【正文】 內(nèi)龍頭廠商將在行業(yè)重新洗牌中將再次獲得大發(fā)展 在行業(yè)重大變革時(shí)期，即使已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的廠商，只有把握住未來發(fā)展方向，在產(chǎn) 品布局上占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，才能得以生存和發(fā)展。我們將 3G 相關(guān)上市公司分為投資性品種、交易性品種和投機(jī)性品種三類，從風(fēng)險(xiǎn)和收益綜合考慮，我們認(rèn)為主要投資機(jī)會(huì)在投資性品種中。評(píng)級(jí)“ 中性” 但密切關(guān)注行業(yè)變化，并可開始投資龍頭公司。不利一面，如何協(xié)調(diào)兩網(wǎng)發(fā)展，且聯(lián)通需要付出巨大的成本逐漸將 G 網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)網(wǎng) C 網(wǎng)。但 07 年 開始，運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模發(fā)展 3G 用戶后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將再度加劇，價(jià)格戰(zhàn)和高額手機(jī)補(bǔ)貼將拉低所有運(yùn)營(yíng)商的短期業(yè)績(jī)。 0507 年預(yù)測(cè)EPS 元、 元和 元，買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì) WCDMA 上愛立信市場(chǎng)份額較 GSM 時(shí)期有小幅下降，但仍將保持第一的位置；在 CDMA20xx 上的份額則有 望持平或略有下降；在 TDSCDMA獲得的份額則將非常有限。但由于三項(xiàng)費(fèi)用支出居高不下，母公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍持續(xù)為負(fù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)這一局面。 亨通光電 行業(yè)低迷時(shí)的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國(guó)內(nèi)第二，目前國(guó)內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的光纖光纜類上市公司 ,未來發(fā)展靠延伸產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)能擴(kuò)大和行業(yè)整合中的機(jī)會(huì)，及出口三大動(dòng)力推動(dòng)。總而言之，今后五年，為了適應(yīng)高密度的 BGA 技術(shù)、半導(dǎo)體封裝技術(shù)等發(fā)趨勢(shì)，高性能薄型化FR高性能樹脂基板等的比例將越來越大。 20xx～ 20xx 年原材料價(jià)格回落 +高端需求驅(qū)動(dòng)。未來三年公司復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 42％。但由于連續(xù)兩年增長(zhǎng)過快，我們預(yù) 計(jì)06 年增速將明顯放緩。 20%的下降。我們認(rèn)為，經(jīng)過 35 年的努力，公司將進(jìn)入全球通信設(shè)備廠商中的第一梯隊(duì)，全球市場(chǎng)份額將有明顯上升。 除此之外，還有出租 C 網(wǎng)、保留 G網(wǎng)并升級(jí)到 WCDMA，和與中國(guó)網(wǎng)通合并兩種可能，我們認(rèn)為目前看可能性不大，且這兩種可能對(duì)聯(lián)通也同樣存在新增 1000億元 3G網(wǎng)絡(luò)資本支出和付出巨大整合成本的代價(jià)，對(duì)聯(lián)通短期經(jīng)營(yíng)非常不利。 3G 重點(diǎn)上市公司分析 中國(guó)聯(lián)通 雖然最近信產(chǎn)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華明確表態(tài)聯(lián)通不會(huì)分拆，但對(duì)于中國(guó)聯(lián)通來說，未來仍存在政策上的不確定，我們?cè)诟鞣N不同假設(shè)情景下進(jìn)行分析： 情景 1:聯(lián)通維持現(xiàn)有兩網(wǎng)格局不變 ，獲得一張 CDMA20xx 的 3G牌照。 手機(jī)：國(guó)內(nèi)廠商目前尚未走出低谷，全行業(yè)虧損 的局面沒有明顯變化， 3G為除中興、華為外帶來的影響不明朗，但相關(guān)公司股價(jià)已很低，且考慮股改因素，“ 中性” 評(píng)級(jí)。 相關(guān)行業(yè)投資評(píng)價(jià)和建議 3G 板塊投資策略 由于受 3G 影響不同，相關(guān)行業(yè)所處行業(yè)發(fā)展周期不同，我們對(duì)各行業(yè)的評(píng)級(jí)也不相同。 但是 06 年始，盡管運(yùn)營(yíng)商會(huì)盡量擠壓除 3G、 NGN、 ADSL 等熱點(diǎn)之外的投資，但由于 3G 新的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，以及對(duì)其他投資熱點(diǎn)的必須，我們預(yù)計(jì) 06 年國(guó)內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資有望較 05 年增加200300 億元，設(shè)備投資則有望較 05 年提高 2030%的水平。其中最重要的，一是 3G，經(jīng)過 5 年的醞釀， 06 年將開始大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；二是 NGN，將取代固網(wǎng)的傳統(tǒng)交換接入產(chǎn)品，開始在中國(guó)電信和網(wǎng)通較大規(guī)模的部署。 值得關(guān)注的是， TDSCDMA 由于政府扶持、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，和國(guó)際手機(jī)巨頭暫時(shí)缺席而給國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商帶來了新的 發(fā)展契機(jī)。主要受益公司僅有中興、華為、大唐移動(dòng)幾家。這幾家廠商已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)大的先機(jī)優(yōu)勢(shì)，其中中興占據(jù)了最有利的地位 。 CDMA20xxEVDO 國(guó)內(nèi)廠商份額繼續(xù)上升 在 CDMA20xx上主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為 6 家左右，其中摩托 羅拉、朗訊、中興、愛立信四家在聯(lián)通 CDMA 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中就占據(jù)了至少 80%的市場(chǎng)份額，其中中興通訊排名第三，市場(chǎng)份額由一期的 %、快速上升到二期的 %和三期的 %(04 年新增市場(chǎng)份額達(dá)到 20%)。目前全球WCDMA 的系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商，份額最大和實(shí)力最強(qiáng)的有愛立信、諾基亞、西門子 /NEC。 至 ，我國(guó)移動(dòng)電話用戶達(dá)到 ，同時(shí)無線市話用戶 (主要小靈通 )達(dá)到 ，如果考慮小靈通用戶 (我們認(rèn)為分析國(guó)內(nèi)移動(dòng)市場(chǎng)，一定要考慮小靈通的存在 )，目前各運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)市場(chǎng)份額分別為：中國(guó)移動(dòng) %、中國(guó)聯(lián)通 %、中國(guó)電信和網(wǎng)通 %。目前國(guó)內(nèi)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率已由多年來的遠(yuǎn)高于 GDP 增長(zhǎng)率，演變到接近 GDP 增長(zhǎng)率，而下一次高速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)來源于新技術(shù)的推動(dòng)，重大技術(shù)發(fā)展方向變革的推動(dòng)，如 3G。 當(dāng)然我國(guó)的情況與 和黃 有很大不同，和黃僅在歐洲為獲得 3G 牌照就付出了 76億美元的巨額牌照費(fèi)。待07 年 運(yùn)營(yíng)商開始 大規(guī)模 發(fā)展 3G 用戶，營(yíng)銷的重點(diǎn)將是客戶遷移和客戶爭(zhēng)奪。 TDSCDMA 的進(jìn)展。 不確定性 牌照發(fā)放數(shù)量，發(fā)放具體時(shí)間，發(fā)放方式。 形成全國(guó)性連續(xù)覆蓋的 3G 網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量?jī)?yōu)化、品牌建設(shè)成主要目標(biāo)。 由于 3G 牌照發(fā)放已經(jīng)箭在弦上，最近信產(chǎn)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華也曾發(fā)出聯(lián)通不會(huì)分拆的明確表態(tài)，因此我們認(rèn)為，經(jīng)過反復(fù)醞釀而至今沒有實(shí)施的運(yùn)營(yíng)商重組，在 3G 牌照發(fā)放前很可能不會(huì)實(shí)施，而如果 8 通信 預(yù)計(jì)我國(guó) 3G 發(fā)展將分三個(gè)階段，初級(jí)階段、發(fā)展階段和成熟階段。如愛立信與中興通訊達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議，由中興以 OEM 方式為其提供 TD 設(shè)備；諾基亞11 月份與普天簽署協(xié)議，合資成立 TDSCDMA 公司，總投資額 9 億元人民幣等。 對(duì)我國(guó)提出的 3G 標(biāo)準(zhǔn) TDSCDMA 進(jìn)行了全方位的支持（如下）。參與者主要包括運(yùn)營(yíng)商、系統(tǒng)設(shè)備廠商和終端廠商。照此速度， 06 年3G 設(shè)備合同占比 將會(huì) 超過 50%， 全球 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來臨。 06 年 3G 設(shè)備合同占比將會(huì)超過 50%，預(yù)計(jì) 06 年國(guó) 際通信設(shè)備市場(chǎng)繼 05 年后將繼續(xù)處于上升期。華為和中興通訊以每年幾十億元的研發(fā)投入，在戰(zhàn)略產(chǎn)品布局上已初獲成功，兩家國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭將在這場(chǎng)變革中 進(jìn)一步拉近與國(guó)際巨頭的距離，快速向世界級(jí)企業(yè)邁進(jìn)。 國(guó)內(nèi)廠商 系統(tǒng)設(shè)備 總的市場(chǎng)份額有望由 2G 時(shí)代的 810%提高到 3G 時(shí)代的 接近40%， 其中 TDSCDMA 達(dá)到 68%的市場(chǎng)份額 ， 行業(yè)地位將明顯提升。 預(yù)計(jì) 06 年 3G 用戶在數(shù)百萬， 到 20xx 年 3G 用戶達(dá)到 2 億戶左右。 運(yùn)營(yíng)商 短期陣痛與長(zhǎng)期向好 3G 網(wǎng)絡(luò)在運(yùn)營(yíng)初期一般 23 年的時(shí)間，是虧損期。 光纖光 纜行業(yè)已微現(xiàn)復(fù)蘇的曙光， 3G 將成短期行業(yè)復(fù)蘇的催化劑 。 強(qiáng)烈看好 中興通訊的中長(zhǎng)期發(fā)展前景 建議關(guān)注聯(lián)通 07年后業(yè)績(jī)可能下滑的風(fēng)險(xiǎn) 中興通訊是 國(guó)內(nèi)少有的具有很強(qiáng)自主創(chuàng)新實(shí)力的企業(yè)， 3G 板塊受益最大上市公司和領(lǐng)頭羊，預(yù)計(jì)未來 在 國(guó)內(nèi) 3G 系統(tǒng)設(shè)備和終端市場(chǎng)份額均將較 2G 時(shí)代明顯上升。 至 05 年底，如果包括 CDMA20xx1X，全球在 75 個(gè)國(guó)家共運(yùn)營(yíng)169 個(gè) 3G(和準(zhǔn) 3G)商用網(wǎng)。 05 年開始，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的熱情重新恢復(fù)。 預(yù)計(jì)未來能在國(guó)內(nèi)獲得系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)份額的廠商，將少于參加測(cè)試的廠商。 05 年以來， TDSCDMA發(fā)展取得重大突破，發(fā)展速度超乎想象，對(duì)它的一切懷疑已經(jīng)或必將被事實(shí)所打破。 預(yù)計(jì) TDSCDMA 將循著試驗(yàn)網(wǎng) 預(yù)商用網(wǎng) 商用網(wǎng)的方向行進(jìn)，目前分別在上海和北京在建預(yù)商用的 示范網(wǎng) ，預(yù)計(jì)測(cè)試將在春節(jié)前后結(jié)束，有望在 2 季度左右就開始發(fā)展普通的試用用戶。 預(yù)計(jì)發(fā)展階段 投資規(guī)模和新增用戶 預(yù)計(jì)我國(guó) 3G 發(fā)展將分三個(gè)階段，初級(jí)階段、發(fā)展階段和成熟階段。 表 3 中國(guó)聯(lián)通 CDMA 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)三期投資情況 網(wǎng)絡(luò)容量 (萬線 ) 每線成本 (元 ) 總投資 (億元 ) 一期 1581 1214 191 二期 2069 1325 274 三期 3550 1446 513 三期總計(jì) (4 年 ) 7200 1328 978 我們參照中國(guó)聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資和國(guó)外 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況，預(yù)測(cè) 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資前三年分別為 580億元、 900 億元和 750億元。目前，在 3G三標(biāo)準(zhǔn)中， WCDMA 諾基亞和愛立信兩家共占有 67%的專利數(shù)量； CDMA20xx高通、諾基亞和摩托羅拉三家占有 60%的專利數(shù)量，且核心專利主要在高通手中。 運(yùn)營(yíng)商 短期陣痛與長(zhǎng)期向好 價(jià)格戰(zhàn)與手機(jī)補(bǔ)貼 運(yùn)營(yíng)商短期業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下降 3G 作為不能跨越的階段，是運(yùn)營(yíng)商不得不面臨的選擇，但在長(zhǎng)期 10 通信 運(yùn)營(yíng)商 不得不面臨的選擇，有短期陣痛 ，但是長(zhǎng)期向好 價(jià)格戰(zhàn)與手機(jī)補(bǔ)貼使得運(yùn)營(yíng)商短期業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下降 向好的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商也面臨著短期陣痛。與此同時(shí)運(yùn)營(yíng)商也會(huì)大規(guī)模采用手機(jī)補(bǔ)貼的策略，使得運(yùn)營(yíng)商短期負(fù)擔(dān)明顯加重。受此拖累，國(guó)內(nèi)幾大運(yùn)營(yíng)商從 07 年開始，未 來 23 年的業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下降。因此有 業(yè)內(nèi)專家 預(yù)言， 電信行業(yè)將進(jìn)入下一個(gè)暴利時(shí)代 。我們預(yù)計(jì)，未來中國(guó)移動(dòng)雖然仍是移動(dòng)市場(chǎng)老大 ，但市場(chǎng)份額將逐漸下降，中國(guó)電信 +網(wǎng)通的市場(chǎng)份額有望逐步上升。國(guó)內(nèi)廠商華為主要力量一直集中在 WCDMA上，在國(guó)內(nèi)CDMA20xx上的失守更促使華為在 WCDMA 上拼力一博，因此預(yù)計(jì)華為的份額也將明顯上升。但由于在 EVDO 上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有所減少，預(yù)計(jì)中興的市場(chǎng)份額還將繼續(xù)上升。按我們的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)廠商將一改在 WCDMA 和 CDMA20xx 的劣勢(shì)，有望占到TDSCDMA系統(tǒng)設(shè)備 68%的市場(chǎng)份額。 其他幾家國(guó)內(nèi)手機(jī)行業(yè)龍頭，波導(dǎo)、 TCL、夏新情況則有不同。而且按照時(shí)間順序，在 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)之初，就要考慮基站布點(diǎn)、鋪設(shè)光纜，因此光纖光纜行業(yè)應(yīng)該是較早受益的行業(yè)。上述熱點(diǎn)都是運(yùn)營(yíng)商為在競(jìng)爭(zhēng)中不落伍所必須進(jìn)行的戰(zhàn)略性投資。我們認(rèn)為，華為和中興通訊以每年幾十億元的研發(fā)投入，在戰(zhàn)略產(chǎn)品布局上已初獲成功，兩家國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭將在這場(chǎng)變革中進(jìn)一步拉近與國(guó)際巨頭的距離，快速向世界級(jí)企業(yè)邁進(jìn)。并建議在投資中把握波段性介入 的機(jī)會(huì)。 隨著 06 年我國(guó) 3G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入建設(shè)期，我們認(rèn)為 3G 板塊將成為 06年證券市場(chǎng)最大的投資熱點(diǎn)之一，近期市場(chǎng) 3G 個(gè)股全面活躍已經(jīng)部分地驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。我們按情景 1 預(yù)測(cè)，幾年后聯(lián)通國(guó)內(nèi)用戶市場(chǎng)份額將由目前的 %下降 20 通信 中長(zhǎng)期看好中興發(fā)展前景，認(rèn)為合理估值應(yīng)高于國(guó)際巨頭。我們預(yù)測(cè)聯(lián)通 0507年 EPS為 元、 元和 元，