【文章內(nèi)容簡介】 59 17554 8176 953 61597 同比增長 % — % % — % — % % 比重 % % % % % % 1999 年利潤 9283 14852 13796 9073 — 597 46407 比重 % % % % — % % 預(yù)計未來數(shù)年內(nèi)對中石化業(yè)績影響較大的仍將是勘探開發(fā)事業(yè)部和營銷分銷事業(yè)部，即未來原油價格走勢、和中石化成品油零售市場的占有率 ， 對中國石化的業(yè)績將起決定性的作用。預(yù)計原油價格最終將會落到 15~20 美元 /桶之內(nèi)，但 2020 年全年原油均價可維持在比去年均價（布侖特 美元 /桶）稍低的水平， 2020 年預(yù)計均價將進一步回落至 20 美元以下。由于國內(nèi)原油定價滯后 ， 預(yù)計中 國石化 2020 年 產(chǎn)品實際 均價將與 2020 年持平。煉油、營銷和石化產(chǎn)品在非典疫情可控的前提下，今年的主營利潤增長的幅度將超過 30%。 2020 年中石化業(yè)績預(yù)測 2020 年 同比增長 2020 年 勘探開發(fā) 原油（萬噸） 3810 % 3800 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 8 頁 天然氣（億立方米） 53 % 煉油 原油加工量（萬噸） 11092 % 10501 營銷分銷 總經(jīng)營量（萬噸） 7300 % 7009 零售量（萬噸） 3750 % 3473 化工 乙烯（萬噸） 305 % 主營業(yè)務(wù)收入 （百萬元） 350000 % 324184 主營業(yè)務(wù)利潤 （百萬元） 70000 % 61239 三費 （百萬元） 41831 20% 34859 營業(yè)利潤 （百萬元） 28169 % 22817 凈利潤 （百萬元） 17433 % 14121 每股收益 （元） % 由 上 表中可見， 2020年每股收益將同比增長 20%以上，每股收益約為 元。 2020 年預(yù)計原油價格將進一步下跌，每股收益同比 2020 年將減少。 上海石化 ： 上海石化是我國最大的煉油化工一體化企業(yè)，產(chǎn)品涉及成品油、聚烯烴、化纖及化纖原料等，擁有 880 萬噸原油加工能力，乙烯和聚烯烴產(chǎn)能分別達到 85 萬噸和 91萬噸，位居國內(nèi)首位，公司管理規(guī)范，綜合競爭力較強。預(yù)計公司全年原油加工量達到 850 萬噸，產(chǎn)品銷售量為 710 萬噸，同比提高 11%，業(yè)績有望 實現(xiàn)較大增長。 此外，由公司參股 20％的上海賽科 90 萬噸乙烯項目將于 2020 年前后竣工投產(chǎn)，屆時公司乙烯規(guī)模將達到 103 萬噸，繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位，這一項目將為公司帶來長期增長。 齊魯石化 ： 公司 2020 年經(jīng)過壞帳清理，卸下沉重包袱， 2020 年 1季度每股收益達到 元，是 2020 年全年的 4倍以上（ 2020 年每股收益 元），今年凈利潤同比大幅增長已成定局。公司 2 季度業(yè)績受到不利影響，但一些特色產(chǎn)品如聚氯乙烯、合成橡膠價格跌幅小于其他品種，而且今年 5 月 10 日國家下調(diào)石油定價，每噸下調(diào) 290 元，有利于公司降低生產(chǎn)成本。公司 72萬噸 /年乙烯二期改造工程于 2020 年年底啟動，計劃于 2020 年 9 月底完工，屆時公司乙烯生產(chǎn)能力將增加 27 萬噸 /年，聚氯乙烯能力增加 37 萬噸 /年，預(yù)計 20 2020年公司業(yè)績還將有較大增長。 揚子石化： 公司為我國特大型石油化工企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是石油煉制及烴類衍生物的生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品為聚酯原料、聚烯烴塑料、基礎(chǔ)化工原料和成品油等四大類產(chǎn)品。 2020年，揚子石化實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 億元，主營業(yè)務(wù)利潤 億元，凈利潤 億元，比 2020 年增長 倍，每股收益達到 元。公司業(yè)績大幅度的增長得益于去年乙烯和常減壓裝置擴能改造的完工并于 9 月底正式投產(chǎn)，以及相關(guān)產(chǎn)品如 PTA、乙二醇等價格的大幅度提高。 2020 年以來，由于戰(zhàn)爭的風(fēng)險加大，產(chǎn)品價格繼續(xù)保持上升的走勢，一季度，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 億元，主營業(yè)務(wù)利潤 億元，凈利潤 億元，比去年同期增長 倍，每股收益達到 元，比去年同期增長了 1193%。雖然去年一季度的盈利水平處于最低谷，但是今年一季度的業(yè)績還是達到了去年全年業(yè)績的 50%左右，增長的幅度超過了去年下半年。去年竣 工投產(chǎn)的裝置將在今年充分地發(fā)揮其作用， 2020 年公司的盈利前景可繼續(xù)看好。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 9 頁 第二部分 化肥行業(yè) 基本結(jié)論 ： 2020 年化肥市場價格在煤價上漲的主要推動下明顯回升，不僅彌補了成本上升，經(jīng)濟效益也得以明顯提高?；噬鲜泄驹谡w業(yè)績上升的同時出現(xiàn)明顯分化，以煤為原料的氮肥企業(yè)業(yè)績變化不大，但以天然氣為原料的上市公司利潤增長顯著，而鉀肥和磷肥上市公司盈利沒有明顯變化。展望 2020 年，化肥價格或略有回落，但糧食價格的回升、石油天然氣的強勢和煤炭價格的居高不下使得化肥價格仍可能在高位運行，景氣度依然向好但要略遜 于 2020 年。 2020 年由于化肥行業(yè)上市公司基本面的改善，其投資價值已經(jīng)被市場充分承認，以往的低價優(yōu)勢已不顯著，在今后的投資策略中 需要 精選個股。 一、 化肥行業(yè) 2020 年回顧：氮肥價格上揚效益回升 自 2020 年以來，隨著國家加大了清理整頓小煤窯的力度，小煤炭企業(yè)產(chǎn)量比重明顯下降，同時國際市場煤價的上漲也大大推動了國內(nèi)煤炭的出口，使得國內(nèi)煤炭市場出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況，煤價不斷上漲。盡管 2020 年上半年煤價在高位有所回落，但從下半年后煤價又開始上漲。煤炭是化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料，煤價成本的大幅上漲，造成以煤炭為原料 的占全國氮肥產(chǎn)量近 50％的中小氮肥企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，原材料嚴(yán)重不足，而紛紛減產(chǎn)、停產(chǎn)，小氮肥企業(yè)產(chǎn)量明顯縮減。一些大型氮肥生產(chǎn)企業(yè)也因為煤價上漲成本提高，水漲船高，進一步提高了氮肥市場價格。鉀肥市場在氮肥的帶動下，價格也緩慢回升。磷肥受進口產(chǎn)品沖擊較大， 1～ 8 月份磷肥進口同比增長達到 ％，使得磷肥價格在 2020 年上半年低水平震蕩，但在 8 月份后磷肥價格急速回升約 8％左右，使得磷肥行業(yè)效益有所改善。盡管這兩年煤炭價格與化肥價格上漲的幅度比較相近，但煤的成本畢竟只是化肥的一部分，化肥價格回升帶來的利潤足 以彌補成本的上升，這使得化肥全行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)量穩(wěn)定增長效益同比增長較高的良好態(tài)勢。 在原料價格上漲等因素的推動下， 2020 年 我國化肥市場價格明顯回升，化肥產(chǎn)量達到 萬噸 ， 比 2020 年上升 %。 其中，高濃度磷復(fù)肥占磷肥產(chǎn)量的比例達到 %，比上年提高 個百分點。但是，高濃度肥料尿素占氮肥產(chǎn)量的比例仍然只有 %，同時，年內(nèi)進口化肥 萬噸，同比增長 %；出口 萬噸，同比下降 %。說明我國化肥和行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要繼續(xù)調(diào)整，進而形成能 夠在產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新等方面能夠與國際巨頭相抗衡的大化肥企業(yè)。 化肥行業(yè)上市公司 2020 年的整體業(yè)績上升的同時也出現(xiàn)了比較明顯的分化，在氮肥類上市公司中，以天然氣為原料的上市公司利潤增長顯著，以煤為原料的上市公司盈利情況沒有發(fā)生太大的變化。主要 原因是 煤炭能源價格在去年迅速上漲，而天然氣價格由于政府的控制上漲幅度較小。 二、業(yè)績增長支持化肥行業(yè)上市公司 2020年股價抗跌 煤炭與天然氣是大化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料。目前我國大約 62％的化肥產(chǎn)量是以煤為原料， 20％的企業(yè)以天然氣為原料。以天然氣為原料路線的，其 成本約占合成氨成本構(gòu)成的68%、約占尿素產(chǎn)品成本構(gòu)成的 57%。采用煤路線的，原料煤一般要占原材料總成本的 70%左右。盡管今年國際市場的能源價格漲幅較大，紐約市場上天然氣價格由年初的每千立方英尺 2美元一直漲到目前的接近 5美元，但國內(nèi)對大化肥企業(yè)的供氣價格是由國家計委制訂，今年并沒有發(fā)生價格變化，因此以天然氣為原料的化肥企業(yè)成本未變但價格上升的好處卻得以分享。 從 2020 年公布的中報可以發(fā)現(xiàn)，在氮肥企業(yè)中煤氮肥企業(yè)產(chǎn)品的毛利率基本保持不變或略有提高，磷肥企業(yè)和鉀肥企業(yè)毛利率也沒有明顯的變化，和去年大致相同， 主要取決于 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 10 頁 企業(yè)自身的成本控制和管理水平。但天然氣氮肥企業(yè)的利潤增長非常明顯，首先毛利率明顯上升，平均接近 7個百分點；其次凈利潤出現(xiàn)顯著增長，最明顯的滄州大化 2020 年前三季度凈利潤增長達到 ％，川化股份增長也超過 200％，除了遼通化工因資產(chǎn)重組主營業(yè)務(wù)受到較大影響利潤下降外，幾乎所有天然氣氮肥企業(yè)利潤增長都在 20％以上。 化肥行業(yè)上市公司業(yè)績變化和原料 種類 一覽 股票簡稱 股票代碼 總股本 （萬股） 普通股 （萬股） 2020 年末期銷售毛利率（％） 2020 年度凈利潤（萬元） 原料 遼通化工 000059 天然氣 川化股份 000155 47000 13000 天然氣 湖北宜化 000422 煤 四川美豐 000731 天然氣 魯西化工 000830 煤 瀘 天 化 000912 45000 15000 天然氣 河池化工 000953 6600 煤 云 天 化 600096 10000 天然氣 赤 天 化 600227 17000 7000 天然氣 昌九生化 600228 28800 9600 煤 滄州大化 600230 8000 天然氣 太化股份 600281 10500 煤 宏達股份 600331 13000 5000 磷鉀肥 魯北化工 600727 37930 15210 磷肥 鹽湖鉀肥 000792 22085 6500 鉀肥 行業(yè)的景氣回升有力的支持了化肥行業(yè)上市公司的股價。 2020 年中國證券市場走勢較為疲軟，滬市 綜合 指數(shù)一年 內(nèi)下 跌 ％，但化肥 板塊平均跌幅 僅是大盤指數(shù)跌幅的一半，表現(xiàn) 出頑強的抗跌性。 三、 2020年化肥行業(yè)展望：依然向好 景氣度略有回落 2020 年化肥行業(yè)的回暖是在外部利好因素作用下展開的，而國內(nèi)化肥產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新等并沒有所改善，在短期內(nèi)也難以有所變化，因此化肥價格走勢依然是左右行業(yè)景氣度的關(guān)鍵因素。從目前基本面來看，盡管化肥需求增長趨慢，但進口沖擊并不如想象之大，而煤炭和原油 天然氣價格居高不下也將使化肥價格得到有力支撐，回落幅度較為有限，因此化肥行業(yè) 2020年景氣度可能略有回落但依然較好。 支持化肥價格高位運行的主要因素有 ： （一）糧食價格穩(wěn)中略升 。 糧食價格的高低是影響尿素市場的關(guān)鍵因素，糧食價格自2020 年見底以來，一直處于緩慢回升之中，目前稻谷價格達到了 元／ kg，小麥、玉米的價格也在 ／ kg左右，較最低時的價格上漲了 20％以上， 2020年糧食價格有望繼續(xù)回升。農(nóng)產(chǎn)品價格的回升使農(nóng)民的種植收入有所增加，農(nóng)業(yè)投入的積極性也得到了一定程度的提高，對化肥市場價格