【正文】 根據(jù)上交所上市公司誠信記錄中董事 /監(jiān)事 /高級管理人員持有本公司股份變動情況顯示，董事長金志國增持兩次（ / 3000股），總裁孫明波增持五次（ 12810股 / 20510股 / / 2萬股 / 2萬股），高管樊偉增持三次（ 5萬股 / / ）。 目前張裕葡萄基地涵蓋煙臺、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京 6個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)。 洋河股份及其控股 %的雙溝酒業(yè)管理層均各自持有其公司三成股權(quán)； ?更多看點： 進一步收購雙溝股權(quán)；兩公司銷售公司合并帶來整合效應(yīng)；今年提價； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 國窖 1573商品酒能力可達 4000噸，存在 1200噸增長空間；老窖特曲目標(biāo)增長到 2萬噸。專賣店將從目前 800家擴充到 2022家； ?更多看點： 零售價 /一批價上漲帶動的年底提價；公司調(diào)查門事件出最后定論； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 汾酒收入結(jié)構(gòu) 國藏汾酒2%青花瓷汾酒28%老白汾51%普通玻汾13%配制酒6%巴拿馬甲等大獎?wù)? 汾酒 茅臺 五糧液 瀘州老窖 超高端 國藏汾酒 約 500元 茅臺年份酒 2599元以上 五糧液年份酒 1000元以上 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176。空間廣闊 53 . 038 . 030 . 023 . 621 . 012 . 0 11 . 04 . 52 . 3 1 . 30 . 701 02 03 04 05 06 0法國阿根廷澳大利亞德國 英國 美國加拿大全球 日本 韓國 中國中國 日本 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（元） 注 1 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（日元） 注 1 1996 1973 2022 1977 2022 1982 ？ ？ 1990 ？ ？ 2022 19962022 % % 19731977 % % 20222022 % % 19771982 % % 19962022 % % 19731982 % % 19821990 % % 19902022 % % 19822022 % % 人均消費量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所，注 1：人均消費量增長率 /人均 GDP增長率 中日葡萄酒人均消費量增長歷程對比 17%13%8%6%0%5%10%15%20%張裕 長城 威龍 王朝行業(yè)前四占據(jù)行業(yè)近半份額 32 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp。張裕百年歷史，長城新酒莊“桑干酒莊”（取名源自桑干河，酒莊命名開始中國化）能夠使我國葡萄酒淡化西方文化影響，強化民族訴求。 2022年于中投證券成立之初加盟研究所； 2022年初加盟中信證券研究部； ? 《 新財富 》 2022年食品飲料行業(yè)最佳分析師評比上榜； 3 序 1：貴州茅臺（ 600519） 貴州茅臺上市期間最大漲幅達 41倍 資料來源 ：中信證券研究所 4 序 2：張裕（ 000869） 張裕上市期間最大漲幅達 25倍 資料來源 ：中信證券研究所 5 序 3：瀘州老窖（ 000568） 瀘州老窖上市期間最大漲幅達 33倍 資料來源 ：中信證券研究所 6 序 4：金種子酒（ 600199） 金種子酒 20222022年間最大漲幅達 13倍 資料來源 ：中信證券研究所 7 序 5：古井貢酒（ 000596） 古井貢酒 20222022年間最大漲幅達 10倍 資料來源 ：中信證券研究所 8 序 6：股價大幅度表現(xiàn)的推動因素 超級牛股營收表現(xiàn) 資料來源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 10Q1 貴州茅臺 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 張裕 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 瀘州老窖 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 金種子酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 古井貢酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 9 序 (完）：尋找下一個超級牛股（ 5年 N倍） 行業(yè)特質(zhì)： ?非周期； ?與 GDP發(fā)展階段 、 人均收入 、 城鎮(zhèn)化率緊密度高； 研究方法： ?定位子行業(yè)所處的發(fā)展階段； ?具備持續(xù)競爭力的消費壟斷企業(yè)； ?產(chǎn)品特性 、 營銷模式 、 治理結(jié)構(gòu)等； 10 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目錄 11 GDP存在巨大提升空間 當(dāng)年價格（美元） 購買力平價（國際元） 購買力平價轉(zhuǎn)換率 （本幣 /國際元） GDP （億） 人均 GDP 他國 /中國 GDP（億） 人均 GDP 他國 /中國 中國 美國 日本 韓國 GDP到食品消費三級傳導(dǎo)圖 資料來源 ：中信證券研究所 G D P 分配政府稅收居民收入企業(yè)收入 儲蓄消費食品居住其他 以 2022年美元計算，美國 15倍 /日本 12倍 /韓國 6倍于我國 49%54%55%57%57%58%61%61%62%71%0% 20% 40% 60% 80%中國韓國日本阿根廷法國德國加拿大巴西香港美國消費對 GDP貢獻度 12 人均 GDP 城鎮(zhèn) 收入 占 GDP 城鎮(zhèn) 食品 占收入 農(nóng)村 收入 占 GDP 農(nóng)村 食品 占收入 1999 7159 5889 % 1932 % 2987 % 829 % 2022 7858 6296 % 1971 % 3146 % 821 % 2022 8622 6907 % 2022 % 3307 % 831 % 2022 9398 8177 % 2272 % 3449 % 848 % 2022 10542 9061 % 2417 % 3582 % 886 % 2022 12336 10129 % 2710 % 4040 % 1032 % 2022 14185 11321 % 2914 % 4631 % 1162 % 2022 16500 12719 % 3112 % 5025 % 1217 % 2022 20229 14909 % 3628 % 5791 % 1389 % 2022 23708 17068 % 4260 % 6701 % 1599 % 2022 25188 18858 % 4479 % 7116 % 1636 % 農(nóng)村收入 2022年與城鎮(zhèn) 2022年基本相當(dāng)，但食品消費占比低 6% 81%66%80%81%90%84%88%76%67%73%92%0% 50% 100%韓國日本美國加拿大阿根廷巴西德國法國意大利俄羅斯澳大利亞全球城鎮(zhèn)化率 ?我國城鎮(zhèn)化率 2022年 %，城市化成為政策主導(dǎo)方向加速城鎮(zhèn)化進程； ?國民收入倍增計劃； ?提高最低收入工資標(biāo)準(zhǔn)，改善中低層收入水平： 北京 800→ 960元 /月；上海 960→1120 元 /月 資料來源 ：中信證券研究所 13 小結(jié) 01：人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 GDP存在巨大提升空間 ?GDP三級傳導(dǎo)到食品消費； ?消費對我國 GDP貢獻度為 49%， 遠低于發(fā)達國家 70%左右水平； ?以 2022年美元計算 ， 美國 15倍 /日本 12倍 /韓國 6倍于我國； ?人均收入突破 1000、 1500、 3000美元帶來不同產(chǎn)品的消費升級 ?2022年城鎮(zhèn)化率 %， 遠低于發(fā)達國家 80%左右水平； ?農(nóng)民市民化政策可加快城鎮(zhèn)化率提升進程； 14 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目錄 15 ，白酒最強 505101520250101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001CPI(%) C P I 非食品( % ) C P I 食品( % )抗通脹主要看定價能力 資