【正文】 投資項(xiàng)目的評價(jià)方法 – 回收期法：考察投資回收期是否在計(jì)劃期內(nèi) 例：項(xiàng)目 A , B， 各期現(xiàn)金流 . 項(xiàng)目 1 2 3 4 回收期 A 9 3 4 8 B 9 8 4 3 . – 平均投資回報(bào)率 =年均利潤 /年均投資額 – 獲利指數(shù)法 可以接受 10?CPVPI ?估計(jì)增量現(xiàn)金流 ?增量現(xiàn)金流是由項(xiàng)目本身引起的現(xiàn)金流 ?增量現(xiàn)金流包括四個(gè)方面 – 初始期凈支出： ? 現(xiàn)金凈支出；營運(yùn)資本凈增額；舊設(shè)備出售收 入；投資減稅 – 現(xiàn)金凈支出 = I0E0+TE0= I0 (1T) E0 187。 – 認(rèn)為單一風(fēng)險(xiǎn)的考慮是很不充分的。假定必要報(bào)酬率 （貼現(xiàn)率）為 22%，上期末公司每股紅利為 ，計(jì)算公司的股票價(jià)值。（ i 為息票利率） – 注意付息次數(shù) ?即期收益率（ current yield） 其中， c為各期利息支付額； p為債券市場價(jià)格 nntt rMrcB)1()1(10 ???? ??PcCY ?債券價(jià)值評估 ?到期收益率（ YTM） – 定義 ? 是投資人持有債券到期的平均年收益率，也相當(dāng)于預(yù)期收益率 – 計(jì)算 其中 p為債券的市場價(jià)格 – 到期收益率與必要報(bào)酬率的關(guān)系 ? 當(dāng)市場價(jià)格與價(jià)值一致時(shí)，二者是一致的。因此，需要編制還款計(jì)劃表。 預(yù)期的結(jié)果會使短期金融工具價(jià)格因需求上升提高，到期收益率下降，同時(shí)長期金融工具價(jià)格下降，收益率上升，形成向上傾斜的曲線 預(yù)期未來短期利率上升，會導(dǎo)致對長期投資感興趣的人放棄持有的長期金融工具，轉(zhuǎn)向短期金融工具。 ? 投資學(xué)：從投資人的角度闡述金融與運(yùn)用。 ? 策劃籌資時(shí)需要考慮約束條件： – 負(fù)債率 —45% – 流動比 —不低于 3 MPC: 摘 （ 1 ）資產(chǎn)負(fù)債表 （萬元） （萬元）金額 銷售百分比 預(yù)計(jì)銷售額： 625 萬現(xiàn)金 25 應(yīng)收款 75 庫存 100 125總流動資產(chǎn) 200 250凈固定資產(chǎn) 200 250資產(chǎn)總額 400 500應(yīng)付款 20 25短期借貸 20 . 20應(yīng)計(jì)費(fèi)用 20 25短期負(fù)債合計(jì) 60 . 70長期債券 120 . 120普通股資本 180 . 180利潤留存 40 . 現(xiàn)有資金 資金需求 負(fù)債與股東權(quán)益 400 . 500（ 2 ）損益表總結(jié)銷售 500凈利潤 30股息支出 12籌資計(jì)劃（ 1 ）滿足限制條件的債務(wù)融資允許的最大負(fù)債額 =*500 225減：估計(jì)負(fù)債 190短期負(fù)債 70長期負(fù)債 120最多補(bǔ)充的負(fù)債 35 總結(jié)（ 2 ）滿足限制條件的短期融資 新增短期債務(wù) 14最多允許的短期負(fù)債 新增長期債務(wù) 21=預(yù)計(jì)流動資金/3 84 新增權(quán)益資本 減：估計(jì)短期負(fù)債 70 新增總額 最多補(bǔ)充的短期負(fù)債 14（ 3 ）需要補(bǔ)充的權(quán)益資金需補(bǔ)充的資金總額 減：最多補(bǔ)充負(fù)債 35所需普通股資本 第三章 金融市場與利率 ?金融市場 ?利率 閱讀：第 3章 金融市場 ? 定義 – 資金融通的場所 ? 分類 – 貨幣市場與資本市場 ? 貨幣市場 – 短期融資市場 – 高流動性與低收益率 – 機(jī)構(gòu)投資人偏好的市場 – 中國與西方國家的差異 ? 資本市場 – 長期融資市場 – 高風(fēng)險(xiǎn)與高收益率的市場 – 主要的市場參與者 金融市場 – 股票市場與固定收益市場 ? 收益實(shí)現(xiàn)差異 ? 對利率的敏感性 – 一級市場與二級市場 ? 融資的市場與實(shí)現(xiàn)流動性的市場 ? 體現(xiàn)價(jià)值 – 原生產(chǎn)品市場與衍生產(chǎn)品市場 金融市場 ? 金融機(jī)構(gòu) – 銀行 ? 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：存、放、匯 ? 危機(jī)與變革：金融大百貨商店的趨勢 ? 中國商業(yè)銀行與變革 ? 一個(gè)重要的功能：創(chuàng)造貨幣 – 非銀行金融機(jī)構(gòu) ? 中國的非銀行金融機(jī)構(gòu) – 保險(xiǎn)公司 – 證券公司 – 租賃公司 – 信托投資公司 ? 業(yè)務(wù)、競爭 利率 ? 利率 ——金融市場的價(jià)格 ? 利率的定義 – 投資人讓渡資金使用權(quán)收取的補(bǔ)償 ? 補(bǔ)償?shù)膬蓚€(gè)內(nèi)容 – 機(jī)會成本補(bǔ)償 – 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率與機(jī)會成本補(bǔ)償 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率是可變的，變化與預(yù)期通貨膨脹率有關(guān)。需 100萬元。債券契約中一般明確規(guī)定借款期限、借款金額、利息率、利息支付次數(shù)。 – 優(yōu)先股： ? 代表投資人比普通股優(yōu)先的剩余要求權(quán)。 二者風(fēng)險(xiǎn)與收益如下： 預(yù)期收益 風(fēng)險(xiǎn) A 10% 0 M 14% 20% 假設(shè)對 A與 M有 4種組合： w A w M r p ?p 1 100% 0 10% 0 2 50% 50% 12% 10% 3 0 100% 14% 20% 4 20% 120% % 24% 考察資產(chǎn)組合曲線是否為一通過 A和 M的 直線。（ 注意，在完善的資本市場條件下，改變資本結(jié)構(gòu)對 WACC沒有影響 ） – 負(fù)債、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益成本 認(rèn)為資本成本，尤其權(quán)益成本實(shí)際上隨企業(yè)負(fù)債率提高而增加 ? 紅利政策 – 通過發(fā)新股融資分紅，會由于發(fā)行費(fèi)用而增加權(quán)益成本 ? 投資政策 – 新投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)如果與企業(yè)現(xiàn)存項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不一致，會改變企業(yè)的資本成本 風(fēng)險(xiǎn)與資本成本 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資本成本 – 在企業(yè)負(fù)債的情況下，如何估計(jì)新項(xiàng)目的資本成本 – 前提：負(fù)債會提高權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)，提高普通股成本 – 可以從分析貝它入手 – 總貝它 =各類貝它的加權(quán)平均值 – 若存在公司所得稅，則 edA LL ??? )1( ???)1()1(TLL eA ??? ??風(fēng)險(xiǎn)與資本成本 – 其中 ?A為總資產(chǎn)的貝它值； ?e為負(fù)債情況下普通股的貝它值。 新設(shè)備購買成本總共為 ，壽命期 5年。資金成本可能隨籌資額增加而提高 – MCC是單位新增資本的成本（圖示） ?舉例 case5 新籌集資金額 資本成本 200 600 400 10% 15% 20% 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的方法 ?需要注意的問題 – 本企業(yè)償債能力 – 能否充分利用利息免稅 ? 若盈利能力很低甚至虧損，不宜負(fù)債 – 資產(chǎn)對債務(wù)的支撐能力 ? 資產(chǎn)的獨(dú)特性越高，對債務(wù)的支撐力越弱 ? 有形資產(chǎn)的比重 ? 資產(chǎn)的市場價(jià)格是否穩(wěn)定 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的方法 – 進(jìn)入市場的能力 ? 并非信用評級越高越好 ? 適當(dāng)降低信用級別，有助于保持良好形象，降低融資成本 – 公司融資的技巧與融資管理水平 ?基本方法 – 確定本企業(yè)的目標(biāo)評級標(biāo)準(zhǔn) – 在同行業(yè)中選擇符合目標(biāo)級別的企業(yè)作為樣本企業(yè) 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的方法 – 確定樣本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) – 按照樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)設(shè)定本企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 理論探討 ?完善的資本市場條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值（ MM理論） – 何謂完善的資本市場 ? 定義：是市場摩擦系數(shù)為零的市場 ? （主要標(biāo)準(zhǔn)） – 沒有市場進(jìn)入障礙 – 有充分競爭：每個(gè)市場參與者相對于市場整體均很小，其交易行為不會對市場產(chǎn)生大的影響 – 每個(gè)市場參與者都可以獲得同樣的市場信息（不存在不對稱信息問題）；無信息獲取成本 理論探討 – 無交易成本，無破產(chǎn)成本 – 無不對稱稅賦 – 無政府及其他主體對交易的限制性規(guī)定 – 證明（有趣的分析思路 無套利均衡分析） 假定存在無負(fù)債企業(yè) U和負(fù)債企業(yè) L。 理論探討 ?市場不完善時(shí)，資本結(jié)構(gòu)影響公司價(jià)值 – 假定存在公司所得稅下的分析 ? 存在公司所得稅，事實(shí)上使負(fù)債企業(yè)與不負(fù)債企業(yè)有不同的稅賦，故存在不對稱稅賦 ? 存在公司所得稅的情況下，資本結(jié)構(gòu)影響公司價(jià)值 ? 舉例 某公司稅前利潤 150，且穩(wěn)定不變。為了避免債權(quán)人利益損失，債權(quán)人通過制定債務(wù)和約的條款約束股東行為 ? 可能的條款內(nèi)容： – 債務(wù)上限規(guī)定 – 對資產(chǎn)抵押與擔(dān)保的規(guī)定 – 對資產(chǎn)處置的規(guī)定 – 流動比的規(guī)定 ? 嚴(yán)格的和約條款會影響企業(yè)經(jīng)營的靈活性，失去可能的收益，形成代理成本 理論探討 ? 其他代理成本 – 償債基金的代理成本 信號作用 ? 負(fù)債也有降低代理成本的作用：有助于減少審計(jì)、監(jiān)督費(fèi)用 – 破產(chǎn)成本的影響 ? 破產(chǎn)的直接成本與間接成本 ? 破產(chǎn)成本有固定的和變動的。考慮不負(fù)債與負(fù)債兩種情況下公司的價(jià)值。不存在任何稅收 L U 負(fù)債率 50% 0 營業(yè)收入 10， 000， 000 10， 000， 000 利息支出（ 10%） 3， 600， 000 0 凈利潤 6， 400， 000 10， 000， 000 權(quán)益價(jià)值 30， 000， 000 50， 000， 000 債務(wù)價(jià)值 30， 000， 000 0 總價(jià)值 60， 000， 000 50， 000， 000 L公司比 U公司價(jià)值大。對新設(shè)備采取加速折舊法， 5年后殘值為 4000元， 公司所得稅率 40%，資金成本 10%。 當(dāng) IRR k 時(shí)，項(xiàng)目可行 ? IRR k ? NPV 0 ? 評價(jià) – 優(yōu)點(diǎn)：簡單。 ?套利行為對 SML的影響 – 價(jià)格被高估或低估時(shí)的收益率 – 套利行為下的均衡以及 SML ????? )( fmifi rrrr ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ?SML的