【正文】 是以假設(shè)企業(yè)存在應(yīng)稅利潤(rùn)為前提的。 長(zhǎng)期借款的資本成本一般由 借款利息 （用資費(fèi)用）及 借款手續(xù)費(fèi) （籌資費(fèi)用）兩項(xiàng)構(gòu)成，其中，借款的年利息費(fèi)用直接構(gòu)成為它的資本成本，即： 式中： KL— 借款資本成本， I— 借款年利息費(fèi)用，i— 借款年利率， T— 所得稅率， FL— 籌資費(fèi)用， fL—表示籌資費(fèi)用率， L— 表示借款額。 （三）資本成本的作用 資本成本在財(cái)務(wù)管理中處于至關(guān)重要的地位，它不僅是資本預(yù)算決策的依據(jù)，而且還是許多其他類型決策的直接依據(jù)。 資本成本既可以用絕對(duì)額表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)形式，即將資本成本表述為 用資費(fèi)用 與 實(shí)際籌資額 的 比率 ，用公式表示就是： 在研究企業(yè)的資本成本與資本結(jié)構(gòu)時(shí)，資本往往專指長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益，而不包括短期負(fù)債。 ? 深入理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的概念、形成原因及其對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。 ? 企業(yè)的融資決策，主要包括三個(gè)基本內(nèi)容： ? 一、融資成本決策 ? 二、融資風(fēng)險(xiǎn)決策 ? 三、資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本成本 ? 一、資本成本的涵義 （一）資本成本的概念 在財(cái)務(wù)管理中，融資成本習(xí)慣上稱之為資本成本，即 Cost of Capital 。一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。 （一）負(fù)債資本成本 企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債，主要有 長(zhǎng)期借款 和 發(fā)行債券兩種形式。因此，計(jì)算債券的稅前資本成本應(yīng)當(dāng)利用債券估價(jià)公式或模型，即 ndnttdtKMKIP)1()1( 11 10 ???? ?? 式中， P0表示實(shí)際籌資額，即債券發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后的余額； It表示債券年利息； M表示債券面值。 00 PDKKDP ppPp ??? 例如，某股份公司發(fā)行總面值為 150萬(wàn)元、股息率為 15%的優(yōu)先股，若股票發(fā)行價(jià)格為 180萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，則該優(yōu)先股的資本成本為： 由于公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)滯后于債權(quán)人，因此優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券，從而優(yōu)先股要求的報(bào)酬率即要高于債券；同時(shí)，優(yōu)先股的股利需從稅后利潤(rùn)中開支，而不能抵扣公司所得稅，所以， 優(yōu)先股籌資成本明顯高于債券資本成本。因此，普通股的成本即相當(dāng)于公司長(zhǎng)期債券收益率再加上一定比率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即 Ke = 長(zhǎng)期債券收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 在這里，債券收益率比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 例如，某公司現(xiàn)有普通股 500萬(wàn)元，當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率為 10%，同時(shí)預(yù)計(jì)今后每年將遞增 4%；該公司現(xiàn)有可分配利潤(rùn) 500萬(wàn)元。 如果我們假設(shè)企業(yè)的資本只有負(fù)債和權(quán)益兩種，同時(shí)假設(shè)負(fù)債的價(jià)值為 D，負(fù)債的資本成本為 Kd；權(quán)益的價(jià)值為 E，權(quán)益的資本成本為 Ke,則上式可改寫成： jnjj KWK ?? ?? 1)1(1???njjW 據(jù)此，我們可以清楚看到， 加權(quán)權(quán)數(shù) Wj實(shí)際上反映的就是資本結(jié)構(gòu) 。 第二節(jié) 杠桿原理 企業(yè)融資決策的第二項(xiàng)內(nèi)容是 融資風(fēng)險(xiǎn) —— 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。因此，不論是在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還是在管理學(xué)中，總成本模型總是表述為： Y = a + b x 或 = F + v Q 式中， F表示固定成本總額； v表示單位變動(dòng)成本； Q表示業(yè)務(wù)量。 對(duì)于任何企業(yè)而言， 只要存在固定成本，就會(huì)存在經(jīng)營(yíng)杠桿。 若生產(chǎn)帽子，每月固定支付的債務(wù)資本成本（利息）為 1000元， 10元，每月生產(chǎn) 1000頂，則銷售收入 10000元中每 1元承擔(dān)的債務(wù)利息為 ； 10元，每月生產(chǎn) 2022頂，則銷售收入 20220元中每 1元承擔(dān)的債務(wù)利息為元 ； 在其他條件不變情況下，銷售收入每 1元多獲利 （來(lái)源于銷售收入增加后單位獲利所承擔(dān)的債務(wù)利息減少） 在其他條件不變情況下， 因 EBIT增加 ，單位獲利所承擔(dān)的債務(wù)利息減少，單位產(chǎn)品獲利增加，從而使 總利潤(rùn)增加 。 ? 四、復(fù)合杠桿 復(fù)合杠桿 也稱聯(lián)合杠桿、總杠桿，它并非是第三種杠桿，而是前兩種杠桿的組合作用，它反映的是 產(chǎn)銷量對(duì)普通股每股收益的影響。因此， 企業(yè)必須在權(quán)衡成本與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的基礎(chǔ)上，確定企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，這是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題。 ? （二） EBIT— EPS分析法 EBIT— EPS分析法的核心是根據(jù)不同的 EBIT對(duì) EPS的不同影響，找出有債與無(wú)債的平衡點(diǎn)： 無(wú)差異點(diǎn) ，以便判斷在什么情況下有債好，在什么情況下無(wú)債好。 也就是說(shuō)，當(dāng)預(yù)期的 EBIT＞ 68 000元時(shí)，采用負(fù)債融資方式較為有利；當(dāng) EBIT＜ 68 000元，則以權(quán)益融資方式為宜；而當(dāng) EBIT＝ 68 000元，兩者無(wú)差別。 公司的總價(jià)值＝負(fù)債價(jià)值＋權(quán)益價(jià)值 式中，為簡(jiǎn)化計(jì)算，設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值； E則按股票未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算。 。 ? 各個(gè)小組的具體任務(wù)是：就老師提出的問(wèn)題進(jìn)行內(nèi)部分工，做好前期準(zhǔn)備，在討論課上請(qǐng)出 1位代表做 5分鐘的闡述，最終上交一份答卷，含闡述說(shuō)明文字及小組成員的分工。本例中，由于預(yù)期的 EBIT為 20萬(wàn)元，所以，公司應(yīng)采用發(fā)行債券的方式增資。 ? 例如，某公司現(xiàn)有資金 75萬(wàn)元，因生產(chǎn)發(fā)展需要計(jì)劃再融資 25萬(wàn)元。所謂 最佳資本結(jié)構(gòu) ， 是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。用公式反映即為： 產(chǎn)銷量的變動(dòng)率每股收益的變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù) ? 復(fù)合杠桿系數(shù)的大小反映了企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）的高低 。 但不同的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，就需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行