【正文】 力。每一麥道股份變成 ，總價(jià)值 133億美元。 ? 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)： 誘導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者片面關(guān)注股東利益，而忽視其他利益相關(guān)者利益。 七、可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo) ? 可持續(xù)增長(zhǎng) (Sustainable Growth）的含義 ? 全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展觀決定了公司選擇可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)目標(biāo)。 三、時(shí)間價(jià)值觀念 ? 時(shí)間價(jià)值的概念及特征 ? 報(bào)酬率的確定 ? 時(shí)間價(jià)值的增殖方式 ? 時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 ? 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值 ? 年金終值與年金現(xiàn)值 ? 時(shí)間價(jià)值觀念應(yīng)用 時(shí)間價(jià)值概念和特征 ? 概念：在西方，貨幣的持有者放棄即時(shí)消費(fèi)，因此而獲得的與其忍耐消費(fèi)程度和時(shí)間成正比的報(bào)酬。 RRR:required rate of return。 Present value of single amounts in the future. PV=FV(1+i)n其中 i=discount rate or capitalization rate 式中 (1+i)n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作 Pipit,n,可以通過查一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表得到。 （ 3）預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值 預(yù)付年金終值（或現(xiàn)值）：一定時(shí)期每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。 ? 年利率 %的貸款 1萬元， 10年按月等額還款額是： Annuity=10 000 PVIFA i,n1=（元） 其中 i=‰ ， n=120 。它是持券人從其主觀立場(chǎng)出發(fā)，對(duì)證券未來經(jīng)濟(jì)利益流入所做出的現(xiàn)值評(píng)價(jià)。普通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)款可能成為普通股價(jià)值的一部分。 p0+g 五、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)如何衡量 ? 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 風(fēng)險(xiǎn)的種類 ? 有效投資邊界 ? 投資組合報(bào)酬 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散原理 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的關(guān)系 ? 風(fēng)險(xiǎn)就是多種實(shí)際發(fā)生的結(jié)果與預(yù)期的結(jié)果之間的差異程度。 ? 有效投資邊界：投資者在風(fēng)險(xiǎn)一定的情形下所能獲得最高報(bào)酬的投資或者在報(bào)酬一定的情形下所能承受最低風(fēng)險(xiǎn)的投資形成的一個(gè)有效投資集合。 σP2 =W2D12+(1W)2D22+2W(1W)rD1D2 σP2 =(D122 rD1D2 +D22) W2+2(rD1D2D22)W+D22 求 COV關(guān)于 W的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，計(jì)算可得： W=(D22 rD1D2)/(D122 rD1D2 +D22) 討論： 當(dāng) r=0時(shí)， W= D22 / (D12 +D22)， 1W= D12 / (D12 +D22)， 而 σP2 = D12 D22 / (D12 +D22)。 ? 關(guān)系：資本成本與預(yù)期報(bào)酬率是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的兩個(gè)方面。 杠桿作用與公司風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 盈虧平衡點(diǎn)分析 ? 償付固定融資成本點(diǎn)分析 ? 營(yíng)業(yè)杠桿及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn) ? 杠桿作用在公司理財(cái)中的應(yīng)用 （ 1）盈虧平衡點(diǎn)分析 ? 盈虧平衡點(diǎn)的定義：使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）正好抵補(bǔ)固定經(jīng)營(yíng)成本的產(chǎn)銷量或銷售額。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即息稅前利潤(rùn)） 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) =實(shí)際產(chǎn)銷量247。 ? 公司增加負(fù)債后，息稅前利潤(rùn)仍然足以支付固定融資成本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。 ? 最早人們得出的結(jié)論：凈收益說、經(jīng)營(yíng)收益說和折中主義。 投資者對(duì)公司未來的收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是等同的。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確立應(yīng)當(dāng)在減稅收益與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ?代理成本之間審慎地權(quán)衡。 資本結(jié)構(gòu)理論評(píng)說 ? 由于所得稅稅蔽的作用，負(fù)債籌資可以增加公司的價(jià)值，負(fù)債越多價(jià)值增加值越大。為此，應(yīng)忽略沉沒成本，應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本，應(yīng)考慮營(yíng)運(yùn)資本的變化以及通貨膨脹的影響。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：凈現(xiàn)值≥0，項(xiàng)目可接受；凈現(xiàn)值 0，則拒絕。這種組織方式外形象 一棵樹的分枝，每一個(gè)分枝代表一種可能的現(xiàn)金流量結(jié)果，它是分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法。 ＞ 項(xiàng)目組合凈現(xiàn)值概率分布的協(xié)方差為 : m m σP2=∑ ∑ j=1 k=1 式中， m— 項(xiàng)目組合中項(xiàng)目的個(gè)數(shù) — 項(xiàng)目 j和項(xiàng)目 k凈現(xiàn)值的協(xié)方差（ covariance) = σk rj,k—項(xiàng)目 j和項(xiàng)目 k可能凈現(xiàn)值之間的相關(guān)系數(shù)。它經(jīng)常 代替現(xiàn)金股利或者在現(xiàn)金股利之外額外發(fā)放。 ? 這兩類決策都必須在獲利能力與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡 （ tradeoff）。 ? 回購(gòu)方法 自我認(rèn)購(gòu)（ Selftender offer） 公開市場(chǎng)購(gòu)買（ Openmarket purchase） ? 作為股利政策一部分的回購(gòu)（ Repurchasing as part of Dividend） ? 投資決策還是融資決策（ Investment or Financial Decision） 股利支付 股利發(fā)放程序（ Procedural Aspects） 登記日期（ Record date） 除權(quán)日（ Exdividend date） 宣告日（ Declaration date） 支付日（ Payment date） 四、日常營(yíng)運(yùn)資本管理 ? 營(yíng)運(yùn)資本管理概述 ? 現(xiàn)金及有價(jià)證券管理 ? 應(yīng)收賬款管理 ? 存貨管理 營(yíng)運(yùn)資本管理概述 ? 營(yíng)運(yùn)資本概念 ? 營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性 ? 獲利能力與風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)運(yùn)資本管理要點(diǎn) ? 營(yíng)運(yùn)資本分類 （ 1）營(yíng)運(yùn)資本概念 凈營(yíng)運(yùn)資本（ Net Working Capital）：流動(dòng)資本減流動(dòng)負(fù)債。剩余利潤(rùn)留存在公司內(nèi)部，要么再投資，要么回購(gòu)股票。 ＞ 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（ standard Deviation) σNPV= ∑（ NPViENPV)2Pi的平方根 （ 2）概率分布信息的運(yùn)用 ＞ 假定凈現(xiàn)值的概率是正態(tài)分布（ normal distribution) 的，則運(yùn)用期望值和標(biāo)準(zhǔn)差能計(jì)算該項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)值小于（或大于）某一特定值的概率。 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值決策方法 ? 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是指其現(xiàn)金流量與其預(yù)期值之間的差異（ Variability).差異越大，就認(rèn)為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。 插值法（ interpolation）計(jì)算 IRR 。 二、投資決策 ? 投資項(xiàng)目資本預(yù)算 ? 投資時(shí)間價(jià)值決策方法 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值決策方法 投資項(xiàng)目資本預(yù)算 ? 資本預(yù)算（ Capital budgeting）：提出長(zhǎng)期投資方案 （其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)行分析、選擇的過程。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不足以全部支持投資項(xiàng)目，首選政策是出售有價(jià)證券。 ? 經(jīng)典文獻(xiàn)： Modigliani and Miller: “The cost of capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment”,American Economic Review 48 (June 1958, 2619) 修正的 MM理論 — 考慮公司所得 ? 放寬無公司所得稅的假設(shè) ? 結(jié)論：在公司所得稅的影響下，負(fù)債會(huì)因?yàn)槔⑹强蓽p稅支出而增加企業(yè)價(jià)值。 ? 資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債的固定利息費(fèi)用有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 意義： 負(fù)債能降低綜合資本成本； 負(fù)債能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報(bào)酬； 負(fù)債也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 由于負(fù)債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營(yíng)固定成本增加，又可能因?yàn)樘岣哂澠胶恻c(diǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（息稅前利潤(rùn) 固定融資成本） ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及償付固定融資成本點(diǎn)的關(guān)系分析 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 與償付固定融資成本點(diǎn) EBIT1 EBIT2 DFL1 DFL2 EBIT EPS EPS=(EBITI)(1T)/N （ 5）總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn) ? 總杠桿的定義：公司既利用固定經(jīng)營(yíng)成本不變，通過擴(kuò)大產(chǎn)銷量以實(shí)現(xiàn)更多的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)又利用固定融資成本不變，憑借營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加以實(shí)現(xiàn)更大的每股盈余。 (PVC) EBIT=Q (PVC)TFC TFC （ 2）償付固定融資成本點(diǎn)分析 ? 償付固定融資成本點(diǎn)的定義：使得公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）正好支付固定性融資成本（債務(wù)利息、優(yōu)先股的稅前股息等）的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。 ? 綜合資本成本：總資本的加權(quán)平均成本。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的關(guān)系 附錄：投資組合報(bào)酬的決定 ? 單因素模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模 (CAPM:capital asset pricing model) Rj= Rf+?j (RmRf) Rp=Rf+?p (RmRf) ? 多因素模型：套利定價(jià)理論 (APT:arbitrage pricing theory) Rj=Rm+ ?1F1+ ?2F2+ ?3F3+???+ ?kFk+? ? 實(shí)證模型： R= Rf +kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size) R=Rm+ ?IFI+ ?GDPFGDP+ ?rFr+ ? 第五講 財(cái)務(wù)決策理財(cái)模式 ? 籌資決策 ? 投資決策 ? 分配決策 ? 日常營(yíng)運(yùn)資本管理 一、籌資決策 ? 多渠道、多方式籌資的意義 ? 資本成本含義及其作用 ? 杠桿作用與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 多渠道、多方式籌資的意義 ? 廣開資金來源，降低籌資難度； ? 籌集足夠資金，滿足資本需求； ? 優(yōu)化資本配置，降低資本成本； ? 利用債務(wù)資本，增加權(quán)益收益； ? 加大經(jīng)營(yíng)難度，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 Wj is the weight of the j security in the portfolio. 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散原理 投資組合風(fēng)險(xiǎn)：投資組合預(yù)期報(bào)酬率的協(xié)方差。95% falls within two standard deviations。 (M+P)/2 或者按照插值法（ Interpolate)求解。 （ 2）債券價(jià)值計(jì)量 債券價(jià)值的計(jì)量模型： 永久債券（ perpetual bonds) V=I247。 四、證券定價(jià) ? 證券及證券價(jià)值（ Security ） ? 債券價(jià)值 (Bond ) ? 優(yōu)先股價(jià)值 (Preferred Stock) ? 普通股價(jià)值 (Common Stock) ? 證券的到期收益率 (Yield to Maturity) 證券及證券價(jià)值 ? 某種權(quán)利的憑證。） Bonus fund=AK1,K為獎(jiǎng)勵(lì)基金的增值報(bào)酬率。in an annuity due ,payments or receipts occur at the beginning of each period。 IRP:inflation risk premium. 時(shí)間價(jià)值的增殖方式 ? 單利（ simple interest) ? 復(fù)利（ pound interest）：貨幣本金能產(chǎn)生利息，前期利息也能產(chǎn)生利息。 ? 作為時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬率應(yīng)是扣除各種風(fēng)險(xiǎn)溢酬后的純粹利率。它是科學(xué)財(cái)務(wù)管理的思想基礎(chǔ)，也是科學(xué)理財(cái)?shù)姆椒ㄕ摶A(chǔ)。 六、經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo) ? 經(jīng)濟(jì)附加值（ Economic ValueAdded）含義 ? 講求公司資本報(bào)酬與資本成本配比、關(guān)注社會(huì)財(cái)富增加值的經(jīng)濟(jì)學(xué)原則決定了公司選擇經(jīng)濟(jì)附加值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 促使經(jīng)營(yíng)者講求經(jīng)濟(jì)核算、改進(jìn)技術(shù)、降低成本，實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)。 ? 公司戰(zhàn)略目標(biāo)統(tǒng)馭下的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)目標(biāo) ——資本擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略、戰(zhàn)略投資與并購(gòu)重組戰(zhàn)略、股利分配與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。 ? 理財(cái)目標(biāo)具有層次性和多元性。 二、認(rèn)清理財(cái)環(huán)境的意義 ? 正確地認(rèn)識(shí)企業(yè)的組織形式、組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，有利于選擇適合理財(cái)模式； ? 正確地認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)，有利于公司開展有效的融投資決策； ? 正確地認(rèn)識(shí)稅收環(huán)境，有利于公司開展稅務(wù)規(guī)劃，幫助公司合理避稅； ? 正確地認(rèn)識(shí)影響理財(cái)?shù)母鞣N因素，有利于制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，增強(qiáng)