【正文】 給能力明顯增強(qiáng) 。據(jù)測算，到 2020 年我國乙烯消費(fèi)量將達(dá)到 15Mt/a，同期乙烯生產(chǎn)能力達(dá)到 ，兩者之間存在著較大的供給缺口；到 2020年，中國塑料需求總量將增加 51%，達(dá)到 25Mt，而塑料生產(chǎn)能力將增加 74%，達(dá)到 15Mt，供需之間仍為 10Mt 的缺口。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國五大合成樹脂自給率為 74%，進(jìn)口依存度達(dá)到 26%。 （ 2） 國內(nèi)多數(shù)石化產(chǎn)品的供需將存在較大的缺口 。 2020 年前三季度，城鎮(zhèn)居民家庭平均每千戶擁有家用汽車量由上年同期的 6輛上升到 9 輛，相應(yīng)地城鎮(zhèn)居民家庭用于交通和通訊的人均支出達(dá) 元，比上年同期增長了 3 倍，占消費(fèi)總支出中的比重也由上年同期 %提高到 10%。 （ 1） 國內(nèi)汽車消費(fèi)日益火爆，為石化工業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的需求空間 。由于聚氨 酯等化工產(chǎn)品的應(yīng)用具有多樣性和廣泛性，近年來市場需求也增長迅速，在南美及亞洲地區(qū)需求尤為旺盛，導(dǎo)致其生產(chǎn)原料 MDI、苯胺等供不應(yīng)求。 據(jù)有關(guān)部門預(yù)測， 2020 年至 2020 年，世界化學(xué)工業(yè)的年均增長率將上升到 %左右，美國、西歐和亞洲的石化生產(chǎn)能力利用率 2020年將上升到 90%。聯(lián)合國在《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出，由于世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的時(shí)間延后， 2020 年全球經(jīng)濟(jì)將僅增長 %， 2020 年的增長率將達(dá)到 %， 2020 年世界經(jīng)濟(jì)將 從 下半年 開始 全面復(fù)蘇。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報(bào)告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 5 頁 按照過去 10 年 每 年一個(gè)周期的結(jié)論推算，石化行業(yè)下一個(gè)低點(diǎn)應(yīng)出現(xiàn)在 2020 年底，目前周期的高點(diǎn)應(yīng)在 2020 年到 2020 年間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)， 原油加工量同比增長速度從低到高再到低位的周期約為 4 年，其中 1996~1997 年的波動(dòng)主要是受到 1997 年亞洲金融危機(jī)的影響。 我國 GDP 年增長率雖然 在 1994 年 — 1998 年間由于統(tǒng)計(jì)口徑等對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果存在較大爭議，其整體走勢的周期性波動(dòng)不明顯，但其漲跌的方向與原油年加工量同比增長率的變動(dòng)方向大體一致的。 盡管 2020 年我國石化工業(yè)運(yùn)行形勢趨于好轉(zhuǎn)，但仍然存在著諸多問題，嚴(yán)重制約和阻礙著石化工業(yè)的健康發(fā)展：如企業(yè)由于缺乏資源優(yōu)勢，進(jìn)口依賴度提高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大；企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，盈利能力差；企業(yè)管理體制落后，效率低，缺乏市場競爭力；整個(gè)行業(yè)研發(fā)投入不足，技術(shù)創(chuàng)新能力普遍不高等。此外，石化行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，下游產(chǎn)業(yè)運(yùn)行狀況不斷向好，其在整個(gè)行業(yè)中的地位不斷提高；國有企業(yè)的主導(dǎo)地位有所減弱，股份制和外商投資企業(yè)正在成為增長新動(dòng)力。據(jù)測算， 2020 年全年石化工業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值同比增長 15%，增長速度明顯高于 2020 年的水平，達(dá)到全部工業(yè)平均水平。除原油和合成纖維出口量較上年同期略有下降以外，成品油、塑料制品都保持了較快的增長速度。 一、 2020 年石化工業(yè)景氣回升，效益改善 2020 年，在我國多數(shù)石化產(chǎn)品關(guān)稅大幅下調(diào)的背景下，我國石化產(chǎn)品進(jìn)口產(chǎn)品增長速度雖較上年同期有所加快，但多數(shù)石化產(chǎn)品進(jìn)口速度低于全國平均水平，并未出現(xiàn)進(jìn)口石化產(chǎn)品大量涌入的局面。 第一部分 石化行業(yè) 基本結(jié)論 ： 石化行業(yè)景氣狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)和原油價(jià)格雙重影響 ， 目前石化行業(yè)處于景氣周期的上升階段，本周期高點(diǎn) 預(yù)計(jì) 在 2020 年， 而 低點(diǎn) 將 在 2020 年底 。主要石化產(chǎn)品如各類油品、乙烯、化纖、合成樹脂等都將保持較快的增長速度。因此，磷化工企業(yè)的經(jīng)營狀況，將很大程度上取決于國內(nèi)電力體制改革的結(jié)果及“粗放型”出口局面的改觀。中國已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國與出口國，并且在精細(xì)化道路上已開發(fā)出擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的六氟磷酸鋰及專用級(jí)磷酸鈉等新產(chǎn)品。洗滌品行業(yè)的需求拉動(dòng)及“禁磷”對(duì)其消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換效 應(yīng)，使三聚磷酸鈉產(chǎn)品一定時(shí)期內(nèi)仍將持續(xù)增長。除了產(chǎn)品線的擴(kuò)張，有機(jī)磷化物及磷酸鹽等各種無機(jī)磷產(chǎn)品的拓展，是磷化工精細(xì)化在產(chǎn)品線延伸上的重要體現(xiàn)，但無機(jī)磷酸鹽的深度開發(fā)，仍將是當(dāng)前磷化工精細(xì)化的主流方向。黃磷是磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工業(yè)基礎(chǔ)。行業(yè)的發(fā)展趨勢決定了相關(guān)公司的前景，具有天然堿資源 優(yōu)勢、良好出口業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、一定經(jīng)營規(guī)模（包括重組后）的企業(yè)，將不同程度表現(xiàn)出“反周期”特征的潛力。第三，行業(yè)內(nèi)的聯(lián)合、重組漸成趨勢。第一，天然堿資源的利用與開發(fā)力度將會(huì)明顯加大，這是提高產(chǎn)品競爭力的重要因素之一。而某種意義上，美國是我國在國際純堿市場上唯一的競爭對(duì)手，并且競爭的焦點(diǎn)將會(huì)首先集中在東南亞地區(qū)。從發(fā)展前景看，純堿行業(yè)“三足鼎立”特征依然延續(xù)，而我國純堿市場的“弱平衡”格局面臨打破，兩大因素的共同作用將使出口市場漸成焦點(diǎn)。然而，相關(guān)上市公司在生產(chǎn)規(guī)模上有待擴(kuò)張，市場細(xì)分上更是有必要向縱深發(fā)展，因此其短期內(nèi)在經(jīng)營上難有大的起色。這從另一 側(cè)面也表明：高檔路線在目前不一定是制勝戰(zhàn)略，而有效的市場細(xì)分則將成為洗滌品行業(yè)發(fā)展的必然選擇。相對(duì)于成熟的行業(yè)特征，有效的市場細(xì)分是化解洗滌品行業(yè)發(fā)展過程中“瓶頸”制約的關(guān)鍵性因素。民營企業(yè)的異軍突起表明了其對(duì)國內(nèi)洗滌品中低檔市場的準(zhǔn)確把握。因此，涂料行業(yè)的增長及相關(guān)上市公司業(yè)績的大幅提高不可能一蹴而就。外資、民營的“雙逼”，使涂料類上市公司面臨業(yè)務(wù)的調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的壓力。同時(shí)，傳統(tǒng)的涂料類公司機(jī)制欠靈活，管理方面也沒有優(yōu)勢，新產(chǎn)品開發(fā)又落后于市場需求，因此市場份額逐漸下降，經(jīng)營效益每況愈下。而民 營企業(yè)機(jī)制靈活，在許多大企業(yè)不愿從事的領(lǐng)域積極進(jìn)行投資和生產(chǎn)，很快占領(lǐng)了許多細(xì)分市場，特別在廣大農(nóng)村等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。然而90 年代后，外資企業(yè)與民營企業(yè)的大量介入，使涂料業(yè)一改過去局部壟斷的市場格局，代之而起的是激烈的市場競爭。 涂料行業(yè)：上市公司經(jīng)營空間依然有限。從世界農(nóng)藥市場格局看，我國農(nóng)藥產(chǎn)品仍然面臨發(fā)達(dá)國家低毒高 效農(nóng)藥品種的競爭；但同時(shí)，我國的產(chǎn)品對(duì)其他發(fā)展中國家依然具有一定的比較優(yōu)勢。由“劇毒”到“高毒”，再到“低毒”，甚至“少毒”、“無毒”，是農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展軌跡及未來方向。因此短期看，本輪化肥行情“成本推動(dòng)型”特征的影響因素難有大的變動(dòng)。氮肥類上市公司總體生產(chǎn)成本目前基本控制在每噸 800— 900 元左右，而中小企業(yè)生產(chǎn)成本一般都在 1000 元 /噸以 上。 2020 年化工類相關(guān)上市公司各子行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)與格局有望延續(xù)至 2020 年上半年，我們對(duì)其各子行業(yè)作出如下預(yù)期： 化肥行業(yè)：產(chǎn)品市場回暖近期有望延續(xù)。上市公 司的發(fā)展?fàn)顩r與此同步，中國石化、揚(yáng)子石化、上海石化等公司的 2020 年年報(bào)中，均可反映出以上特征。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯改善，全年整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤比上年翻了一番。其中天然堿 2020 年艱難扭虧， 2020 年第一季度再次虧損。這 5家公司的純堿產(chǎn)能達(dá)到了我國純堿總產(chǎn)量的一半強(qiáng)以上基本代表了我國純堿行業(yè)的發(fā)展特征。從行業(yè)角度看 ,洗滌品上市公司經(jīng)營下滑、整體微利。 洗滌品行業(yè)：目前涉足洗滌品行業(yè)的上市公司主要有廣州浪奇、藍(lán)星清洗、南風(fēng)化工與誠志股份。這 5 家公司中僅有渝鈦白 2020 年業(yè)績尚可，但其利潤中補(bǔ)貼收入占有相當(dāng)?shù)谋戎兀挥迦龒{僅獲微利且 2020 年第一季度繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢；西北化工 2020 年勉強(qiáng)扭虧，但 2020 年第一季度便繼續(xù)虧損。紅太陽較早就將重點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)，力諾工業(yè)也已成功涉入化工新材料行業(yè)。與此同步， 1998 年以后涂料類上市公司的經(jīng)營也是每況愈下，其中主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤均逐年下降。不過這當(dāng)中有部分上市公司是由于非經(jīng)常性收益的減少而導(dǎo)致凈利潤下降，如福建三農(nóng)投資收益的減少、而大成股份投資收益與補(bǔ)貼收入的減少都降低了公司的凈利潤 水平，這一現(xiàn)象也反映出上市公司對(duì)主營業(yè)務(wù)的加強(qiáng)。從市場格局看，出口業(yè)務(wù)占較大比重的上市公司，其主營利潤均有較大增長。一方面，化學(xué)農(nóng)藥類上市公司 2020 年平均主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)利潤均出現(xiàn)增長。 2020 年報(bào)顯示：化肥類上市公司整體業(yè)績與上年相比止跌回升，成為化工行業(yè)中業(yè)績增長較為明顯的一 個(gè)板塊。部分成本高企的化肥中小企業(yè)被迫停產(chǎn)而退出市場，從而形成了本輪“成本推動(dòng)型”的行業(yè)復(fù)蘇現(xiàn)象。石化行業(yè)可謂高歌猛進(jìn)，借助原油價(jià)格上漲的動(dòng)力形成快速增長；化肥行業(yè)徹底擺脫 1998 年以來的市場低迷態(tài)勢，相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)整體“脫困”，并有較大業(yè)績增長；農(nóng)藥行業(yè)在“擠壓”性政策的助推下，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整也已初見成效；涂料類上市公司在外資和民營企業(yè)的“雙逼”壓制下，經(jīng)營依然艱難；洗滌品行業(yè)同類同質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)與競爭，壓縮了相關(guān)企業(yè)的利潤空間，經(jīng)營業(yè)績明顯下滑；純堿行業(yè)國內(nèi)市場供過于求現(xiàn)象仍難以解決，從而使相關(guān)上市公司的經(jīng)營業(yè)績步入了下滑趨勢；磷化工發(fā)展中“電力”瓶頸的約束及出口“粗放型”的現(xiàn) 狀，一定程度上制約了磷化工向精細(xì)化的拓展，因此雖然我國已成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國與出口國，但相關(guān)上市公司卻整體表現(xiàn)平平。 （一） 業(yè)績分化明顯加快 。這些子行業(yè)包括化肥、農(nóng)藥、洗滌品、涂料、純堿、磷化工及石化行業(yè)。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報(bào)告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 1 頁 化工行業(yè)研究報(bào)告 北京營業(yè)部 張景東 前言：化工行業(yè) 2020 年小結(jié)與前景展望 基本結(jié)論： 化工行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要支柱產(chǎn)業(yè)，涉及多個(gè)子行業(yè)。不同子行業(yè)的市場環(huán)境存在著很大差異，因此我們首先對(duì)各子行業(yè)上市公司在過去一年中的表現(xiàn)，和它們在 2020 年的發(fā)展前景做簡要的分析。 2020 年上述行業(yè)業(yè)績分化的特征更為明顯，展望 2020 年這種特征仍將持續(xù)，業(yè)績的整體回升還需時(shí)日。總體上看，化工行業(yè)整體低位運(yùn)行，但各子行業(yè)呈現(xiàn)出明 顯分化的特征。 化肥行業(yè)：天然氣與煤炭是化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料， 2020 年起國內(nèi)部分中小煤礦企業(yè)的關(guān)停及天然氣價(jià)格的上漲，均不同程度地提高了化肥企業(yè)的生產(chǎn)成本。 2020年化肥市場的復(fù)蘇，給化肥類上市公司帶來了新的機(jī)遇。 農(nóng)藥行業(yè)：農(nóng)藥類上市公司在“擠壓性”政策的助推下，連續(xù)幾年調(diào)整的效果終于在2020 年開始顯現(xiàn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，菊酯農(nóng)藥產(chǎn)品及除草劑產(chǎn)品的增長速度明顯加快。但另一方面，同期平均凈利潤指標(biāo)較上年有一定程度的下降。 涂料行業(yè)：涂料板塊近年來在市場中一直極度低迷。 2020 年年報(bào)顯示：涂料類上市公司已陷入出現(xiàn)整體虧損的艱難境地。除此之外，目前真正從事涂料業(yè)務(wù)的上市公司有豐 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報(bào)告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 2 頁 華股份、燈塔油漆、渝鈦白、西北化工與渝三峽?？梢姡苛项惞緲I(yè)績難堪已是不爭的事實(shí)，而外資、民營的雙重?cái)D壓是造成相關(guān)上市公司表現(xiàn)低迷的主要原因。其中廣州浪奇掙扎于虧損邊緣；藍(lán)星清洗、南風(fēng)化工也表現(xiàn)不佳；只有誠志股份實(shí)現(xiàn)增長，但其增長很大程度上來自于生物醫(yī)藥及信息產(chǎn)品的經(jīng)營。 純堿行業(yè)：目前涉足純堿行業(yè)的上市公司主要有天 然堿、雙環(huán)科技、焦作鑫安、山東海化與青島堿業(yè)。但 2020 年這 5 家上市公司的經(jīng)營業(yè)績普遍下滑，呈現(xiàn)微利狀態(tài)。 石化行業(yè)： 據(jù)測算， 2020年 我國 石化工業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值同比增長 15%，增長速度明顯高于2020 年，達(dá)到全部工業(yè)平均水平?？傮w來看，石化工業(yè)成功遏制住了 2020 年的下降趨勢，呈現(xiàn)出良好的運(yùn)行態(tài)勢 。 （二） 整體增長尚需時(shí)日 。我國氮肥類上市公司大多都屬于國家大型或特大型生產(chǎn)規(guī)模，這些公司在擁有規(guī)模優(yōu)勢的前提下，基本都對(duì)尿素生產(chǎn)進(jìn)行了節(jié)能降耗技術(shù)改造。當(dāng)前尿素價(jià)位是市場供需均衡的結(jié)果；如果價(jià)格再度上升，則已關(guān)停的中小企業(yè)可能會(huì)再度開工，導(dǎo)致供給增加，結(jié)果市場價(jià)格再次回歸，而這顯然需要一個(gè)過程。 農(nóng)藥行業(yè)：在“擠壓性”政策助推下有望筑底復(fù)蘇。目前，主要農(nóng)藥類上市公司都在農(nóng)藥行業(yè) 50 強(qiáng)之列，并且相關(guān)公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整中更是走在行業(yè)的前列。總體上看，我國農(nóng)藥行業(yè)有望逐漸走出低谷，特別是作為農(nóng)藥行業(yè)龍頭的上市公司。目前上市的涂料類公司，基本是原大型國有企業(yè)經(jīng)過改制進(jìn)入證券市場的，這些企業(yè)在 80 年代及 90 年代初曾是當(dāng)?shù)氐睦惔髴簟Ｍ赓Y企業(yè)大多在資本、技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量性能等方面強(qiáng)于國內(nèi)企業(yè)，因此高檔涂料市場逐漸被外企擠占。因 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報(bào)告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 3 頁 此涂料類上市公司，在“雙逼”機(jī)制下的生存空間大為壓縮。這是相關(guān)涂料類上市公司近年業(yè)績下滑、甚至出現(xiàn)較大虧損的主要原因之一，也是涂料市場增長而相關(guān)上市公司仍陷于業(yè)績下滑“背馳”境地中的關(guān)鍵原因。然而 ，技術(shù)的創(chuàng)新、新產(chǎn)品的推出