【正文】 imization）的含義 ? 保護權(quán)益資本所有者合法權(quán)益的價值觀決定了公司選擇股東財富最大化財務(wù)目標(biāo)。 ? 公司價值最大化目標(biāo)的優(yōu)點： 促使經(jīng)營者全面關(guān)注股東、債權(quán)人、員工等相關(guān)利益者利益，既要為公司創(chuàng)造財富，又要防范公司風(fēng)險。 ? 經(jīng)濟附加值最大化目標(biāo)目前并沒有被社會廣泛接受和采納。 ? 可持續(xù)增長正在社會經(jīng)濟發(fā)展觀認(rèn)識領(lǐng)域受到重視，但并沒有實際應(yīng)用。 二、為什么要樹立價值觀念 ? 因為資源的稀缺性決定了公司資本的使用是需要付出代價的，不同時間發(fā)生的同等數(shù)額的現(xiàn)金流量（資本的具體形態(tài)）具有不同的使用價值，因而其價值量大小也不相同。 ? 特征：具有特定的產(chǎn)生條件；真正來源是勞動者創(chuàng)造的剩余價值；計量基礎(chǔ)是社會平均資本報酬率；大小計算與時間長短有關(guān)；除貨幣以外，其他占用形態(tài)的資金都可以產(chǎn)生時間價值。 i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRP i:market interest rate。 MRP:maturity risk premium。 Future value of single amounts in the present. FV=PV(1+i)n 式中（ 1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作 FVIFi,n，可以通過查一元復(fù)利終值系數(shù)表得到。年金分為普通年金、預(yù)付年金和永續(xù)年金等。 FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+‥ +A(1+i)n =A〔 (1+i)n1〕 /i FVIFAi,n后 =〔 (1+i)n1〕 /i,普通年金終值系數(shù)，可以通過查一元年金終值系數(shù)表得到。 PV=Ai1 獎勵基金：未來一直以一定數(shù)額支付獎金的現(xiàn)在準(zhǔn)備金額。 m)m1 ? 當(dāng) m=∞, APY=eAPR1 (1+16%247。 ? 例如，月利率 %， 5年積攢 12 000元教育基金的月存款額是： Annuity=12 000 FVIFA i,n1= 其中 i=%， n=60。具體可分為政府公債（如國庫券）、公司債券、優(yōu)先股股票和普通股股票等。 債券 ? 債券定義及影響價值因素 ? 債券價值計量 （ 1）債券定義及影響價值因素 ? 債券（ bond）的定義： A longterm debt instrument issued by a corporation or government. ? 影響債券價值的因素： 債券自身的因素包括債券面值（ par value,maturity value)、票面利率（ coupon rate)、到期日（ maturity)和付息方式（ interest payment approach)。 K 式中 Dps為優(yōu)先股股利。 （ 2）普通股價值計量 普通股價值的計量模型 短期持有（ Holding in shortterm): V=D1(1+K)1+D2(1+K)2+‥ +Dn(1+K)n+Pn(1+K)n 長期持有、股利固定成長（ Holding in longterm with constant dividend growth): V=D1(1+K)1+D2(1+K)2+‥ + Dt (1+K)t+‥ +Dn(1+K)n+‥ 式中 Dt=D0(1+g)t g=constant dividend growth rate t=1,2,3, …,n n→∞ 推導(dǎo)可得： V=D1247。 (PVLPVH) ? 股票的到期收益率（ Yield on stock): 優(yōu)先股： K=Dps247。它也可以是投資者投資實際獲得的現(xiàn)金流量與其預(yù)期得到的現(xiàn)金流量產(chǎn)生差異的可能性。 expected return 對風(fēng)險的態(tài)度 ? 確定性等值（ certainty equivalent ,CE） the amount of cash someone would require with certainty at a point in time to make the individual indifferent between that certain amount and an amount expected to be received with risk at the same point in time. ? 對風(fēng)險的態(tài)度： Certainty equivalentexpected return, 風(fēng)險厭惡型 Certainty equivalent=expected return,風(fēng)險中立型 Certainty equivalentexpected return,風(fēng)險愛好型 ? Risk averse（風(fēng)險厭惡者） :Term applied to an investor who demands a higher expected return,the higher the risk. 風(fēng)險的種類 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。 Rp=∑Rj Wj 式中： Rp is the expected portfolio return。這些積的個數(shù)是組合內(nèi)證券個數(shù)的平方。 當(dāng) r=+1時， W= D2 /(D2 D1)， 1W= D1 / (D2 D1)， 如果 D1 ﹥ D2 ，則賣空高風(fēng)險證券，用以多買進低風(fēng)險證券； 如果 D2 ﹥ D1，則做同樣的買賣。 ? 另類：資金的所有者讓渡資金而要求獲得的預(yù)期報酬率。 附錄：資本成本計量 ? 個別資本成本：借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。 ? 邊際資本成本：追加籌資部分的加權(quán)平均成本。 （銷售單價 單位變動成本） 盈虧平衡點（產(chǎn)銷額） =固定經(jīng)營成本247。 ? 營業(yè)杠桿作用原理：由于單位邊際貢獻不變，產(chǎn)銷量的擴大引起單位產(chǎn)銷量固定經(jīng)營成本減少，單位產(chǎn)銷量營業(yè)利潤增加，從而營業(yè)利潤總額增大。 ? 財務(wù)杠桿作用原理：由于每股稅后固定融資成本不變，息稅前利潤的提高引起每股稅后息稅前利潤增大，從而每股盈余增加。 ? 營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿及營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 ? 總杠桿系數(shù)的計量： 總杠桿系數(shù) =營業(yè)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) ? 總杠桿系數(shù)與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系 公司不穩(wěn)定增長的風(fēng)險來源 ?經(jīng)濟條件 ?政治和社會環(huán)境 ?市場結(jié)構(gòu) ?公司競爭地位 銷售額 息稅前 利潤 稅后收益 減去可變和不變支出費用 減去不變利息支出和可變稅金支出 +10% 10% +25% 25% +30% 30% 經(jīng)濟風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 DOL= DFL= （ 6）杠桿作用在公司理財中的應(yīng)用 ? 營業(yè)杠桿作用發(fā)揮正常，營業(yè)風(fēng)險較小。 ? 財務(wù)經(jīng)理的任務(wù)是分析盈虧平衡點、償付固定融資成本點，評價營業(yè)風(fēng)險及使用財務(wù)杠桿的可能性；營銷經(jīng)理的任務(wù)就是設(shè)法把產(chǎn)品和服務(wù)以市場愿意接受、具有競爭優(yōu)勢的價格推銷出去，實現(xiàn)銷售收回現(xiàn)金。 EBIT EPS 增加債務(wù)籌資 EPS 增加權(quán)益籌資 EPS 無差別點 EBIT 無差別點EPS 每股盈余無差別點分析 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司資本結(jié)構(gòu)是否與資本成本及公司價值有關(guān)的理論。 ? 權(quán)衡理論： 財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。 ? 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件必須是公司沒有經(jīng)營風(fēng)險。 公司的 EBIT預(yù)期是等額永續(xù)年金。資本結(jié)構(gòu)幾乎可以完全由負(fù)債構(gòu)成。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)在現(xiàn)金流 (凈收益減紅利加 折舊 )能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利還具有穩(wěn)定性。 ? 不對稱信息理論（ Asymmetric Information Theory） 由于存在信息不對稱，實際觀察到的籌資順序是合理的。負(fù)債的比率小時，第一種效應(yīng)大，負(fù)債比率大時，第二種效應(yīng)大，上述兩種效應(yīng)相抵消， 公司應(yīng)適度負(fù)債。 預(yù)測項目的 “ 稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量 ” ? 現(xiàn)金流量清單（ Cashflow checklist） 投資方案現(xiàn)金流量應(yīng)該是營業(yè)現(xiàn)金流量。 期間增量現(xiàn)金流量 (Interim Incremental cash flow） （ a）經(jīng)營收入的凈增量（減少量）減（加）費用（不包 括折舊）的凈增量（減少量） （ b） （ +）稅法確認(rèn)的折舊費用的凈增量（減少） （ c） =稅前收入凈變化 （ d） （ +）稅收的凈增加（減少） （ e） =稅后收入的凈變化 （ f)+（ ）稅法確認(rèn)的折舊費用的凈增加（減少） （ g） =該期增量凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金流量 （ a）出售或處理資產(chǎn)的余值（ salvage value） （ b）與資產(chǎn)出售或處理有關(guān)的稅收（稅收抵免 tax savings） （ c）營運資本的回收 投資時間價值決策方法 ? 回收期法（ PBP） ? 內(nèi)部收益率法（ IRR） ? 凈現(xiàn)值法（ NPV） ? 盈利指數(shù)法（ PI） （ 1）回收期法 回收期（ Payback period ,PBP） ：使投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期。 （ 3）凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值（ Net present value, NPV）：某個投資項目的凈現(xiàn)金流量與項目初始投資流出量之差。 計算。標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard deviation)、方差系數(shù)（ Coefficient of Variation)等進行。然后計算隨機凈現(xiàn)值的概率分布的期望值： ENPV=∑NPVi Pi 式中， NPVi一對第 i個現(xiàn)金流量序列（現(xiàn)金流量分枝 i）用無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值； Pi—該現(xiàn)金流量序列的聯(lián)合概率。 （ 3）降低公司總風(fēng)險的理論貢獻：公司項目組合方法 通過項目組合來減少風(fēng)險稱為多角化（ diversifyaction),其原理與證券多樣化相同，都是在獲得相同預(yù)期收益情況下盡量減少標(biāo)準(zhǔn)差。 ”“Dividend Policy, Growth and the Valuation of Share”Journal of Business 34 (October, 1961) 股利無關(guān)論假設(shè)： ? 不存在個人及公司所得稅； ? 股票無發(fā)行成本和交易成本； ? 無信息成本； ? 財務(wù)杠桿不影響資本成本； ? 公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無關(guān)。 影響股利政策的因素 ? 法律規(guī)定（ legal Rules） 資本侵蝕條款 (Capital Impairment Rule) 無償債能力 (Insolvency Rule) 過量保留盈余條款 (Undue Retention of Earnings Rule) ? 企業(yè)的資金需求 (Funding needs of the Firm) ? 流動性 (liquidity) ? 舉債能力 (Ability to Borrow) ? 債務(wù)合同的限制 (Restrictions in Debt Contracts) ? 控制權(quán) (Control) 股利政策 ? 剩余股利政策 (Residual Dividend Policy) 剩余股利政策認(rèn)為 ,在完美的資本市場條件下 ,股東對股利和資本利得無偏好 ,只要投資項目可行 ,即投資收益率高于股東期望的報酬率，且保持理想的資本結(jié)構(gòu)，公司的價值會達到最高 ,但剩余股利政策，使股利與利潤不直接相關(guān)，最大的缺陷是導(dǎo)致股利支付的不連貫性。 ? 股票股利與股票分割對投資者的價值 對現(xiàn)金股利的影響（ Effects on Cash dividends） 更廣泛的交易范圍（ More Popular Trading Range） 信息內(nèi)容（ Information Content） 股票回購 ? 股票回購原因： 實行管理層認(rèn)股權(quán)計劃 與其他公司合并 不愿意繼續(xù)作為上市公司 注銷股票 ? 股票回購是帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策目的一種融資決策。 流動資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中的重要性 流動負(fù)債是小公司以及一些增長迅速的公司的重要外部融資 最根本的是營運資本決策，對公司風(fēng)險、收益和股價的影響 （ 2）營運資本管理的重要性 （ 3）獲利能力和風(fēng)險 良好的營運資本管理要求企業(yè)必須作出兩類基本性決策。 獲利能力與風(fēng)險同向運動（ Profitability moves together with ri