【正文】 是南京市場的變化）。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。雖然整個(gè)白酒行業(yè)的供給彈性比較大，但名優(yōu)白酒供 給增長能力有限。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。 從國際上看， 在農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖領(lǐng)域，中國的低成本優(yōu)勢并不明顯，有關(guān)資料顯示，中國生豬的平均成本為 /公斤，美國為 /公斤，巴西為 /公斤，加拿大為 /公斤。而對于豬肉加工行業(yè)來說 可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及加強(qiáng)內(nèi)部管理 等方式才能消除成本上漲的影響。 預(yù)計(jì) 2020年屠宰及肉類加工行業(yè)整合速度將加快，同時(shí)下半年生豬價(jià)格也將有所回落，帶動(dòng)行業(yè)盈利的增長。 因 而啤酒行業(yè)盈利能力的增長仍然主要依靠內(nèi)部管理能力的增強(qiáng)。 20 06 年1月20 06 年3月20 06 年5月20 06 年7月20 06 年9月20 06 年11 月20 07 年1月20 07 年3月20 07 年5月20 07 年7月 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。 目前，乳制品行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)是原奶價(jià)格上漲的壓力，據(jù)了解東北的原奶價(jià)格從 元 /公斤上漲到了 元 /公斤 ,漲幅超過 40%,全國平均原奶價(jià)格上漲在 30%左右。 12 務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 14 表 7 重點(diǎn)公司評級 單位：元 代碼 名稱 股價(jià) 2020E 2020E 2020E 2020PE 2020PE 2020PE 重點(diǎn)推薦公司 600519 貴州茅臺(tái) 000568 瀘州老窖 000895 雙匯發(fā)展 000869 張 裕 Ａ 77 000858 五 糧 液 推薦公司 000729 燕京啤酒 36 000860 順鑫農(nóng)業(yè) 600616 第一食品 600887 伊利股份 600600 青島啤酒 600809 山西汾酒 600737 中糧屯河 注：數(shù)據(jù)來自華泰證券研究所，收盤價(jià)為 2020 年 12 月 13日收盤價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司發(fā)展增速低于預(yù)期 ●瀘州老窖（ 000568）： 該公司在經(jīng)歷了體制變革以后煥發(fā)出了巨大的市場能力。同時(shí)，公司 2020 年初提出了雙品牌戰(zhàn)略，著力發(fā)展老窖特曲，目前該產(chǎn)品的銷量大約為 5000噸，出廠價(jià)已經(jīng)于 10月份提到了 105元 /瓶，提價(jià)約 23%。 2020 年豬源緊張，生豬價(jià)格高漲使得很多中小型屠宰企業(yè)生存困難，為企業(yè)收購兼并提供了良好機(jī)遇。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司股權(quán)激勵(lì)和酒類資產(chǎn)整體上市時(shí)間不明確。 華泰證券上市公司投資價(jià)值等級評判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的 6個(gè)月內(nèi)的公司 的漲跌幅相對同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn) 買入 ：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn) 15％以上； 推薦 ：相對強(qiáng)于市場表現(xiàn) 5％～ 15％； 觀望 ：市場表現(xiàn)在－ 5％～＋ 5％之間波動(dòng)； 賣出 ：相對弱于市場表現(xiàn) 5％以下。 風(fēng)險(xiǎn)提示：葡萄酒行業(yè)消費(fèi)量增長低于我們的預(yù)期。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營效率高，多 年資產(chǎn)負(fù)債率均在 30%左右，營業(yè)收入現(xiàn)金含量均在 1以上，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為 1天。 15 出廠價(jià)為 408 元 /瓶，實(shí)現(xiàn)了渠道順差的穩(wěn)定。我們按照 1瓶酒漲價(jià) 50元計(jì)算， 1噸酒可以增加收入 10萬元，1 萬噸酒可增加收入 10 億元，扣除 25%的所得稅，按照現(xiàn)有股本可增加每股收益 。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。未來我國乳制品行業(yè)消費(fèi)的增長主要來自兩個(gè)方面，一是城市乳品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，帶動(dòng)酸奶、奶酪等消費(fèi)量的增加 ；一是農(nóng)村和小城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)量的啟動(dòng)。 表 3 我國葡萄酒消費(fèi)量國際比較 單位：升 全球平均 日本 美國 法國 中國 4 3 12 59 注： 華泰證券研究所 雖然 2020 年 18 月份我國原裝葡萄酒進(jìn)口量同比增長了136%，但是由于目前在我國市場銷售的國外葡萄酒尚未形成明顯的品牌效應(yīng)，對產(chǎn)業(yè)格局影響很小，國內(nèi)葡萄酒行 業(yè)三強(qiáng)的市場優(yōu)勢依然明確。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 2020年上半年在全國屠宰量有所下降的情況下，我國規(guī)模以上屠宰企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量 545萬噸，比去年同期上升 %。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。如果 按照 %的凈增長速度，年底國內(nèi)生豬存欄大約能恢復(fù)到去年水平，由于存欄中小豬居多，今年全年生豬出欄量同比下降 25%30%左右。2020年底豬價(jià)在經(jīng)歷了長達(dá)一年多時(shí)間的低迷以后迅速回升， 2020年出現(xiàn)了大幅度上漲，其間在 9月底 10 月份的時(shí)候環(huán)比略有回落，而后又顯著回升。 圖 7 我國餐飲行業(yè)發(fā)展趨勢 單位：億元 注：數(shù)據(jù)來自 WIND。 白酒盈利能力的增強(qiáng)主要?dú)w功于白酒行業(yè)具有較強(qiáng)的主動(dòng)定價(jià)能力，而白酒的主動(dòng)定價(jià)能力主要來自于兩個(gè)方面： 一、人均收入水平增長和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活躍之后，對于白酒的消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)，帶動(dòng)噸酒價(jià)格不斷提高， 1999 年白酒的噸酒價(jià)格僅為 萬元 /噸 ,到 2020 年 18 月份平均噸酒價(jià)格達(dá)到了 萬元 /噸 ,年均增長率為 %,高于我國城鎮(zhèn)居民年人均可支配收入增長幅度 4 個(gè)百分點(diǎn)，保持了與人均收入水平增長的同步增長。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（ FAO）的數(shù)據(jù)， 1961年世界含酒精飲料的年人均消費(fèi)量為 升，之后一直穩(wěn)步增加到 1980年的 ，其后雖略有 下滑，但 2020年仍達(dá)到人均消費(fèi)量 。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。 表 2 食品飲料行業(yè)前 8個(gè)月收入及利潤增速 單位： % 2020（ 1－ 8 月） 2020(1－ 8 月 ) 食品制造業(yè)銷售收入增速 % % 食品制造業(yè)利潤總額增速 % % 飲料制造業(yè)銷售收入增速 % % 飲料制造業(yè)利潤總額增速 % % 注：數(shù)據(jù)來自國研網(wǎng)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。由于存在替代效應(yīng)，其他肉類產(chǎn)品的價(jià)格有望繼續(xù)小幅上漲 ，上漲幅度大約在 3%左右。 ? 展望 2020 年我們認(rèn)為白酒行業(yè)具有量穩(wěn)利增和主動(dòng)提價(jià)能力強(qiáng)的特點(diǎn)；屠宰及肉類加工行業(yè)成本壓力猶存，消費(fèi)方式變革將催生產(chǎn)業(yè)集中；啤酒行業(yè)盡管成本上漲比較顯著，但 企業(yè)管理能力的逐漸增強(qiáng)，消化了部分成本上漲的壓力，產(chǎn)業(yè)集中度漸升也將有助于行