【正文】 根據(jù)上交所上市公司誠(chéng)信記錄中董事 /監(jiān)事 /高級(jí)管理人員持有本公司股份變動(dòng)情況顯示，董事長(zhǎng)金志國(guó)增持兩次（ / 3000股），總裁孫明波增持五次（ 12810股 / 20510股 / / 2萬(wàn)股 / 2萬(wàn)股），高管樊偉增持三次（ 5萬(wàn)股 / / ）。 目前張?jiān)Ｆ咸鸦睾w煙臺(tái)、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京 6個(gè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)。 洋河股份及其控股 %的雙溝酒業(yè)管理層均各自持有其公司三成股權(quán)； ?更多看點(diǎn)： 進(jìn)一步收購(gòu)雙溝股權(quán)；兩公司銷售公司合并帶來(lái)整合效應(yīng)；今年提價(jià)； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 國(guó)窖 1573商品酒能力可達(dá) 4000噸，存在 1200噸增長(zhǎng)空間；老窖特曲目標(biāo)增長(zhǎng)到 2萬(wàn)噸。專賣店將從目前 800家擴(kuò)充到 2022家； ?更多看點(diǎn)： 零售價(jià) /一批價(jià)上漲帶動(dòng)的年底提價(jià)；公司調(diào)查門事件出最后定論； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 汾酒收入結(jié)構(gòu) 國(guó)藏汾酒2%青花瓷汾酒28%老白汾51%普通玻汾13%配制酒6%巴拿馬甲等大獎(jiǎng)?wù)? 汾酒 茅臺(tái) 五糧液 瀘州老窖 超高端 國(guó)藏汾酒 約 500元 茅臺(tái)年份酒 2599元以上 五糧液年份酒 1000元以上 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176?？臻g廣闊 53 . 038 . 030 . 023 . 621 . 012 . 0 11 . 04 . 52 . 3 1 . 30 . 701 02 03 04 05 06 0法國(guó)阿根廷澳大利亞德國(guó) 英國(guó) 美國(guó)加拿大全球 日本 韓國(guó) 中國(guó)中國(guó) 日本 人均消費(fèi)量（升 /年） 人均 GDP（元） 注 1 人均消費(fèi)量（升 /年） 人均 GDP（日元） 注 1 1996 1973 2022 1977 2022 1982 ？ ？ 1990 ？ ？ 2022 19962022 % % 19731977 % % 20222022 % % 19771982 % % 19962022 % % 19731982 % % 19821990 % % 19902022 % % 19822022 % % 人均消費(fèi)量約為世界水平 1/6 資料來(lái)源 ：中信證券研究所，注 1：人均消費(fèi)量增長(zhǎng)率 /人均 GDP增長(zhǎng)率 中日葡萄酒人均消費(fèi)量增長(zhǎng)歷程對(duì)比 17%13%8%6%0%5%10%15%20%張?jiān)?長(zhǎng)城 威龍 王朝行業(yè)前四占據(jù)行業(yè)近半份額 32 ：行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng) amp。張?jiān)０倌隁v史，長(zhǎng)城新酒莊“桑干酒莊”（取名源自桑干河，酒莊命名開(kāi)始中國(guó)化）能夠使我國(guó)葡萄酒淡化西方文化影響，強(qiáng)化民族訴求。 2022年于中投證券成立之初加盟研究所； 2022年初加盟中信證券研究部； ? 《 新財(cái)富 》 2022年食品飲料行業(yè)最佳分析師評(píng)比上榜； 3 序 1：貴州茅臺(tái)（ 600519） 貴州茅臺(tái)上市期間最大漲幅達(dá) 41倍 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 4 序 2：張?jiān)＃?000869） 張?jiān)Ｉ鲜衅陂g最大漲幅達(dá) 25倍 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 5 序 3：瀘州老窖（ 000568） 瀘州老窖上市期間最大漲幅達(dá) 33倍 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 6 序 4：金種子酒（ 600199） 金種子酒 20222022年間最大漲幅達(dá) 13倍 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 7 序 5：古井貢酒（ 000596） 古井貢酒 20222022年間最大漲幅達(dá) 10倍 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 8 序 6：股價(jià)大幅度表現(xiàn)的推動(dòng)因素 超級(jí)牛股營(yíng)收表現(xiàn) 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 10Q1 貴州茅臺(tái) 收入 % % % % % % % % % 凈利潤(rùn) % % % % % % % % % 張?jiān)? 收入 % % % % % % % % % 凈利潤(rùn) % % % % % % % % % 瀘州老窖 收入 % % % % % % % % % 凈利潤(rùn) % % % % % % % % % 金種子酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤(rùn) % % % % % % % % % 古井貢酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤(rùn) % % % % % % % % % 9 序 (完）：尋找下一個(gè)超級(jí)牛股（ 5年 N倍） 行業(yè)特質(zhì)： ?非周期； ?與 GDP發(fā)展階段 、 人均收入 、 城鎮(zhèn)化率緊密度高； 研究方法： ?定位子行業(yè)所處的發(fā)展階段； ?具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)壟斷企業(yè)； ?產(chǎn)品特性 、 營(yíng)銷模式 、 治理結(jié)構(gòu)等； 10 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) 二、白酒行業(yè)定價(jià)能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測(cè)算 四、尋找超額回報(bào)品種 目錄 11 GDP存在巨大提升空間 當(dāng)年價(jià)格（美元） 購(gòu)買力平價(jià)（國(guó)際元） 購(gòu)買力平價(jià)轉(zhuǎn)換率 （本幣 /國(guó)際元） GDP （億） 人均 GDP 他國(guó) /中國(guó) GDP（億） 人均 GDP 他國(guó) /中國(guó) 中國(guó) 美國(guó) 日本 韓國(guó) GDP到食品消費(fèi)三級(jí)傳導(dǎo)圖 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 G D P 分配政府稅收居民收入企業(yè)收入 儲(chǔ)蓄消費(fèi)食品居住其他 以 2022年美元計(jì)算，美國(guó) 15倍 /日本 12倍 /韓國(guó) 6倍于我國(guó) 49%54%55%57%57%58%61%61%62%71%0% 20% 40% 60% 80%中國(guó)韓國(guó)日本阿根廷法國(guó)德國(guó)加拿大巴西香港美國(guó)消費(fèi)對(duì) GDP貢獻(xiàn)度 12 人均 GDP 城鎮(zhèn) 收入 占 GDP 城鎮(zhèn) 食品 占收入 農(nóng)村 收入 占 GDP 農(nóng)村 食品 占收入 1999 7159 5889 % 1932 % 2987 % 829 % 2022 7858 6296 % 1971 % 3146 % 821 % 2022 8622 6907 % 2022 % 3307 % 831 % 2022 9398 8177 % 2272 % 3449 % 848 % 2022 10542 9061 % 2417 % 3582 % 886 % 2022 12336 10129 % 2710 % 4040 % 1032 % 2022 14185 11321 % 2914 % 4631 % 1162 % 2022 16500 12719 % 3112 % 5025 % 1217 % 2022 20229 14909 % 3628 % 5791 % 1389 % 2022 23708 17068 % 4260 % 6701 % 1599 % 2022 25188 18858 % 4479 % 7116 % 1636 % 農(nóng)村收入 2022年與城鎮(zhèn) 2022年基本相當(dāng)，但食品消費(fèi)占比低 6% 81%66%80%81%90%84%88%76%67%73%92%0% 50% 100%韓國(guó)日本美國(guó)加拿大阿根廷巴西德國(guó)法國(guó)意大利俄羅斯澳大利亞全球城鎮(zhèn)化率 ?我國(guó)城鎮(zhèn)化率 2022年 %，城市化成為政策主導(dǎo)方向加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程； ?國(guó)民收入倍增計(jì)劃； ?提高最低收入工資標(biāo)準(zhǔn)，改善中低層收入水平： 北京 800→ 960元 /月；上海 960→1120 元 /月 資料來(lái)源 ：中信證券研究所 13 小結(jié) 01：人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) GDP存在巨大提升空間 ?GDP三級(jí)傳導(dǎo)到食品消費(fèi)； ?消費(fèi)對(duì)我國(guó) GDP貢獻(xiàn)度為 49%， 遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家 70%左右水平； ?以 2022年美元計(jì)算 ， 美國(guó) 15倍 /日本 12倍 /韓國(guó) 6倍于我國(guó)； ?人均收入突破 1000、 1500、 3000美元帶來(lái)不同產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí) ?2022年城鎮(zhèn)化率 %， 遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家 80%左右水平； ?農(nóng)民市民化政策可加快城鎮(zhèn)化率提升進(jìn)程； 14 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) 二、白酒行業(yè)定價(jià)能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測(cè)算 四、尋找超額回報(bào)品種 目錄 15 ，白酒最強(qiáng) 505101520250101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001CPI(%) C P I 非食品( % ) C P I 食品( % )抗通脹主要看定價(jià)能力 資