【正文】 ? P222“討論問題 ” 部分，就梅耶斯的融資順序理論作出介紹和說明，并提供相關理論依據(jù)。 但在資本市場不完善的時候，投資人只能主要根據(jù)每股收益的多少來作決策，并且，每股收益的增加也的確有利于股票價格的上升。 其實， EBIT— EPS分析法的實質(zhì)是分析資本結構對普通股每股收益的影響， 具體如下表所示： 公司 EBIT與 EPS估計 單位：元 ? 從表中可以看出，當預期息稅前利潤為20萬元時，公司應采取發(fā)行債券的方式增資，因為它可以提高普通股每股收益。 比較資本成本法正是循此思路，事先擬定若干個備選方案，分別計算各方資案的加權資本成本，并根據(jù)資本成本的高低來確定最佳的本結構。 上述計算結果意味著，一旦產(chǎn)銷量降低 10%，則 普通股每股 收益將降低 300%，這對于一個企業(yè)而言是根本無法承受的，它表明企業(yè)的資本結構過于冒險，風險過大。至于現(xiàn)實生活中，企業(yè)從中實際獲取什么，則主要取決于 EBIT的未來變動趨勢，或者說主要取決于企業(yè)資金利潤率與債務資本成本的數(shù)量對比關系。 例如，某企業(yè)的銷售額為 20萬元，變動成本率為 60%，固定成本總額為 4萬元，則該企業(yè)相應的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 計算結果表明，一旦銷售額增長 10%，則EBIT將增長 20%（ 2 10%），而一旦銷售額降低 10%， EBIT也將降低 20%。 ? 二、經(jīng)營杠桿 ? 所謂 經(jīng)營杠桿 ，亦稱營業(yè)杠桿，是指 由于企業(yè)營成本中存在固定成本而帶來的對企業(yè)收益的影響 。 根據(jù)成本習性對成本進行分類，對于正確地進行財務決策具有十分重要的意義。 所謂 邊際資本成本 ，是指新增單位資本所需負擔的資本成本。 %%4%)51(5000000 %105000000 ???? ??eK%14%45000000 %105000000 ????eK? 三、綜合資本成本的計算 對于大多數(shù)企業(yè)來說，其正常經(jīng)營所需的資金其實是不同來源資金的組合，因此，要全面衡量一個企業(yè)的資本成本，除了分別計算不同來源的資本成本之外，還需計算企業(yè)的綜合資本成本。保留盈余屬于普通股股東所有，它既可以用作未來股利的分配，也可以作為企業(yè)擴大再生產(chǎn)的資金來源 —— 一般稱為保留盈余資本化。 %16%925 ???eK 資本資產(chǎn)定價法，就是利用資本資產(chǎn)定價模型來測算普通股資本成本。 )1()1(dtd fBTIK???? （二）優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股是享有某種優(yōu)先權利的股票，它同時兼有普通股與債券的雙重性質(zhì)。若借款費用率為 %，企業(yè)適用所得稅率為 33%，則這筆借款的資本成本為： 在實務上，由于 fL相對較低，為簡化計算，常將其忽略不計 。 尺度，是決定項目采用與否的 “ 取舍率 ” 或最低報酬率。 ，是單種籌資方式的資本成本。掌握復合杠桿的概念及其計算方法。 ? 理解最優(yōu)資本結構的含義，熟練掌握最優(yōu)資本結構的選擇方法，了解資本結構調(diào)整的基本方法，重點掌握早期和現(xiàn)代資本結構理論。一般用于比較和評價各種籌資方式。 。即 %% %)331(%10 ?? ???LK%%)331(%10 ????LK 由于企業(yè)發(fā)行債券籌資時，發(fā)行價格可以不同于債券面值，且存在發(fā)行費用，因此， 債券籌資的資本成本不能簡單地用債券票面利率表示 。其特征表現(xiàn)為： 投資報酬表現(xiàn)為股利形式，股利率一般固定，本金不需償還。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，假定普通股股東的相關風險是市場風險，那么投資者預期的報酬率（也即企業(yè)的資本成本）就取決于股票的 β 系數(shù)和市場風險報酬，即有： )( fmfe RKRK ???? ? 例如，某公司普通股的 β系數(shù)為 ，并且它將政府長期債券利率視同為無風險報酬率。 從表面上看，保留盈余屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但事實上，它的使用也是有成本（ 機會成本 ）的。 所謂 綜合資本成本，就是企業(yè)全部長期資本的總成本 ，它一般是以各項個別資本占全部資本的比重為權數(shù)，對各項個別資本成本進行加權平均計算而得的，故又稱之為加權平均資本成本。邊際資本成本也是按 加權平均法 計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。 根據(jù)成本習性，人們一般將成本劃分為三類，即固定成本 、 變動成本 和 混合成本 。在其他條件不變的情況下，由于固定成本并不隨著業(yè)務量或產(chǎn)銷量的變化而相應變化，因而隨著產(chǎn)銷量的增加或減少，單位產(chǎn)品所需負擔的固定成本就會相應減少或增加，從而即給企業(yè)帶來額外的收益或損失。 240000%60202202202200 %60202202202200 ???? ???D O L? 三、財務杠桿 所謂 財務杠桿 ，是指 企業(yè)全部負債對企業(yè)總資產(chǎn)的比例關系 。 相比經(jīng)營杠桿，財務杠桿對管理者來說，有更高的主觀調(diào)整和決策空間。所以，企業(yè)必須進行一定的調(diào)整，盡管企業(yè)同時必須放棄高額收益的機會。 見書 P214例 612 比較資本成本法通俗易懂，計算過程也非常簡單，是實際工作中確定資本結構的一種常用方法。 項 目 發(fā)行股票 發(fā)行債券 預期息稅前利潤 減：利息 稅前利潤 減：所得稅（ 50%） 稅后利潤 每股收益 EPS 200 000 8 000 192 000 96 000 96 000 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 那么，究竟 EBIT為多少時發(fā)行股票有利，EBIT為多少時發(fā)行債券有利呢？這就需要測算每股收益 無差別點 ，即 兩種資本結構下每股收益等同時的息稅前利潤點 。所以， EBIT— EPS仍不失為一種簡便實用的分析方法。 ? P222“討論問題 ” 部分，針對我國上市公司存在的 “ 股權融資偏好 ” 現(xiàn)象作出解釋。 ? （分組方法：學號尾數(shù) 1 3 5