【正文】 – 零息票債券 (zero coupon bond) ? 利息支付 (coupon payment) 債券價值評估 ? 本金總額 (principal amount) ? 到期日 (maturity) – 基本期限 (original maturity) – 剩余期限 (remaining maturity) ? 贖回條款 (call provision) – 關于債券發(fā)行人擁有的，在債券到期日之前按贖回價格買回債券的權利的有關規(guī)定。（ i 為息票利率） – 注意付息次數(shù) ?即期收益率（ current yield） 其中， c為各期利息支付額； p為債券市場價格 nntt rMrcB)1()1(10 ???? ??PcCY ?債券價值評估 ?到期收益率（ YTM） – 定義 ? 是投資人持有債券到期的平均年收益率，也相當于預期收益率 – 計算 其中 p為債券的市場價格 – 到期收益率與必要報酬率的關系 ? 當市場價格與價值一致時，二者是一致的。此利率為必要報酬率。 ? 無固定收益，無到期日。 ? 有固定收益，無到期日。假定必要報酬率 （貼現(xiàn)率）為 22%，上期末公司每股紅利為 ，計算公司的股票價值。市場的有效性 ? 估計紅利增長速度 gpDr ??01R OEP ORgENIE P SDE P Sg??????)1(股票價值評估 – 其它確定股票價值的方法 ? 股票價值 =零增長價值 +增長機會價值 ? 市盈率法 ? 市收率法 ? 市場占有率比率法 ? 市夢率法 *0 EEpp ??NP V O GrEp ?? 10*0 RRpp ??股票價值評估 – 對紅利穩(wěn)定增長模型的分析 ? 參數(shù)估計的準確性 ? 評價公司價值 – 從公司資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方和負債方，可以形成三個評價方法： ? 帳面價值 ? 要求權價值 =債務市場價值 +權益市場價值 – 資產(chǎn)價值評估 ? 公司資產(chǎn)價值 =經(jīng)營性資產(chǎn)價值 +非經(jīng)營資產(chǎn)價值 =自由現(xiàn)金流價值 +非經(jīng)營資產(chǎn)價值 股票價值評估 ? 自由現(xiàn)金流 (Free Cash Flow)： – 指扣除各種保證公司持續(xù)經(jīng)營的固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)投資后，可用于回報投資人的利潤。 (P 178) – 如果是單一資產(chǎn) ? 預期收益 pi： 第 I種估計收益率出現(xiàn)的概率； ri： 第 I 種估計的收益率 ? 風險的表達：標準差 inii rpr ?? ?? 12121])([ inii prr ??? ???風險衡量 – 如果是兩個資產(chǎn)的組合 ? 關于協(xié)方差與相關系數(shù) – 協(xié)方差：衡量兩個變量之間同樣變化的程度 – 相關系數(shù) ))((),c ov(1yyxxpyx iinii ???? ?yxyxyx??? ,),c ov(),( ?風險衡量 ? 預期收益 ? 標準差 iniip rwr ???1? ? 21212,12122222121 2 ?????? wp ???資產(chǎn)組合與風險分散 ?資產(chǎn)組合與風險分散 – 風險種類 ? 特有風險（可分散風險 ） ? 市場風險（不可分散風險） ? 理性投資組合對風險的影響 – 投資人可以通過合理的組合，完全消除特有風險 資產(chǎn)組合與風險分散 資產(chǎn)組合的種類數(shù) 特有風險 市場風險 資產(chǎn)組合風險 不同相關系數(shù)和資產(chǎn)組合的風險 21222221212,1212122112,122112,1][0011????????????????wwwwwwwpppp?????????????有效資產(chǎn)組合與效益邊界 ?有效資產(chǎn)組合與效益邊界 – 兩個資產(chǎn)的組合 組合風險 組合收益 效益邊界 有效資產(chǎn)組合與效益邊界 – 多個資產(chǎn)的組合 211 022 2???????? ?? ? ?? ???ni njiijjijiiip ?????有效資產(chǎn)組合與效益邊界 – 最佳組合？ ? 取決于投資人的風險偏好 ? 無差異曲線 第七章 風險與收益 II 一、資本市場線（ CML） 二、資本資產(chǎn)定價模型 三、其他定價模型 閱讀：第七章 資本市場線（ CML） ?為什么要有資本市場線 – 更方便地找到必要報酬率 – 資本市場線是確定資本資產(chǎn)定價模型的基礎 ?在投資組合中引入無風險資產(chǎn) – 資產(chǎn)組合 =一個無風險資產(chǎn) + 一組風險資產(chǎn) – 假定投資人通過改變持有無風險資產(chǎn)的比重來調(diào)整資產(chǎn)組合的風險和收益 資本市場線（ CML） 其中， 1為風險資產(chǎn)組合， 2為無風險資產(chǎn) – 引入無風險資產(chǎn)以后，資產(chǎn)組合的風險成為風險資產(chǎn)組合的風險與該組合在整個組合中所占比重的乘積 ? ?11212,121212222212122112????????wwrwrwrppp??????資本市場線（ CML） ?資本市場線（ Capital Market Line） ?p rp rf ?m rm M CML A 資本市場線（ CML） – M為由所有風險資產(chǎn)的固定組合形成的風險資產(chǎn)組合， M點表示該組合對應的風險與收益 – A點表示全部投資于無風險資產(chǎn)的組合風險與收益 – AM線段表示用自己的資金投資于風險資產(chǎn)組合與無風險資產(chǎn)，形成的資產(chǎn)組合風險與收益 – M向右上方延伸的線段表示 借入無風險資金 ，全部投資于風險資產(chǎn)組合 M形成的風險與收益 資本市場線（ CML） 例：有無風險資產(chǎn) A與風險資產(chǎn)組合 M。 資本市場線（ CML） – 資本市場線公式 其中 為市場風險補償（市場風險溢價） – CML是比 EF更優(yōu)的資產(chǎn)組合曲線 pmfmfprrrr ?????)( fm rr ?資本資產(chǎn)定價模型 ?用途：確定必要報酬率 ?將資本市場線公式轉化為證券市場線公式 – 將 p改為 i（ 第 i 種資產(chǎn)）， CML公式可以改寫為 SML公式： 其中， )( fmifi rrrr ??? ?mpmmii ????? ??2,資本資產(chǎn)定價模型 – Beta i 表示第 i 種資產(chǎn)的 市場風險溢價系數(shù) ，即該資產(chǎn)市場風險溢價相對于市場組合風險溢價的變化系數(shù) ?證券市場線（ SML） 其中， ?m = 1 fmfii rrrr?????i SML r i r f r m ?m=1 資本資產(chǎn)定價模型 ?CAPM的使用 – 已知 Beta系數(shù)和市場組合風險溢價，就可以推算出某資產(chǎn)的必要報酬率 – 注意：需要知道各種資產(chǎn)的 Beta系數(shù)，市場組合收益率與無風險收益率 ?如何確定 Beta 系數(shù) – 對 r i 、 r m 、 和 r f 的 經(jīng)驗數(shù)據(jù)做簡單線性回歸 – 回歸模型： 其中： r i 、 r m 、 和 r f 均為已實現(xiàn)報酬率；?為誤差項，一般解釋為沒有抵消掉的特有風險。 – 認為單一風險的考慮是很不充分的。在債務成本基礎上加風險溢價 187。普通股成本 =紅利率 +紅利增長速度 – 實踐中可以同時采用三種方法計算，最后取平均值 ?加權平均資本成本 例：某公司 10年期債券的到期收益率為 8%，估計權益資本的風險溢價為 3%5%，則估計普通股成本為 : 8%+4%=12% gPDk s ??01資本成本種類 eedd kwTkwW A C C ??? )1(?總的資本成本，用以評價公司價值和項目價值 ?注意，權重一般是按市值計算的 ?舉例 (P319, General Patent’s cost of capital) 風險與資本成本 ?資本成本是資金來源的成本，也是投資人索要的回報率，包含機會成本補償與風險補償 ?影響 WACC的因素 – 企業(yè)不可以控制的因素 ? 利率水平：無風險利率從而機會成本補償 ? 稅率 – 影響稅后債務成本 – 影響稅后利潤，從而股票市場價格和權益成本 風險與資本成本 – 企業(yè)可以控制的因素 ? 資本結構 – 改變權重，改變 WACC假定 各類資本成本不隨負債率變化而改變。由于系數(shù)小于 1， ?e應當大于 ?A – 公式的應用： P327, PolyBrand ? 啟示：當新項目的風險與企業(yè)當前項目風險不一致時，如果運用 CAPM模型估計新項目的貝它值，可以用這種方法 本章作業(yè)： P330 A4(4), B3(13) P334 real world application 第九章 投資決策 I（ 基礎部分） ?投資決策程序 ?投資項目的評價方法 ?估計增量現(xiàn)金流 閱讀：第 11章 投資決策的程序 ?企業(yè)長期投資種類 – 設備更新 – 擴大經(jīng)營規(guī)模 – 兼并企業(yè) – 研究開發(fā) – 增加戰(zhàn)略性庫存 – 租賃或貸款購買 投資決策的程序 ?投資決策程序 – 發(fā)現(xiàn)機會 – 收集信息（客戶、價格、成本、質量、競爭對手） – 確定可選擇方案 – 確定項目細節(jié) – 評價項目財務效果 – 決定并實施 – 調(diào)整決策 ?必須有公司各有關部門參與決策 投資項目的評價方法 ?基本評價原則 – 投資收益率 資本成本 – NPV 0 ?評價方法 – 凈現(xiàn)值法 ? NPV=投資凈額 投資項目未來現(xiàn)金流現(xiàn)值 ? 要求掌握信息： – 未來現(xiàn)金流 – 與投資風險相適應的必要報酬率 能形成價值增殖 投資項目的評價方法 – 內(nèi)部報酬率 (IRR)法 ? IRR： 使 NPV=0 的貼現(xiàn)率 ? 計算項目的 IRR。當 IRR很高時，無須尋找 k 即可決策 – 缺點：雙重答案問題 投資項目的評價方法 NPV NPV 利率 利率 IRR 投資項目的評價方法 – 回收期法：考察投資回收期是否在計劃期內(nèi) 例：項目 A , B， 各期現(xiàn)金流 . 項目 1 2 3 4 回收期 A 9 3 4 8 B 9 8