財(cái)務(wù)管理：第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)liuna(存儲版)
【正文】 810，首先由學(xué)習(xí)委員組織，在各組自行推舉組長后由組長對小組的討論負(fù)總責(zé)） ? 問題： ? 、內(nèi)容及其對財(cái)務(wù)管理的重要意義。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)會增大，進(jìn)而股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值有可能會降低。 若公司預(yù)期的 EBIT為 20萬元，試根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化情況進(jìn)行 EBIT— EPS分析。 決策方法 比較資本成本法 EBIT—— EPS分析法 公司價(jià)值比較法 ? （一）比較資本成本法 尋找最佳資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是尋求加權(quán)平均資本成本最低點(diǎn)。 DF LDO LDC L ??E B ITE B ITE P SE P SE B ITE B IT////??????E P SE P S//??? 例如，假設(shè)某企業(yè)的 DOL= 5， DFL= 6，則其復(fù)合杠桿系數(shù) DCL將高達(dá) 30（ 5 6＝ 30）。 DFL＞ 1， 說明或者存在財(cái)務(wù)杠桿利益，或者存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且系數(shù)值越大，表明可能獲得的杠桿利益越大，所需承受的風(fēng)險(xiǎn)也越大。 至于上述兩者，企業(yè)實(shí)際得到什么，則主要取決于未來產(chǎn)銷量的變動趨勢：若是增長，則獲得杠桿利益；若是降低，則承受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 從此可見，一個(gè)企業(yè)可以運(yùn)用的杠桿有兩種： 經(jīng)營杠桿 和 財(cái)務(wù)杠桿 。 所謂 成本習(xí)性 ，是指 成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系 。因此，企業(yè)在追加籌資和追加投資時(shí)，還需計(jì)算邊際資本成本。同時(shí)可知，普通股的資本成本在各種資本來源中是最高的。 （三）保留盈余資本成本 保留盈余是公司盈利的一部分，是經(jīng)股東大會同意保留在公司的資金，包括提取的盈余公積和未分配的利潤。另外，其所要求的一些前提條件也難以滿足，因此如何避開有關(guān)限制條件也是一個(gè)需要研究的問題。如果企業(yè)沒有利潤，就無法享受支付利息方面的所得稅利益；不過，也應(yīng)該看到，這一假設(shè)是切合實(shí)際，且可以滿足的。 LLLL fTifLTIFLTIK?????????????1)1()1()1()1( 例如，某企業(yè)向一銀行借入一筆長期資金，借款年利率 10%，每年付息一次，到期一次性還本。 、擬定籌資方案、確定籌資結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)。 籌資費(fèi)用籌資總額年用資費(fèi)用實(shí)際籌資額年用資費(fèi)用資本成本???籌資費(fèi)用率年用資費(fèi)用率?? 1（二）資本成本的種類 資本成本按用途可分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法。 ? 在介紹了企業(yè)籌資的基本方式之后，本章主要研究 企業(yè)融資方式和融資組合的選擇問題，也即融資決策問題。 ，是對各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果。 ? 二、個(gè)別資本成本的計(jì)算 按照前面所作的界定，個(gè)別資本成本的計(jì)算主要是指對 長期負(fù)債成本 、 優(yōu)先股資本成本 、 普通股資本成本 和 保留盈余成本 的計(jì)算。 從理論上講， 債券的稅前資本成本就是債券的到期收益率 。 優(yōu)先股成本，亦即投資者要求的公司優(yōu)先股的報(bào)酬率，其計(jì)算公式為： 式中， P0表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用后的余額； DP表示優(yōu)先股股利。假設(shè)政府長期債券利率為 9%，證券市場組合的平均報(bào)酬率為 16%，則該公司普通股的資本成本為： %%)9%16(%9 ?????eK 這種方法的基本思路是：普通股和債券同是證券，兩者最主要的區(qū)別在于前者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于后者。一般而言， 人們常將保留盈余視同為普通股東對公司的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算其資本成本，所不同者僅在于無籌資費(fèi)用 。用等式表示為： 式中： Kj表示個(gè)別資本成本； Wj表示籌資比重，它在一定程度上反映的就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 另外，在進(jìn)行計(jì)算時(shí)， 邊際資本成本的權(quán)數(shù)應(yīng)取最優(yōu)（目標(biāo)）資本結(jié)構(gòu) 。 不過，基于分析的需要，對于混合成本，一般還要采用一定方法進(jìn)行分解，將其一部分并入固定成本，另一部分則歸入變動成本。 若生產(chǎn)帽子，每月固定成本為 1000元， 1000頂，則每頂帽子分?jǐn)偣潭ǔ杀緸?1元； 2022頂，則每頂帽子分?jǐn)偣潭ǔ杀緸?； 在單位銷售價(jià)格不變條件下，每頂帽子多獲利 （來源于產(chǎn)量增加后單位固定成本分?jǐn)偟臏p少） 在單位銷售價(jià)格不變條件下， 因產(chǎn)量增加 ，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，單位產(chǎn)品獲利增加，從而使 總利潤增加 。其基本原理是：在長期資本總額一定的條件下，企業(yè)從 EBIT中支付的債務(wù)資本成本是相對固定的，因而當(dāng) EBIT增加或減少時(shí)，每單位利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而即給每股普通股帶來額外的收益或損失。因?yàn)椋?經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小在某種程度上是受企業(yè)經(jīng)營性質(zhì)限定的 ，企業(yè)可調(diào)整、操作的余地相對較?。ㄒ患野l(fā)電廠的固定成本肯定高于一家雜貨店的固定成本，而一家投資銀行的固定成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一家鋼鐵公司的固定成本，這是永遠(yuǎn)無法改變的）； 而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低，則主要取決于企業(yè)決策，負(fù)債水平和資本結(jié)構(gòu) 。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 從前所述，利用負(fù)債具有雙重作用：適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低資本成本，獲取杠桿利益，但負(fù)債比率過高，也會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但由于資本成本的確定始終存在著一些不確定性因素，而且所擬備選方案也有限，故存在不可比性和漏掉最優(yōu)方案的可能 。測算公式為： 代入相關(guān)數(shù)據(jù)即為： 222111 )1()*()1()*(NDTIE B ITNDTIE B IT Pp ?????????20220%)501()28000*(30000%)501()8000*( ??????? E B ITE B IT 解方程，得： EBIT*＝ 68 000元，此時(shí)，兩方案的每股收益相同，即 EPS1＝ EPS2＝ 1元。 ? （三）公司價(jià)值比較法 公司價(jià)值比
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