【正文】 性 文化來源 費用控制 三項費用率各子行業(yè)均有下降 高端白酒為細分行業(yè)最優(yōu) CPI上漲 CPI有上漲趨勢 茅臺 五糧液 1573 水井坊 2022年初 218 248 268 300 2022年 8月 499 509 519 470 提價幅度 129% 105% 94% 57% 葡萄酒 黃酒 啤酒 乳業(yè) 提價幅度 30% 20% 17% 10% 202210年 8月提價統(tǒng)計 16 生產(chǎn)環(huán)境 白酒 北緯 30度上下，國際公認水質(zhì)黃金緯度 葡萄酒 北緯 30～ 52度，南緯 15～ 42度之間 黃酒 我國長江下游地區(qū)為主 乳業(yè) 奶源區(qū)及附近區(qū)域 啤酒 要求低 肉制品 要求低 六大子行業(yè)最佳生產(chǎn)環(huán)境對比分析 資料來源 ：中信證券研究所 生產(chǎn)周期 白酒 清香 1年，濃香 2年，馥郁香 3年，醬香 3～ 5年 葡萄酒 干酒約半年，甜酒木桶貯存 2年以上 黃酒 機械化 30天，純手工 100天 啤酒 傳統(tǒng)工藝約 25天，新工藝約 10天 肉制品 數(shù)小時 乳業(yè) 數(shù)小時 六大子行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)周期對比分析 生產(chǎn)環(huán)境： ?白酒對生產(chǎn)環(huán)境有較高要求； ?葡萄酒在此區(qū)域才得最適宜的葡萄原料 ； 生產(chǎn)周期： ?白酒普遍生產(chǎn)周期較長； ?清香型白酒地缸發(fā)酵時間最短；醬香型白酒石窖發(fā)酵時間最長 ； 17 產(chǎn)品差異化白酒最顯著（續(xù)） 六大子行業(yè)產(chǎn)品品性對比分析 資料來源 ：中信證券研究所 口感 包裝 保質(zhì)期 收藏價值 白酒 不同香型差異大 差異大 高度酒無保質(zhì)期，低度酒因瓶裝長期保存價值小 強 葡萄酒 干酒到甜酒有口感差異 差異一般 普通 8～ 15年不等， 8年內(nèi)飲用為佳，極品無保質(zhì)期 強 黃酒 傳統(tǒng)偏苦，改良偏甜 差異一般 低檔為 6個月，中高檔 3～ 20年不等，女兒紅多為 6年 一般 啤酒 麥芽濃度決定口感 差異小 熟啤半年到一年，鮮啤 1周 很弱 肉制品 高低溫有一定口感差異 差異小 高溫肉 6個月，低溫肉 1～ 3個月，冷鮮肉 1周，熱鮮肉 2天 很弱 乳業(yè) 酸奶與純、鮮奶有差異 差異小 奶粉 1～ 2年，純奶 5～ 8個月，酸奶 21天，巴氏鮮奶 7天 很弱 產(chǎn)品品性： ?在各子行業(yè)內(nèi)部，白酒的細分行業(yè)口感差異明顯，而且醬香型、馥郁香型和清香型擁有市場份額絕對壟斷的企業(yè)； ?因釀造周期和保質(zhì)期的原因，高端白酒和高端紅酒不但擁有很好的產(chǎn)品品質(zhì)，而且具有很高的收藏價值 ； ?結(jié)合生產(chǎn)環(huán)境、生產(chǎn)周期和產(chǎn)品品性，差異化最強的為白酒； 18 子行業(yè)品牌影響力分析 資料來源 ：中信證券研究所 品牌影響力： ?營銷策略分為品牌營銷和價格營銷； ?銷售市場分為全國市場和區(qū)域市場 ； ?實行品牌營銷策略的行業(yè)容易走出從全國市場到國際市場的頂尖品牌。武漢華中科技大學（原武漢華中理工大學）國際金融學士、數(shù)量經(jīng)濟學碩士（ 202204年），加拿大溫哥華 UBC（英屬哥倫比亞）數(shù)量經(jīng)濟學碩士（ 202206年）； ? 5年證券從業(yè)經(jīng)歷。張裕百年歷史，長城新酒莊“桑干酒莊”（取名源自桑干河，酒莊命名開始中國化）能夠使我國葡萄酒淡化西方文化影響，強化民族訴求。 國窖 1573 519元 中端 老白汾系列 80元以上 茅臺王子酒 100元左右 五糧春、五星金六福 100元左右 老窖特曲系列 135元以上 低端 玻汾、竹葉青 30元左右 茅臺迎賓酒 40元左右 五糧醇 40元左右 頭曲、二曲等 30元左右 高端白酒提價通常在年底至來年初 主要白酒產(chǎn)品出廠價 資料來源 ：中信證券研究所 在茅臺 /五糧液等一批價繼續(xù)上移的背景下，我們預計部分公司仍會上提出廠價?？臻g廣闊 53 . 038 . 030 . 023 . 621 . 012 . 0 11 . 04 . 52 . 3 1 . 30 . 701 02 03 04 05 06 0法國阿根廷澳大利亞德國 英國 美國加拿大全球 日本 韓國 中國中國 日本 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（元） 注 1 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（日元） 注 1 1996 1973 2022 1977 2022 1982 ？ ？ 1990 ？ ？ 2022 19962022 % % 19731977 % % 20222022 % % 19771982 % % 19962022 % % 19731982 % % 19821990 % % 19902022 % % 19822022 % % 人均消費量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所，注 1：人均消費量增長率 /人均 GDP增長率 中日葡萄酒人均消費量增長歷程對比 17%13%8%6%0%5%10%15%20%張裕 長城 威龍 王朝行業(yè)前四占據(jù)行業(yè)近半份額 32 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp。 新管理層對公司未來發(fā)展提出四個目標： 1）用五年時間進入行業(yè)前三； 2） 2022年實現(xiàn) “百年金獎 /百億汾酒” ，目前股份收入占集團比例 70%； 3）五年內(nèi) 65度原酒達到 35萬噸生產(chǎn)規(guī)模，竹葉青達到 3萬噸成品酒規(guī)模； 4）原酒貯存能力 5年達到 68萬噸； ?青花瓷 /老白汾和省外市場是公司增量方向。 汾酒收入結(jié)構(gòu) 國藏汾酒2%青花瓷汾酒28%老白汾51%普通玻汾13%配制酒6%巴拿馬甲等大獎章 汾酒 茅臺 五糧液 瀘州老窖 超高端 國藏汾酒 約 500元 茅臺年份酒 2599元以上 五糧液年份酒 1000元以上 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176。 2022年五糧液銷量預計可達 12022噸，同比增長 20%；年初部分閑置產(chǎn)能恢復，以及出酒率的提升促使 2022年可銷量增量超 2022噸； ?醬酒新品即將上市。專賣店將從目前 800家擴充到 2022家； ?更多看點： 零售價 /一批價上漲帶動的年底提價；公司調(diào)查門事件出最后定論； ?預測 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 01002003004005006007008009001988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022零售價（元/ 瓶） 838140時間 零售價格 解放初期 1元 /斤 80年代初 8元 /斤 1986 8元 +120張僑匯劵 1987 128元 1988 140元 備注：僑匯券： 1980年代，國家為了吸收外匯，鼓勵國外的華僑、港澳同胞向國內(nèi)寄錢，換成人民幣后就可獲得僑匯券。 國窖 1573商品酒能力可達 4000噸，存在 1200噸增長空間；老窖特曲目標增長到 2萬噸。 出資方 管理層 廠家控制權(quán) 柒泉模式 經(jīng)銷商出資，董事長由經(jīng)銷商選取 總經(jīng)理由原片區(qū)經(jīng)理擔任，協(xié)助管理 通過協(xié)議和公司章程對銷售公司絕對控制 激勵安排 產(chǎn)品 促銷 經(jīng)銷商、原公司銷售人員都是股東，可分紅；公司給與支持。 洋河股份及其控股 %的雙溝酒業(yè)管理層均各自持有其公司三成股權(quán)； ?更多看點： 進一步收購雙溝股權(quán)；兩公司銷售公司合并帶來整合效應；今年提價； ?預測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 項目（萬元） 募投 方案 效益 優(yōu)質(zhì)基酒釀造技改項目 21176 將 7000噸基酒產(chǎn)能技改為年產(chǎn) 6800噸優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能 優(yōu)質(zhì)酒恒溫窖藏技改項目 17421 對原 ，最終達 營銷與物流網(wǎng)絡建設項目 10355 在合肥建營銷與物流運營中心，在安徽及周邊省份建 200個營銷網(wǎng)點，用網(wǎng)絡連接 促進銷售 技術(shù)研發(fā)及品控中心建設項目 6048 新建技術(shù)研發(fā)及品控中心大樓，改擴建現(xiàn)代化白酒技術(shù)研發(fā)中心和新型品控中心 提升品質(zhì) 合計 55000 43 ：營銷體系深化 amp。 目前張裕葡萄基地涵蓋煙臺、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京 6個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)。 雙匯集團至 1984 年成立以來， 2022 年銷售收入達 350 億元，集團生豬屠宰量世界第四，肉制品產(chǎn)量全球第三，品牌價值達 億元 .公司規(guī)劃 2022年集團收入 500億元， 2022年達到1000億元。 根據(jù)上交所上市公司誠信記錄中董事 /監(jiān)事 /高級管理人員持有本公司股份變動情況顯示，董事長金志國增持兩次（ / 3000股），總裁孫明波增持五次（ 12810股 / 20510股 / / 2萬股 / 2萬股），高管樊偉增持三次（ 5萬股 /