【正文】 +經營性固定資產投資 +折舊 FCF=稅后凈營業(yè)利潤 凈經營性總投資 凈經營性總投資 =經營性總投資 折舊 第六章 風險與收益 I ?對風險的理解 ?風險衡量 ?資產組合與風險分散 ?有效資產組合與效益邊界 閱讀： 第六章 什么是投資風險 ?對風險的理解： – 未來收益的不確定性 – 未來出現壞結果的可能性 風險衡量 ?如何衡量風險？ 估計的未來收益與預期收益的偏離程度 – 基礎準備 ? 從歷史數據中找到已實現收益率 (Realized APY) – 將已實現的總投資收益率轉換成已實現 APY P175 example nnYr e al i z e dA Prrrrr)1(11)1)......(1)(1( 21????????風險衡量 ? 從股票投資已實現收益率歷史數據中發(fā)現規(guī)律，作為預測基礎。原理：權益資本成本高于債務資本成本 – 紅利穩(wěn)定增長模型法： 187。對舊設備采用直線折舊方法，目前帳面值為 1萬元。假定： 產品價格 變動成本 固定成本 A計劃 2元 20， 000元 B計劃 2元 60， 000元 考察兩個項目的營業(yè)風險 營業(yè)風險與財務風險 ?財務風險（ FINANCIAL RISK） – 由于負債使股東承擔的額外風險 ? 債權人取得固定收益，不承擔營業(yè)風險，在資金總額不變的情況下，負債會提高股東的風險 ? 在負債條件下，企業(yè)的權益貝它大于無負債權益貝它 – 如何衡量財務風險？按照財務風險的定義： ? 總風險 =營業(yè)風險 +財務風險 ? 財務風險 =總風險 營業(yè)風險 營業(yè)風險與財務風險 – 負債也有節(jié)稅的好處 ? 舉例 (case5) ? 在 EBIT0時，負債有節(jié)稅的好處；當 EBIT0時，好處消失 ? 并非負債越多越好。 現金流情況： 一、從 U企業(yè)得到的收益 紅利收益： 120， 000 （ %*10， 000， 000） 利息支出： 36， 000 （ 12%*300， 000） 凈收益： 84， 000 二、放棄的 L企業(yè)收益 放棄的紅利收入： 64， 000 （ 1%*6， 400， 000） 三、凈套利收入 84， 00064， 000=20， 000 結果：套利行為使 U公司價值上升，最后套利機會消失。假定： T=%； Td=50%； Te=20% 稅后利潤 150，且穩(wěn)定不變 負債 A、 100%權益融資。理論上看應該有 100% 的負債。同時按12%利率借入 300， 000元。此時，DOL最小。 I0 : 設備支出中被資本化的部分； E0： 相關費用 – 出售舊設備凈收入 =S0T(S0B0)=S0(1T)+TB0 187。 – 新的發(fā)現： ? 規(guī)模與報酬率：企業(yè)規(guī)模越大，必要報酬率越低 ? BV/MV與報酬率：比率越大，必要報酬率越高 ? 三要素模型似乎比單要素模型更符合經驗數據 資本資產定價模型 其他定價模型 ?多要素模型 – 略 ?套利定價模型 – 假定有多種風險因素影響必要報酬率 – 用套利分析的方法，得出套利定價模型 本章作業(yè)： P229 B11, B18, Real World Application infniffi rrrrrr ?? )(. .. .. .)( 11 ??????第八章 資本成本 ?為什么要了解資本成本 ?資本成本種類 ?風險與資本成本 閱讀章節(jié)： 第十章 為什么要了解資本成本 ?企業(yè)經營的意義： – 價值增殖 ?NPV 0 ?投資決策的基本標準： – 投資收益率 資本成本 – 例 (P311, Kmart) ? 用投資項目的市場線 (PML)確定項目資本成本 ?了解資本成本是做投資決策的前提 資本成本種類 ?債務成本 – 企業(yè)實際負擔的債務成本應該扣除利息節(jié)稅的因素 稅后債務成本 – 發(fā)行債務的其他成本 ? 承銷費等 )1( TkTkkddd????資本成本種類 ?權益成本 – 優(yōu)先股成本 k=優(yōu)先股紅利 /優(yōu)先股發(fā)行價 – 普通股成本 ? 三種估計方法 – CAPM模型法 npsps pDk ?)( fmifs kkkk ??? ?資本成本種類 關鍵是確定貝它值 – 債務成本溢價法 187。 t D g 0 1 2 3 4 5 6 …... …… … 44332211 DDDDp ????4452 )()1( ??????rgrDp210??? ppp股票價值評估 ? 估計必要報酬率 – 定價模型 – 按市場價格和預期紅利，用紅利穩(wěn)定增長模型確定 187。 ? 現實中經常以 Y作為必要報酬率計算債券價值 nntt yMycp)1()1(1 ???? ??債券價值評估 ?提前贖回收益率 (yield to call） 其中 pc為贖回價格 ?債券風險 – 利率風險：利率變化導致債券價值波動的風險 ? 在息票率固定的情況下，債券價值在到期日前的波動取決于利率。 例：某企業(yè)借款 1千萬元， 3年期，利率 10%。因為他們認為利率上升會導致金融工具（債券）價格下降，長期金融工具的價格下降幅度尤其大。 ? 金融市場與金融機構：闡述金融運做的環(huán)境及專門機構 – 金融的實質（微觀） ? 價值確定 ? 決策 投資決策 籌資決策 增長決策 什么是公司財務管理 ?企業(yè)經營與資金的關系 – 企業(yè)成長的一般規(guī)律 ? 創(chuàng)意 ——籌資 ——投資 ? 個人資金 ——外部資金 ? 債務資金 ——權益資金 ?公司財務管理的核心：四個重大決策與管理 – 投資的決策與管理 – 融資的決策與管理 – 增長的決策與管理 ——分紅與并購 – 資金管理 什么是公司財務管理 ?公司在企業(yè)組織形式中的地位 – 獨資企業(yè) – 合資企業(yè) – 公司 ?為什么是公司財務而不是企業(yè)財務 – 一般與特殊的關系 ?公司財務管理的組織結構 公司財務管理的組織結構 營銷副總裁成本會計部主任 財務會計部主任 稅務部主任總會計師信用部主任 存貨部主任 資本預算部主任財務主管財務副總裁(CFO)生產副總裁首席執(zhí)行官(CEO)什么是公司財務管理 ?公司財務管理中的代理人關系與代理成本 – 企業(yè)合約集的說法 ? 企業(yè)是一個眾多和約的集合體，是多種關系的組合 ? 企業(yè)需要在滿足各方利益和要求中實現價值增殖 – 代理人關系與代理人成本 ? 股東與債權人 ? 股東與經理 公司合約集模式 企業(yè) 銀行 債權人 股東 雇員 客戶 政府 管理者 環(huán)境 其他 金融的基本原理 ? 自利行為原理 – 不會以高成本追逐低利潤 ? 交易的兩面性原理 – 二級市場自身不創(chuàng)造價值 ? 信息傳遞原理 – 所有行為都會傳遞信息 – 信息不對稱問題 ? 模仿行為原理 – 從眾行為與搭便車 金融的基本原理 ? 比較優(yōu)勢原理 – 專業(yè)化與多樣化 ? 選擇權原理 – 選擇權有價值 ? 風險收益平衡原理 ? 分散化原理 ? 市場效率原理 ? 貨幣的時間價值原理 公司財務管理的目標 ?產值目標 ?利潤目標 ?員工收益最大化目標 ?社會利益最大化目標 ?股東財富價值最大化目標 – 實證分析發(fā)現，股東財富價值最大化不會影響員工的利益 – 可以克服其他目標的弊病 公司財務管理的目標 – 股票價格最高涉及市場干擾素，有些因素與公司自身的努力無關 – 以股東財富最大化為理財目標的爭議：管理人員行為短期化 – 關于 MVA與 EVA ? MVA： 股東權益價值增值 MVA=權益市值 權益帳面值 ? EVA： 公司經濟價值增值 EVA=稅后營業(yè)利潤（ EBIAT） 資金成本 ? EVA比 MVA更好地反映公司的業(yè)績，沒有市場因素的干擾 第二章 財務報表分析與財務預測 ?財務報表 ?財務分析 ?財務預測 閱讀第 22章 財務報表 ?資產負債表 – 表示一個時點上企業(yè)的財務狀況 – 基本平衡關系 ?損益表 – 一個時期內企業(yè)的損益 財務報表 ?現金流量表 – 反映企業(yè)的支付能力 – 關注者：債權人、股東、政府 – 如何統(tǒng)計現金流量 經營活動現金流 凈利潤 折舊與預提 應收帳增加 存貨增加（減少） 應付款增加 ( 減少 ) 應付費用增加（減少） 投資活動現金流 60購買廠房與設備 金融活動現金流 應付票據增加 33發(fā)行長期債務凈額 其他長期負債增加 現金紅利 現金凈增額 年初現金余額 12年末現金余額 財務報表 ?問題： – 帳面價值與市場價值不一定相符 ? 財務報表反映的是歷史數據，與真實情況不一定相符 ? 通漲 ? 資產流動性 ? 債權期限 ? 股東權益的易變性 財務分析 ? 什么是財務分析 – 通過對財務報表的分析，評價企業(yè)的嘗債能力、盈利能力和抵御風險能力，并找出問題的原因 – 財務分析人：銀行、其他債權人、股東、經理人員、雇員、供貨商、政府、中介機構 ? 財務分析方法 – 比較分析法 ? 橫向與縱向比較 ? 實際與計劃比較 – 因素分析法 ? 差額分析、指標分解、指標替代 財務分析 ?財務比率：是財務分析的重要工具 – 變現能力比率：衡量支付能力 ? 流動比 =流動資產 /流動負債 ? 速動比 =（流動資產 存貨） /流動負債 – 資產管理比率：衡量資產利用效率 ? 營業(yè)周期 =存貨周轉天數 +應收款周轉天數 ? 存貨周轉天數 =360/存貨周轉率 – 存貨周轉率 =銷售成本 /平均存貨 ? 應收款周轉天數 =360/應收款周轉率 – 應收款周轉率 =銷售成本 /平均應收款 ? 資產周轉率 =銷售收入 /平均資產總額 財務分析 – 負債比率：反映企業(yè)支付到期長債的能力 ? 資產負債率 =負債總額 /資產總額 ? 產權比率 =負債總額 /股東權益 ? 有形凈值債務率 =負債總額 /（股東權益 無形資產凈值） ? 利息倍數 =稅息前利潤 /本期應付利息 – 盈利能力比率 ? 銷售凈利率 =凈利潤 /銷售收入 ? 銷售毛利率 =（銷售收入