【正文】 第三章 項目投資管理 ? 學(xué)習(xí)目的與要求： 投資是公司財務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。 公司投資包括項目投資和金融投資兩大類型： 項目投資是公司的直接性實體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時脫離生產(chǎn)經(jīng)營的財務(wù)經(jīng)營活動。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財務(wù)因素， 熟練掌握投資決策的基本決策方法， 靈活運(yùn)用于各種項目投資的可行性分析。 第一節(jié) 投資評價基本方法 ? 一、現(xiàn)金流量 (Net Cash Flow 縮寫為 NCF） ? （一） NCF是投資決策的決策目標(biāo) ? 1．現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更為重要 ? 投資項目能否維持，不一定取決于是否盈利，而是取決于能否支付。 ? 2．現(xiàn)金流量不受折舊攤銷等會計技術(shù)的影響，比較客觀。 ? （二） NCF的項目內(nèi)容 ? 1．初始期現(xiàn)金流：原始投資 ? （ 1）在固定、無形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資 ? （ 2）墊支營運(yùn)資金（在流動資產(chǎn)上投資 存貨） ? 2．營業(yè)期現(xiàn)金流：各年營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)收入、營業(yè)成本、所得稅） ? 3．終結(jié)期現(xiàn)金流：投資回收 ? （ 1）殘值凈收入 ? （ 2）墊支營運(yùn)資金收回 ?（三）營業(yè)現(xiàn)金流量的測算 (P94) ? 各年營業(yè) NCF ? ＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅 稅前 NCF ＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋非付現(xiàn)成本 稅率 稅前 NCF （ 1－稅率） ＝稅后利潤＋非付現(xiàn)成本 （折舊） ? 不考慮所得稅時 ? 各年營業(yè) NCF＝收入－付現(xiàn)成本 ＝利潤＋非付現(xiàn)成本（折舊） ? 考慮所得稅時 ?某年付現(xiàn)成本 ＝該年外購原材料燃料和動力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用 ?或 ＝該年不包括財務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－該年折舊額－該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額 ?式中， 其他費(fèi)用 是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。 凈現(xiàn)金流量 （ Net Cash Flow 縮寫為 NCF）的計算 ? 全部現(xiàn)金流量的計算 【 例 73】 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。 5年中每年銷售收入為 6 000元，每年的付現(xiàn)成本為 2 000元。乙方案需投資 12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 2 000元。 5年中每年的銷售收入為 8 000元，付現(xiàn)成本第 1年為 3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi) 400元，另需墊支營運(yùn)資金 3 000元，假設(shè)所得稅稅率為 40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 全部現(xiàn)金流量的計算 為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額 =10 000/5=2 000(元 ) 乙方案每年折舊額 =(12 0002 000)/5=2 000(元 ) 全部現(xiàn)金流量的計算 表 72 投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元 年份 t 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 10000 營業(yè)現(xiàn)金流量 3200 3200 3200 3200 3200 現(xiàn)金流量合計 10000 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案： 固定資產(chǎn)投資 12023 營運(yùn)資金墊支 3000 營業(yè)現(xiàn)金流量 3800 3560 3320 3080 2840 固定資產(chǎn)殘值 2023 營運(yùn)資金回收 3000 現(xiàn)金流量合計 15000 3800 3560 3320 3080 7840 二、項目決策方法 （一）凈現(xiàn)值法 ( present value縮寫為 NPV) 凈現(xiàn)值＝ 未來報酬的總現(xiàn)值 －原始投資額現(xiàn)值 CkN C FN P V nttt ??? ?? 1 )1(凈現(xiàn)值 貼現(xiàn)率 第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 資本成本 企業(yè)要求的最低報酬率 或 1．凈現(xiàn)值的計算步驟 ? A、計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 ? B、計算未來報酬的總現(xiàn)值 ? C、計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =未來報酬的總現(xiàn)值 初始投資 投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量 ，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值 ， 減去初始投資以后的余額 。 如果投資期超過 1年 ， 則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額 ， 叫作凈現(xiàn)值 ?基本原理 : ? （ 1） NPV是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。 ? （ 2）預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低報酬率，一般為資本成本率。 ? （ 3） NPV為正，說明方案的現(xiàn)金流入量 流出量，方案的報酬率 所要求的報酬率，反之亦然。 ? （ 4） NPV的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)是扣除基本報酬后的超額報酬。 ?貼現(xiàn)率的選擇 : ? 市場利率 ? 資金成本率 ? 投資者要求的報酬率 ?凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn) : ? 如果投資項目的 凈現(xiàn)值大于 0，表示該項目的收益率大于貼現(xiàn)率 K，則該項目可行； ? 如果 凈現(xiàn)值小于 0， 表示該項目的收益率小于貼現(xiàn)率 K，則該項目不可行； ? 如果有多個投資項目相互競爭 (經(jīng)營期限相同 )，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。 ? 貼現(xiàn)率（ %） NPV 0 NPV曲線 ?例：太平洋公司正準(zhǔn)備建造一個集裝箱裝載碼頭，該公司關(guān)于建造與經(jīng)營該碼頭的十年期現(xiàn)金流的估計值如下 （ 單位：百萬） ?假設(shè)該公司有其他產(chǎn)生 10%年收益的投資機(jī)會，則該公司是否應(yīng)該建造與經(jīng)營該碼頭？ 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 現(xiàn)金流 （ 40） 17 凈現(xiàn)值（ NPV） 法 例：依據(jù)上身資料，假定折現(xiàn)率為 10％，分別計算 A、 B項目的凈現(xiàn)值，并作出投資決策 。 項目 B每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 12萬，NCF1＝ NCF2＝ NCF3＝ NCF4＝ NCF5＝ 36000，因為B方案經(jīng)營期 每年 NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。 NPVB＝ 36000 （ P/A， 10%， 5） 120230 ＝ 36000 － 120230 ＝ 136476－ 120230＝ 16476（元） 凈現(xiàn)值（ NPV） 法 項目 A每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 202300， NCF1＝ 70000， NCF2＝ 70000，NCF3＝ 65000， NCF4＝ 55000， NCF5＝ 60000 項目 A和 B的凈現(xiàn)值均大于 0，均為可行方案，選擇凈現(xiàn)值最大的 A項目。 例：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入 200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年獲利 10萬元。 I=10%,T=40%,則 NPV=? NPV=200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =200+30* =200+= 如果每年獲利 18萬元，則 NPV=200+(18+20)*=200+= ? 例 :假設(shè)某企業(yè)擬建一個廠房，需投入 200萬元，假設(shè)建設(shè)期為 1年，投入資金分別于年初、年末各投入 100萬元，直線法折舊， N