【正文】 肉制品 ☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 啤酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ 乳業(yè) ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ 各子行業(yè)定價能力分析 21 小結 02：白酒行業(yè)定價能力最強 ?抵抗 CPI上漲 ， 要看定價能力； ?20222022年提價幅度進行統(tǒng)計 ， 白酒最強 ； ?產品差異化：從生產環(huán)境 、 生產周期 、 產品品性分析； ?品牌影響力：從營銷策略和銷售市場分析； ?文化推動力：從文化發(fā)源地和推動力分析； 22 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目 錄 23 白酒總產量接近歷史高位 白酒行業(yè)月度增速處在歷史高位 資料來源 ：中信證券研究所 900800700600500400300200100092 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09產量（萬噸）2022 年，糧食類和薯類白酒統(tǒng)一從價稅率為 20% ；上市公司多為糧食類1998 年，開始發(fā)放白酒生產許可證制度；并實施 “ 廣告費稅后列支 ” 制度2022 年從價稅不變，加增從量稅：? 從價稅 不變 ：糧食類 25% ，薯類 15%? 開征 從量稅：每斤白酒征收 0. 5 元? 取消 “以外購酒勾兌生產酒的企業(yè)可以扣除其購進酒已納消費稅”的抵扣政策547594651651791 801782574502476420331 3123494114945697070901 0902 0903 0904 0905 0906 0907 0908 0909 0910 0911 0912 同比 % % % % % % % % % % % % 1001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 1010 1011 1012 同比 % % % % % ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 白酒產業(yè)增速仍在高位 ?目前高端酒銷售偏緊，茅臺 /五糧液等可完成全年規(guī)劃； ?中低端酒 /地方酒增長迅速 24 汾酒 茅臺 五糧液 瀘州老窖 超高端 國藏汾酒 約 500元 茅臺年份酒 2599元以上 （ 15年以上） 五糧液年份酒 1000元以上 （ 15年以上） 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176。 2022年于中投證券成立之初加盟研究所； 2022年初加盟中信證券研究部； ? 《 新財富 》 2022年食品飲料行業(yè)最佳分析師評比上榜； 3 序 1：貴州茅臺（ 600519） 貴州茅臺上市期間最大漲幅達 41倍 資料來源 ：中信證券研究所 4 序 2：張裕（ 000869） 張裕上市期間最大漲幅達 25倍 資料來源 ：中信證券研究所 5 序 3：瀘州老窖（ 000568） 瀘州老窖上市期間最大漲幅達 33倍 資料來源 ：中信證券研究所 6 序 4：金種子酒（ 600199） 金種子酒 20222022年間最大漲幅達 13倍 資料來源 ：中信證券研究所 7 序 5：古井貢酒（ 000596） 古井貢酒 20222022年間最大漲幅達 10倍 資料來源 ：中信證券研究所 8 序 6：股價大幅度表現(xiàn)的推動因素 超級牛股營收表現(xiàn) 資料來源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 10Q1 貴州茅臺 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 張裕 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 瀘州老窖 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 金種子酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 古井貢酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 9 序 (完）：尋找下一個超級牛股（ 5年 N倍） 行業(yè)特質： ?非周期； ?與 GDP發(fā)展階段 、 人均收入 、 城鎮(zhèn)化率緊密度高； 研究方法： ?定位子行業(yè)所處的發(fā)展階段； ?具備持續(xù)競爭力的消費壟斷企業(yè)； ?產品特性 、 營銷模式 、 治理結構等； 10 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目錄 11 GDP存在巨大提升空間 當年價格（美元） 購買力平價（國際元） 購買力平價轉換率 （本幣 /國際元） GDP （億） 人均 GDP 他國 /中國 GDP（億） 人均 GDP 他國 /中國 中國 美國 日本 韓國 GDP到食品消費三級傳導圖 資料來源 ：中信證券研究所 G D P 分配政府稅收居民收入企業(yè)收入 儲蓄消費食品居住其他 以 2022年美元計算，美國 15倍 /日本 12倍 /韓國 6倍于我國 49%54%55%57%57%58%61%61%62%71%0% 20% 40% 60% 80%中國韓國日本阿根廷法國德國加拿大巴西香港美國消費對 GDP貢獻度 12 人均 GDP 城鎮(zhèn) 收入 占 GDP 城鎮(zhèn) 食品 占收入 農村 收入 占 GDP 農村 食品 占收入 1999 7159 5889 % 1932 % 2987 % 829 % 2022 7858 6296 % 1971 % 3146 % 821 % 2022 8622 6907 % 2022 % 3307 % 831 % 2022 9398 8177 % 2272 % 3449 % 848 % 2022 10542 9061 % 2417 % 3582 % 886 % 2022 12336 10129 % 2710 % 4040 % 1032 % 2022 14185 11321 % 2914 % 4631 % 1162 % 2022 16500 12719 % 3112 % 5025 % 1217 % 2022 20229 14909 % 3628 % 5791 % 1389 % 2022 23708 17068 % 4260 % 6701 % 1599 % 2022 25188 18858 % 4479 % 7116 % 1636 % 農村收入 2022年與城鎮(zhèn) 2022年基本相當，但食品消費占比低 6% 81%66%80%81%90%84%88%76%67%73%92%0% 50% 100%韓國日本美國加拿大阿根廷巴西德國法國意大利俄羅斯澳大利亞全球城鎮(zhèn)化率 ?我國城鎮(zhèn)化率 2022年 %，城市化成為政策主導方向加速城鎮(zhèn)化進程； ?國民收入倍增計劃； ?提高最低收入工資標準，改善中低層收入水平： 北京 800→ 960元 /月；上海 960→1120 元 /月 資料來源 ：中信證券研究所 13 小結 01：人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 GDP存在巨大提升空間 ?GDP三級傳導到食品消費； ?消費對我國 GDP貢獻度為 49%， 遠低于發(fā)達國家 70%左右水平； ?以 2022年美元計算 ， 美國 15倍 /日本 12倍 /韓國 6倍于我國； ?人均收入突破 1000、 1500、 3000美元帶來不同產品的消費升級 ?2022年城鎮(zhèn)化率 %， 遠低于發(fā)達國家 80%左右水平； ?農民市民化政策可加快城鎮(zhèn)化率提升進程； 14 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目錄 15 ，白酒最強 505101520250101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001CPI(%) C P I 非食品( % ) C P I 食品( % )抗通脹主要看定價能力 資料來源 ：中信證券研究所 定價能力 品牌影響力 產品差異化 文化推動力 營銷策略 銷售范圍 生產環(huán)境 生產周期 產品品