【正文】 理財(cái)工作的適應(yīng)性。 ? 公司理財(cái)?shù)暮x （ 1）組織公司財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系。 公司與股東之間的現(xiàn)金交易，以及與貸款人之間的借款和還款等籌資活動(dòng)。 ? 收益稅： 公司所得稅、個(gè)人所得稅。 ? 公司基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 ——總成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚。 ? 波音兼并麥道的原因： （ 1）就民用客機(jī)而言，由一家公司提供從 100座到 550座的完整客機(jī)系列，包括統(tǒng)一的電子操作系統(tǒng)，可以大大節(jié)約航空公司培訓(xùn)、維修和配件的成本； （ 2）在軍用飛機(jī)方面，麥道過(guò)去一直是龍頭老大，兼并后有利于與洛克希德 —馬丁公司競(jìng)爭(zhēng)； （ 3）波音公司需要更多的技術(shù)人員和生產(chǎn)能力； （ 4）波音需要 “強(qiáng)身 ”，與空中客車(chē)競(jìng)爭(zhēng)。 五、公司價(jià)值最大化目標(biāo) ? 公司價(jià)值最大化（ Corporate Value Maximization）的含義 ? 保護(hù)企業(yè)資本所有者合法權(quán)益的價(jià)值觀決定了企業(yè)選擇公司價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 克服短期行為，促進(jìn)企業(yè)走節(jié)約資本、自然資源，充分開(kāi)發(fā)技術(shù)和人力資源潛力實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在我國(guó)，貨幣的持有者放棄即時(shí)使用，讓其參加社會(huì)再生產(chǎn)，因此而獲得的與時(shí)間成比例的報(bào)酬。DRP:default risk premium。 PV=FV PVIF i,n, 年金 年金的定義與類(lèi)型 普通年金終值和現(xiàn)值 預(yù)付年金終值和現(xiàn)值 永續(xù)年金現(xiàn)值和獎(jiǎng)勵(lì)基金 （ 1）年金的定義與類(lèi)型 年金（ Annuity)是指系列的等額收支款項(xiàng)，如養(yǎng)老金、分期交納的保險(xiǎn)費(fèi)、直線法提取的折舊額等。 FV=A｛ 〔 (1+i)(n+1)1〕 /i1 ｝ PV=A ｛ 〔 1(1+i)(n1)〕 /i+1 ｝ FVIFAi,n先 = ｛ 〔 (1+i)(n+1)1〕 /i1 ｝ PVIFAi,n先 = ｛ 〔 1(1+i)(n1)〕 /i+1 ｝ （ 4）永續(xù)年金的現(xiàn)值與獎(jiǎng)勵(lì)基金 永續(xù)年金現(xiàn)值：無(wú)限期每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 （ 3）償債基金系數(shù) ? 償債基金系數(shù)：基金建立者每期期初等額存儲(chǔ)款項(xiàng)的計(jì)算系數(shù)。 ? 證券價(jià)值是指其內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value):The price a security “ought to have”based on all factors bearing on 值（ Market Price)的基礎(chǔ)。 普通股投資者方面的因素：主要是持股人根據(jù)其對(duì)股市行情、公司經(jīng)營(yíng)成果的判斷所要求獲得的必要報(bào)酬率 K（ K既包括市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，也包括與該股票風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)就是投資的實(shí)際收益與其預(yù)期的收益之間的差異程度 (The variability of returns from those that are expected)。 X Y A Rf E(R) SD 有效投資邊界： X—A—Y 投資組合報(bào)酬 ? 投資組合： A bination of two or more securities or assets. ? 投資組合預(yù)期報(bào)酬（ portfolio return)：投資組合預(yù)期報(bào)酬就是組成投資組合的各種證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均數(shù)。 當(dāng) r=1時(shí)， W=D2/(D1+D2)， 1W=D1/ (D1+D2)，而 σP2 =0。 ? 作用：選擇籌資渠道與方式的依據(jù)；衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。 ? 盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算： 盈虧平衡點(diǎn)（產(chǎn)銷(xiāo)量） =固定經(jīng)營(yíng)成本247。（實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量 盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量） ? 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及盈虧平衡點(diǎn)的關(guān)系分析 營(yíng)業(yè)杠桿與營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與盈虧平衡點(diǎn) 業(yè)務(wù)量 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 盈虧平衡點(diǎn) DOL EBIT=Q (PVC)TFC TFC Q1 Q2 DOL1 DOL2 （ 4）財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿的定義：財(cái)務(wù)杠桿是指公司利用其固定融資成本在一定資本總量、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息水平下保持不變，通過(guò)提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）來(lái)實(shí)現(xiàn)增加每股盈余的作用。 ? 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)有足以償還到期債務(wù)本息的現(xiàn)金流量。 附錄：資本結(jié)構(gòu)理論概覽 ? MM理論： 從資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論到有關(guān)論。 投資者與公司經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)公司的信息，無(wú)破產(chǎn)成本；不存在代理成本。 不對(duì)稱(chēng)信息理論 ? 籌資模式的實(shí)際觀察：先內(nèi)后外，先債后股 公司首先愿意利用內(nèi)在現(xiàn)金流 (留存收益和折舊 )籌資 每股紅利水平是根據(jù)其未來(lái)投資機(jī)會(huì)和預(yù)期現(xiàn)金流確定的。這是負(fù)債的第一種效應(yīng)；但財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本現(xiàn)值引發(fā)公司價(jià)值的減少，負(fù)債越多，減少額越大，這是負(fù)債 的第二種效應(yīng)。 ? 稅收的影響（ Tax considerations） 折舊（ Depreciation）進(jìn)入成本，減少應(yīng)稅收入，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量； 已折舊資產(chǎn)的出售或處理 計(jì)算增量現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流出量（ Initial Cash Outflow） （ a）新資產(chǎn)的成本； （ b） +資本性支出 (如安裝成本，運(yùn)輸費(fèi)用，等等 )； （ c） +（ ） “ 凈 ” 營(yíng)運(yùn)資本的增加（減少）量； （ d） 當(dāng)投資是一項(xiàng)以新資產(chǎn)替代舊資產(chǎn)的決策時(shí)， “ 舊 ” 資產(chǎn)出售所得收入； （ e） +（ ）與 “ 舊 ” 資產(chǎn)出售相關(guān)的稅免（稅收抵免） ； （ f） =初始現(xiàn)金流出量。 （ 4）盈利指數(shù)法 盈利指數(shù)（ Profitability index, PI）：某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的比值。 ＞ 用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (riskfree rate)作為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以避免重復(fù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)。 三、分配決策 股利無(wú)關(guān)論 股利相關(guān)論 影響股利政策的因素 股利政策 股票股利與股票分割 股票回購(gòu) 股利發(fā)放 股利無(wú)關(guān)論 股利無(wú)關(guān)論（ Irrelevance of Dividends） MM股利無(wú)關(guān)論： “企業(yè)價(jià)值只依賴于其基本盈利能 力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而不依賴于如何把利潤(rùn)在保留盈余和 股利間進(jìn)行劃分。 小比例股票股利（ Smallpercentage stock dividends） 大比例股票股利（ largepercentage stock dividends） ? 股票分割（ stock split）：通過(guò)降低股票面值而增加 發(fā)行在外普通股的數(shù)量。 （ 4）營(yíng)運(yùn)資本管理要點(diǎn) 流動(dòng)資本的最佳數(shù)量 (Optimal amount)或水平 (level）融資活動(dòng)中兩個(gè)最基本的原理： 獲利能力與流動(dòng)性呈反向變化關(guān)系（ Profitability varies inversely with liquidity） 。 股票回購(gòu)?fù)ǔ１蝗藗冋J(rèn)為是當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為普通股價(jià)值低估的時(shí)候而發(fā)布的 “額外 ”消息。 股利相關(guān)論 投資者的股利偏好（ Preference for Dividend）： “在手之鳥(niǎo) ”理論 (Linter and Golden.) 對(duì)投資者征稅的影響（ Taxes on the Investor） 無(wú)論何時(shí)，只要股利收入的稅率高于資本增益的稅率，股東都會(huì)反對(duì)高紅利政策，公司應(yīng)該支付較低的紅利。 Z—現(xiàn)金流序列（或分枝）的總個(gè)數(shù)。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）： PI ≥1，項(xiàng)目才可以接受。 靜態(tài)投資回收期：不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 動(dòng)態(tài)投資回收期：考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：與確定的最大可 接受回收期進(jìn)行比較 問(wèn)題（ problems）：不能測(cè)度項(xiàng)目盈利性 （ 2）內(nèi)部收益率法 內(nèi)部收益率（ Internal rate of return, IRR）：使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。 ? 由于不對(duì)稱(chēng)信息的存在，公司要保留一定的負(fù)債容量 以便誘人的投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)可發(fā)行債券，避免以太 高的成本發(fā)行新股。 如果內(nèi)在現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則其剩余用于償還負(fù)債或購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券。 純 MM理論結(jié)論 ? 由于市場(chǎng)上套利（ Arbitrage)機(jī)能的作用，在不考慮稅收的情況下，公司價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的 影響即風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的公司 , 其總價(jià)值相等。 ? 不對(duì)稱(chēng)信息理論： 羅斯的負(fù)債積極信號(hào)理論 邁爾斯的籌資順序理論 財(cái)務(wù)杠桿 資本成本（公司價(jià)值） 綜合成本 債務(wù)成本 股權(quán)成本 公司價(jià)值 權(quán)衡理論示意圖 附錄：資本結(jié)構(gòu)理論在籌資決策中的作用 ? 資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助公司管理者樹(shù)立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進(jìn)而影響公司價(jià)值的觀念。 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 研究資本結(jié)構(gòu)，主要是研究公司長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本的安排是否合理、有效。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)量： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤(rùn)247。銷(xiāo)售毛利率 盈虧平衡分析圖 業(yè)務(wù)量 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 盈虧平衡點(diǎn)Q=TFC247。用于選擇最佳籌資渠道與方式。 貝他系數(shù) (beta coefficient）： An index of systematic measures the sensitivity of a stock`s returns to changes in returns on the market beta of a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio. 貝他系數(shù)從單一因素解釋了證券投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬產(chǎn)生的條件。 Rj is the expected return of the j security in the portfolio 。 什么是風(fēng)險(xiǎn) ? 概率分布（ Probability distribution):A set of possible values that a random variable can assume and their associated probabilities of occurrence. ? 預(yù)期報(bào)酬（ Expected return):The weighted average of possible returns,with the weights being the probabilities of occurrence. ? 標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard deviation):A statistical measure of the variability of a distribution around its is the square root of the variance. 風(fēng)險(xiǎn)如何衡量 Assume that we are facing a normal (continuous) probability distribution of is symmetrical and bellshaped,and 68% of the distribution falls within one standard deviation (right or left) of the expected return。 (Kg) 證券的到期收益率（ YTM) ? 到期收益率的含義： The expected rate of return on a security if bought at its current market price and held to maturity(sold). ? 債券的到期收益率（ YTM of a bond)： YTM=〔 I+(MP)/n 〕247。 債券投資者方面的因素主要是持券人根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)行情的判斷所要求得到的必要報(bào)酬率 K（ K可以取值：資金成本率、市場(chǎng)必要報(bào)酬率和持券人必要報(bào)酬率）。 （ 4）分期等額還款計(jì)劃表 期限 項(xiàng)目 時(shí)期 1 2 3 （期初本金的 10%） (a+b) (cd) 1 1 ﹡ ﹡ 因四舍五入余額不為零。（假設(shè)該獎(jiǎng)勵(lì)基金預(yù)期會(huì)以某個(gè)報(bào)酬率增值，每