【正文】 +經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資 +折舊 FCF=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)性總投資 凈經(jīng)營(yíng)性總投資 =經(jīng)營(yíng)性總投資 折舊 第六章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 I ?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解 ?風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 ?有效資產(chǎn)組合與效益邊界 閱讀： 第六章 什么是投資風(fēng)險(xiǎn) ?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解： – 未來收益的不確定性 – 未來出現(xiàn)壞結(jié)果的可能性 風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？ 估計(jì)的未來收益與預(yù)期收益的偏離程度 – 基礎(chǔ)準(zhǔn)備 ? 從歷史數(shù)據(jù)中找到已實(shí)現(xiàn)收益率 (Realized APY) – 將已實(shí)現(xiàn)的總投資收益率轉(zhuǎn)換成已實(shí)現(xiàn) APY P175 example nnYr e al i z e dA Prrrrr)1(11)1)......(1)(1( 21????????風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 從股票投資已實(shí)現(xiàn)收益率歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)規(guī)律，作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)。原理：權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本 – 紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型法： 187。對(duì)舊設(shè)備采用直線折舊方法，目前帳面值為 1萬元。假定： 產(chǎn)品價(jià)格 變動(dòng)成本 固定成本 A計(jì)劃 2元 20， 000元 B計(jì)劃 2元 60， 000元 考察兩個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（ FINANCIAL RISK） – 由于負(fù)債使股東承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn) ? 債權(quán)人取得固定收益，不承擔(dān)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，在資金總額不變的情況下，負(fù)債會(huì)提高股東的風(fēng)險(xiǎn) ? 在負(fù)債條件下，企業(yè)的權(quán)益貝它大于無負(fù)債權(quán)益貝它 – 如何衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？按照財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義： ? 總風(fēng)險(xiǎn) =營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) +財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) =總風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) – 負(fù)債也有節(jié)稅的好處 ? 舉例 (case5) ? 在 EBIT0時(shí)，負(fù)債有節(jié)稅的好處；當(dāng) EBIT0時(shí)，好處消失 ? 并非負(fù)債越多越好。 現(xiàn)金流情況： 一、從 U企業(yè)得到的收益 紅利收益： 120， 000 （ %*10， 000， 000） 利息支出： 36， 000 （ 12%*300， 000） 凈收益： 84， 000 二、放棄的 L企業(yè)收益 放棄的紅利收入： 64， 000 （ 1%*6， 400， 000） 三、凈套利收入 84， 00064， 000=20， 000 結(jié)果：套利行為使 U公司價(jià)值上升，最后套利機(jī)會(huì)消失。假定： T=%； Td=50%； Te=20% 稅后利潤(rùn) 150，且穩(wěn)定不變 負(fù)債 A、 100%權(quán)益融資。理論上看應(yīng)該有 100% 的負(fù)債。同時(shí)按12%利率借入 300， 000元。此時(shí)，DOL最小。 I0 : 設(shè)備支出中被資本化的部分； E0： 相關(guān)費(fèi)用 – 出售舊設(shè)備凈收入 =S0T(S0B0)=S0(1T)+TB0 187。 – 新的發(fā)現(xiàn)： ? 規(guī)模與報(bào)酬率：企業(yè)規(guī)模越大，必要報(bào)酬率越低 ? BV/MV與報(bào)酬率：比率越大，必要報(bào)酬率越高 ? 三要素模型似乎比單要素模型更符合經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 其他定價(jià)模型 ?多要素模型 – 略 ?套利定價(jià)模型 – 假定有多種風(fēng)險(xiǎn)因素影響必要報(bào)酬率 – 用套利分析的方法，得出套利定價(jià)模型 本章作業(yè)： P229 B11, B18, Real World Application infniffi rrrrrr ?? )(. .. .. .)( 11 ??????第八章 資本成本 ?為什么要了解資本成本 ?資本成本種類 ?風(fēng)險(xiǎn)與資本成本 閱讀章節(jié)： 第十章 為什么要了解資本成本 ?企業(yè)經(jīng)營(yíng)的意義： – 價(jià)值增殖 ?NPV 0 ?投資決策的基本標(biāo)準(zhǔn)： – 投資收益率 資本成本 – 例 (P311, Kmart) ? 用投資項(xiàng)目的市場(chǎng)線 (PML)確定項(xiàng)目資本成本 ?了解資本成本是做投資決策的前提 資本成本種類 ?債務(wù)成本 – 企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本應(yīng)該扣除利息節(jié)稅的因素 稅后債務(wù)成本 – 發(fā)行債務(wù)的其他成本 ? 承銷費(fèi)等 )1( TkTkkddd????資本成本種類 ?權(quán)益成本 – 優(yōu)先股成本 k=優(yōu)先股紅利 /優(yōu)先股發(fā)行價(jià) – 普通股成本 ? 三種估計(jì)方法 – CAPM模型法 npsps pDk ?)( fmifs kkkk ??? ?資本成本種類 關(guān)鍵是確定貝它值 – 債務(wù)成本溢價(jià)法 187。 t D g 0 1 2 3 4 5 6 …... …… … 44332211 DDDDp ????4452 )()1( ??????rgrDp210??? ppp股票價(jià)值評(píng)估 ? 估計(jì)必要報(bào)酬率 – 定價(jià)模型 – 按市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)期紅利，用紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型確定 187。 ? 現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常以 Y作為必要報(bào)酬率計(jì)算債券價(jià)值 nntt yMycp)1()1(1 ???? ??債券價(jià)值評(píng)估 ?提前贖回收益率 (yield to call） 其中 pc為贖回價(jià)格 ?債券風(fēng)險(xiǎn) – 利率風(fēng)險(xiǎn)：利率變化導(dǎo)致債券價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ? 在息票率固定的情況下，債券價(jià)值在到期日前的波動(dòng)取決于利率。 例：某企業(yè)借款 1千萬元， 3年期，利率 10%。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。 ? 金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)：闡述金融運(yùn)做的環(huán)境及專門機(jī)構(gòu) – 金融的實(shí)質(zhì)（微觀） ? 價(jià)值確定 ? 決策 投資決策 籌資決策 增長(zhǎng)決策 什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?企業(yè)經(jīng)營(yíng)與資金的關(guān)系 – 企業(yè)成長(zhǎng)的一般規(guī)律 ? 創(chuàng)意 ——籌資 ——投資 ? 個(gè)人資金 ——外部資金 ? 債務(wù)資金 ——權(quán)益資金 ?公司財(cái)務(wù)管理的核心：四個(gè)重大決策與管理 – 投資的決策與管理 – 融資的決策與管理 – 增長(zhǎng)的決策與管理 ——分紅與并購 – 資金管理 什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?公司在企業(yè)組織形式中的地位 – 獨(dú)資企業(yè) – 合資企業(yè) – 公司 ?為什么是公司財(cái)務(wù)而不是企業(yè)財(cái)務(wù) – 一般與特殊的關(guān)系 ?公司財(cái)務(wù)管理的組織結(jié)構(gòu) 公司財(cái)務(wù)管理的組織結(jié)構(gòu) 營(yíng)銷副總裁成本會(huì)計(jì)部主任 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部主任 稅務(wù)部主任總會(huì)計(jì)師信用部主任 存貨部主任 資本預(yù)算部主任財(cái)務(wù)主管財(cái)務(wù)副總裁(CFO)生產(chǎn)副總裁首席執(zhí)行官(CEO)什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?公司財(cái)務(wù)管理中的代理人關(guān)系與代理成本 – 企業(yè)合約集的說法 ? 企業(yè)是一個(gè)眾多和約的集合體，是多種關(guān)系的組合 ? 企業(yè)需要在滿足各方利益和要求中實(shí)現(xiàn)價(jià)值增殖 – 代理人關(guān)系與代理人成本 ? 股東與債權(quán)人 ? 股東與經(jīng)理 公司合約集模式 企業(yè) 銀行 債權(quán)人 股東 雇員 客戶 政府 管理者 環(huán)境 其他 金融的基本原理 ? 自利行為原理 – 不會(huì)以高成本追逐低利潤(rùn) ? 交易的兩面性原理 – 二級(jí)市場(chǎng)自身不創(chuàng)造價(jià)值 ? 信息傳遞原理 – 所有行為都會(huì)傳遞信息 – 信息不對(duì)稱問題 ? 模仿行為原理 – 從眾行為與搭便車 金融的基本原理 ? 比較優(yōu)勢(shì)原理 – 專業(yè)化與多樣化 ? 選擇權(quán)原理 – 選擇權(quán)有價(jià)值 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益平衡原理 ? 分散化原理 ? 市場(chǎng)效率原理 ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值原理 公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) ?產(chǎn)值目標(biāo) ?利潤(rùn)目標(biāo) ?員工收益最大化目標(biāo) ?社會(huì)利益最大化目標(biāo) ?股東財(cái)富價(jià)值最大化目標(biāo) – 實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，股東財(cái)富價(jià)值最大化不會(huì)影響員工的利益 – 可以克服其他目標(biāo)的弊病 公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) – 股票價(jià)格最高涉及市場(chǎng)干擾素，有些因素與公司自身的努力無關(guān) – 以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)的爭(zhēng)議：管理人員行為短期化 – 關(guān)于 MVA與 EVA ? MVA： 股東權(quán)益價(jià)值增值 MVA=權(quán)益市值 權(quán)益帳面值 ? EVA： 公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值 EVA=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ EBIAT） 資金成本 ? EVA比 MVA更好地反映公司的業(yè)績(jī)，沒有市場(chǎng)因素的干擾 第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) ?財(cái)務(wù)報(bào)表 ?財(cái)務(wù)分析 ?財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 閱讀第 22章 財(cái)務(wù)報(bào)表 ?資產(chǎn)負(fù)債表 – 表示一個(gè)時(shí)點(diǎn)上企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 – 基本平衡關(guān)系 ?損益表 – 一個(gè)時(shí)期內(nèi)企業(yè)的損益 財(cái)務(wù)報(bào)表 ?現(xiàn)金流量表 – 反映企業(yè)的支付能力 – 關(guān)注者：債權(quán)人、股東、政府 – 如何統(tǒng)計(jì)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 凈利潤(rùn) 折舊與預(yù)提 應(yīng)收帳增加 存貨增加（減少） 應(yīng)付款增加 ( 減少 ) 應(yīng)付費(fèi)用增加（減少） 投資活動(dòng)現(xiàn)金流 60購買廠房與設(shè)備 金融活動(dòng)現(xiàn)金流 應(yīng)付票據(jù)增加 33發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)凈額 其他長(zhǎng)期負(fù)債增加 現(xiàn)金紅利 現(xiàn)金凈增額 年初現(xiàn)金余額 12年末現(xiàn)金余額 財(cái)務(wù)報(bào)表 ?問題： – 帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值不一定相符 ? 財(cái)務(wù)報(bào)表反映的是歷史數(shù)據(jù)，與真實(shí)情況不一定相符 ? 通漲 ? 資產(chǎn)流動(dòng)性 ? 債權(quán)期限 ? 股東權(quán)益的易變性 財(cái)務(wù)分析 ? 什么是財(cái)務(wù)分析 – 通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的嘗債能力、盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，并找出問題的原因 – 財(cái)務(wù)分析人：銀行、其他債權(quán)人、股東、經(jīng)理人員、雇員、供貨商、政府、中介機(jī)構(gòu) ? 財(cái)務(wù)分析方法 – 比較分析法 ? 橫向與縱向比較 ? 實(shí)際與計(jì)劃比較 – 因素分析法 ? 差額分析、指標(biāo)分解、指標(biāo)替代 財(cái)務(wù)分析 ?財(cái)務(wù)比率：是財(cái)務(wù)分析的重要工具 – 變現(xiàn)能力比率：衡量支付能力 ? 流動(dòng)比 =流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 ? 速動(dòng)比 =（流動(dòng)資產(chǎn) 存貨） /流動(dòng)負(fù)債 – 資產(chǎn)管理比率：衡量資產(chǎn)利用效率 ? 營(yíng)業(yè)周期 =存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) ? 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =360/存貨周轉(zhuǎn)率 – 存貨周轉(zhuǎn)率 =銷售成本 /平均存貨 ? 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) =360/應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率 – 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率 =銷售成本 /平均應(yīng)收款 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /平均資產(chǎn)總額 財(cái)務(wù)分析 – 負(fù)債比率：反映企業(yè)支付到期長(zhǎng)債的能力 ? 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 ? 產(chǎn)權(quán)比率 =負(fù)債總額 /股東權(quán)益 ? 有形凈值債務(wù)率 =負(fù)債總額 /（股東權(quán)益 無形資產(chǎn)凈值） ? 利息倍數(shù) =稅息前利潤(rùn) /本期應(yīng)付利息 – 盈利能力比率 ? 銷售凈利率 =凈利潤(rùn) /銷售收入 ? 銷售毛利率 =（銷售收入