【正文】 流動(dòng)資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中的重要性 流動(dòng)負(fù)債是小公司以及一些增長迅速的公司的重要外部融資 最根本的是營運(yùn)資本決策，對公司風(fēng)險(xiǎn)、收益和股價(jià)的影響 （ 2）營運(yùn)資本管理的重要性 （ 3）獲利能力和風(fēng)險(xiǎn) 良好的營運(yùn)資本管理要求企業(yè)必須作出兩類基本性決策。 影響股利政策的因素 ? 法律規(guī)定（ legal Rules） 資本侵蝕條款 (Capital Impairment Rule) 無償債能力 (Insolvency Rule) 過量保留盈余條款 (Undue Retention of Earnings Rule) ? 企業(yè)的資金需求 (Funding needs of the Firm) ? 流動(dòng)性 (liquidity) ? 舉債能力 (Ability to Borrow) ? 債務(wù)合同的限制 (Restrictions in Debt Contracts) ? 控制權(quán) (Control) 股利政策 ? 剩余股利政策 (Residual Dividend Policy) 剩余股利政策認(rèn)為 ,在完美的資本市場條件下 ,股東對股利和資本利得無偏好 ,只要投資項(xiàng)目可行 ,即投資收益率高于股東期望的報(bào)酬率，且保持理想的資本結(jié)構(gòu)，公司的價(jià)值會(huì)達(dá)到最高 ,但剩余股利政策，使股利與利潤不直接相關(guān)，最大的缺陷是導(dǎo)致股利支付的不連貫性。 （ 3）降低公司總風(fēng)險(xiǎn)的理論貢獻(xiàn)：公司項(xiàng)目組合方法 通過項(xiàng)目組合來減少風(fēng)險(xiǎn)稱為多角化（ diversifyaction),其原理與證券多樣化相同，都是在獲得相同預(yù)期收益情況下盡量減少標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard deviation)、方差系數(shù)（ Coefficient of Variation)等進(jìn)行。 （ 3）凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值（ Net present value, NPV）：某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量與項(xiàng)目初始投資流出量之差。 預(yù)測項(xiàng)目的 “ 稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量 ” ? 現(xiàn)金流量清單（ Cashflow checklist） 投資方案現(xiàn)金流量應(yīng)該是營業(yè)現(xiàn)金流量。 ? 不對稱信息理論（ Asymmetric Information Theory） 由于存在信息不對稱，實(shí)際觀察到的籌資順序是合理的。資本結(jié)構(gòu)幾乎可以完全由負(fù)債構(gòu)成。 ? 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件必須是公司沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 EBIT EPS 增加債務(wù)籌資 EPS 增加權(quán)益籌資 EPS 無差別點(diǎn) EBIT 無差別點(diǎn)EPS 每股盈余無差別點(diǎn)分析 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司資本結(jié)構(gòu)是否與資本成本及公司價(jià)值有關(guān)的理論。 ? 營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿及營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 總杠桿系數(shù)的計(jì)量： 總杠桿系數(shù) =營業(yè)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 總杠桿系數(shù)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 公司不穩(wěn)定增長的風(fēng)險(xiǎn)來源 ?經(jīng)濟(jì)條件 ?政治和社會(huì)環(huán)境 ?市場結(jié)構(gòu) ?公司競爭地位 銷售額 息稅前 利潤 稅后收益 減去可變和不變支出費(fèi)用 減去不變利息支出和可變稅金支出 +10% 10% +25% 25% +30% 30% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) DOL= DFL= （ 6）杠桿作用在公司理財(cái)中的應(yīng)用 ? 營業(yè)杠桿作用發(fā)揮正常，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。 ? 營業(yè)杠桿作用原理：由于單位邊際貢獻(xiàn)不變，產(chǎn)銷量的擴(kuò)大引起單位產(chǎn)銷量固定經(jīng)營成本減少，單位產(chǎn)銷量營業(yè)利潤增加，從而營業(yè)利潤總額增大。 ? 邊際資本成本：追加籌資部分的加權(quán)平均成本。 ? 另類：資金的所有者讓渡資金而要求獲得的預(yù)期報(bào)酬率。這些積的個(gè)數(shù)是組合內(nèi)證券個(gè)數(shù)的平方。 expected return 對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 確定性等值（ certainty equivalent ,CE） the amount of cash someone would require with certainty at a point in time to make the individual indifferent between that certain amount and an amount expected to be received with risk at the same point in time. ? 對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度： Certainty equivalentexpected return, 風(fēng)險(xiǎn)厭惡型 Certainty equivalent=expected return,風(fēng)險(xiǎn)中立型 Certainty equivalentexpected return,風(fēng)險(xiǎn)愛好型 ? Risk averse（風(fēng)險(xiǎn)厭惡者） :Term applied to an investor who demands a higher expected return,the higher the risk. 風(fēng)險(xiǎn)的種類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 (PVLPVH) ? 股票的到期收益率（ Yield on stock): 優(yōu)先股： K=Dps247。 K 式中 Dps為優(yōu)先股股利。具體可分為政府公債（如國庫券）、公司債券、優(yōu)先股股票和普通股股票等。 m)m1 ? 當(dāng) m=∞, APY=eAPR1 (1+16%247。 FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+‥ +A(1+i)n =A〔 (1+i)n1〕 /i FVIFAi,n后 =〔 (1+i)n1〕 /i,普通年金終值系數(shù)，可以通過查一元年金終值系數(shù)表得到。 Future value of single amounts in the present. FV=PV(1+i)n 式中（ 1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作 FVIFi,n，可以通過查一元復(fù)利終值系數(shù)表得到。 i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRP i:market interest rate。 二、為什么要樹立價(jià)值觀念 ? 因?yàn)橘Y源的稀缺性決定了公司資本的使用是需要付出代價(jià)的，不同時(shí)間發(fā)生的同等數(shù)額的現(xiàn)金流量（資本的具體形態(tài)）具有不同的使用價(jià)值，因而其價(jià)值量大小也不相同。 ? 經(jīng)濟(jì)附加值最大化目標(biāo)目前并沒有被社會(huì)廣泛接受和采納。 四、股東財(cái)富最大化目標(biāo) ? 股東財(cái)富最大化（ Shareholders’ Wealth Maximization）的含義 ? 保護(hù)權(quán)益資本所有者合法權(quán)益的價(jià)值觀決定了公司選擇股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? 杉杉集團(tuán)始終根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排 和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，追求企業(yè)權(quán)益資本凈利潤率最高、企業(yè)價(jià)值最大而綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。 ? 理財(cái)目標(biāo)制約著財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向，是財(cái)務(wù)運(yùn)行的一種驅(qū)動(dòng)力。 ? 組織結(jié)構(gòu)： 公司制企業(yè)一般有職能制、事業(yè)部制，相應(yīng)地，財(cái)務(wù)管理采用集中式、分權(quán)式或者集中分權(quán)結(jié)合模式。 （ 3）理財(cái)關(guān)注確定價(jià)值，與制定最佳決策有關(guān)。 資產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益 貨幣資金 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)收賬款 其他應(yīng)收款 存貨 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 短期借款 應(yīng)付賬款 其他應(yīng)付款 長期借款 股本 資本公積 盈余公積 未分配利潤 資產(chǎn)總額 負(fù)債及所有者權(quán)益總額 資產(chǎn)負(fù)債表 二、從資產(chǎn)負(fù)債表看理財(cái) 資產(chǎn)購置、資產(chǎn)管理 資本籌集、資本分配管理 主營業(yè)務(wù)收入 減：主營業(yè)務(wù)成本 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 主營業(yè)務(wù)利潤 加：其他業(yè)務(wù)利潤 減：管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 營業(yè)利潤 加：投資收益 營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出 利潤總額 銷售、服務(wù) 采購、儲運(yùn)、生產(chǎn) 稅務(wù)規(guī)劃 戰(zhàn)略管理、經(jīng)營管理 融資管理 投資管理 經(jīng)營管理 經(jīng)營管理 利潤分配管理 利潤表 三、從利潤表看理財(cái) 四、從現(xiàn)金流量表看理財(cái) 經(jīng)營活動(dòng)： 現(xiàn)金流入 來自銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)的銷售收入 來自貸款的利息收入和股票的股利收入 現(xiàn)金流出 因購買存貨向供應(yīng)商付款 向雇員支付工資 向貸款者支付利息 向政府支付稅金 支付其他經(jīng)營費(fèi)用 投資活動(dòng)： 現(xiàn)金流入 來自出售固定資產(chǎn)的收入 來自出售企業(yè)對外貸款和其他實(shí)體的股票的收入 現(xiàn)金流出 為取得固定資產(chǎn)支付款項(xiàng) 為向外提供貸款或者取得其他實(shí)體的股票而支付的款項(xiàng) 籌資活動(dòng)： 現(xiàn)金流入 來自借款 來自發(fā)行公司自己的股票取得現(xiàn)金收入 現(xiàn)金流出 歸還借款 購回公司自己的股票支付的款項(xiàng) 向股東支付股利 公司除投資和籌資活動(dòng)以外的日常經(jīng)營活動(dòng)，其中也包括獲得利息、股利和支付利息等投資籌資的延伸活動(dòng)。 ? 治理結(jié)構(gòu)： 股東大會(huì)（股東會(huì)）、董事會(huì)、總裁（總經(jīng)理）、財(cái)務(wù)副總裁（財(cái)務(wù)副總經(jīng)理）、資金主管。 二、決定理財(cái)目標(biāo)的影響因素 ? 公司的基本目標(biāo)：生存、發(fā)展、獲利。 案例展示 ? 波音與麥道聯(lián)姻： 1996年 12月 15日，美國波音公司宣布兼并麥道公司。 ? 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 促使經(jīng)營者追求權(quán)益資本報(bào)酬最大，同時(shí)降低權(quán)益資本承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種目標(biāo)值得推廣。 ? 因?yàn)槭袌龈偁幍钠毡樾詻Q定了公司資本獲得利潤（特別是現(xiàn)金利潤）具有不確定性，從而導(dǎo)致公司資本獲得現(xiàn)金利潤與其預(yù)期現(xiàn)金利潤產(chǎn)生偏差。TBRR:treasury bills rate of return。 FV=PV FVIFi,n 復(fù)利現(xiàn)值 ：未來的一定金額按復(fù)利方式計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。 PV=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+‥ +A(1+i)n =A〔 1(1+i)n〕 /i PVIFAi,n后 = 〔 1(1+i)n〕 /i,普通年金現(xiàn)值系數(shù)，可以通過查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表得到。 12)121=%﹥ 17% 年利率 16%，但按月付息的貸款實(shí)際利率與按年付息 17%的貸款實(shí)際利率相比，哪個(gè)更高？ 年利率 16%的貸款最大連續(xù)復(fù)利實(shí)際利率為： e16%1=% 一個(gè)實(shí)例 （ 2）投資回收系數(shù) ? 投資回收系數(shù)（ Investment Service Coverage Ratio=ISCR) ? 投資者每期期末等額收回投資的計(jì)算系數(shù)。 ? 證券價(jià)值在于證券預(yù)期會(huì)給持券人帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入。 普通股 ? 普通股定義及影響價(jià)值因素 ? 普通股價(jià)值計(jì)量 （ 1）普通股定義及影響價(jià)值因素 ? 普通股（ mon stock）的定義： Securities that represent the ultimate ownership (and risk)position in a corporation. ? 影響普通股價(jià)值的因素： 普通股自身的因素：普通股股利是普通股價(jià)值的基礎(chǔ)(Dividends are the foundation of mon stock evaluation)。 p0 普通股： K=D1247。 Systematic risk:The variability of return on stocks or portfolios associated with changes in return on the market as a whole. Unsystematic risk:The variability of return on stocks or portfolios not explained by general market is avoidable through diversification. 有效投資邊界 ? 投資者效用：投資者對其投資所獲得的報(bào)酬及所承受的風(fēng)險(xiǎn)感到滿意，滿足投資者需求。 m m σP2=∑ ∑ j=1 k=1 其中 = σk rj,k—項(xiàng)目 j和項(xiàng)目 k可能凈現(xiàn)值之間的相關(guān)系數(shù)。一般與資金使用者所花費(fèi)的使用費(fèi)對稱。用于確定最佳追加籌資規(guī)模。 ? 營業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)量： 營業(yè)杠桿系數(shù) =邊際貢獻(xiàn)總額247。 ? 資本結(jié)構(gòu)中具