06風(fēng)險(xiǎn)投資的退出-全文預(yù)覽
【正文】 二板市場 ? 為確保每只股票在任何時(shí)候都有活躍交投，每個(gè)做市商都承擔(dān)所需資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣。它的透明度極高，投資者只要連通適當(dāng)?shù)耐ㄐ畔到y(tǒng)，比如路透社網(wǎng)絡(luò)，即可對市場上的一買一賣一目了然，而做市商也樂于報(bào)出最佳的可行價(jià)格。 37 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 在 NASDAQ做市商制度下，買賣雙方無須等待對方的出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易便算完成。做市商則通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。這有別于其它交易所，是 NASDAQ市場的核心。 32 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 完善的電子交易系統(tǒng) ? NASDAQ市場采用高效率的電子交易系統(tǒng)（ Electronic Communication Networks，簡稱ECNs），它沒有證券交易大廳，而是在世界各地一共裝置了 40多萬臺(tái)計(jì)算機(jī)銷售終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。 30 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 上市門檻低 ? NASDAQ服務(wù)的主要對象是中小企業(yè)和高科技企業(yè)，目前一般上市標(biāo)準(zhǔn)為： 400萬美元有形資產(chǎn)； 5000萬美元市值； 上市前一年稅前收益 100萬美元； 100萬股公開發(fā)行； 無經(jīng)營期限要求； 上市前股東 300個(gè)以上； 若上市后業(yè)績不佳， SEC將在 30天之內(nèi)發(fā)出下市通知，并給予一次申辯機(jī)會(huì)。 隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展， NASDAQ市場作為高新技術(shù)企業(yè)的成長搖籃在國際證券市場上的地位日益顯著。 27 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 美國的納斯達(dá)克市場 (Nasdaq) ? 簡介 ? 美國 NASDAQ市場是一個(gè)著名的二板市場，它和風(fēng)險(xiǎn)投資基金一樣，都可以稱為促進(jìn)美國高科技公司迅速成長的孵化器。 26 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 在世界各國的高新技術(shù)企業(yè)市場中，首推美國的納斯達(dá)克市場 (Nasdaq)最為成功。因此，廣大高科技中小企業(yè)迫切需要新的融資途徑。深滬兩地交易所規(guī)定，上市公司的股本總額不得低于 5000萬元人民幣，且最近三年連續(xù)盈利等。二板市場是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市場所。 17 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 根據(jù)美國對 42項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)查(Bygrave和 Tinmons， 1992)： 30%的風(fēng)險(xiǎn)資本是通過企業(yè)發(fā)行上市退出， 23%通過兼并收購， 6%通過企業(yè)股份回購， 9%通過股份轉(zhuǎn)賣， 6%是虧損清算， 26%是因虧損而注銷股份。 ? 收購是企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，賣價(jià)可能會(huì)比 IPO少些，但費(fèi)用少，時(shí)間短，易于操作。一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的證券市場能極大地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。所以上市是創(chuàng)新企業(yè)的必經(jīng)之路。 11 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 二板市場 12 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本退出一般有三種方式： ? 公開上市（ IPO） ? 公開上市是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳和最主要的渠道，通過 IPO，投資可得到最大的回報(bào)。股票市場的存在使得股東可以利用市場信息為管理層設(shè)計(jì)更有效的激勵(lì)機(jī)制，比如將薪酬與股價(jià)掛鉤，或者向管理層提供股票期權(quán)等。 ? 在這種產(chǎn)權(quán)制度下，企業(yè)家的控制權(quán)通過兩種方式得到加強(qiáng)。 ? 投資者一般是通過投資于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的方式間接投資創(chuàng)新企業(yè)，體現(xiàn)著有限合伙制的產(chǎn)權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)。公開資本市場所具有的高流動(dòng)性、高效率 和短周期使其成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與 投資者的首選。 只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能重新流動(dòng)起來；只有退出，收益才能算真正實(shí)現(xiàn)；只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能將資金投向下一個(gè)項(xiàng)目，賺取更多的利潤。 4 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 如果說風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入是為了取得收益，那么退出則是為了實(shí)現(xiàn)收益。 5 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本的各種退出方式各有所長，通過高度發(fā)達(dá)的股票市場體系實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，才能使退出價(jià)格達(dá)到最大化。 7 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本有很強(qiáng)的退出動(dòng)力。通過 IPO可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東，再加上增發(fā)的新股，使大量新加盟的投資者進(jìn)入創(chuàng)新企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。 9 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? IPO退出方式可以優(yōu)化企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制 ? 在創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入股票市場以后，也引入了新的治理機(jī)制。而 IPO方式的企業(yè)控制權(quán)的制度安排，提供了一種對企業(yè)家激勵(lì)和制約的機(jī)制，是對創(chuàng)新企業(yè)在選擇和激勵(lì)企業(yè)家方面的一種補(bǔ)充。創(chuàng)業(yè)者也不可能籌集到更多的投資。美國的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展與證券市場有
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