【正文】 幅度尤其大。 預(yù)期的結(jié)果會(huì)使短期金融工具價(jià)格因需求上升提高，到期收益率下降，同時(shí)長(zhǎng)期金融工具價(jià)格下降，收益率上升，形成向上傾斜的曲線 利率的期限結(jié)構(gòu) – 市場(chǎng)分割理論 ? 假設(shè)市場(chǎng)參與者受資產(chǎn)負(fù)債管理的期限限制，不會(huì)隨意地在參與長(zhǎng)、短期市場(chǎng) 。存在市場(chǎng)分割 ? 利率期限結(jié)構(gòu)取決于兩個(gè)市場(chǎng)的獨(dú)立的資金供求狀況 利率的期限結(jié)構(gòu) ?利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)管理人的意義 – 如果有一條上升的收益率曲線，你需要籌集一筆資金。你會(huì)有怎樣的選擇？ 例：建設(shè)一個(gè)工廠，需 30年時(shí)間。需 100萬(wàn)元。通過(guò)發(fā)債券籌資。 利率的期限結(jié)構(gòu)： 期限 1980年 2000年 6個(gè)月 15% % 1年 14 5年 10年 30年 問(wèn)題： 是按 %發(fā) 1年期債，還是按 %發(fā) 30年債？ 第四章 貨幣的時(shí)間價(jià)值 ?現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?未來(lái)現(xiàn)金流與現(xiàn)值 ?年金 ?復(fù)利計(jì)息次數(shù) 閱讀：第 4章 現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值 – 利息、時(shí)間、貨幣的自然增殖 – 利息率與貨幣的時(shí)間價(jià)值 ?當(dāng)前價(jià)值與未來(lái)價(jià)值 – 用復(fù)利計(jì)息的方法 ? 未來(lái)值： ? 現(xiàn)值： ? 未來(lái)值系數(shù)與現(xiàn)值系數(shù) – 單利計(jì)息？ niPVFV )1( ??nn iCiFVPV)1()1( ????現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?凈現(xiàn)值 : NPV=PVC ?報(bào)酬率（ return) – 必要報(bào)酬率 (required return)： 與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的報(bào)酬率 —相同風(fēng)險(xiǎn)的投資，必要報(bào)酬率是相同的 – 期望報(bào)酬率 (expected return)： 估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率 – 實(shí)際報(bào)酬率 (realized return)： 實(shí)際實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率 未來(lái)現(xiàn)金流與現(xiàn)值 ?一筆現(xiàn)金流現(xiàn)值：現(xiàn)金流在期末形成 ?多筆現(xiàn)金流現(xiàn)值：現(xiàn)金流在每期末形成 nn iCiFVPV)1()1( ?????? ?? nttticPV1 )1(年金（ Annuity) ?一種定期等額支付、有確定期限的現(xiàn)金流 ?年金的未來(lái)值 – 公式 – 年金未來(lái)值系數(shù)： nrnnttnnFVAcrrcrcrcrcrcrcFVA,1012101)1()1()1(. .. ..)1()1()1(???????? ??????????????????nrFVA ,年金（ Annuity) ? 年金現(xiàn)值 ? 年金現(xiàn)值系數(shù)： ? 舉例 計(jì)算存款的未來(lái)值 計(jì)算分期還款每期支付額 nrnnnnn PVAcrrrcrFVAPVA ,)1(1)1()1(1 ????????????????????nrPVA ,nrnP V AP V Ac,?nrnF V AF V Ac,?年金（ Annuity) 貸款分期攤還（ Amortizing a Loan） 企業(yè)計(jì)算貸款分期攤還的每期支付額時(shí)，不僅需要知道每期支付額，還需知道每期支付額中的利息與本金。因此，需要編制還款計(jì)劃表。 例：某企業(yè)借款 1千萬(wàn)元， 3年期，利率 10%。分期還款，每期還。還款計(jì)劃： 第一年 第二年 第三年 期初本金額 1000 該期利息 100 余額 1100 支付 下一期期初余額 年金（ Annuity) ?延期支付的年金 – 年金從未來(lái)第若干期期末支付 – 方法： ? 減法 ? 兩步計(jì)算法 – 第一步，按正常方法計(jì)算 – 第二步，再貼現(xiàn) – 例：從第四年年末至第七年年末，每年收到 5000元，這筆年金現(xiàn)值如何計(jì)算？ ? 減法： )(3,7, rr PVAPVAcPV ??年金（ Annuity) ? 兩步法： ?提前支付的年金： ?永久性年金： 34,)1( rPVAcPVA rn ???rcPVAnp ???1,0 ???? nrn PVAccPVA復(fù)利計(jì)息次數(shù) ? 計(jì)息次數(shù)：年內(nèi)付息的次數(shù) —m ? 計(jì)息次數(shù)與未來(lái)值 若 nmnmmrcPVmrPVFV??????)1()1(rnrneFVPVePVFVm?????????復(fù)利計(jì)息次數(shù) ?年度百分比利率（ APR） 其中， m: 年內(nèi)計(jì)息次數(shù)； r: 每期利率 ?年度百分比收益率 (APY) – 是真實(shí)的年度收益率，反映息上加息后的收益情況 1)1( ??? mmA P RA P YrmA P R ??第五章 金融證券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值評(píng)估 ?股票價(jià)值評(píng)估 閱讀：第五章 債券價(jià)值評(píng)估 ?關(guān)于債券（ bond)的一般知識(shí) – 定義： ? 債券是長(zhǎng)期借款的責(zé)任證書(shū)。借款人責(zé)任與義務(wù)反映在債券契約中。債券契約中一般明確規(guī)定借款期限、借款金額、利息率、利息支付次數(shù)。 – 債券的主要特征 ? 面值（平價(jià)）（ par value / face value) ? 票面利率 (coupon rate)： – 固定利率與浮動(dòng)利率 – 零息票債券 (zero coupon bond) ? 利息支付 (coupon payment) 債券價(jià)值評(píng)估 ? 本金總額 (principal amount) ? 到期日 (maturity) – 基本期限 (original maturity) – 剩余期限 (remaining maturity) ? 贖回條款 (call provision) – 關(guān)于債券發(fā)行人擁有的，在債券到期日之前按贖回價(jià)格買回債券的權(quán)利的有關(guān)規(guī)定。 – 企業(yè)何時(shí)贖回債券？ ? 還款方式 – 到期一次還本 （ bullet maturity) – 分期還本 (sinking fund) 債券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值評(píng)估 – 一般模型 – 當(dāng) r = i時(shí)，債券價(jià)格等于面值。（ i 為息票利率） – 注意付息次數(shù) ?即期收益率（ current yield） 其中， c為各期利息支付額； p為債券市場(chǎng)價(jià)格 nntt rMrcB)1()1(10 ???? ??PcCY ?債券價(jià)值評(píng)估 ?到期收益率（ YTM） – 定義 ? 是投資人持有債券到期的平均年收益率，也相當(dāng)于預(yù)期收益率 – 計(jì)算 其中 p為債券的市場(chǎng)價(jià)格 – 到期收益率與必要報(bào)酬率的關(guān)系 ? 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值一致時(shí)，二者是一致的。 ? 現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常以 Y作為必要報(bào)酬率計(jì)算債券價(jià)值 nntt yMycp)1()1(1 ???? ??債券價(jià)值評(píng)估 ?提前贖回收益率 (yield to call） 其中 pc為贖回價(jià)格 ?債券風(fēng)險(xiǎn) – 利率風(fēng)險(xiǎn)：利率變化導(dǎo)致債券價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ? 在息票率固定的情況下，債券價(jià)值在到期日前的波動(dòng)取決于利率。此利率為必要報(bào)酬率。 ncntt ypycp)1()1(1 ???? ??債券價(jià)值評(píng)估 通貨膨脹率 發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn) 其他風(fēng)險(xiǎn) RR RR Price r B 8% 1000元 a b a: 1年期債券 b: 10年期債券 債券價(jià)值評(píng)估 ? 剩余期限與利率風(fēng)險(xiǎn) – 利率風(fēng)險(xiǎn)大小取決于債券剩余期限 – 剩余期限越長(zhǎng)，利率波動(dòng)對(duì)于債券價(jià)值的影響越大 – 再投資風(fēng)險(xiǎn) ? 利率下降使投資人利息收入下降的風(fēng)險(xiǎn) – 利率下降導(dǎo)致債券提前贖回 – 短期債券的再投資風(fēng)險(xiǎn) – 利率風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)比較 ? 長(zhǎng)期債券利率風(fēng)險(xiǎn)大于再投資風(fēng)險(xiǎn)，短期債券反之 債券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值與到期日的關(guān)系 – 越接近到期日，債券價(jià)值越接近面值 股票價(jià)值評(píng)估 ?股票種類 – 普通股： ? 代表投資人在公司的剩余要求權(quán)。 ? 無(wú)固定收益，無(wú)到期日。 – 優(yōu)先股： ? 代表投資人比普通股優(yōu)先的剩余要求權(quán)。 ? 有固定收益，無(wú)到期日。 ? 優(yōu)先股價(jià)值： rcpps ?股票價(jià)值評(píng)估 ?普通股價(jià)值 – 用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 ? 一般考慮，假定持有 n期： ? 問(wèn)題：如何確定 Pn? nnnrPDrDrDp)1(......)1(1 2210 ????????......)1()1( 2211 ????? ???? nnnnn rDrDp股票價(jià)值評(píng)估 ? 如果一直持有： ? 問(wèn)題，如何確定未來(lái)紅利 Dt？ ??? ???????102210)1(. . . . . .)1(1tttrDprDrDp? 紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 ? 紅利分階段增長(zhǎng)模型 – 企業(yè)生命周期決定了紅利分階段增長(zhǎng) – 模型基本原理：分階段計(jì)算，然后匯總 – 注意年金延期支付的問(wèn)題 3210 pppp ???grDprgDrgDrDp???????????103212110 . ..)1()1()1()1(1例：預(yù)期某公司銷售以年 80%速度增長(zhǎng)，由此推測(cè)公司未來(lái) 4年紅利以 25% 速度增長(zhǎng)，以后年度以年 5%速度增長(zhǎng)，一直持續(xù)下去。假定必要報(bào)酬率 （貼現(xiàn)率）為 22%，上期末公司每股紅利為 ，計(jì)算公司的股票價(jià)值。 t D g 0 1 2 3 4 5 6 ….