財(cái)務(wù)管理第6章：資本結(jié)構(gòu)決策(存儲(chǔ)版)
【正文】 例 624： ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。 課堂練習(xí) ? 課后作業(yè)題： 4 （ P216） 第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 ? 利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化 、 公司價(jià)值最大化。 5000= 優(yōu)先股 600247。 5000= 優(yōu)先股 500247。 1000)+13% (200247。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 6000) +［ 12% (1000+200) 247。 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 ? 所謂每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無差別點(diǎn)。 （ 3）公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。 在表 622中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 25%)/%=24000(萬(wàn)元 ) V=2022+24000=26000 (萬(wàn)元 ) Kw=10% 2022/26000 (125%)+% 24000/26000=% 其余同理計(jì)算。 （ 3）比較兩種籌資方式下甲公司的每股收益。 要求：（ 1）計(jì)算追加投資前甲公司的綜合資本成本率。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， β =， RF=10%， RM=14%時(shí)，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。 （ 1）公司價(jià)值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000+7% 500247。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。 （ 1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。 5000= 綜合資本成本率為： % +8% +12% +15% =% 方案 Ⅲ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 800247。 方案 Ⅰ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 400247。根據(jù)上述資料計(jì)算該企業(yè)的下列指標(biāo)。 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： ?一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 25%。 影響因素： 產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 由于 XYZ公司沒有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。 課堂練習(xí) 4000萬(wàn)元，其中按照面值發(fā)行債券1500萬(wàn)元，票面利率是 10%，籌資費(fèi)用率為 1%；發(fā)行優(yōu)先股為 500萬(wàn)元，股利率為 12%，籌資費(fèi)率為 2%；按面值發(fā)行普通股 2022萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為 4%，預(yù)計(jì)第一年股利率為 12%，以后每年按照 4%遞增，所得稅稅率為 25%。式中， BPj表示籌資總額分界點(diǎn)； TFj表示第 j種資本的成本率分界點(diǎn)； Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 j種資本的比例。其中，長(zhǎng)期債務(wù) 20萬(wàn)元，優(yōu)先股 5萬(wàn)元，普通股 (含保留盈余 ) 75萬(wàn)元。 ?例 614： ABC公司若按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表 63所示。 五、綜合資本成本率的測(cè)算 ? ? 個(gè)別資本成本率、各種長(zhǎng)期資本比例 ? ： ? ? 賬面價(jià)值基礎(chǔ) ? 市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ) ? 目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) ???niiiw KWK1五、綜合資本成本率的測(cè)算 ? 綜合資本成本率資本價(jià)值的選擇 ? 按賬面價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)： 資料易于取得，容易計(jì)算。該股票的資本成本率測(cè)算為： )( FmFc RRRK ??? ? 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用 16元。在借款過程中，公司向銀行支付的各種手續(xù)費(fèi)和評(píng)估費(fèi)，占貸款總額的 3%，公司適用的所得稅稅率為 25%。 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。 ? 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 優(yōu)選順序理論 ? 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 （ 2） MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) ? 莫迪格萊尼和米勒于 1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正” 。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。 對(duì)上述兩種觀點(diǎn)的評(píng)價(jià) ? 凈收益觀點(diǎn) 是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求 。 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) ? 是指企業(yè)資本按 會(huì)計(jì) 賬面價(jià)值基礎(chǔ) 計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 ? 可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 ? 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。 ? 基本觀點(diǎn)：在 符合該理論的假設(shè)之下 ，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 命題 Ⅱ ： MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。 ? 有不同于一般商品成本的某些特性。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率； I表示長(zhǎng)期借款年利息額； L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金； F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價(jià)發(fā)行，如果按溢價(jià) 100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價(jià) 50元發(fā)行，則其資本成本率為： ?在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。 ? 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按 左側(cè)公 式測(cè)算： ? 如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為 G，則資本成本率需按 右側(cè)公 式測(cè)算： ??? ??1 )1(ttc KcDtP?例 67： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格 12元 /股，每股發(fā)行費(fèi)用 1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為： 8%+4%=12% ?
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