【正文】 有負(fù)債容量。 ? 經(jīng)研究認(rèn)為：公司資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，進(jìn)而影響公司價值。 純 MM理論 假設(shè)： 沒有公司所得稅和個人所得稅； 投資者在投資時不存在交易成本，且投資者可與公司一樣以同等無風(fēng)險利率借款。 ? 經(jīng)典文獻(xiàn)： Modiglian and Miller:“Taxes and the cost of Capital: A correction,” American Economic Review 53 (June 1963), 43343 Miller Model (1976) 權(quán)衡理論 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 破產(chǎn)成本（ bankruptcy Costs） 破產(chǎn)直接成本：法律費(fèi)用和管理費(fèi)用 破產(chǎn)間接成本：資產(chǎn)價值損失 不破產(chǎn)時的財(cái)務(wù)危機(jī)成本 ? 代理成本 債券約束條款使企業(yè)經(jīng)營效率降低 監(jiān)督成本 ? 考慮財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本后，公司價值會隨著負(fù)債的持續(xù)增加而下降。 為了提高價值，平常時期，公司應(yīng)保留一部分負(fù)債的容量，以便特別好的投資機(jī)會來臨時再舉債。 現(xiàn)金流量應(yīng)該建立在稅后的基礎(chǔ)上； 現(xiàn)金流量應(yīng)是增量現(xiàn)金流量。 計(jì)算。 （ 1）項(xiàng)目總風(fēng)險（ Total Project Risk) 概率樹法（ Probability tree) ＞ 概率樹是一個用圖形或列表的方式來組織某投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流序列的方法。 期望值和項(xiàng)目組合風(fēng)險的測度 ＞ 項(xiàng)目組合凈現(xiàn)值的期望值，是各單個項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值之總和。 ? 固定股利政策（ Constant Payout Policy） ? 穩(wěn)定增長的股利政策（ Stable Dividends with Growth） ? 固定股利支付率政策（ stable payout Ratio Policy） ? 正常股利加額外股利政策（ Regular plus Bonus Policy） 股票股利與股票分割 ? 股票股利：企業(yè)向股東發(fā)放的額外普通股股票。 ? 流動資產(chǎn)的最佳投資水平； ? 為維持這一流動資產(chǎn)水平而進(jìn)行的短期融資和長期融資的適當(dāng)組合（ mix）。 總營運(yùn)資本（ Gross Working Capital）：公司的流動資產(chǎn)投資，在財(cái)務(wù)管理中，關(guān)注的是總營運(yùn)資本（流動資產(chǎn)）的管理以及為維持這些流動資產(chǎn)而進(jìn)行的融資活動的管理。 信息傳播論：又叫客戶效應(yīng)理論 股利能夠傳遞企業(yè)盈利能力信息或信號，從而股利對股票價格有一定影響。 ＞ 項(xiàng)目凈現(xiàn)值小于 0的概率可以解釋為接受該項(xiàng)目賺取的收益小于無風(fēng)險利率的概率。 ? 測度項(xiàng)目風(fēng)險，可根據(jù)現(xiàn)金流量概率分布的期望值（ Expected Value)。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：與最低報酬率 （ Hurdle rate）進(jìn)行比較，大于或等于最低報酬率就 接受，反之則拒絕。 ? 資本預(yù)算涉及： 提出與公司戰(zhàn)略目標(biāo)（ strategic objective）相一致的 投資項(xiàng)目建議 預(yù)測投資項(xiàng)目的稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量（ aftertax incremental operating cash flows） 評估項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量 依據(jù)價值最大化標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目 . 繼續(xù)評估修正后的投資項(xiàng)目 , 審計(jì)已完成的投資項(xiàng)目。 如果有價證券不便出售，或出售后仍不足資本開支的需要，則進(jìn)行外部籌資，第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選擇發(fā)行普通股票。因而一個公司可經(jīng)由杠桿的不斷增加而持續(xù)不斷地降低其資本成本，杠桿程度越高，公司價值就越高。 ? 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財(cái)務(wù)杠桿作用，又能盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險的方向努力。 （ 1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo) 綜合資本成本最低 財(cái)務(wù)杠桿作用最大 財(cái)務(wù)風(fēng)險程度適當(dāng) 企業(yè)價值不斷增大 （ 2）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方法 ? 每股收益無差別點(diǎn)分析法 ? 比較資本成本法 ? 因素分析法：公司銷售增長和現(xiàn)金流量情況、公司所有者和經(jīng)理的態(tài)度、貸款人和評信機(jī)構(gòu)的影響、行業(yè)因素、公司規(guī)模、公司的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅、利率水平，等等。營業(yè)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿兩種作用同時發(fā)揮，稱之為總杠桿。 ? 償付固定融資成本點(diǎn)的計(jì)算： 償付固定融資成本點(diǎn)（息稅前利潤） =債務(wù)利息 +優(yōu)先股稅前股息 償付固定融資成本分析圖 業(yè)務(wù)量 營業(yè)利潤 EBIT=Q (PVC)TFC EBIT=Q (PVC)FFC FFC TFC 償付固定融資成本點(diǎn) 盈虧平衡點(diǎn) 償付固定融資成本點(diǎn)分析圖 EBIT EPS EPS=(EBITI)(1T)/N EPS=(EBITID/(1T))(1T)/N EBIT=I+D/(1T) EBIT=I （ 3）營業(yè)杠桿及營業(yè)風(fēng)險 ? 營業(yè)杠桿的定義：營業(yè)杠桿是指公司利用其固定經(jīng)營成本在一定經(jīng)營規(guī)模下保持不變，通過擴(kuò)大產(chǎn)銷量來實(shí)現(xiàn)增加營業(yè)利潤的作用。用于選擇最優(yōu)資本構(gòu)成。 資本成本含義及其作用 ? 含義：企公司費(fèi)與資金使用費(fèi)。 Covariance:A statistical measure of the degree to which two variables move together. 組合的協(xié)方差等于該組合內(nèi)所有證券兩兩之間相關(guān)系數(shù)與它們各自標(biāo)準(zhǔn)差之積的和。and over 99% falls within three standard expressing differences from the expected return in terms of standard deviations ,we are able to determine the probability that the actual return will be greater or less than any particular amount. 附錄：標(biāo)準(zhǔn)差信息的應(yīng)用 附錄：方差系數(shù) 方差系數(shù)（ Coefficient of variation）： The ratio of the standard deviation of a distribution to the mean of that is a measure of relative risk. Coefficient of variation(CV) is equal to standard deviation divided by expected return. CV=standard deviation 247。 Interpolate:Estimate an unknown number that lies somewhere between two known numbers. Interpolate discount rate =iL+(iHiL)(PVLPVYTM) 247。 K 非零息有確定期限債券 (Nonzerocoupon bonds with a finite maturity) V=I PVIFAk,n+M PVIFk,n 零息有確定期限債券 (Zerocoupon bonds with a finite maturity) V=M PVIFk,n 付息期內(nèi)每期多次付息的債券 V=I/m PVIFAk/m,mn+M Pick/m,mn 優(yōu)先股 ? 優(yōu)先股（ Preferred stock）的定義： A type of stock that promises a (usually)fixed dividend,but at the discretion of the board of has preference over mon stock in the payment of dividends and claims on assets. ? 優(yōu)先股價值計(jì)量模型： V=Dps247。按其代表權(quán)利性質(zhì)分為債權(quán)性證券和股權(quán)性證券。 時間價值觀念應(yīng)用 名義利率與實(shí)際利率 投資回收系數(shù) （普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)） 償債基金系數(shù) （預(yù)付年金終值系數(shù)的倒數(shù)） 分期等額還款計(jì)劃表 （ 1）名義利率與實(shí)際利率 ? 名義利率 (nominal rate of interest)(annual percentage rate=APR) ? 實(shí)際利率 (actual rate of interest)(annual percentage yield=APY) ? APY=(1+APR247。a perpetuity is an ordinary annuity whose payments or receipts continue forever. （ 2）普通年金終值與年金現(xiàn)值 普通年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。 Compound interest :Interest paid (earned) on any previous interest earned,as well as on the principal borrowed (lent). 時間價值的表現(xiàn)形式 ? 終值（ Future Value or Terminal Value） The value at some future time of a present amount of money,or a series of payments(receipts),evaluated at a given interest rate. ? 現(xiàn)值（ Present Value or Discounted Value） The current value of a future amount of money ,or a series of payments(receipts),evaluated at a given interest rate. 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利終值 ：現(xiàn)在的一定金額按復(fù)利方式計(jì)算的未來價值。 ? 市場利率或者預(yù)期報酬率一般由無風(fēng)險的國庫券利率加上違約風(fēng)險、到期風(fēng)險、變現(xiàn)能力（或流動性）風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險的溢酬構(gòu)成。 ? 凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)附加值、附加市場價值是衡量價值創(chuàng)造的工具。 ? 經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 促使經(jīng)營者從資本資源稀缺性角度考慮使用公司資本應(yīng)為社會創(chuàng)造更多財(cái)富增加值。 ? 利潤最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)： 誘導(dǎo)經(jīng)營者追求短期利益最大化，誘發(fā)公司財(cái)務(wù)會計(jì)造假，造成虛假會計(jì)利潤最大化。 案例展示 ? 杉杉集團(tuán)從 1989年到 1996年分三步實(shí)現(xiàn)了資本擴(kuò)張及結(jié)構(gòu)調(diào)整 ： 第一步以品牌經(jīng)營為突破口，實(shí)現(xiàn)原始資本積累； 第二步適時進(jìn)行股份制改造，取得資本快速擴(kuò)張的通行證； 第三步爭取上市，進(jìn)入資本擴(kuò)張的快車道。層次性表現(xiàn)為理財(cái)既有總體目標(biāo)（綜合目標(biāo)）又有分項(xiàng)目標(biāo)（具體目標(biāo)）；多元性既表現(xiàn)為理財(cái)發(fā)展的不同歷史階段具有不同的總體目標(biāo)，又表現(xiàn)為同一階段相同總體目標(biāo)下也有不同的具體目標(biāo)。 三、企業(yè)組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) ? 組織形式： 獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份有限公司。 （ 2）投資決策、籌資（含分配）決策與資產(chǎn)管理。 公司購買或出售固定資產(chǎn)、向外貸款和其他實(shí)體的股票等投資活動。 附錄：資金主管的職責(zé) ? 資本預(yù)算 ? 現(xiàn)金管理 ? 信用管理 ? 股利支付 ? 養(yǎng)老金管理 ? 保險 /風(fēng)險管理 ? 與商業(yè)銀行和投資銀行的關(guān)系 ? 財(cái)務(wù)分析和規(guī)劃 ? 與投資者的關(guān)系 ? 稅務(wù)分析及計(jì)劃 ? 并購、重組和跨國經(jīng)營中的財(cái)務(wù)策劃 投資單位： 企業(yè) 政府 家庭 金融經(jīng)紀(jì)人： 投資銀行 證券公司 二級市場： 證券交易所 場外交易市場 儲蓄單位： 家庭 企業(yè) 政府 金融中介： 商業(yè)銀行 儲蓄銀行 保險公司 養(yǎng)老基金 財(cái)務(wù)公司 共同基金 租賃公司 期貨公司 四、金融市場環(huán)境中各主體關(guān)系圖 五、稅收環(huán)境 ? 流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅收： 增值稅、消費(fèi)稅、關(guān)稅、營業(yè)稅及其城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等。 ? 公司的競爭環(huán)境：現(xiàn)有競爭對手的競爭、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、潛在進(jìn)入者的威脅、供應(yīng)者侃價實(shí)力和客戶侃價實(shí)