【正文】 繼續(xù)保持國內(nèi)領先地位，這一項目將為公司帶來長期增長。 2020 年中石化業(yè)績預測 2020 年 同比增長 2020 年 勘探開發(fā) 原油（萬噸） 3810 % 3800 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 8 頁 天然氣（億立方米） 53 % 煉油 原油加工量（萬噸） 11092 % 10501 營銷分銷 總經(jīng)營量（萬噸） 7300 % 7009 零售量（萬噸） 3750 % 3473 化工 乙烯（萬噸） 305 % 主營業(yè)務收入 （百萬元） 350000 % 324184 主營業(yè)務利潤 （百萬元） 70000 % 61239 三費 （百萬元） 41831 20% 34859 營業(yè)利潤 （百萬元） 28169 % 22817 凈利潤 （百萬元） 17433 % 14121 每股收益 （元） % 由 上 表中可見， 2020年每股收益將同比增長 20%以上，每股收益約為 元。 公司歷年主營業(yè)務利潤構成 （單位：百萬元） 勘探開發(fā) 煉油 營銷分銷 化工 其它 合計 2020 年利潤 21973 10598 23006 5176 397 61150 同比增長 — % % % % — % % 比重 % % % % % % 2020 年利潤 28765 7577 15284 3992 731 56349 同比增長 % — % — % — % — % — % 比重 % % % % % % 2020 年利潤 27155 7759 17554 8176 953 61597 同比增長 % — % % — % — % % 比重 % % % % % % 1999 年利潤 9283 14852 13796 9073 — 597 46407 比重 % % % % — % % 預計未來數(shù)年內(nèi)對中石化業(yè)績影響較大的仍將是勘探開發(fā)事業(yè)部和營銷分銷事業(yè)部，即未來原油價格走勢、和中石化成品油零售市場的占有率 ， 對中國石化的業(yè)績將起決定性的作用。目前除現(xiàn)有生產(chǎn)廠的改擴工程外，幾大集團與國外跨國公司的合資項目也正在進行。 分析過去十年我國經(jīng)濟發(fā)展的情況，我國 GDP 每增長 1%，成品油需求、乙烯需求分別增長 %和 %。國務院發(fā)展研究中心的研究成果認為，在 2020— 2020 年間，中國經(jīng)濟的潛在增長速度可以達到 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 7 頁 ％ ％。亞洲的石化工業(yè)發(fā)展空間越來越小，中國市場已成為眾矢之的，這既加大了對中國石化工業(yè)的威脅，也使得中國今后面向亞洲的周邊國家發(fā)展石化品出口貿(mào)易的難度加大。全球石化工業(yè)開始了以資產(chǎn)重組 、 突出核心業(yè)務為主要特征的第三次產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。 國內(nèi)石化市場的逐步開放，進口產(chǎn)品對我國石化產(chǎn)業(yè)的沖擊將不斷增大 盡管我國在 2020 年大幅下調(diào)了石化產(chǎn)品的關稅，但為更好地履行入世承諾， 2020 年我國仍有相當部分的石化產(chǎn)品關稅稅率需要 進一步下調(diào)，這會進一步加大國外產(chǎn)品對我國石化產(chǎn)業(yè)的沖擊力。這是因為漲價會極大的刺激中間商對石化產(chǎn)品的需求量，需求的增加必然有效拉動石化工業(yè)生產(chǎn)速度的加快。 由于目前我國每年進口原油量占原油加工量的 30%左右，國際原油價格的波動必然會對國內(nèi)油價產(chǎn)生較大影響，因此， 2020 年國內(nèi)油價也會呈現(xiàn)前高后 低的運行態(tài)勢。 隨著美伊戰(zhàn)爭以美國的獲勝結束 ， 當前的原油市場格局與過去已有了根本不同，原油市場博弈 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 6 頁 格局已變?yōu)?OPEC、俄羅斯和美國之間三方的博弈，而過去是 OPEC 一家控制原油市場，基本上是供求雙方的博弈。為此，世界著名跨國公司紛紛在中國興建乙烯生產(chǎn)廠。 隨著跨國公司在華投 資步伐的加快，我國石化行業(yè)供給能力明顯增強 。 據(jù)統(tǒng)計，我國五大合成樹脂自給率為 74%，進口依存度達到 26%。 2020 年前三季度，城鎮(zhèn)居民家庭平均每千戶擁有家用汽車量由上年同期的 6輛上升到 9 輛，相應地城鎮(zhèn)居民家庭用于交通和通訊的人均支出達 元，比上年同期增長了 3 倍，占消費總支出中的比重也由上年同期 %提高到 10%。由于聚氨 酯等化工產(chǎn)品的應用具有多樣性和廣泛性，近年來市場需求也增長迅速，在南美及亞洲地區(qū)需求尤為旺盛，導致其生產(chǎn)原料 MDI、苯胺等供不應求。聯(lián)合國在《全球經(jīng)濟展望》報告中指出，由于世界經(jīng)濟全面復蘇的時間延后， 2020 年全球經(jīng)濟將僅增長 %， 2020 年的增長率將達到 %， 2020 年世界經(jīng)濟將 從 下半年 開始 全面復蘇。根據(jù)統(tǒng)計， 原油加工量同比增長速度從低到高再到低位的周期約為 4 年，其中 1996~1997 年的波動主要是受到 1997 年亞洲金融危機的影響。 盡管 2020 年我國石化工業(yè)運行形勢趨于好轉，但仍然存在著諸多問題，嚴重制約和阻礙著石化工業(yè)的健康發(fā)展：如企業(yè)由于缺乏資源優(yōu)勢，進口依賴度提高，經(jīng)營風險增大；企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品結構不合理，盈利能力差；企業(yè)管理體制落后，效率低，缺乏市場競爭力；整個行業(yè)研發(fā)投入不足，技術創(chuàng)新能力普遍不高等。據(jù)測算， 2020 年全年石化工業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)值同比增長 15%，增長速度明顯高于 2020 年的水平，達到全部工業(yè)平均水平。 一、 2020 年石化工業(yè)景氣回升，效益改善 2020 年，在我國多數(shù)石化產(chǎn)品關稅大幅下調(diào)的背景下，我國石化產(chǎn)品進口產(chǎn)品增長速度雖較上年同期有所加快，但多數(shù)石化產(chǎn)品進口速度低于全國平均水平，并未出現(xiàn)進口石化產(chǎn)品大量涌入的局面。主要石化產(chǎn)品如各類油品、乙烯、化纖、合成樹脂等都將保持較快的增長速度。中國已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國與出口國，并且在精細化道路上已開發(fā)出擁有自主知識產(chǎn)權的六氟磷酸鋰及專用級磷酸鈉等新產(chǎn)品。除了產(chǎn)品線的擴張，有機磷化物及磷酸鹽等各種無機磷產(chǎn)品的拓展，是磷化工精細化在產(chǎn)品線延伸上的重要體現(xiàn)，但無機磷酸鹽的深度開發(fā)，仍將是當前磷化工精細化的主流方向。行業(yè)的發(fā)展趨勢決定了相關公司的前景，具有天然堿資源 優(yōu)勢、良好出口業(yè)務基礎、一定經(jīng)營規(guī)模（包括重組后）的企業(yè)，將不同程度表現(xiàn)出“反周期”特征的潛力。第一，天然堿資源的利用與開發(fā)力度將會明顯加大，這是提高產(chǎn)品競爭力的重要因素之一。從發(fā)展前景看，純堿行業(yè)“三足鼎立”特征依然延續(xù)，而我國純堿市場的“弱平衡”格局面臨打破，兩大因素的共同作用將使出口市場漸成焦點。這從另一 側面也表明：高檔路線在目前不一定是制勝戰(zhàn)略，而有效的市場細分則將成為洗滌品行業(yè)發(fā)展的必然選擇。民營企業(yè)的異軍突起表明了其對國內(nèi)洗滌品中低檔市場的準確把握。外資、民營的“雙逼”，使涂料類上市公司面臨業(yè)務的調(diào)整與產(chǎn)品結構升級的壓力。而民 營企業(yè)機制靈活，在許多大企業(yè)不愿從事的領域積極進行投資和生產(chǎn)，很快占領了許多細分市場，特別在廣大農(nóng)村等經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)。 涂料行業(yè)：上市公司經(jīng)營空間依然有限。由“劇毒”到“高毒”，再到“低毒”，甚至“少毒”、“無毒”，是農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展軌跡及未來方向。氮肥類上市公司總體生產(chǎn)成本目前基本控制在每噸 800— 900 元左右，而中小企業(yè)生產(chǎn)成本一般都在 1000 元 /噸以 上。上市公 司的發(fā)展狀況與此同步，中國石化、揚子石化、上海石化等公司的 2020 年年報中，均可反映出以上特征。其中天然堿 2020 年艱難扭虧， 2020 年第一季度再次虧損。從行業(yè)角度看 ,洗滌品上市公司經(jīng)營下滑、整體微利。這 5 家公司中僅有渝鈦白 2020 年業(yè)績尚可，但其利潤中補貼收入占有相當?shù)谋戎?；渝三峽僅獲微利且 2020 年第一季度繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢；西北化工 2020 年勉強扭虧，但 2020 年第一季度便繼續(xù)虧損。與此同步， 1998 年以后涂料類上市公司的經(jīng)營也是每況愈下，其中主營業(yè)務收入、凈利潤均逐年下降。從市場格局看，出口業(yè)務占較大比重的上市公司，其主營利潤均有較大增長。 2020 年報顯示：化肥類上市公司整體業(yè)績與上年相比止跌回升，成為化工行業(yè)中業(yè)績增長較為明顯的一 個板塊。石化行業(yè)可謂高歌猛進，借助原油價格上漲的動力形成快速增長；化肥行業(yè)徹底擺脫 1998 年以來的市場低迷態(tài)勢，相關上市公司實現(xiàn)整體“脫困”，并有較大業(yè)績增長；農(nóng)藥行業(yè)在“擠壓”性政策的助推下，通過產(chǎn)品結構的積極調(diào)整也已初見成效；涂料類上市公司在外資和民營企業(yè)的“雙逼”壓制下，經(jīng)營依然艱難；洗滌品行業(yè)同類同質產(chǎn)品的生產(chǎn)與競爭，壓縮了相關企業(yè)的利潤空間，經(jīng)營業(yè)績明顯下滑；純堿行業(yè)國內(nèi)市場供過于求現(xiàn)象仍難以解決，從而使相關上市公司的經(jīng)營業(yè)績步入了下滑趨勢；磷化工發(fā)展中“電力”瓶頸的約束及出口“粗放型”的現(xiàn) 狀，一定程度上制約了磷化工向精細化的拓展，因此雖然我國已成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國與出口國，但相關上市公司卻整體表現(xiàn)平平。這些子行業(yè)包括化肥、農(nóng)藥、洗滌品、涂料、純堿、磷化工及石化行業(yè)。不同子行業(yè)的市場環(huán)境存在著很大差異，因此我們首先對各子行業(yè)上市公司在過去一年中的表現(xiàn)，和它們在 2020 年的發(fā)展前景做簡要的分析?？傮w上看，化工行業(yè)整體低位運行，但各子行業(yè)呈現(xiàn)出明 顯分化的特征。 2020年化肥市場的復蘇，給化肥類上市公司帶來了新的機遇。從產(chǎn)品結構看，菊酯農(nóng)藥產(chǎn)品及除草劑產(chǎn)品的增長速度明顯加快。 涂料行業(yè)：涂料板塊近年來在市場中一直極度低迷。除此之外，目前真正從事涂料業(yè)務的上市公司有豐 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 2 頁 華股份、燈塔油漆、渝鈦白、西北化工與渝三峽。其中廣州浪奇掙扎于虧損邊緣；藍星清洗、南風化工也表現(xiàn)不佳；只有誠志股份實現(xiàn)增長，但其增長很大程度上來自于生物醫(yī)藥及信息產(chǎn)品的經(jīng)營。但 2020 年這 5 家上市公司的經(jīng)營業(yè)績普遍下滑，呈現(xiàn)微利狀態(tài)。總體來看，石化工業(yè)成功遏制住了 2020 年的下降趨勢，呈現(xiàn)出良好的運行態(tài)勢 。我國氮肥類上市公司大多都屬于國家大型或特大型生產(chǎn)規(guī)模，這些公司在擁有規(guī)模優(yōu)勢的前提下，基本都對尿素生產(chǎn)進行了節(jié)能降耗技術改造。 農(nóng)藥行業(yè)：在“擠壓性”政策助推下有望筑底復蘇?？傮w上看，我國農(nóng)藥行業(yè)有望逐漸走出低谷，特別是作為農(nóng)藥行業(yè)龍頭的上市公司。外資企業(yè)大多在資本、技術、產(chǎn)品質量性能等方面強于國內(nèi)企業(yè)，因此高檔涂料市場逐漸被外企擠占。這是相關涂料類上市公司近年業(yè)績下滑、甚至出現(xiàn)較大虧損的主要原因之一，也是涂料市場增長而相關上市公司仍陷于業(yè)績下滑“背馳”境地中的關鍵原因。 洗滌品行業(yè)：營銷滯后短期難有改觀。一直以高成本、高質量、高價格為經(jīng)營特征的外資企業(yè)近年來受到了我國國內(nèi)企業(yè)的較大沖擊。 純堿行業(yè)：供過于求局面依然嚴峻?！叭跗胶狻备窬值拇蚱萍俺隹谑袌龅募ち覡帄Z，將使我國純堿行業(yè)的調(diào)整勢在必行。純堿行業(yè)屬基礎性化工行業(yè)，其業(yè)績的增長往往是下游產(chǎn)業(yè)“需求拉動”