【正文】 理財工作的適應(yīng)性。 ? 公司理財?shù)暮x （ 1）組織公司財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系。 公司與股東之間的現(xiàn)金交易，以及與貸款人之間的借款和還款等籌資活動。 ? 收益稅： 公司所得稅、個人所得稅。 ? 公司基本競爭戰(zhàn)略 ——總成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚。 ? 波音兼并麥道的原因： （ 1）就民用客機而言，由一家公司提供從 100座到 550座的完整客機系列，包括統(tǒng)一的電子操作系統(tǒng)，可以大大節(jié)約航空公司培訓(xùn)、維修和配件的成本； （ 2）在軍用飛機方面，麥道過去一直是龍頭老大，兼并后有利于與洛克希德 —馬丁公司競爭； （ 3）波音公司需要更多的技術(shù)人員和生產(chǎn)能力； （ 4）波音需要 “強身 ”，與空中客車競爭。 五、公司價值最大化目標(biāo) ? 公司價值最大化（ Corporate Value Maximization）的含義 ? 保護企業(yè)資本所有者合法權(quán)益的價值觀決定了企業(yè)選擇公司價值最大化財務(wù)目標(biāo)。 ? 可持續(xù)增長目標(biāo)的優(yōu)點： 克服短期行為，促進企業(yè)走節(jié)約資本、自然資源，充分開發(fā)技術(shù)和人力資源潛力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在我國，貨幣的持有者放棄即時使用，讓其參加社會再生產(chǎn)，因此而獲得的與時間成比例的報酬。DRP:default risk premium。 PV=FV PVIF i,n, 年金 年金的定義與類型 普通年金終值和現(xiàn)值 預(yù)付年金終值和現(xiàn)值 永續(xù)年金現(xiàn)值和獎勵基金 （ 1）年金的定義與類型 年金（ Annuity)是指系列的等額收支款項，如養(yǎng)老金、分期交納的保險費、直線法提取的折舊額等。 FV=A｛ 〔 (1+i)(n+1)1〕 /i1 ｝ PV=A ｛ 〔 1(1+i)(n1)〕 /i+1 ｝ FVIFAi,n先 = ｛ 〔 (1+i)(n+1)1〕 /i1 ｝ PVIFAi,n先 = ｛ 〔 1(1+i)(n1)〕 /i+1 ｝ （ 4）永續(xù)年金的現(xiàn)值與獎勵基金 永續(xù)年金現(xiàn)值：無限期每期期末等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。 （ 3）償債基金系數(shù) ? 償債基金系數(shù)：基金建立者每期期初等額存儲款項的計算系數(shù)。 ? 證券價值是指其內(nèi)在價值（ Intrinsic Value):The price a security “ought to have”based on all factors bearing on 值（ Market Price)的基礎(chǔ)。 普通股投資者方面的因素：主要是持股人根據(jù)其對股市行情、公司經(jīng)營成果的判斷所要求獲得的必要報酬率 K（ K既包括市場上無風(fēng)險的報酬率，也包括與該股票風(fēng)險相對應(yīng)的風(fēng)險報酬率）。 ? 投資風(fēng)險就是投資的實際收益與其預(yù)期的收益之間的差異程度 (The variability of returns from those that are expected)。 X Y A Rf E(R) SD 有效投資邊界： X—A—Y 投資組合報酬 ? 投資組合： A bination of two or more securities or assets. ? 投資組合預(yù)期報酬（ portfolio return)：投資組合預(yù)期報酬就是組成投資組合的各種證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均數(shù)。 當(dāng) r=1時， W=D2/(D1+D2)， 1W=D1/ (D1+D2)，而 σP2 =0。 ? 作用：選擇籌資渠道與方式的依據(jù)；衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)；評價經(jīng)營成果的尺度。 ? 盈虧平衡點的計算： 盈虧平衡點（產(chǎn)銷量） =固定經(jīng)營成本247。（實際產(chǎn)銷量 盈虧平衡點產(chǎn)銷量） ? 營業(yè)杠桿系數(shù)與營業(yè)風(fēng)險及盈虧平衡點的關(guān)系分析 營業(yè)杠桿與營業(yè)風(fēng)險、營業(yè)杠桿系數(shù)與盈虧平衡點 業(yè)務(wù)量 營業(yè)利潤 盈虧平衡點 DOL EBIT=Q (PVC)TFC TFC Q1 Q2 DOL1 DOL2 （ 4）財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險 ? 財務(wù)杠桿的定義：財務(wù)杠桿是指公司利用其固定融資成本在一定資本總量、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息水平下保持不變，通過提高營業(yè)利潤（息稅前利潤）來實現(xiàn)增加每股盈余的作用。 ? 營業(yè)利潤實現(xiàn)的同時還應(yīng)當(dāng)有足以償還到期債務(wù)本息的現(xiàn)金流量。 附錄：資本結(jié)構(gòu)理論概覽 ? MM理論： 從資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論到有關(guān)論。 投資者與公司經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)公司的信息，無破產(chǎn)成本；不存在代理成本。 不對稱信息理論 ? 籌資模式的實際觀察：先內(nèi)后外，先債后股 公司首先愿意利用內(nèi)在現(xiàn)金流 (留存收益和折舊 )籌資 每股紅利水平是根據(jù)其未來投資機會和預(yù)期現(xiàn)金流確定的。這是負(fù)債的第一種效應(yīng)；但財務(wù)危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本現(xiàn)值引發(fā)公司價值的減少，負(fù)債越多，減少額越大，這是負(fù)債 的第二種效應(yīng)。 ? 稅收的影響（ Tax considerations） 折舊（ Depreciation）進入成本，減少應(yīng)稅收入，進而影響現(xiàn)金流量； 已折舊資產(chǎn)的出售或處理 計算增量現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流出量（ Initial Cash Outflow） （ a）新資產(chǎn)的成本； （ b） +資本性支出 (如安裝成本，運輸費用，等等 )； （ c） +（ ） “ 凈 ” 營運資本的增加（減少）量； （ d） 當(dāng)投資是一項以新資產(chǎn)替代舊資產(chǎn)的決策時， “ 舊 ” 資產(chǎn)出售所得收入； （ e） +（ ）與 “ 舊 ” 資產(chǎn)出售相關(guān)的稅免（稅收抵免） ； （ f） =初始現(xiàn)金流出量。 （ 4）盈利指數(shù)法 盈利指數(shù)（ Profitability index, PI）：某項目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目的初始現(xiàn)金流出量的比值。 ＞ 用無風(fēng)險利率 (riskfree rate)作為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，以避免重復(fù)計算風(fēng)險。 三、分配決策 股利無關(guān)論 股利相關(guān)論 影響股利政策的因素 股利政策 股票股利與股票分割 股票回購 股利發(fā)放 股利無關(guān)論 股利無關(guān)論（ Irrelevance of Dividends） MM股利無關(guān)論： “企業(yè)價值只依賴于其基本盈利能 力和經(jīng)營風(fēng)險，而不依賴于如何把利潤在保留盈余和 股利間進行劃分。 小比例股票股利（ Smallpercentage stock dividends） 大比例股票股利（ largepercentage stock dividends） ? 股票分割（ stock split）：通過降低股票面值而增加 發(fā)行在外普通股的數(shù)量。 （ 4）營運資本管理要點 流動資本的最佳數(shù)量 (Optimal amount)或水平 (level）融資活動中兩個最基本的原理： 獲利能力與流動性呈反向變化關(guān)系（ Profitability varies inversely with liquidity） 。 股票回購?fù)ǔ１蝗藗冋J(rèn)為是當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為普通股價值低估的時候而發(fā)布的 “額外 ”消息。 股利相關(guān)論 投資者的股利偏好（ Preference for Dividend）： “在手之鳥 ”理論 (Linter and Golden.) 對投資者征稅的影響（ Taxes on the Investor） 無論何時，只要股利收入的稅率高于資本增益的稅率，股東都會反對高紅利政策，公司應(yīng)該支付較低的紅利。 Z—現(xiàn)金流序列（或分枝）的總個數(shù)。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）： PI ≥1，項目才可以接受。 靜態(tài)投資回收期：不考慮貨幣的時間價值 動態(tài)投資回收期：考慮貨幣的時間價值 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：與確定的最大可 接受回收期進行比較 問題（ problems）：不能測度項目盈利性 （ 2）內(nèi)部收益率法 內(nèi)部收益率（ Internal rate of return, IRR）：使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。 ? 由于不對稱信息的存在，公司要保留一定的負(fù)債容量 以便誘人的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太 高的成本發(fā)行新股。 如果內(nèi)在現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則其剩余用于償還負(fù)債或購買有價證券。 純 MM理論結(jié)論 ? 由于市場上套利（ Arbitrage)機能的作用，在不考慮稅收的情況下，公司價值將不受資本結(jié)構(gòu)的 影響即風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的公司 , 其總價值相等。 ? 不對稱信息理論： 羅斯的負(fù)債積極信號理論 邁爾斯的籌資順序理論 財務(wù)杠桿 資本成本（公司價值） 綜合成本 債務(wù)成本 股權(quán)成本 公司價值 權(quán)衡理論示意圖 附錄：資本結(jié)構(gòu)理論在籌資決策中的作用 ? 資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助公司管理者樹立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進而影響公司價值的觀念。 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 研究資本結(jié)構(gòu)，主要是研究公司長期資本中債務(wù)資本的安排是否合理、有效。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)的計量： 財務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤247。銷售毛利率 盈虧平衡分析圖 業(yè)務(wù)量 營業(yè)利潤 盈虧平衡點Q=TFC247。用于選擇最佳籌資渠道與方式。 貝他系數(shù) (beta coefficient）： An index of systematic measures the sensitivity of a stock`s returns to changes in returns on the market beta of a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio. 貝他系數(shù)從單一因素解釋了證券投資風(fēng)險報酬產(chǎn)生的條件。 Rj is the expected return of the j security in the portfolio 。 什么是風(fēng)險 ? 概率分布（ Probability distribution):A set of possible values that a random variable can assume and their associated probabilities of occurrence. ? 預(yù)期報酬（ Expected return):The weighted average of possible returns,with the weights being the probabilities of occurrence. ? 標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard deviation):A statistical measure of the variability of a distribution around its is the square root of the variance. 風(fēng)險如何衡量 Assume that we are facing a normal (continuous) probability distribution of is symmetrical and bellshaped,and 68% of the distribution falls within one standard deviation (right or left) of the expected return。 (Kg) 證券的到期收益率（ YTM) ? 到期收益率的含義： The expected rate of return on a security if bought at its current market price and held to maturity(sold). ? 債券的到期收益率（ YTM of a bond)： YTM=〔 I+(MP)/n 〕247。 債券投資者方面的因素主要是持券人根據(jù)其對市場行情的判斷所要求得到的必要報酬率 K（ K可以取值：資金成本率、市場必要報酬率和持券人必要報酬率）。 （ 4）分期等額還款計劃表 期限 項目 時期 1 2 3 （期初本金的 10%） (a+b) (cd) 1 1 ﹡ ﹡ 因四舍五入余額不為零。（假設(shè)該獎勵基金預(yù)期會以某個報酬率增值，每