20日 到期日： 2023420 交易市場： 跨市場 收市價： 收益率： 更新時間： 2023/02/02 15:08 如何根據(jù)上面信息計算得到呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 ? 問題： ? 是否可推測，如果不變，所有時間的凈價都是 100呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 39 ? 總結(jié)： ? 如果債券未來的現(xiàn)金流確定，則可根據(jù)到期收益率曲線計算得到任何債券的價格。 2023，吳文鋒 45 合成債券的一般方法 WCNCNCNWCNCNCNWCNCNCN????????????????22112222212111212111《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 53 例子 3： ? 假定到期收益曲線向下傾斜，有效年收益率如下： ? Y1 = % Y2 = % Y3 = % 到期收益率是根據(jù) 3個到期時間分別為 1年、 2年、 3年的零息債券的價格計算出來的。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 68 總結(jié) 利率期限結(jié)構(gòu) 同類產(chǎn)品 定價 無套利定價原理 合成 套利“三鏡” 衍生產(chǎn)品 理論 空間 時間 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 76 板塊間利差與板塊內(nèi)利差 ? 板塊間利差 ( ) ? 國債 ? 政府機構(gòu)債券、市政債券 ? 公司債券 ? 外國債券 ? 板塊內(nèi)利差 ( ) ? ? . 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 88 : ? 比如甲和乙投資者的邊際稅率分別為 18%和 33%，債券 A和 B的到期收益率分別為 7%和 5%，其中債券 B為免稅債券 ? 問題： ? 投資者甲和乙分別應該投資哪種債券？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 99 舉例 ? 例子：某一公司債券，票面利率 8%（半年付息），期限 3年，價格 ，各個期限的即期利率如下。 2023，吳文鋒 106 ? 一公司債，票面利率 4%，期限 3年，假設年付息 1次，價格為 ，即期利率如下： ? ? 1 1 ? 2 2 ? 3 3 ? 問題： ? 名義利差和利差分別是多少呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 114 計算即期利率曲線 估計和 估值模型計算 輸出債券價值 直接現(xiàn)金流貼現(xiàn) 二叉樹模型 信用風險估計 流動性風險估計 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 121 ? 利率樹中的期，為時間單位，比如 1年，半年等 ? 出現(xiàn)兩種變化的概率相等 ? 根據(jù)布朗運動假設，兩種可能的變化值與波動率之間符合一定的關系： ? 其中： , 分別為兩種可能利率水平中較大的一個和較小的一個， s 為波動率。 2023，吳文鋒 128 可贖回債券定價 ? 再考慮可贖回債券 ? 2年期，息票率為 4％債券，利息按年支付 ? 在第 1年末發(fā)行人可以 100元贖回 ? 這時候根據(jù)利率樹如何定價呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 136 題外話：回顧 ? 運用技術可求得即期利率： ? 期限 票面利率 市場價格 即期利率 ? 1年 100 ? 2年 100 ? 3年 100 ? 4年 100 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 144 ? 為什么說利率樹體現(xiàn)無套利定價原則？ ? (1) 本身的構(gòu)造使得新發(fā)行國債的定價等于市場價格 ? (2) 利用利率樹對無期權的債券的定價等于利用即期收益率曲線的定價。 2023，吳文鋒 151 ? Z – ( ) nssnnnttssttrrMrrCP)1()1(10 ?????? ??? P0 4 % 100 4 % 100 4 100 4 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 :33:4819:33:48February 2, 2023
。 2023，吳文鋒 153 的經(jīng)濟含義 ? 利差： ? 信用風險 ? 流動性風險 ? 期權風險 ? ：已經(jīng)扣除了期權風險 ? 信用風險 ? 流動性風險 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 145 兩個問題 ? 前面例子中，不含期權的息票率 %， 2年期債券價格為 ? 但同樣的債券，可贖回時其理論價格為，而可回售時，理論價格為 ? 問題 1： ? 嵌入期權與不含期權的債券的價格差別在哪里？ ? 問題 2： ? 市場中，可贖回債券的價格僅為 ，而可回售債券的價格也比理論價格低，為 ，為什么？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 138 ? 1期利率樹，只需要 2年期債券 ? 到期收益率 %，市場價 100 ? 采用試錯法，求 r1L ? 目標：構(gòu)造出來的利率樹，使得 2年期債券定價剛好等于 100 ? 先假設 r1L =4%，如果 P0 100, 則說明 r1L 偏小，需要增加 r1L；反過來，如果 P0 100, 則說明r1L 偏大，需要減少 r1L； 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 130 ? P0 % 4 % 100 4 % 100 4 100 4 %14100%1210?????????????P《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 122 債券未來現(xiàn)金流的變動 利率樹 債券未來現(xiàn)金流的變動 債券估價 (2) 如何構(gòu)造利率樹？ (1) 如何根據(jù)利率樹對債券估價？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 116 嵌入期權債券的定價 ? 例子：“ 02電網(wǎng) 15”，（上證代碼： 111018）即02年發(fā)行的國家電力公司債，可參見附錄 1 ? 票面利率為 %，按年付息， 2023年 6月 19日到期 ? 假如在 2023年 6月 19日后，允許公司以面值贖回債券 ? 問題： ? 能否用前面的方法進行定價呢？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 108 ? 答案： ? 國債的： % ? 公司債的： % ? 名義利差： % % = ? 利差： 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 100 ? （ 1)先計算名義利差 ? 計算同期限同息票率國債的 ? 計算公司債券的 ? （ 2)計算 Z利差 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 95 再回到公司債券的定價問題 ? 名義利差： ? 能用來比較公司債券與國債之間的信用風險程度 ? 但存在一個問題： ? 如果是息票率為 10%的 10年期公司債，那么就要找息票率為 10％的國債？ ? 而息票率為 10％的國債不一定存在 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 82 影響利差的因素 ? 信用風險 ? 流動性 ? 稅收待遇 ? 嵌入期權 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 70 ? ? 利差、到期收益率差 ? 指兩種同樣期限的債券的到期收益率的差值，一般稱為 ，名義利差 ? 一般把要比較的到期收益率稱為參考到期收益率 （ ），很多情況是國債 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 59 ? 附息債券到期收益率一定介于這兩個證券到期收益率之間 ? 票面利率越低，年金證券的權重越低，該附息債券的到期收益率越靠近零息債券；如果票面利率很高，年金證券的權重就越大，那么附息債券的到期收益率就越靠近年金證券 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 54 例子 4： ? 例 .有三個債券 , 償還期都是 10年 ,付息日相同 ,面值都是 : ? 票面利率 價格 到期收益率 ? A 8 ? B 6 ? C 4 ? 問題： ? 是否存在套利機會，如何得到這一機會？ 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyrights 169。 2023，吳文鋒 47 例子 1：年金債券 ? 年金債券 () ? 指未來現(xiàn)金流等額 (單位 1)、定期的債券。 2023，吳文鋒 40 ? 任何現(xiàn)金流量都看成零息債券的合成物 ? 比如，附息債券就是零息債券的合成物 ? 舉例： 3年期，息票率為 5％，每年付息 1次的附息券相當于 3個零息券 ? 反過來： ? 零息債券也是附息債券的合成物 債券的合成與套利 《 固定收益證券分析 》 講義， Copyright