【正文】 例 624： ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財務杠桿系數(shù)為 。 課堂練習 ? 課后作業(yè)題： 4 （ P216） 第 4節(jié) 資本結構決策分析 一、資本結構決策影響因素的定性分析 二、資本結構決策的資本成本比較法 三、資本結構決策的每股收益分析法 四、資本結構決策的公司價值比較法 一、資本結構決策影響因素的定性分析 ? 利潤最大化、股東財富最大化 、 公司價值最大化。 5000= 優(yōu)先股 600247。 5000= 優(yōu)先股 500247。 1000)+13% (200247。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結構為最佳資本結構。 6000) +［ 12% (1000+200) 247。 最后，比較兩個追加籌資方案與原資本結構匯總后的綜合資本成本率。 ? 所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。 （ 3）公司價值等于其長期債務和股票的折現(xiàn)價值之和 。 在表 622中，當 B=2022萬元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬元時，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 25%)/%=24000(萬元 ) V=2022+24000=26000 (萬元 ) Kw=10% 2022/26000 (125%)+% 24000/26000=% 其余同理計算。 （ 3）比較兩種籌資方式下甲公司的每股收益。 要求：（ 1）計算追加投資前甲公司的綜合資本成本率。 在表 621中，當 B=2022萬元， β =， RF=10%， RM=14%時，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計算。 （ 1）公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結構較為簡單的非股份制企業(yè)。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000+7% 500247。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。 （ 1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。 5000= 綜合資本成本率為： % +8% +12% +15% =% 方案 Ⅲ 各種籌資方式的籌資額比例 長期借款 800247。 方案 Ⅰ 各種籌資方式的籌資額比例 長期借款 400247。根據(jù)上述資料計算該企業(yè)的下列指標。 其財務杠桿系數(shù)測算如下： ?一般而言，財務杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務杠桿利益和財務風險就越低。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 160萬元、 240萬元和 400萬元，每年的債務利息為150萬元，公司所得稅稅率為 25%。 影響因素： 產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風險越小。 由于 XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導致了營業(yè)風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。公司 20 720 9年的營業(yè)總額分別為 2400萬元、2600萬元和 3000萬元。 課堂練習 4000萬元，其中按照面值發(fā)行債券1500萬元，票面利率是 10%，籌資費用率為 1%；發(fā)行優(yōu)先股為 500萬元，股利率為 12%，籌資費率為 2%；按面值發(fā)行普通股 2022萬元，籌資費率為 4%，預計第一年股利率為 12%，以后每年按照 4%遞增，所得稅稅率為 25%。式中， BPj表示籌資總額分界點； TFj表示第 j種資本的成本率分界點； Wj表示目標資本結構中第 j種資本的比例。其中，長期債務 20萬元，優(yōu)先股 5萬元，普通股 (含保留盈余 ) 75萬元。 ?例 614： ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表 63所示。 五、綜合資本成本率的測算 ? ? 個別資本成本率、各種長期資本比例 ? ： ? ? 賬面價值基礎 ? 市場價值基礎 ? 目標價值基礎 ???niiiw KWK1五、綜合資本成本率的測算 ? 綜合資本成本率資本價值的選擇 ? 按賬面價值 優(yōu)點： 資料易于取得，容易計算。該股票的資本成本率測算為： )( FmFc RRRK ??? ? 債券投資報酬率加股票投資風險報酬率 ? 股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。平均每張債券的發(fā)行費用 16元。在借款過程中，公司向銀行支付的各種手續(xù)費和評估費，占貸款總額的 3%，公司適用的所得稅稅率為 25%。 在借款年內(nèi)結息次數(shù)超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。 ? 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。 優(yōu)選順序理論 ? 不存在明顯的目標資本結構 。 （ 2） MM資本結構理論的修正觀點 ? 莫迪格萊尼和米勒于 1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項修正” 。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。 對上述兩種觀點的評價 ? 凈收益觀點 是一種極端的資本結構理論觀點。它更適合企業(yè)未來資本結構決策管理的要求 。 一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。 三、資本結構的價值基礎 ? 是指企業(yè)資本按 會計 賬面價值基礎 計量反映的資本結構。 ? 可以獲得財務杠桿利益。 ? 凈營業(yè)收益觀點 是另一種極端的資本結構理論觀點。 ? 基本觀點：在 符合該理論的假設之下 ，公司的價值與其資本結構無關。 ? 命題 Ⅱ ： MM資本結構理論的權衡理論觀點。 ? 有不同于一般商品成本的某些特性。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資額，即借款本金； F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率； T表示所得稅稅率。銀行要求補償性余額 20%。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價 100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價 50元發(fā)行，則其資本成本率為： ?在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。 ? 如果公司實行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按 左側公 式測算： ? 如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為 G，則資本成本率需按 右側公 式測算： ??? ??1 )1(ttc KcDtP?例 67： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格 12元 /股，每股發(fā)行費用 1元，預定每年分派現(xiàn)金股利每股。則該股票的必要報酬率即資本成本率為： 8%+4%=12% ?