【正文】 截距和斜率 – 截距變化：通貨膨脹與無風(fēng)險(xiǎn)利率變化 – 斜率變化：投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化 L1=6%+5%Bi L2=8%+5%Bi L3=6%+% Bi Bi ri rf =6% rf =8% ?對(duì) CAPM模型的討論 – 假定投資人通過合理的資產(chǎn)組合，可以消除特有風(fēng)險(xiǎn)，因此，假定特有風(fēng)險(xiǎn)為零，只討論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) – 實(shí)證檢驗(yàn)：已實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率與模型數(shù)據(jù)的差異。 ? 優(yōu)先股價(jià)值： rcpps ?股票價(jià)值評(píng)估 ?普通股價(jià)值 – 用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 ? 一般考慮，假定持有 n期： ? 問題：如何確定 Pn? nnnrPDrDrDp)1(......)1(1 2210 ????????......)1()1( 2211 ????? ???? nnnnn rDrDp股票價(jià)值評(píng)估 ? 如果一直持有： ? 問題，如何確定未來紅利 Dt？ ??? ???????102210)1(. . . . . .)1(1tttrDprDrDp? 紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 ? 紅利分階段增長(zhǎng)模型 – 企業(yè)生命周期決定了紅利分階段增長(zhǎng) – 模型基本原理：分階段計(jì)算，然后匯總 – 注意年金延期支付的問題 3210 pppp ???grDprgDrgDrDp???????????103212110 . ..)1()1()1()1(1例：預(yù)期某公司銷售以年 80%速度增長(zhǎng)，由此推測(cè)公司未來 4年紅利以 25% 速度增長(zhǎng)，以后年度以年 5%速度增長(zhǎng)，一直持續(xù)下去。 – 企業(yè)何時(shí)贖回債券？ ? 還款方式 – 到期一次還本 （ bullet maturity) – 分期還本 (sinking fund) 債券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值評(píng)估 – 一般模型 – 當(dāng) r = i時(shí)，債券價(jià)格等于面值。 利率的期限結(jié)構(gòu)： 期限 1980年 2000年 6個(gè)月 15% % 1年 14 5年 10年 30年 問題： 是按 %發(fā) 1年期債，還是按 %發(fā) 30年債？ 第四章 貨幣的時(shí)間價(jià)值 ?現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?未來現(xiàn)金流與現(xiàn)值 ?年金 ?復(fù)利計(jì)息次數(shù) 閱讀：第 4章 現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值 – 利息、時(shí)間、貨幣的自然增殖 – 利息率與貨幣的時(shí)間價(jià)值 ?當(dāng)前價(jià)值與未來價(jià)值 – 用復(fù)利計(jì)息的方法 ? 未來值： ? 現(xiàn)值： ? 未來值系數(shù)與現(xiàn)值系數(shù) – 單利計(jì)息？ niPVFV )1( ??nn iCiFVPV)1()1( ????現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?凈現(xiàn)值 : NPV=PVC ?報(bào)酬率（ return) – 必要報(bào)酬率 (required return)： 與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的報(bào)酬率 —相同風(fēng)險(xiǎn)的投資，必要報(bào)酬率是相同的 – 期望報(bào)酬率 (expected return)： 估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率 – 實(shí)際報(bào)酬率 (realized return)： 實(shí)際實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率 未來現(xiàn)金流與現(xiàn)值 ?一筆現(xiàn)金流現(xiàn)值：現(xiàn)金流在期末形成 ?多筆現(xiàn)金流現(xiàn)值：現(xiàn)金流在每期末形成 nn iCiFVPV)1()1( ?????? ?? nttticPV1 )1(年金（ Annuity) ?一種定期等額支付、有確定期限的現(xiàn)金流 ?年金的未來值 – 公式 – 年金未來值系數(shù)： nrnnttnnFVAcrrcrcrcrcrcrcFVA,1012101)1()1()1(. .. ..)1()1()1(???????? ??????????????????nrFVA ,年金（ Annuity) ? 年金現(xiàn)值 ? 年金現(xiàn)值系數(shù)： ? 舉例 計(jì)算存款的未來值 計(jì)算分期還款每期支付額 nrnnnnn PVAcrrrcrFVAPVA ,)1(1)1()1(1 ????????????????????nrPVA ,nrnP V AP V Ac,?nrnF V AF V Ac,?年金（ Annuity) 貸款分期攤還（ Amortizing a Loan） 企業(yè)計(jì)算貸款分期攤還的每期支付額時(shí)，不僅需要知道每期支付額，還需知道每期支付額中的利息與本金。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。公司財(cái)務(wù)管理 教學(xué)演示 2000年 2月 第一章 導(dǎo)論 ?什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?金融的基本原理 ?公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 閱讀第 3章 什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?公司財(cái)務(wù)管理與金融的關(guān)系 – 金融的三個(gè)領(lǐng)域 ? 公司財(cái)務(wù)管理：從公司的角度闡述金融原理與運(yùn)用，是金融的基礎(chǔ)。 利率 ? 利率 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =k*+IP+DRP+LP+MRP =Krf+DRP+LP+MRP ? 基準(zhǔn)利率 (Benchmark) ? 利率 變化的同方向性 – 利率多樣化 – 同方向變化 K*： 真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率 IP： 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 Krf= K*+IP DRP： 違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 MRP： 期限 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 LP： 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 利率的期限結(jié)構(gòu) ?利率的期限結(jié)構(gòu) – 表示短期利率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系 ?收益率曲線 (Yield Curve) – 描述在一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)上特定債務(wù)利率與到期日間關(guān)系的曲線 M YC YTM 利率的期限結(jié)構(gòu) ?決定利率期限結(jié)構(gòu)的因素 – 純預(yù)期理論 ? 假設(shè)投資人無投資的期限偏好，資金可以自由地在長(zhǎng)短期市場(chǎng)間流動(dòng) ? 認(rèn)為對(duì)未來利率的預(yù)期決定到期收益率曲線 ? 收益率曲線方向與預(yù)期利率變動(dòng)方向一致 MPC: 預(yù)期未來短期利率上升，會(huì)導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期投資感興趣的人放棄持有的長(zhǎng)期金融工具，轉(zhuǎn)向短期金融工具。通過發(fā)債券籌資。 – 債券的主要特征 ? 面值（平價(jià)）（ par value / face value) ? 票面利率 (coupon rate)： – 固定利率與浮動(dòng)利率 – 零息票債券 (zero coupon bond) ? 利息支付 (coupon payment) 債券價(jià)值評(píng)估 ? 本金總額 (principal amount) ? 到期日 (maturity) – 基本期限 (original maturity) – 剩余期限 (remaining maturity) ? 贖回條款 (call provision) – 關(guān)于債券發(fā)行人擁有的，在債券到期日之前按贖回價(jià)格買回債券的權(quán)利的有關(guān)規(guī)定。 ? 有固定收益，無到期日。 資本市場(chǎng)線（ CML） – 資本市場(chǎng)線公式 其中 為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） – CML是比 EF更優(yōu)的資產(chǎn)組合曲線 pmfmfprrrr ?????)( fm rr ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ?用途：確定必要報(bào)酬率 ?將資本市場(chǎng)線公式轉(zhuǎn)化為證券市場(chǎng)線公式 – 將 p改為 i（ 第 i 種資產(chǎn)）， CML公式可以改寫為 SML公式： 其中， )( fmifi rrrr ??? ?mpmmii ????? ??2,資本資產(chǎn)定價(jià)模型 – Beta i 表示第 i 種資產(chǎn)的 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù) ，即該資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化系數(shù) ?證券市場(chǎng)線（ SML） 其中， ?m = 1 fmfii rrrr?????i SML r i r f r m ?m=1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ?CAPM的使用 – 已知 Beta系數(shù)和市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以推算出某資產(chǎn)的必要報(bào)酬率 – 注意：需要知道各種資產(chǎn)的 Beta系數(shù)，市場(chǎng)組合收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ?如何確定 Beta 系數(shù) – 對(duì) r i 、 r m 、 和 r f 的 經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單線性回歸 – 回歸模型： 其中： r i 、 r m 、 和 r f 均為已實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率；?為誤差項(xiàng)，一般解釋為沒有抵消掉的特有風(fēng)險(xiǎn)。由于系數(shù)小于 1， ?e應(yīng)當(dāng)大于 ?A – 公式的應(yīng)用： P327, PolyBrand ? 啟示：當(dāng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不一致時(shí)，如果運(yùn)用 CAPM模型估計(jì)新項(xiàng)目的貝它值，可以用這種方法 本章作業(yè)： P330 A4(4), B3(13) P334 real world application 第九章 投資決策 I（ 基礎(chǔ)部分） ?投資決策程序 ?投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法 ?估計(jì)增量現(xiàn)金流 閱讀：第 11章 投資決策的程序 ?企業(yè)長(zhǎng)期投資種類 – 設(shè)備更新 – 擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模 – 兼并企業(yè) – 研究開發(fā) – 增加戰(zhàn)略性庫存 – 租賃或貸款購買 投資決策的程序 ?投資決策程序 – 發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì) – 收集信息（客戶、價(jià)格、成本、質(zhì)量、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手） – 確定可選擇方案 – 確定項(xiàng)目細(xì)節(jié) – 評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)效果 – 決定并實(shí)施 – 調(diào)整決策 ?必須有公司各有關(guān)部門參與決策 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法 ?基本評(píng)價(jià)原則 – 投資收益率 資本成本 – NPV 0 ?評(píng)價(jià)方法 – 凈現(xiàn)值法 ? NPV=投資凈額 投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流現(xiàn)值 ? 要求掌握信息： – 未來現(xiàn)金流 – 與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率 能形成價(jià)值增殖 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法 – 內(nèi)部報(bào)酬率 (IRR)法 ? IRR： 使 NPV=0 的貼現(xiàn)率 ? 計(jì)算項(xiàng)目的 IRR。 使用新設(shè)備可以使銷售額從年 2萬元提高到 ，營(yíng)運(yùn)成本從 1萬元。 兩個(gè)企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)不同外，其他一切相同。稅率 %。負(fù)債達(dá)到一定規(guī)模后，破產(chǎn)成本（尤其間接破產(chǎn)成本）可能很大 理論探討 – 綜合考慮市場(chǎng)不完善下的各種因素，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價(jià)值的關(guān)系可能是有拐點(diǎn)的 資本結(jié)構(gòu) 公司價(jià)值