06風險投資的退出-全文預覽
【正文】 二板市場 ? 為確保每只股票在任何時候都有活躍交投，每個做市商都承擔所需資金，以隨時應付任何買賣。它的透明度極高，投資者只要連通適當?shù)耐ㄐ畔到y(tǒng)，比如路透社網絡，即可對市場上的一買一賣一目了然，而做市商也樂于報出最佳的可行價格。 37 北京化工大學經濟管理學院林莉 二板市場 ? 在 NASDAQ做市商制度下，買賣雙方無須等待對方的出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔另一方的責任，交易便算完成。做市商則通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現(xiàn)一定的利潤。這有別于其它交易所，是 NASDAQ市場的核心。 32 北京化工大學經濟管理學院林莉 二板市場 ? 完善的電子交易系統(tǒng) ? NASDAQ市場采用高效率的電子交易系統(tǒng)（ Electronic Communication Networks，簡稱ECNs），它沒有證券交易大廳，而是在世界各地一共裝置了 40多萬臺計算機銷售終端，向世界各個角落的交易商、基金經理和經紀人傳送多種證券的全面報價和最新交易信息。 30 北京化工大學經濟管理學院林莉 二板市場 ? 上市門檻低 ? NASDAQ服務的主要對象是中小企業(yè)和高科技企業(yè)，目前一般上市標準為： 400萬美元有形資產； 5000萬美元市值； 上市前一年稅前收益 100萬美元； 100萬股公開發(fā)行； 無經營期限要求； 上市前股東 300個以上； 若上市后業(yè)績不佳， SEC將在 30天之內發(fā)出下市通知，并給予一次申辯機會。 隨著高新技術產業(yè)的不斷發(fā)展， NASDAQ市場作為高新技術企業(yè)的成長搖籃在國際證券市場上的地位日益顯著。 27 北京化工大學經濟管理學院林莉 二板市場 ? 美國的納斯達克市場 (Nasdaq) ? 簡介 ? 美國 NASDAQ市場是一個著名的二板市場，它和風險投資基金一樣，都可以稱為促進美國高科技公司迅速成長的孵化器。 26 北京化工大學經濟管理學院林莉 二板市場 ? 在世界各國的高新技術企業(yè)市場中，首推美國的納斯達克市場 (Nasdaq)最為成功。因此，廣大高科技中小企業(yè)迫切需要新的融資途徑。深滬兩地交易所規(guī)定，上市公司的股本總額不得低于 5000萬元人民幣，且最近三年連續(xù)盈利等。二板市場是風險企業(yè)的上市場所。 17 北京化工大學經濟管理學院林莉 風險投資的退出方式 ? 根據美國對 42項風險投資的調查(Bygrave和 Tinmons， 1992)： 30%的風險資本是通過企業(yè)發(fā)行上市退出， 23%通過兼并收購， 6%通過企業(yè)股份回購， 9%通過股份轉賣， 6%是虧損清算， 26%是因虧損而注銷股份。 ? 收購是企業(yè)通過證券市場購買目標公司的股份或購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。對風險投資機構而言，賣價可能會比 IPO少些，但費用少，時間短，易于操作。一個發(fā)達活躍的證券市場能極大地促進風險投資業(yè)的發(fā)展。所以上市是創(chuàng)新企業(yè)的必經之路。 11 北京化工大學經濟管理學院林莉 主要內容 ? 風險資本退出機制的意義 ? 風險投資的退出方式 ? 二板市場 12 北京化工大學經濟管理學院林莉 風險投資的退出方式 ? 風險資本退出一般有三種方式： ? 公開上市（ IPO） ? 公開上市是風險投資退出的最佳和最主要的渠道，通過 IPO，投資可得到最大的回報。股票市場的存在使得股東可以利用市場信息為管理層設計更有效的激勵機制，比如將薪酬與股價掛鉤，或者向管理層提供股票期權等。 ? 在這種產權制度下，企業(yè)家的控制權通過兩種方式得到加強。 ? 投資者一般是通過投資于風險投資機構的方式間接投資創(chuàng)新企業(yè)，體現(xiàn)著有限合伙制的產權安排和治理結構。公開資本市場所具有的高流動性、高效率 和短周期使其成為風險企業(yè)家與 投資者的首選。 只有退出，風險投資才能重新流動起來；只有退出，收益才能算真正實現(xiàn)；只有退出，風險投資家才能將資金投向下一個項目，賺取更多的利潤。 4 北京化工大學經濟管理學院林莉 風險資本退出機制的意義 ? 如果說風險投資的進入是為了取得收益，那么退出則是為了實現(xiàn)收益。 5 北京化工大學經濟管理學院林莉 風險資本退出機制的意義 ? 風險資本的各種退出方式各有所長，通過高度發(fā)達的股票市場體系實現(xiàn)風險資本的退出，才能使退出價格達到最大化。 7 北京化工大學經濟管理學院林莉 風險資本退出機制的意義 ? 風險資本有很強的退出動力。通過 IPO可將原風險資本持有的大宗股權方便快捷地出售給公眾股東，再加上增發(fā)的新股，使大量新加盟的投資者進入創(chuàng)新企業(yè)的所有權結構中。 9 北京化工大學經濟管理學院林莉 風險資本退出機制的意義 ? IPO退出方式可以優(yōu)化企業(yè)的激勵機制 ? 在創(chuàng)新企業(yè)進入股票市場以后，也引入了新的治理機制。而 IPO方式的企業(yè)控制權的制度安排，提供了一種對企業(yè)家激勵和制約的機制，是對創(chuàng)新企業(yè)在選擇和激勵企業(yè)家方面的一種補充。創(chuàng)業(yè)者也不可能籌集到更多的投資。美國的經驗表明，風險資本的發(fā)展與證券市場有
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