【正文】 10 月份同比增速達(dá)到 %，較去年同期增加了 個(gè)百分點(diǎn)，合成材料制造投資同比增速為 %，高于去年同期增速 個(gè)百分點(diǎn)，化肥和農(nóng)藥的增速同比也是穩(wěn)中略有增加。圖表 6. 氮肥開(kāi)工率100%90%80%70%60%50%40%合成氨 尿素資料來(lái)源: 中銀國(guó)際研究硝酸硝酸銨圖表 100%80%60%40%20%0%硫酸鉀 氯化鉀資料來(lái)源: 中銀國(guó)際研究復(fù)合肥圖表 100%80%60%40%20%0%草甘膦資料來(lái)源: 中銀國(guó)際研究百草枯圖表 9. 聚氨酯行業(yè)開(kāi)工率100%90%80%70%60%50%40%DMF環(huán)氧丙烷（PO）資料來(lái)源: 中銀國(guó)際研究丁酮（MEK）環(huán)氧乙烷（EO）圖表 10. 有機(jī)原料開(kāi)工率100%90%80%70%60%50%40%30%苯胺 TDI MDI資料來(lái)源: 中銀國(guó)際研究聚醚（PPG）圖表 11. 兩堿產(chǎn)品開(kāi)工率100%90%80%70%60%50%40%電石 燒堿 聚氯乙烯資料來(lái)源: 中銀國(guó)際研究純堿圖表 12. 化工上市公司 ROE 歷史走勢(shì)(%)20151050(5)回歸至化工行業(yè)上市公司，我們可以看到萬(wàn)得顯示的 2012 年前三季度行業(yè)平均 ROE 和利潤(rùn)率同比也是大幅下降，是僅次于 2008 年金融危機(jī)后的較差年度。其他化工子行業(yè)在 2012 年利潤(rùn)同比均有不同程度下滑，但在下半年均出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。其中農(nóng)藥行業(yè)主要是受全球農(nóng)藥景氣度提升出口拉動(dòng)和國(guó)內(nèi)氣候異常導(dǎo)致農(nóng)藥需求上升所致。公司名稱(chēng) 評(píng)級(jí) 股價(jià)* 總市值每股收益每股收益市盈率市凈率凈資產(chǎn) 凈權(quán)益負(fù) 股息率（人民幣）增長(zhǎng)(%)(倍) (倍) 收益率(%)債率(%)(%)(人民幣) (人民幣， 2011 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2012E百萬(wàn)) 上海家化 買(mǎi)入 22,418 52 32 凈現(xiàn)金 齊翔騰達(dá) 買(mǎi)入 8, (41) 86 凈現(xiàn)金 煙臺(tái)萬(wàn)華 買(mǎi)入 33,603 24 22 聯(lián)化科技 買(mǎi)入 10,116 29 36  史丹利 買(mǎi)入 5,134 (9) 29 凈現(xiàn)金 江南高纖 買(mǎi)入 3,537 33 30  凈現(xiàn)金 揚(yáng)農(nóng)化工 買(mǎi)入 3,545 24 17 11 凈現(xiàn)金 國(guó)瓷材料 買(mǎi)入 2, 9 46  凈現(xiàn)金 久聯(lián)發(fā)展 買(mǎi)入 4,567 12 21 23  廣匯能源 買(mǎi)入 57, 14 59  興發(fā)集團(tuán) 買(mǎi)入 7,489 39 45 156  中國(guó)化學(xué) 買(mǎi)入 37,392 44 25  凈現(xiàn)金 東華科技 買(mǎi)入 9,679 33 38 33 凈現(xiàn)金 湖北宜化 買(mǎi)入 9, (6)  133華魯恒升 買(mǎi)入 7,085 16 40 80  江南化工 買(mǎi)入 4,680 51 23  凈現(xiàn)金 宏大爆破 買(mǎi)入 3,247 (14) 50 凈現(xiàn)金 三友化工 買(mǎi)入 7,402 (85) 253 2 鹽湖股份 持有 40,844 (4) 26 57  華西股份 持有 2,932 4 (16)  23南京化纖 持有 1,594 (62) 1005 資料來(lái)源：公司資料，中銀國(guó)際研究  圖表 2. 中國(guó)化工行業(yè)收入和利潤(rùn)增速(%)250200150100500(50)化工行業(yè)收入增速資料來(lái)源：石化協(xié)會(huì)、中銀國(guó)際研究圖表 4. 化工子行業(yè)利潤(rùn)增速情況(%)4003002001000(100)2012 年化工行業(yè)回顧2012 年由于受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游需求低迷的影響，我國(guó)化工行業(yè) 19 月份收入總體收入增速為 %，化工行業(yè)利潤(rùn)總額增速同比下降16%，增幅處于 2009 年以來(lái)最低點(diǎn)。從投資角度看，深度城鎮(zhèn)化將更傾向于城市群和中小城鎮(zhèn)的發(fā)展，這將帶來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施的投入增加，從而帶動(dòng)民爆等產(chǎn)品和爆破服務(wù)的需求增加，我們推薦民爆和爆破服務(wù)的龍頭久聯(lián)發(fā)展。從需求方來(lái)講主要是上段提及的農(nóng)民工市民化后收入提高帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)和需求擴(kuò)大，這將給日用化學(xué)品如化妝品、紙尿褲等帶來(lái)源源不斷的需求。中央提出的“以人為本”的新型城鎮(zhèn)化核心是要加快相關(guān)體制改革，改革現(xiàn)有戶(hù)籍制度，促進(jìn)要素流動(dòng)，加大對(duì)人力資本、社會(huì)保障、公共服務(wù)的投資，通過(guò)新型城鎮(zhèn)化推動(dòng)居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。中國(guó)的龍頭公司國(guó)瓷材料依靠高質(zhì)低價(jià)的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者的行業(yè)格局下，處在突破認(rèn)證壁壘的高速成長(zhǎng)期，市場(chǎng)占有率將會(huì)持續(xù)提升替代日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。隨之而來(lái)的是其上游的一些基礎(chǔ)原料，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)突破國(guó)外技術(shù)封鎖，加之低廉的原料和人力成本，促使電子化學(xué)品行業(yè)的產(chǎn)能也出現(xiàn)了向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，其中部分子行業(yè)發(fā)展尤為突出。另外，電子化學(xué)品行業(yè)產(chǎn)能也呈現(xiàn)由國(guó)外向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。另外一些非常規(guī)丙烯、丁二烯生產(chǎn)技術(shù)將有較大發(fā)展空間。而隨著美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)革命帶來(lái)的副產(chǎn)輕烴產(chǎn)量的增長(zhǎng)，美國(guó)新建煉廠擬采用輕烴作為裂解原料，這將會(huì)導(dǎo)致原有乙烯裂解裝置副產(chǎn)的丙烯和丁二烯產(chǎn)品的產(chǎn)能增速低于乙烯產(chǎn)品產(chǎn)能增速，常規(guī)的丙烯和丁二烯生產(chǎn)將出現(xiàn)缺口，我們認(rèn)為在中期時(shí)間內(nèi)，丙烯和丁二烯及部分下游產(chǎn)品價(jià)格將保持一定優(yōu)勢(shì)。石化產(chǎn)業(yè)鏈上，由于美國(guó)頁(yè)巖氣的崛起給全球能源和化工產(chǎn)品供給格局帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。而行業(yè)供給的寡頭壟斷格局未變，2013 年全球 MDI 新增產(chǎn)能僅有煙臺(tái)萬(wàn)華寧波裝置擴(kuò)產(chǎn)的 30 萬(wàn)噸，因此全球 MDI行業(yè)開(kāi)工率有望從 2012 年 %提升至 %左右。我們推薦農(nóng)藥中間體龍頭聯(lián)化科技，農(nóng)藥原藥龍頭公司揚(yáng)農(nóng)化工。在 2012 年主要農(nóng)作物價(jià)格走高的刺激下，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì) 2013 年全球大田作物的播種面積同比將增長(zhǎng) 1%左右，這是一個(gè)比較高的增長(zhǎng)，為農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資產(chǎn)品需求奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。全球化視野的維度。從化工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充面來(lái)看，2012 年總體固定資產(chǎn)投資增速未減，110 月實(shí)際投資增速達(dá)到 %，同比還增長(zhǎng) 5 個(gè)百分點(diǎn)，顯示行業(yè)未來(lái)供給增加壓力依然較大。這與化工業(yè)的主要下游，如房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電和紡織服裝以及出口的需求有所好轉(zhuǎn)緊密相關(guān)。111 / 111目錄 投資摘要 ................................................................................ 32012 年化工行業(yè)回顧 ............................................................ 5化工行業(yè)總體投資增速未減，子行業(yè)有所分化 ...................... 8化工下游傳統(tǒng)需求緩慢復(fù)蘇 ................................................. 10全球化視野之需求分析 ........................................................ 13全球化視野之供給分析 ........................................................ 18深入中的中國(guó)城鎮(zhèn)化對(duì)化工業(yè)影響 ...................................... 31聯(lián)化科技 .................................................................................................... 40揚(yáng)農(nóng)化工 .................................................................................................... 42煙臺(tái)萬(wàn)華 .................................................................................................... 44齊翔騰達(dá) .................................................................................................... 46國(guó)瓷材料 .................................................................................................... 48上海家化 ....................................................................................................