【正文】 +經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資 +折舊 FCF=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)性總投資 凈經(jīng)營(yíng)性總投資 =經(jīng)營(yíng)性總投資 折舊 第六章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 I ?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解 ?風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 ?有效資產(chǎn)組合與效益邊界 閱讀： 第六章 什么是投資風(fēng)險(xiǎn) ?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解： – 未來(lái)收益的不確定性 – 未來(lái)出現(xiàn)壞結(jié)果的可能性 風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？ 估計(jì)的未來(lái)收益與預(yù)期收益的偏離程度 – 基礎(chǔ)準(zhǔn)備 ? 從歷史數(shù)據(jù)中找到已實(shí)現(xiàn)收益率 (Realized APY) – 將已實(shí)現(xiàn)的總投資收益率轉(zhuǎn)換成已實(shí)現(xiàn) APY P175 example nnYr e al i z e dA Prrrrr)1(11)1)......(1)(1( 21????????風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 從股票投資已實(shí)現(xiàn)收益率歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)規(guī)律，作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)。 ? 優(yōu)先股價(jià)值： rcpps ?股票價(jià)值評(píng)估 ?普通股價(jià)值 – 用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 ? 一般考慮，假定持有 n期： ? 問(wèn)題：如何確定 Pn? nnnrPDrDrDp)1(......)1(1 2210 ????????......)1()1( 2211 ????? ???? nnnnn rDrDp股票價(jià)值評(píng)估 ? 如果一直持有： ? 問(wèn)題，如何確定未來(lái)紅利 Dt？ ??? ???????102210)1(. . . . . .)1(1tttrDprDrDp? 紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 ? 紅利分階段增長(zhǎng)模型 – 企業(yè)生命周期決定了紅利分階段增長(zhǎng) – 模型基本原理：分階段計(jì)算，然后匯總 – 注意年金延期支付的問(wèn)題 3210 pppp ???grDprgDrgDrDp???????????103212110 . ..)1()1()1()1(1例：預(yù)期某公司銷售以年 80%速度增長(zhǎng)，由此推測(cè)公司未來(lái) 4年紅利以 25% 速度增長(zhǎng)，以后年度以年 5%速度增長(zhǎng)，一直持續(xù)下去。 ncntt ypycp)1()1(1 ???? ??債券價(jià)值評(píng)估 通貨膨脹率 發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn) 其他風(fēng)險(xiǎn) RR RR Price r B 8% 1000元 a b a: 1年期債券 b: 10年期債券 債券價(jià)值評(píng)估 ? 剩余期限與利率風(fēng)險(xiǎn) – 利率風(fēng)險(xiǎn)大小取決于債券剩余期限 – 剩余期限越長(zhǎng)，利率波動(dòng)對(duì)于債券價(jià)值的影響越大 – 再投資風(fēng)險(xiǎn) ? 利率下降使投資人利息收入下降的風(fēng)險(xiǎn) – 利率下降導(dǎo)致債券提前贖回 – 短期債券的再投資風(fēng)險(xiǎn) – 利率風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)比較 ? 長(zhǎng)期債券利率風(fēng)險(xiǎn)大于再投資風(fēng)險(xiǎn)，短期債券反之 債券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值與到期日的關(guān)系 – 越接近到期日，債券價(jià)值越接近面值 股票價(jià)值評(píng)估 ?股票種類 – 普通股： ? 代表投資人在公司的剩余要求權(quán)。 – 企業(yè)何時(shí)贖回債券？ ? 還款方式 – 到期一次還本 （ bullet maturity) – 分期還本 (sinking fund) 債券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值評(píng)估 – 一般模型 – 當(dāng) r = i時(shí)，債券價(jià)格等于面值。還款計(jì)劃： 第一年 第二年 第三年 期初本金額 1000 該期利息 100 余額 1100 支付 下一期期初余額 年金（ Annuity) ?延期支付的年金 – 年金從未來(lái)第若干期期末支付 – 方法： ? 減法 ? 兩步計(jì)算法 – 第一步，按正常方法計(jì)算 – 第二步，再貼現(xiàn) – 例：從第四年年末至第七年年末，每年收到 5000元，這筆年金現(xiàn)值如何計(jì)算？ ? 減法： )(3,7, rr PVAPVAcPV ??年金（ Annuity) ? 兩步法： ?提前支付的年金： ?永久性年金： 34,)1( rPVAcPVA rn ???rcPVAnp ???1,0 ???? nrn PVAccPVA復(fù)利計(jì)息次數(shù) ? 計(jì)息次數(shù)：年內(nèi)付息的次數(shù) —m ? 計(jì)息次數(shù)與未來(lái)值 若 nmnmmrcPVmrPVFV??????)1()1(rnrneFVPVePVFVm?????????復(fù)利計(jì)息次數(shù) ?年度百分比利率（ APR） 其中， m: 年內(nèi)計(jì)息次數(shù)； r: 每期利率 ?年度百分比收益率 (APY) – 是真實(shí)的年度收益率，反映息上加息后的收益情況 1)1( ??? mmA P RA P YrmA P R ??第五章 金融證券價(jià)值評(píng)估 ?債券價(jià)值評(píng)估 ?股票價(jià)值評(píng)估 閱讀：第五章 債券價(jià)值評(píng)估 ?關(guān)于債券（ bond)的一般知識(shí) – 定義： ? 債券是長(zhǎng)期借款的責(zé)任證書。 利率的期限結(jié)構(gòu)： 期限 1980年 2000年 6個(gè)月 15% % 1年 14 5年 10年 30年 問(wèn)題： 是按 %發(fā) 1年期債，還是按 %發(fā) 30年債？ 第四章 貨幣的時(shí)間價(jià)值 ?現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?未來(lái)現(xiàn)金流與現(xiàn)值 ?年金 ?復(fù)利計(jì)息次數(shù) 閱讀：第 4章 現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值 – 利息、時(shí)間、貨幣的自然增殖 – 利息率與貨幣的時(shí)間價(jià)值 ?當(dāng)前價(jià)值與未來(lái)價(jià)值 – 用復(fù)利計(jì)息的方法 ? 未來(lái)值： ? 現(xiàn)值： ? 未來(lái)值系數(shù)與現(xiàn)值系數(shù) – 單利計(jì)息？ niPVFV )1( ??nn iCiFVPV)1()1( ????現(xiàn)值與凈現(xiàn)值 ?凈現(xiàn)值 : NPV=PVC ?報(bào)酬率（ return) – 必要報(bào)酬率 (required return)： 與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的報(bào)酬率 —相同風(fēng)險(xiǎn)的投資，必要報(bào)酬率是相同的 – 期望報(bào)酬率 (expected return)： 估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率 – 實(shí)際報(bào)酬率 (realized return)： 實(shí)際實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率 未來(lái)現(xiàn)金流與現(xiàn)值 ?一筆現(xiàn)金流現(xiàn)值：現(xiàn)金流在期末形成 ?多筆現(xiàn)金流現(xiàn)值：現(xiàn)金流在每期末形成 nn iCiFVPV)1()1( ?????? ?? nttticPV1 )1(年金（ Annuity) ?一種定期等額支付、有確定期限的現(xiàn)金流 ?年金的未來(lái)值 – 公式 – 年金未來(lái)值系數(shù)： nrnnttnnFVAcrrcrcrcrcrcrcFVA,1012101)1()1()1(. .. ..)1()1()1(???????? ??????????????????nrFVA ,年金（ Annuity) ? 年金現(xiàn)值 ? 年金現(xiàn)值系數(shù)： ? 舉例 計(jì)算存款的未來(lái)值 計(jì)算分期還款每期支付額 nrnnnnn PVAcrrrcrFVAPVA ,)1(1)1()1(1 ????????????????????nrPVA ,nrnP V AP V Ac,?nrnF V AF V Ac,?年金（ Annuity) 貸款分期攤還（ Amortizing a Loan） 企業(yè)計(jì)算貸款分期攤還的每期支付額時(shí)，不僅需要知道每期支付額，還需知道每期支付額中的利息與本金。存在市場(chǎng)分割 ? 利率期限結(jié)構(gòu)取決于兩個(gè)市場(chǎng)的獨(dú)立的資金供求狀況 利率的期限結(jié)構(gòu) ?利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)管理人的意義 – 如果有一條上升的收益率曲線，你需要籌集一筆資金。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。 銷售量 銷售價(jià)格 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) ?為什么要做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) – 根據(jù)公司成長(zhǎng)戰(zhàn)略，預(yù)測(cè)未來(lái)的資金需要 – 評(píng)價(jià)公司價(jià)值 ?財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基本方法 – 采用銷售百分比的估計(jì)法（ pro forma)： ? 設(shè)定銷售增長(zhǎng)率，確定各種財(cái)務(wù)指標(biāo)與銷售的比率，以及預(yù)測(cè)的銷售額，估計(jì)未來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資金需求。公司財(cái)務(wù)管理 教學(xué)演示 2000年 2月 第一章 導(dǎo)論 ?什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?金融的基本原理 ?公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 閱讀第 3章 什么是公司財(cái)務(wù)管理 ?公司財(cái)務(wù)管理與金融的關(guān)系 – 金融的三個(gè)領(lǐng)域 ? 公司財(cái)務(wù)管理：從公司的角度闡述金融原理與運(yùn)用，是金融的基礎(chǔ)。 NI / S S / A DuPont 分析法圖示 ROE ROA A/E 銷售凈利潤(rùn)率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 凈利潤(rùn) 銷售 銷售 總成本 固定資產(chǎn) + 流動(dòng)資產(chǎn) 銷售成本 利息 稅金 其它 現(xiàn)金類資產(chǎn) 應(yīng)收款 存貨 短期投資 1D/A 1 247。 利率 ? 利率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =k*+IP+DRP+LP+MRP =Krf+DRP+LP+MRP ? 基準(zhǔn)利率 (Benchmark) ? 利率 變化的同方向性 – 利率多樣化 – 同方向變化 K*： 真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 IP： 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 Krf= K*+IP DRP： 違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 MRP： 期限 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 LP： 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 利率的期限結(jié)構(gòu) ?利率的期限結(jié)構(gòu) – 表示短期利率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系 ?收益率曲線 (Yield Curve) – 描述在一個(gè)特定時(shí)點(diǎn)上特定債務(wù)利