【正文】 與項目 B，你可以選擇A也可以選擇 B，或者兩者同時放棄，但你唯獨不能同時采納項目 A和項目 B （六）內部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? （二）影響獨立項目和互斥項目的兩個一般問題 項目 A 項目 B 項目 C 時期 0 1 2 0 1 2 0 1 2 現金流 100 130 100 130 100 230 132 IRR NPV10% 允許的市場利率 融資還是投資 投資型 融資型 混合型 ? 貼現率（ %） NPV IRR(30%) 0 項目 A 30 ? 貼現率（ %） NPV IRR(30%) 0 項目 B 30 ? 貼現率（ %） NPV IRR(10%) 0 項目 C 2 IRR(20%) （六）內部收益率（ IRR） 法存在的問題 ?問題 1：投資項目還是融資項目 ?項目 A是投資型項目 ? 投資型項目 IRR法基本準則 ——若 IRR＞ 貼現率，則 NPV＞ 0， 項目可行； ——若 IRR＜貼現率，則 NPV ＜ 0， ，項目不可行 ?項目 B是融資型項目 ? 融資型項目 IRR法基本準則 —— 若 IRR ＜ 貼現率，則 NPV＞ 0， 項目可行； —— 若 IRR ＞ 貼現率，則 NPV ＜ 0，項目不可行 投資型項目是內部收益率應用的一般模型，而 IRR法則遇到融資型項目時出現悖反， （六）內部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? 問題 2：多重收益率 ? 項目 C出現多重收益率的原因在于，初始投資以后既發(fā)生了現金流入又發(fā)生了現金流出，概括地說，“非常規(guī)現金流量”的多次改號造成了多重收益率 ? 如果項目第 1期現金流量為負，即進行初始投資，而后所有現金流量均為正值，那么內部收益率是唯一的，不管項目持續(xù)多少期間 ? 如果初始現金流量為正值，而其余均為負值，內部收益率也是唯一的，也就是說，當項目的現金流量只有一次改號時，不會出現多重收益率的問題 （六）內部收益率（ IRR） 法存在的問題 ?投資法則小結： 現金流量 IRR個數 IRR法則 NPV法則 首期為負 1 若 IRR﹥i ，則接受 若 NPV﹥0 ，則接受 其余為正 若 IRR﹤i ，則放棄 若 NPV﹤0 ，則放棄 首期為正 1 若 IRR﹤i ，則接受 若 NPV﹥0 ，則接受 其余為負 若 IRR﹥i ，則放棄 若 NPV﹤0 ，則放棄 首期之后，部分為 可能大于 1 IRR無效 若 NPV﹥0 ，則接受 正，部分為負 若 NPV﹤0 ，則放棄 （六）內部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? （三）互斥項目所特有的問題 ? 規(guī)模問題： ? 周星馳準備拍電影 《 美人魚 Ⅱ 》 ，他不知道制作這部電影應該用多大的預算比較合適。 （ p/a， i1,n)=C1C, (p/a,i2,n)=C2C IRR=i1+(C1C)/(C1C2)*(i1i2) （五）內含（部）報酬率法（ IRR） 0 1 ﹣ 1000 1100 NPV＝ ﹣ 1000＋ 1100 1＋ k 當 k＝ 8%時， NPV＝ 當 k＝ 12%時， NPV＝ ﹣ 當 k＝ 10%（ IRR） 時， NPV＝ 0 ? 例： 某投資項目在建設起點一次性投資的 254580元，當完工并投產，經營期為 15年，每年可獲凈現金流量 50000元。 （五）內含（部）報酬率法（ IRR） ? 1．基本原理及經濟意義： ? 內涵報酬率（ IRR）就是 指使投資項目的凈現值等于零的貼現率 。 （三）折現回收期法 ?回收期法不考慮貨幣時間價值，改進的方法是先對現金流進行折現，然后求出達到初始投資所需要的折現現金流的時限長短 ?例： ?假設貼現率為 10%，上例的折現回收期為多少年？ （四）平均會計收益率法 (AAR,Average Accounting Return) ? 為扣除所得稅和折舊之后的 項目平均收益除以整個項目期限內的 平均賬面投資額 ?例： ? 某公司現在考慮是否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內購買一個商店，購買價格為 500000元。這種方法是以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時間越短，所冒的風險就小些。 ? 凈現值法的缺點也是明顯的： ? 凈 現金流量的測量和折現率 的確定比較困難； ? 凈現值法 計算麻煩 ； ? 凈現值是一個貼現的絕對數指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。 I=10%,T=40%,則 NPV=? NPV=200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =200+30* =200+= 如果每年獲利 18萬元，則 NPV=200+(18+20)*=200+= ? 例 :假設某企業(yè)擬建一個廠房，需投入 200萬元，假設建設期為 1年，投入資金分別于年初、年末各投入 100萬元，直線法折舊， N=10年，期末有殘值 15萬元。 項目 B每年凈現金流量分別為： NCFo＝－ 12萬，NCF1＝ NCF2＝ NCF3＝ NCF4＝ NCF5＝ 36000，因為B方案經營期 每年 NCFt都相等，可利用年金現值系數表來計算，使計算過程簡化。 ? （ 3） NPV為正，說明方案的現金流入量 流出量，方案的報酬率 所要求的報酬率，反之亦然。 5年中每年的銷售收入為 8 000元，付現成本第 1年為 3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費 400元，另需墊支營運資金 3 000元，假設所得稅稅率為 40%，試計算兩個方案的現金流量。 凈現金流量 （ Net Cash Flow 縮寫為 NCF）的計算 ? 全部現金流量的計算 【 例 73】 大華公司準備購入一設備以擴充生產能力。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司投資決策的財務因素， 熟練掌握投資決策的基本決策方法， 靈活運用于各種項目投資的可行性分析。 公司投資包括項目投資和金融投資兩大類型： 項目投資是公司的直接性實體資產投資，直接影響著企業(yè)的生產條件和生產能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產投資，是暫時脫離生產經營的財務經營活動。 ? （二） NCF的項目內容 ? 1．初始期現金流：原始投資 ? （ 1）在固定、無形、遞延等長期資產上的投資 ? （ 2）墊支營運資金（在流動資產上投資 存貨） ? 2．營業(yè)期現金流：各年營業(yè)現金流量（營業(yè)收入、營業(yè)成本、所得稅） ? 3．終結期現金流：投資回收 ? （ 1）殘值凈收入 ? （ 2）墊支營運資金收回 ?（三）營業(yè)現金流量的測算 (P94) ? 各年營業(yè) NCF ? ＝收入－付現成本－所得稅 稅前 NCF ＝收入 （ 1－稅率）－付現成本 （ 1－稅率）＋非付現成本 稅率 稅前 NCF （ 1－稅率） ＝稅后利潤＋非付現成本 （折舊） ? 不考慮所得稅時 ? 各年營業(yè) NCF＝收入－付現成本 ＝利潤＋非付現成本（折舊） ? 考慮所得稅時 ?某年付現成本 ＝該年外購原材料燃料和動力費＋該年工資及福利費＋該年修理費＋該年其他費用 ?或 ＝該年不包括財務費用的總成本費用－該年折舊額－該年無形資產和開辦費的攤銷額 ?式中， 其他費用 是指從制造費用、管理費用和銷售費用中扣除了折舊費、攤銷費、材料費、修理費、工資及福利費以后的剩余部分。乙方案需投資 12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 2 000元。 ? （ 2）預定貼現率是所要求的最低報酬率，一般為資本成本率。 ? 貼現率（ %） NPV 0 NPV曲線 ?例：太平洋公司正準備建造一個集裝箱裝