【正文】 內(nèi)龍頭廠商將在行業(yè)重新洗牌中將再次獲得大發(fā)展 在行業(yè)重大變革時期，即使已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的廠商，只有把握住未來發(fā)展方向，在產(chǎn) 品布局上占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點，才能得以生存和發(fā)展。我們將 3G 相關(guān)上市公司分為投資性品種、交易性品種和投機性品種三類，從風險和收益綜合考慮，我們認為主要投資機會在投資性品種中。評級“ 中性” 但密切關(guān)注行業(yè)變化，并可開始投資龍頭公司。不利一面，如何協(xié)調(diào)兩網(wǎng)發(fā)展，且聯(lián)通需要付出巨大的成本逐漸將 G 網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)網(wǎng) C 網(wǎng)。但 07 年 開始，運營商大規(guī)模發(fā)展 3G 用戶后，市場競爭將再度加劇，價格戰(zhàn)和高額手機補貼將拉低所有運營商的短期業(yè)績。 0507 年預(yù)測EPS 元、 元和 元，買入評級。我們預(yù)計 WCDMA 上愛立信市場份額較 GSM 時期有小幅下降，但仍將保持第一的位置；在 CDMA20xx 上的份額則有 望持平或略有下降；在 TDSCDMA獲得的份額則將非常有限。但由于三項費用支出居高不下，母公司營業(yè)利潤仍持續(xù)為負，預(yù)計短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)這一局面。 亨通光電 行業(yè)低迷時的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國內(nèi)第二，目前國內(nèi)盈利能力最強的光纖光纜類上市公司 ,未來發(fā)展靠延伸產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)能擴大和行業(yè)整合中的機會，及出口三大動力推動?？偠灾窈笪迥?，為了適應(yīng)高密度的 BGA 技術(shù)、半導(dǎo)體封裝技術(shù)等發(fā)趨勢，高性能薄型化FR高性能樹脂基板等的比例將越來越大。 20xx～ 20xx 年原材料價格回落 +高端需求驅(qū)動。未來三年公司復(fù)合增長率達到 42％。但由于連續(xù)兩年增長過快，我們預(yù) 計06 年增速將明顯放緩。 20%的下降。我們認為，經(jīng)過 35 年的努力，公司將進入全球通信設(shè)備廠商中的第一梯隊，全球市場份額將有明顯上升。 除此之外，還有出租 C 網(wǎng)、保留 G網(wǎng)并升級到 WCDMA，和與中國網(wǎng)通合并兩種可能，我們認為目前看可能性不大，且這兩種可能對聯(lián)通也同樣存在新增 1000億元 3G網(wǎng)絡(luò)資本支出和付出巨大整合成本的代價，對聯(lián)通短期經(jīng)營非常不利。 3G 重點上市公司分析 中國聯(lián)通 雖然最近信產(chǎn)部副部長奚國華明確表態(tài)聯(lián)通不會分拆，但對于中國聯(lián)通來說，未來仍存在政策上的不確定，我們在各種不同假設(shè)情景下進行分析： 情景 1:聯(lián)通維持現(xiàn)有兩網(wǎng)格局不變 ，獲得一張 CDMA20xx 的 3G牌照。 手機：國內(nèi)廠商目前尚未走出低谷，全行業(yè)虧損 的局面沒有明顯變化， 3G為除中興、華為外帶來的影響不明朗，但相關(guān)公司股價已很低，且考慮股改因素，“ 中性” 評級。 相關(guān)行業(yè)投資評價和建議 3G 板塊投資策略 由于受 3G 影響不同，相關(guān)行業(yè)所處行業(yè)發(fā)展周期不同，我們對各行業(yè)的評級也不相同。 但是 06 年始，盡管運營商會盡量擠壓除 3G、 NGN、 ADSL 等熱點之外的投資，但由于 3G 新的全國性網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，以及對其他投資熱點的必須，我們預(yù)計 06 年國內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資有望較 05 年增加200300 億元，設(shè)備投資則有望較 05 年提高 2030%的水平。其中最重要的，一是 3G，經(jīng)過 5 年的醞釀， 06 年將開始大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；二是 NGN，將取代固網(wǎng)的傳統(tǒng)交換接入產(chǎn)品，開始在中國電信和網(wǎng)通較大規(guī)模的部署。 值得關(guān)注的是， TDSCDMA 由于政府扶持、具有自主知識產(chǎn)權(quán)，和國際手機巨頭暫時缺席而給國產(chǎn)手機廠商帶來了新的 發(fā)展契機。主要受益公司僅有中興、華為、大唐移動幾家。這幾家廠商已經(jīng)占據(jù)了相當大的先機優(yōu)勢，其中中興占據(jù)了最有利的地位 。 CDMA20xxEVDO 國內(nèi)廠商份額繼續(xù)上升 在 CDMA20xx上主要競爭對手為 6 家左右，其中摩托 羅拉、朗訊、中興、愛立信四家在聯(lián)通 CDMA 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中就占據(jù)了至少 80%的市場份額，其中中興通訊排名第三，市場份額由一期的 %、快速上升到二期的 %和三期的 %(04 年新增市場份額達到 20%)。目前全球WCDMA 的系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商，份額最大和實力最強的有愛立信、諾基亞、西門子 /NEC。 至 ，我國移動電話用戶達到 ，同時無線市話用戶 (主要小靈通 )達到 ，如果考慮小靈通用戶 (我們認為分析國內(nèi)移動市場，一定要考慮小靈通的存在 )，目前各運營商移動市場份額分別為：中國移動 %、中國聯(lián)通 %、中國電信和網(wǎng)通 %。目前國內(nèi)電信業(yè)務(wù)收入增長率已由多年來的遠高于 GDP 增長率，演變到接近 GDP 增長率，而下一次高速增長的機會來源于新技術(shù)的推動，重大技術(shù)發(fā)展方向變革的推動，如 3G。 當然我國的情況與 和黃 有很大不同，和黃僅在歐洲為獲得 3G 牌照就付出了 76億美元的巨額牌照費。待07 年 運營商開始 大規(guī)模 發(fā)展 3G 用戶，營銷的重點將是客戶遷移和客戶爭奪。 TDSCDMA 的進展。 不確定性 牌照發(fā)放數(shù)量，發(fā)放具體時間，發(fā)放方式。 形成全國性連續(xù)覆蓋的 3G 網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量優(yōu)化、品牌建設(shè)成主要目標。 由于 3G 牌照發(fā)放已經(jīng)箭在弦上，最近信產(chǎn)部副部長奚國華也曾發(fā)出聯(lián)通不會分拆的明確表態(tài)，因此我們認為，經(jīng)過反復(fù)醞釀而至今沒有實施的運營商重組，在 3G 牌照發(fā)放前很可能不會實施，而如果 8 通信 預(yù)計我國 3G 發(fā)展將分三個階段，初級階段、發(fā)展階段和成熟階段。如愛立信與中興通訊達成戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議，由中興以 OEM 方式為其提供 TD 設(shè)備；諾基亞11 月份與普天簽署協(xié)議，合資成立 TDSCDMA 公司，總投資額 9 億元人民幣等。 對我國提出的 3G 標準 TDSCDMA 進行了全方位的支持（如下）。參與者主要包括運營商、系統(tǒng)設(shè)備廠商和終端廠商。照此速度， 06 年3G 設(shè)備合同占比 將會 超過 50%， 全球 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來臨。 06 年 3G 設(shè)備合同占比將會超過 50%，預(yù)計 06 年國 際通信設(shè)備市場繼 05 年后將繼續(xù)處于上升期。華為和中興通訊以每年幾十億元的研發(fā)投入，在戰(zhàn)略產(chǎn)品布局上已初獲成功，兩家國內(nèi)行業(yè)龍頭將在這場變革中 進一步拉近與國際巨頭的距離，快速向世界級企業(yè)邁進。 國內(nèi)廠商 系統(tǒng)設(shè)備 總的市場份額有望由 2G 時代的 810%提高到 3G 時代的 接近40%， 其中 TDSCDMA 達到 68%的市場份額 ， 行業(yè)地位將明顯提升。 預(yù)計 06 年 3G 用戶在數(shù)百萬， 到 20xx 年 3G 用戶達到 2 億戶左右。 運營商 短期陣痛與長期向好 3G 網(wǎng)絡(luò)在運營初期一般 23 年的時間，是虧損期。 光纖光 纜行業(yè)已微現(xiàn)復(fù)蘇的曙光， 3G 將成短期行業(yè)復(fù)蘇的催化劑 。 強烈看好 中興通訊的中長期發(fā)展前景 建議關(guān)注聯(lián)通 07年后業(yè)績可能下滑的風險 中興通訊是 國內(nèi)少有的具有很強自主創(chuàng)新實力的企業(yè)， 3G 板塊受益最大上市公司和領(lǐng)頭羊，預(yù)計未來 在 國內(nèi) 3G 系統(tǒng)設(shè)備和終端市場份額均將較 2G 時代明顯上升。 至 05 年底，如果包括 CDMA20xx1X，全球在 75 個國家共運營169 個 3G(和準 3G)商用網(wǎng)。 05 年開始，運營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的熱情重新恢復(fù)。 預(yù)計未來能在國內(nèi)獲得系統(tǒng)設(shè)備市場份額的廠商，將少于參加測試的廠商。 05 年以來， TDSCDMA發(fā)展取得重大突破，發(fā)展速度超乎想象，對它的一切懷疑已經(jīng)或必將被事實所打破。 預(yù)計 TDSCDMA 將循著試驗網(wǎng) 預(yù)商用網(wǎng) 商用網(wǎng)的方向行進，目前分別在上海和北京在建預(yù)商用的 示范網(wǎng) ，預(yù)計測試將在春節(jié)前后結(jié)束，有望在 2 季度左右就開始發(fā)展普通的試用用戶。 預(yù)計發(fā)展階段 投資規(guī)模和新增用戶 預(yù)計我國 3G 發(fā)展將分三個階段，初級階段、發(fā)展階段和成熟階段。 表 3 中國聯(lián)通 CDMA 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)三期投資情況 網(wǎng)絡(luò)容量 (萬線 ) 每線成本 (元 ) 總投資 (億元 ) 一期 1581 1214 191 二期 2069 1325 274 三期 3550 1446 513 三期總計 (4 年 ) 7200 1328 978 我們參照中國聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資和國外 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況，預(yù)測 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資前三年分別為 580億元、 900 億元和 750億元。目前，在 3G三標準中， WCDMA 諾基亞和愛立信兩家共占有 67%的專利數(shù)量； CDMA20xx高通、諾基亞和摩托羅拉三家占有 60%的專利數(shù)量，且核心專利主要在高通手中。 運營商 短期陣痛與長期向好 價格戰(zhàn)與手機補貼 運營商短期業(yè)績可能出現(xiàn)下降 3G 作為不能跨越的階段，是運營商不得不面臨的選擇，但在長期 10 通信 運營商 不得不面臨的選擇，有短期陣痛 ，但是長期向好 價格戰(zhàn)與手機補貼使得運營商短期業(yè)績可能出現(xiàn)下降 向好的同時，運營商也面臨著短期陣痛。與此同時運營商也會大規(guī)模采用手機補貼的策略，使得運營商短期負擔明顯加重。受此拖累，國內(nèi)幾大運營商從 07 年開始，未 來 23 年的業(yè)績可能出現(xiàn)下降。因此有 業(yè)內(nèi)專家 預(yù)言， 電信行業(yè)將進入下一個暴利時代 。我們預(yù)計，未來中國移動雖然仍是移動市場老大 ，但市場份額將逐漸下降，中國電信 +網(wǎng)通的市場份額有望逐步上升。國內(nèi)廠商華為主要力量一直集中在 WCDMA上，在國內(nèi)CDMA20xx上的失守更促使華為在 WCDMA 上拼力一博，因此預(yù)計華為的份額也將明顯上升。但由于在 EVDO 上競爭對手有所減少，預(yù)計中興的市場份額還將繼續(xù)上升。按我們的預(yù)測，國內(nèi)廠商將一改在 WCDMA 和 CDMA20xx 的劣勢，有望占到TDSCDMA系統(tǒng)設(shè)備 68%的市場份額。 其他幾家國內(nèi)手機行業(yè)龍頭，波導(dǎo)、 TCL、夏新情況則有不同。而且按照時間順序，在 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)之初，就要考慮基站布點、鋪設(shè)光纜，因此光纖光纜行業(yè)應(yīng)該是較早受益的行業(yè)。上述熱點都是運營商為在競爭中不落伍所必須進行的戰(zhàn)略性投資。我們認為，華為和中興通訊以每年幾十億元的研發(fā)投入，在戰(zhàn)略產(chǎn)品布局上已初獲成功，兩家國內(nèi)行業(yè)龍頭將在這場變革中進一步拉近與國際巨頭的距離，快速向世界級企業(yè)邁進。并建議在投資中把握波段性介入 的機會。 隨著 06 年我國 3G網(wǎng)絡(luò)進入建設(shè)期，我們認為 3G 板塊將成為 06年證券市場最大的投資熱點之一，近期市場 3G 個股全面活躍已經(jīng)部分地驗證了我們的觀點。我們按情景 1 預(yù)測，幾年后聯(lián)通國內(nèi)用戶市場份額將由目前的 %下降 20 通信 中長期看好中興發(fā)展前景，認為合理估值應(yīng)高于國際巨頭。我們預(yù)測聯(lián)通 0507年 EPS為 元、 元和 元，